偏股类投资助基金收益维持高位

　　2007年，债券市场在利率曲线整体抬高及央行政策性回收流动性的双重压力下欲振乏力，人民币升值加速则对国内债券价格带来一定支撑。上证国债指数上半年大幅下跌超过1.6%后，下半年有所反弹，但全年仍以下跌行情收盘，结束此前两年的连续上涨行情，成交量能亦明显萎缩，受股票市场分流资金影响严重。

　　在此市况下，普通债券型基金并未被债券市场的疲软行情完全拖垮，而是在可转债、新股申购甚至少量的股票价差交易中积极寻找获利机会，从而将全年基金平均收益率维持在17%以上的高位水平。不过，这种操作模式势必也将增加基金净值波动风险，基金收益水平与股市行情的相关性明显提高。中短债基金则维持一贯的稳定表现，回报率随市场短端收益率同步提高，但在货币市场基金及普通债券基金的双重夹击下，不少品种只能以转型求发展。

　　宏观经济方面，07年国内GDP在11%增速的高位运行，CPI、信贷投放、固定资产投资等多项数据则存在过热迹象。其中，07年1至11月CPI累计涨幅达到4.6%，11月单月同比涨幅更是达到6.9%的高位，通胀大幅走高也成为年内央行六度加息并将存款税率下调至5%的直接原因，其目的是希望将市场实际利率调整至正值。

　　资金面上，在国内流动性过剩的压力下，央行通过公开市场和连续上调存款准备金率的方式实现了大力回收银行体系流动性的目标。其中，央行今年通过在公开市场发行央行票据和正回购所回笼资金5.14万亿元，十次上调银行法定存款准备金率回笼约1.8万亿元资金，扣除到期对冲资金后实际净回笼资金2.63万亿元，比去年增加了约1.38万亿元，相当于每天从市场净回笼190亿元。

　　受07年内多次加息及大额回收流动性影响，债券市场收益率曲线整体上移，上证国债指数上半年一度大跌1.62%，下半年则在加息节奏缓和及人民币升值提速的支撑下逐级反弹，但全年仍以累计下跌0.47%收盘，成交金额萎缩至1157亿元，较06年萎缩超过20%。07年K线以下影线略长的阴十字报收，结束05、06年连续上涨的行情走势。

　　基金绩效表现方面，普通债券型基金并未被债券市场的弱势行情完全拖垮，而是凭借少量的偏股类资产投资取得了明显超于业绩比较基准的收益，可比23只基金全部上涨且算术平均收益率达到17.53%，较去年同期继续提高。但从各基金收益对比看，排名领先的银河银联收益、长盛中信全债基金07年涨幅都超过40%，而涨幅落后的友邦华泰稳增、泰信双息双利涨幅却不超过5%，表明普债基金整体收益抬高主要得益于少数大幅上涨品种，基金间收益差距明显。

　　究其原因，在07年股市继续大涨96%的市况下，可转债、股票差价交易、新股申购套利成为普债基金重要的收益来源，各基金的契约资产配置约束、投资策略等就对其收益产生明显影响。例如，涨幅居前的银河银联收益等基金都是相对积极地参与股票投资的激进风格品种，其股票投资占基金净值比重接近20%，而涨幅较低的品种一般都是纯债券型品种，或在年末刚刚转型的普债基金。

　　而从中短债基金表现看，可比3只品种，嘉实超短债、易方达月月收益A、B的年收益率分别为3.99%、2.32%、2.22%，虽在市场短端收益率大幅提升的推动下较06年收益明显提高，但较普债基金的收益率差距明显，与风险更低的货币市场基金相比亦无收益率优势。在07年打新股年化收益率超过15%的情况，不少中短债基金都转型为参与新股申购的低风险普债基金，以避免被市场边缘化的命运，该类基金也逐渐成为债券型基金中的中坚力量。

　　综合而言，偏股类资金的良好收益支撑债券型基金全年收益维持高位，尤其是新股申购超过15%的年化收益率稳定提高了该类基金的收益率中枢，且并未明显增加基金组合风险，使该类基金在低风险类理财产品中的收益率优势体现。但需要注意的是，这种操作模式下基金的收益率直接与股市兴衰相关，在08年A股市场上涨速度由快转慢的预期下，普债类基金的年化收益率势必也将高位回落，同时在股市震荡期间基金的净值波动风险将加大。

　　附表：07年度债券型基金回报排行(前10名)