侯清濯：融会贯通做投资

　　基金科讯，中国最早成立的封闭式基金之一。截至2007年11月23日，基金科讯自2001年6月19日上市以来获得了419.79%的净值增长率，超越同期上证指数涨幅287.64个百分点，在同期可比的26只封闭式基金中排名第三，超越可比封闭式基金平均表现279.36个百分点。

　　作为一只经历了熊牛周期洗礼的基金，基金科讯各阶段均有较好表现：2004年，上证指数整体下跌15.4%，基金科讯取得了1.12%的净值增长率，超过同业平均5.1%，在54只可比基金中排名第11位；2005年，上证指数整体下跌8.33%，基金科讯仍实现了2.68%的净值增长率；2006年以来，中国股市强劲上涨，该阶段基金科讯以344.87%净值增长率在35只可比基金中排名第9，超越同业平均35.13%。

　　□本报记者 龚小磊

　　做研究员的时候，侯清濯舍得花工夫，为了调研一家公司，他随时可能挎个背包外出，一去就是一个月。领导知道其工作方法独特，也不多加过问。2006年1月，他开始担任基金科讯基金经理，2007年7月起又兼任易方达平稳增长基金基金经理，走向投资岗位后，他不可能像从前那样可以集中精力沉醉于个股研究，精力合理分配是他现在面临的问题。

　　但无论是做行业研究还是做投资，他最大的感悟是宏观和微观要融会贯通，自上而下与自下而上的选股方法两者要结合，任何单纯的观点都可能出问题。而最大限度地消除不确定性，则是他经历惨痛教训后最大的收获。

　　宏观和微观要融会贯通

　　担任基金经理以来，侯清濯感觉精力分配成为困扰他的一大问题。做投资和做研究覆盖的范围不一样，做投资要求视野宽广，关注所有行业，而原先做研究员的时候，他有充足的时间对一个公司的所有经销商逐个逐个地跑，但作为基金经理，却始终要保持对市场的覆盖。

　　侯清濯做过消费和机械行业的研究员，取得过巨大的成功，写过很多有影响力的报告，发掘出贵州茅台等一批超级大牛股。他说他是最早一批到贵州茅台调研的人，至今还对塌方的山路和公司简陋的招待所记忆犹新。侯清濯坚定地认为，长期来看个股研究还是根本，虽然今年的行情中，基金普遍重配置而轻个股。他说，抓牛股与否是由市场氛围决定的，在这两年的行情中，市场机会太多，有时候上涨也是非理性的，所以超级牛股对规模庞大的贡献率相对就小，但是在平衡市震荡市当中，可选择的品种少，寻找未来涨幅大的牛股就有意义了。

　　侯清濯认为，投资和研究能力不单是只会看动态信息，还要能看到未来的发展趋势。宏观和微观要贯通来分析，不但要做到对企业了如指掌，还要透彻理解行业的发展趋势。完全自下而上或者完全自上而下的选股方法都是有问题的。在这方面，侯清濯栽过跟斗，也正是那些教训使他对风险有了深刻的认识，

　　2003年的时候，侯清濯在做工程机械的行业研究，写过几篇大报告。当时他很看好某个工程机械企业，经过充分调研，企业的情况已经摸得一清二楚，企业的订单充盈。但是不久，宏观调控来了，这家公司所有的订单都没有了，股票一下子风险骤增。这次经历使侯清濯认识到，选股时必须考虑到各种条件，不能忽视大环境对行业的影响。无论这个企业有多少闪光点，都要考虑它的不确定性在哪里。

　　现在，侯清濯要从全市场的高度对各个行业都保持覆盖，他的目标是要把所有行业都搞清楚。他会抽时间研究某个行业产业链的各个环节，特别是其中哪个环节最赚钱，做到心中有数。对于自己不熟悉的行业，他会借助团队的力量，并且自己也会加强学习。

　　操作策略不断适应市场变化

　　目前，侯清濯管理的基金科讯正在进行“封转开”的申购，由于今年7月份他就已经兼任了易方达平稳增长的基金经理，所以，他觉得自己并不缺乏开放式基金的管理经验。侯清濯对后市仍然乐观，但认为明年的市场环境比2007年要复杂，影响市场的不确定性因素更多。

　　中国经济的增长速度仍将是全球最快的区域之一，在强劲的宏观经济的支撑下，侯清濯对中国股市充满信心。银行和地产行业，由于宏观调控影响，目前市场看法出现分歧，但他仍然看好明年这两个行业的机会。具体而言，银行业盈利增长预期还是比较明确，目前来看，整个银行业至少到2009年的盈利都会是只增不降；受调控措施的影响，房地产上市公司的业绩增速可能会下降，但即使如此，侯清濯认为一些企业尤其是优势企业仍有投资价值。

　　侯清濯说他会特别关注优势制造业。因为从国家财富积累的方式上看，我国受各种条件尤其是人口的约束，不能像澳大利亚、中东地区一样靠出售资源致富，也不可能像瑞士、新加坡那些小国一样靠旅游和金融致富。中国想要发展，比较可能的出路就是靠制造业，尤其是发挥人力资源优势的制造业。

　　此外，侯清濯认为，明年钢铁的供求缺口仍然非常大，即使钢铁不出口，自用都不一定够用，因此行业的发展趋势并没有改变。消费、零售等也是持续稳定增长的行业，值得关注。

　　近年来，侯清濯的投资策略根据市场变化也在不断调整之中。他说，2006年科讯投资更专注于个股，行业配置也相对集中；而2007年，则偏重于行业配置，相对注重配置的平衡。2008年，基金科讯封转开后，侯清濯表示将采取更加灵活的投资策略。易方达科讯将以优势企业策略和成长策略为主，辅以行业周期策略、绝对价值策略、突发事件/收购兼并策略以及新兴技术策略。对新基金的资产配置，侯清濯说核心资产是不能缺的，比如金融、钢铁等，地产股如果调整到一定阶段，他也会果断介入。

　　侯清濯 1975年出生，清华大学工学硕士，2001年7月加入易方达，曾任行业研究员、基金经理助理、基金科讯基金经理，现任易方达平稳增长基金基金经理、易方达科讯基金基金经理。在担任研究员期间，侯清濯就曾因发掘贵州茅台等涨幅可观的个股而崭露头角，担任基金科讯的基金经理之后，在他的管理运作下，基金科讯的业绩也一直处于同类基金的前列。