孙延群：奥运年继续长跑

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　　上投摩根阿尔法，基金代码377010，2005年10月成立，股票型基金，投资组合中股票投资比例为基金总资产的60-95%，其他为5-40%。2008年1月3日收盘后单位净值6.549元，累计单位净值6.589元。2007年12月31日晨星评级(两年)为五星。主要代销银行包括建设银行、工商银行、招商银行、交通银行等。

　　上投摩根内需动力，基金代码377020，2007年4月成立，股票型基金，重点投资于内需增长背景下具有竞争优势的上市公司。2008年1月3日收盘后单位净值和累计单位净值均为1.53元。主要代销银行包括工商银行、建设银行、交通银行、招商银行、浦发银行等。

　　孙延群 1968年出生，硕士学历，中国注册会计师。1997年至2003年，分别在中兴信托上海证券管理总部及平安证券担任行业分析师，2003年3月进入景顺长城基金公司，任景顺长城内需增长基金的基金经理，2005年6月加入上投摩根基金公司投资管理部，并从2005年11月起担任上投摩根阿尔法基金的基金经理。2007年4月起，兼任上投摩根内需动力基金的基金经理。

　　□本报记者 孔维纯 上海报道

　　骆驼又一次穿越了号称“死亡之海”的千里沙漠，凯旋归来。马请它去介绍经验。

　　“其实没有什么好说的，”骆驼说：“认准目标，耐住性子，一步一步往前走，就到达了目的地。”

　　“就这些？没有了？”马问。

　　“没有了。”

　　“唉！”马说，“我以为能说出些惊人的话来，谁知简简单单、三言两语就完了。”

　　在当前境内证券投资业界，拥有骆驼式思维的“长跑型”投资人正变得越来越多。和他们交谈，听不到高深的理论，华丽的辞藻，但能明显感觉到，在他们眼里，投资既不神秘也不复杂，只要一步一步谨慎地走下去，就可立于不败之地。对此，他们有足够的耐心和信心。

　　上投摩根基金公司新上任的投资总监孙延群，感觉上也是这类人。

　　有代表性的十年

　　在证券投资这个高流动性的行业里，了解一位专业投资人，他的背景、历史、风格以及市场观点远比头衔来得重要。

　　孙延群，力学学士，复旦大学MBA，中国注册会计师。谈到投资理念的形成和固定，孙延群归功于自己10年的相关经历，“那刚好是我国证券市场最有代表性的10年。”

　　孙延群的数理基础是本科学习打造的，硕士研究生阶段又接受了经济、金融、管理类知识的训练。公开资料显示，他1992年进入哈尔滨飞机制造公司；1997年至2003年间，分别在中兴信托上海证券管理总部及平安证券担任行业分析师。

　　“市场经历了一个大浪淘沙的过程”，孙延群说。那几年，经济转型、股市由牛转熊，给了证券从业人员一个锻炼与思考的机会，“在这个阶段，所有有耐心的人都会得到提升，而没有生成具有持续性的投资理念的人，一部分就被淘汰了。这让有长期目标的人有机会成熟起来。”

　　2003年3月，他进入景顺长城基金管理有限公司，任景顺长城内需增长基金的基金经理。“当时，市场正由非理性的时代逐渐走入机构化、理性化的时期。”在这个时候进入一家合资基金公司做投资，给了孙延群一个良好的起点。

　　2005年6月，孙延群加入上投摩根基金管理有限公司投资管理部，并从2005年11月起担任上投摩根阿尔法基金的基金经理。2006年，上投摩根阿尔法取得了173%的净值增长，在所有开放式基金当中排名第二。难得的是，这样的投资业绩是在低换手、低波动的风格之下产生的。自此，孙延群和阿尔法基金在市场上树立起口碑。

　　“如果自己想做定期定额投资，上投摩根的阿尔法基金再合适不过了。”不少业内资深人士跟朋友私下交流时也这样说。

　　2007年4月，上投摩根内需动力基金发行，孙延群兼任了这只基金的基金经理。

　　投资考验洞察力

　　“投资并不高深，投资是为了赚钱。就像开饺子店一样，首先不能亏钱。目标是要赚钱，又不能冒太大风险。所以就要认真想，应该投进去多少，能够有多少回报。”

　　同样也像开饺子店一样，每家都是一样的食材，可味道千差万别。“做投资也是一样，其实现在资源差别都不大，大家都是看那些报告，可是投资结果差别很大。导致结果差异的是投资能力，这个能力，我认为主要是对未来的预测能力，对尚未发生的事情的洞察力。”孙延群说。

　　孙延群自认洞察力如何呢？举例可以说明。比如，有一家公司的股票，从价值低估阶段的每股2元涨到价值回归阶段的10元，随后又刹不住车地涨到了泡沫阶段的20元。在这个过程中，巴菲特级别的投资人可能在2元时发现并买入，10元时抛出；孙延群认为自己可能还没有足够的洞察力在2元时买入，也不舍得10元时就抛出，他可能会在3元4元的时候买入，15元16元的时候抛出。无论如何，他不倾向于在10元以上冒险买入，在20元时抛出。因为，“长期看，这种短期超额收益是很小的。”

　　说到选股标准，和很多投资人一样，孙延群也是先看业务模式和核心竞争力，然后看管理层，还要看现金流情况和估值水平。经营波动大的公司，他通常要避开。

　　2007年，孙延群认为自己没有抓住有色股和航空股的机会，“不过我不觉得是失误，”他说。以航空股为例，2007年，环境、盈利、本币升值等因素共同促成了航空股股价的飙升，这些因素在2008年依然不变，但是孙延群还是无法说服自己去投资。“可能有人认为2008年航空股30倍的市盈率不高，但是，你可以查看，它的每股收益里面有多少是主业带来的持续收益，而又有多少是阶段性的汇兑损益？总体而言，我们非常看重盈利的持续性”

　　放弃一些赚钱机会，基民会满意吗？“基金还是靠组合来实现回报的，买的股票大部分表现好，净值才会表现好。实力均衡的投资人才能长久生存。”因此，他宁可再去多找些更令他安心的投资机会。

　　大规模重估已结束

　　对市场宏观面的分析也十分考验洞察力。进入奥运之年，A股市场是站在了牛市初期的末尾，还是牛市结束的起始？

　　估值之争似乎贯穿了2007年始终。2600点之后，几乎每个整千关口，估值的合理性都会被拿来讨论一番。孙延群表示，大规模的估值提升过程是一种修正，市场由过度悲观转为正常。说到当前的估值，有人说太高，有人说偏高，有人在任何一个点位都能找到理由说它不高，但是有一点不可否认，那就是已经几乎没人认为当前市场是低估的了。

　　“过去两年的机会应该是十年，甚至二十年不遇的，”孙延群说，“一个大规模价值重估阶段已经结束。不过，这只是意味着过去两年的超额回报难以复制，并不意味着没有股票可以买了。2007年三季度，我们公司旗下基金卖出了很多大市值个股，买入一些消费类个股。事后证明，当时的决策是明智的。无论大盘怎么走，总还能找到给投资人带来稳定回报的上市公司。”

　　提到奥运年的投资策略，孙延群表示，上投摩根更注重消费零售、节能减排、内需拉动等几方面的机会。银行业在2008年依然面临不错的形势，当前估值水平也不是太高；地产行业相对就要复杂得多，最大的不确定是政策因素，而政策因素又是最难把握的。

　　被问到更适合在牛市做投资还是在熊市做投资时，孙延群笑道：“我在牛市熊市都没有亏钱。”他表示，自己更期待的是理性的投资氛围。

　　无论市场环境如何变幻，孙延群带领的团队创造了业内一流的长期业绩，阿尔法基金和中国优势基金最近两年的年化回报均超过155%，同获晨星五星评级。在谈及2008年计划时，他笑称，“这个很明确，与我们的投研团队一起奥运长跑”。