信托私募集资破千亿 投资经理转战PE

　　深圳报道　本报记者　曹元　

　　“1000亿！”即使身处其中，睿信投资董事长李振宁对信托类私募产品2007年的集资表现仍有些吃惊。

　　一直以来，信托私募以隐秘的行踪，潜行于资本市场。据用益信托工作室(下称“用益”)统计，2007年前11月，信托公司发行的集合理财产品(私募性质的信托产品)规模达到了963.2亿元，而进入12月，不完全统计至少有20余只产品发行，用益负责人李旸说，“2007年12月份至少60亿元，全年超过千亿元无悬念。”

　　记者采访中发现，多位私募基金经理都有在今年大手笔推出PE(未上市公司股权投资)型信托私募的计划。李旸亦预计，随着创业板的推出，PE会成为今年信托私募新的增长点。

　　发行量同股市负相关

　　从2007年1月1日华宝信托推出华宝千足金-华创结构化证券投资资金信托计划，到平安财富晓扬精选三期集合资金信托计划推出，全年推出的集合类信托产品超过580只。

　　纵观这些集合产品，每月发行量多在40-60只之间，虽然发行数量月度变化幅度差别不大，但募集的金额量却差别很大。以用益2007年前11个月统计数据为据，募集金额最少的1月(42亿元)与募集金额最多的11月(141亿元)相差99亿元。

　　比较发现，信托类私募产品的募集金额同股市走势有着惊人的负相关性：股市在上涨的月份，集合类产品募集的金额较小，但调整的月份，集合类产品有着较高的吸纳资金的能力。2007年共有3个月份信托类私募募集金额超过100亿元，分别是6月(114亿元)、9月(129亿元)、11月(141亿元)，而这三个月都是调整月，上证指数走势分别下跌7.19%、上涨5.6%、下跌18.51%。

　　深圳一位私募基金经理认为，这反映了投资者的心理。在股市调整中，投资者认识到了风险，于是更倾向选择机构代为投资，小散户选择基金，中大户则会考虑私募。

　　他续称，公募基金在5·30后得到大量资金追捧也是这个道理，然而在2007年11月份股市调整幅度加大时，小户投资者选择了对公募基金赎回，而中大户投资者更加理性，并不急于从股市退出，而选择私募。

　　资金向机构转移显然是各个成熟市场的趋势，但资本过于向机构集中未见对散户投资者有利。美国麦哲伦基金前投资经理彼得·林奇总结发现，业余投资者业绩并不比专业的差。

　　转战PE

　　2007年前11个月963.2亿元的产品募集规模中，700亿元投资于证券市场，占比72%。其中除少数信托公司发行的“打新”产品外，绝大多数是专业投资者同信托公司合作推出的集合产品——阳光私募。

　　2007年，信托集合计划几乎成了证券投资私募基金的天下，1月份集合信托产品发行42亿元，其中投资于证券的资金规模达到35亿元，占83%；3、4、5月份，阳光私募发行规模占当月集合信托产品发行规模的比例都在80%以上。

　　另一方，阳光私募模式在2007年得到了更多信托公司纷纷效仿。2006年以前，私募同信托的结合主要集中在深圳国投、平安信托，但在2007年，包括北京国投、上国投、云南信托、厦门信托、中信信托等都开始涉足阳光私募。

　　信托公司发行集合理财产品的排名也发生了变化。2007年前11个月，发行规模前三位则依次是中信信托(141亿元)、中诚信托(110亿元)、平安信托(106亿元)。而2006年发行规模排名前三分别是：中海信托(92.7亿元)、苏州信托(33.32亿元)和深圳国投(28.74亿元)，排名前两位的主要经营贷款的传统业务。

　　排名的变化，与信托资金加大股权投资比例密切相关。用益统计显示，2007年1-6月份，信托集合产品用于股权投资的资金比例分别只有4%、2%、3%、3%、5%、2%，但在下半年，信托私募仿若一夜之间爆发。7月，用以股权投资的资金占到当月募集金额的17%；8月更高，达到28%，9至11月，分别为23%、13%、8%。

　　“逐利的资本一定会向收益高、风险低的价值洼地流动。”上述不愿透露姓名的私募投资经理认为。他介绍，上半年自己在中信信托发了只PE产品，今年7月份所投资的公司就实现了上市，给投资者带来了巨大的回报，目前他正在和一些信托公司洽谈，计划多发几只PE产品。

　　但信托PE在退出机制上尚存不完善之处。IPO过程中，如果发现信托公司是拟上市公司股东，则需首先清理法人股中的信托资金持股问题。于是投资经理们常常再成立一家公司来进行PE投资。但业内普遍认为，如此操作模式损耗了效率。

　　困境

　　但是，信托私募在迈过千亿大关之后，仍然不能说中国的信托私募已经比较完善、成熟。“1000亿元在二级市场中是很弱小的一个群体，甚至连一家保险公司在股市的投资规模都不如。”李振宁说。

　　从业绩上，2007年信托私募不乏一些优秀产品，如中泰信托·嘉诚产品一年以来的实际资产净值增长率为268.93%，中泰信托·嘉诚(二号)实际资产净值增长率为233.98%。

　　但更多产品的收益并不乐观。以深国投和平安信托旗下的私募为例，2006年前成立的10只信托产品年内至今的平均收益为59.4%(截至2007年12月中旬)，2007年上半年成立的20只信托产品年内的平均收益水平为50%，2007年下半年后成立的产品则在12%以下。上述产品总体上低于公募基金的收益水平，在绩差产品中，不乏一些名声很大的产品。

　　李振宁认为私募业绩表现弱于大市是因为5·30之后，二八行情让善于捕小鱼的私募陷入困境，5000点后，许多私募操作保守。

　　记者在采访中发现，许多私募投资经理热衷于短期抓到一些概念股和消息股。再者，由于中国的对冲产品不发达，现在的私募在风格上还未出现太大分化。

　　另一方面，信托私募仍然受到一些政策约束。如监管部门规定，募集对象如果是个人投资者不能超过50人。“这是浪费效率的规定。”李振宁认为，政策规定了投资者的人数但却没有限制发行产品的数量，私募基金经理完全可以多发产品来突破这一法规限制，但带给基金经理的是操作多账户而浪费的效率。