2007年度十差基金猜想榜单之六

　　陶盈舟

　　上榜理由

　　□ 投资能力欠佳

　　□ 排行长期垫底

　　□ 基金风格迥异

　　□ 选时选股较差

　　□ 灵活配置欠妥

　　富国天源： 老牌基金 长期垫底

　　 用落魄的“贵族”来形容富国天源今年以来的表现似乎再恰当不过了。

　　 今年以来，富国天源的净值增长仅列同类型56只基金的第48名，这与其最初追求风险和收益平衡投资理念相去甚远。根据德胜基金研究中心的统计数据，富国天源年初至12月26日的净值增长率仅为60.07%。

　　 作为富国基金旗下的偏股混合型基金，富国天源的表现与富国基金老牌“贵族”的地位显得尤为不称，“从业绩来看，富国天源的表现一直不尽如人意，除去2004年短暂的业绩回升，多数时候富国天源业绩都处于同类型中下游水平，而且业绩表现出较大的阶段性波动特征”。德胜基金研究中心首席分析师江赛春直言不讳，从业绩来看，富国天源近一年、近两年、近三年的业绩排名均为偏股型基金最后一位。“富国天源没有及时把握住市场，错失了2006年牛市上升的大好机会。”

　　 事实上，作为首批成立的基金公司，富国基金的外资背景以及旗下基金的优异表现一度成了基民眼中的香饽饽，与华夏、嘉实、南方基金等一样，富国也见证了中国基金业的成长，然而不同的是，华夏、嘉实基金在2007年二、三季度的规模分别从900亿和700亿增至1000亿左右，富国基金的规模则一直徘徊在200多亿。

　　 “其实单就基金本身的规模而言，富国天源可以算作小盘基金，从其2007年的三季报来看，富国天源的份额仅有14.90亿份。”民族证券基金分析师刘佳章告诉记者，小盘基金要想取得超越大盘的收益，本质上与大盘基金注重资产配置不同，更多取决于选时选股的能力，“从这点来看，富国天源在选股能力上与同规模的华夏大盘精选等有明显的差异，加之组合配置并没遵循平衡的原则，其表现不佳不足为怪”。

　　 一个不争的事实是，在2007年的牛市中，此前强势的基金公司纷纷落马，被市场寄予厚望的华安、长盛等基金公司的表现都不尽如人意，富国基金也不例外。

　　 “进入2007年以来，富国基金整体的表现都不太好，对市场时机判断的失误和整体的投资策略与富国天源长期徘徊在低谷的业绩密不可分。”

　　 信达证券基金分析师刘明军向记者表示，在对于市场的把握方面，受限于基金管理团队的水平，富国天源的选股能力表现不佳，由于是平衡型的基金，富国天源的股票比例控制在60%，令人意外的是，其十大重仓股却占了30%，“过高的持股集中度和对选股能力的欠缺都是导致富国天源表现不佳的原因”。

　　 在富国天源的重仓股配置中，除了民生银行表现不佳外，中金岭南、南山铝业以及云南铜业等有色金属类的股票都出现了不同程度的下跌，“这些重仓股的不利表现造成了富国天源在大盘调整中净值的大幅损失”。刘佳章指出，富国天源的债券类资产的配置比其他基金更重些，达到了30%以上，“也正因为如此，在大盘出现反弹的时候，其净值的增长力度不够”。

　　 江赛春最后指出，从一开始就放弃了资产配置层面的主动操作，没能发挥产品的优势也是富国天源表现不佳的原因。“虽然是偏股混合基金，但是基金在资产配置层面上仍然强调适度灵活的仓位调整。”江赛春说，但从长期实际投资看，富国天源几乎没有对股债资产进行主动配置。股票仓位长期保持65%不变，“这样的配置在熊市下表现尚可，但在牛市背景下，这样的仓位会对基金的业绩造成一定负面的影响”。

　　富国天源——为何长期业绩垫底？

　　1. 产品特点：平衡型投资

　　 富国天源是一只偏股混合型基金。基金成立时的名称是富国动态平衡，由此可以看出基金产品设计的初衷。基金在招募说明书中提出，“在坚实研究的基础上通过主动管理追求风险和收益的平衡。尽可能减少和分散投资风险，力保基金资产的安全并谋求基金资产长期稳定的增长”。

　　 从这个基金产品说明来看，富国天源意图进行平衡型投资操作。即通过主动的管理来平衡收益-风险，通过投资组合的及时调整来把握短期和长期投资机会。就理念本身来说符合国内市场的投资环境，但是该基金在实际投资中，并未能很好地贯彻投资理念，基金在市场机会的把握和风险平衡上并未契合市场发展趋势。

　　2.基金业绩：少有起色，长期垫底

　　 富国天源成立于2002年8月，是第六只开放式基金，成立时曾名富国动态平衡。在长期的投资运作中，富国天源表现一直不尽如人意。除去2004年短暂的业绩回升，多数时候富国天源业绩都处于同类型中下游水平，而且业绩表现出较大的阶段性波动特征（图1）。这种情况下，富国天源短期、中期、长期的业绩表现都处于同类基金的末尾，近一年、近两年、近三年业绩排名均为偏股型基金最后一位。唯一可肯定的是基金短期净值波动尚处中低水平，这清晰地反映在德胜基金评级矩阵中（表1）。

　　 如果分析业绩的阶段性波动，我们看到2005年以前，富国动态平衡的业绩总体表现还是中规中矩，并且2004年业绩表现一度有所提升。但2006年以来的牛市下明显跟不上市场，是造成长期表现落后的主要原因。在2007年的投资运作中，富国天源只是在一季度的表现略有起色。但是在一季度后，业绩滑坡明显。在震荡行情、上升行情、下跌行情中，表现均列末尾。综合来看，今年以来净值增长仅列56只基金的第48名，落后同类型平均36%。尤其是近期市场的调整态势中，富国天源跌幅也超过平均，并未发挥偏向平衡型投资的优势。

　　3.股票投资：积极操作，效果不佳

　　 虽然资产配置并不主动，但是在股票投资部分，富国天源却采取了十分积极的操作策略。和以价值投资、长期持股闻名的同门基金富国天益不同，富国天源采取了完全不同的操作思路。

　　 和富国天益类似，富国天源采取高度集中的选股型投资策略，但是富国天源在各个季度间对重仓股组合均进行大幅度的调整，追踪市场投资主线的倾向十分明显，对个股的价值判断并非出于中长期的价值判断，但是对阶段性投资主题的把握不佳，选股效果不理想。

　　 从重仓股组合的变化来看，基金多数时候选择的个股在基本面上并没有大的问题。而之所以出现投资效果不佳，与基金积极变化投资重点，但是选点和踩点能力都比较一般有密切关系，导致组合效果跟不上市场变化。如一季度末重点持有中小盘股，但其选股在一季度的中小盘行情中并未获益许多，反而普遍贡献负的超额收益。三季度后重点投资的资源类股票，在四季度的调整中又给基金带来了较大的净值损失。

　　 这从基金组合的一些风格指标上可得到验证。从2005年起基金就大幅提高了投资操作积极度，换手率提高到500%以上（表3）。各个季度间，富国天源均对重仓股组合进行大范围调整，换股数量通常在5个以上（表2）。

　　 从组合策略上看，富国天源采取高度集中的风格，持股集中度一直在50%以上（表4），投资组合中主要投资的个股不超过30只。

　　4.择时能力不强，放弃灵活配置

　　 富国天源强调在资产配置层面的灵活调整，股票资产的比例控制在25%-65%，现金、短期金融工具、债券等资产占基金资产净值的5%-70%。虽然是偏股型混合基金，但是基金在资产配置层面上还是强调适度灵活的仓位调整。

　　 但从长期实际投资看，富国天源几乎没有对股债资产进行主动配置。自成立以后，股票仓位就接近上限配置比例65%，且长期保持不变。在熊市下，基金65%左右的仓位虽然未发挥择时效应，但基金总体表现尚可。在牛市下，65%的平均仓位低于偏股型混合基金平均，总体来说这对基金业绩造成了一定负面影响。

　　 但是在几次大的市场震荡中，富国天源也未发挥其资产灵活配置的优势。如2007年两次大的调整中，基金仓位都在60%以上，降幅有限。

　　 从实际投资来看，富国天源基本上放弃了在资产配置层面的主动操作，动态平衡的产品特点基本没有体现在投资操作中。

　　5.旗下基金风格差异大

　　 作为十家老基金公司富国基金旗下第一只开放式基金，富国天源在五年的运作历史中累计业绩排名垫底，无论对于持有人还是基金公司来说都实在不尽如人意。在同时期成立的开放式基金中，很少有后期业绩滑坡如此明显的基金。不光基金投资本身，从公司和团队层面也必然有需要改进之处。

　　 富国基金公司在行业中属于中等规模的基金公司。目前旗下共管理10只开放式基金，分别为富国天源、富国天利、富国债券、富国天益、富国天瑞、富国天合、富国天时、富国天时B、富国天惠、富国天博以及封闭式基金基金汉鼎、基金汉兴、基金汉盛。从产品线或基金数量上并不吃亏。但是富国旗下基金风格的差异比较明显，既有富国天益这样的价值投资旗手，也有风格迥异的富国天源、天惠等。虽然从产品差异化上看并非坏事，但是这种差异一定程度上体现在基金经理个人风格差异上，而公司整体投研平台对于基金风格的影响较弱。

　　 其中偏股型的5只基金中，富国天益、富国天合整体表现较好，富国天惠、富国天瑞业绩中游。在富国基金中最优秀的是债券型基金，富国天利是债券基金中为数不多的长期收益稳定的基金之一。应该说除富国天源外，其他基金的整体表现虽无亮点，但也中规中矩。

　　 从基金管理层面来看，在富国天源的管理团队中，基金经理流动相对频繁，过去几年基本每年发生一次基金经理变更。现任基金经理于2007年6月上任，是否能给富国天源带来转机仍有待观察。