天相投顾发布2008基金投资策略

　　天相投顾发布2008基金投资策略：重点关注业绩持续强势基金

　　天相投顾基金研究小组

　　选择基金

　　用定量分析进行基础筛选

　　2008年基金选择视角和方法我们主张定量和定性相结合，综合考虑多重因素。

　　通过历史业绩评价的评级报告和对未来表现进行预测的增值潜力评价，构建基础基金池。

　　对基础基金池中基金进行风格划分，以为下阶段的基金选择和组合配置做准备：通过周收益率把各基金进行大、中、小盘以及成长、价值、平衡的划分；按照季度重仓股或者半年度年度持股明细进行大盘和中小盘划分；按照季度行业配置进行行业投资属性上的成长、周期、稳定、模糊4个类属的划分；按照季度持仓情况及调整情况进行高、中、低以及调仓积极、一般和不积极的划分；按照半年报和年报中相关数据对基金操作风格进行划分，频繁操作(高换手率)还是买入持有(低换手率)等。

　　在定量分析基础上的定性优选尤为重要。从定性角度出发，主要从以下几个方面进行评估。以基金公司为主线：主要考虑基金公司基本实力、投资管理能力、基金公司的稳定性、公司治理结构、风险控制水平等。其中，基金公司基本实力主要考虑管理经验、产品线完善程度、管理有效规模等因素；投资管理能力主要考虑业绩、资产流动性等因素；公司的稳定性主要考虑股权、公司高管、研究团队、基金经理稳定性因素。以基金经理为主线：主要考查基金经理的历史管理业绩、投资风格、投资管理能力等因素。以基金为主线：主要考查历史业绩、基金风格的稳定性、业绩主要来源等因素。

　　配置品种

　　主次分明 灵活搭配

　　基于对A 股市场结构变化的分析：大盘蓝筹回归和股指期货即将推出，大盘蓝筹股成为持续关注的重点；中小企业板超常规发展，高成长性蕴涵投资机会。在基金的总体配置原则上，我们依然建议把以增长持续性强和预期明确的大盘蓝筹股为主要投资方向的基金作为主要的配置品种，在此基础上，灵活配置一些中小盘风格、主题类风格基金。大盘蓝筹风格基金稳定的收益特征能够使得基金组合表现更加稳健，而中小盘风格突出基金有望在风格轮换的市场中获得超额收益，这部分资产具有高风险收益的特征，可以有效提升组合的进攻性。此外，一些在行业投资、股票投资上比较具有特色的基金，或者能够积极捕捉市场热点的主题型、趋势型基金也可以作为辅助配置部分，动态把握市场阶段性机会。总体上，我们坚持核心大盘蓝筹部分配置比例不低于60%，中小盘风格和灵活的特色基金的配置总比例不超过40%，以达到主次分明、灵活搭配的目的。

　　行业配置

　　重点配置优选行业

　　从具体的行业配置方向来看，我们建议重点配置优选行业基金：我们认为人民币升值仍将是2008 年股票市场的重要主题。受美国次级债危机影响，美联储频频降息，而中国央行的反向操作将进一步地推动人民币快速升值，受益行业主要有金融、地产、航空等行业，建议对重仓这几个行业的基金进行重点关注；从当前政府经济调控的方向来看，扩大内需是一大目标，并且随着2008 年北京奥运会的召开，以食品饮料、酒店旅游为主的消费服务行业后市有望表现出色，建议对重仓消费类行业基金进行配置；从行业景气度来看，机械、汽车等行业景气度上升、仍然处于高成长期，对于重仓这些行业的基金也可以进行关注；此外，基于2008年一季度新税法实施后上市公司业绩释放可能带来的高配送机会，建议对红利型基金进行关注。

　　重点关注

　　业绩持续性强的基金

　　对基金业绩的评价通常只能基于历史业绩的参考，而通过基金业绩的持续性检验可以将其中有可能延续过往良好业绩的基金选择出来，在这里我们通过列联表方法来检验和考查基金业绩的持续性，在某期间内，计算出的优比值越高，说明该基金相对同类基金在该期间内的业绩持续性较好。在此，我们以满两年和满一年的基金为样本，从计算出的结果中选择既往业绩优异、持续性较好的基金供投资者参考。如果支持基金中长期业绩表现的各类因素没有发生变化，这类基金可以作为组合配置中的考虑品种。

　　持股期限

　　反映基金投资风格

　　在实际的操作中，基金的持股风格各不相同，一些基金在投资上采取买入并持有的投资策略，而另外一些基金可能热衷于频繁调整，我们引入持股期限的计算方法，考查基金在过去一段时间内对重仓股的操作频率。该方法主要是通过计算出不同持股期限股票的频率分布作为权数，从而得到基金十大重仓股的平均持股期限。

　　我们用过去一年四个季度的重仓股数据计算，整体来看，188 只积极投资偏股型基金在过去一年的持股期限为5.32 个月，持股时间最长的为南方积配和富国天益，平均持股期限为8 个月，更倾向于买入并持有的投资策略，而最短的中海成长平均持股期限为3.24 个月，对重仓股的更换比较频繁。

　　从各组基金特征来看，持股时间较长一组基金在过去一年的平均资产规模为67.33 亿元，高于持股期限较短基金组12.32 亿元的平均水平。从过去一年的平均业绩排名来看，倾向于长期投资的一组基金表现略占上风。

　　但根据我们的实证分析，持股期限的长短与基金业绩仅表现为弱相关性，基金业绩的好坏不直接取决于持股期限的长短，但不同的投资者可以根据自己的偏好选择不同投资风格的基金，倾向于买入持有的投资者可以选择持股期限较长的基金，倾向于波段操作的投资者可以选择持股期限较短的基金。

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　　封闭式基金投资机会

　　最大规模分红潮值得期待

　　封闭式基金分红对于折价回归的推动作用一直受到投资者的关注。通过2007年前三个季度的可分配收益计算，封闭式基金可分配收益超过800亿元，基金单位可分配收益超过1.2元，与2006年年底平均0.32元的可分配收益相比有较大幅度的提高，有可能在今年初展开有史以来最大规模的分红潮。大盘封闭式基金中的久嘉、裕隆、丰和、科瑞、兴华等基金的每单位可分配收益都超过1.5元。

　　从2006年封闭式基金施行封转开以来，封闭式基金的折价率一直在20%-30%之间波动，11月30日封闭式基金的折价率为20.92%，这个折价率已经接近下限，其价格表现已经部分反映了其收益分配因素。但是在全面大比例年度分红的刺激下，20%的折价率还是具有价值回归空间的，此外考虑到市场回暖后净值上扬带来的折价的拉升，目前封闭式基金依然具备投资价值。

　　特殊事件带来的投资机会

　　去年，双汇发展、深发展等股票长期停牌后的复牌预期使得重仓这些股票基金较多的封闭式基金频现交易性机会，价格走势强于其他基金，其中持有双汇发展最多的基金金鑫更是备受关注。双汇预期行情也在该股票复牌前一周愈演愈烈，基金金鑫以5%左右的溢价成为大盘封闭式基金中的另类。然而随着双汇复牌明朗，金系列基金的双汇预期行情也随之落下帷幕，套利资金纷纷离场。

　　尽管如此，从双汇预期行情中，我们可以看出一些特殊事件带给封闭式基金折价率缩减较强的推动作用，但对于这类基金的投资机会，投资者可以阶段性把握。9期指有望使封基价值回归

　　股指期货所提供的套利机制将使得投资者在买入封闭式基金的同时可以卖空股指期货以防范市场下行风险，作为与市场走势相关性较高的封闭式基金是股指期货推出后较好的组合套利、规避市场风险的标的，股指期货推出预期有望推动大盘封闭式基金价值回归。