华安基金2008年投资策略报告会实录

　　新浪财经讯 华安基金2008年投资策略报告会于12月26日在北京举行，以下为现场文字实录：

　　主持人：女士们、先生们各位嘉宾，大家下午好！首先感谢大家在百忙之中来参加华安基金每年一度的论坛。在我的印象当中，这次论坛的规模比原来更大了，因为在座的不仅仅有我们的机构客户，也有我们合作银行的领导和媒体朋友。在不知不觉当中，我们又临近年底，2007年即将过去，2007年整个资本市场以及基金行业，它的发展是一个极其不平凡的一年，我们看到了前所未有的市场告诉。基金行业也管理着前所未有的规模。也拥有了前所未有的基金持有人数。记得在2006年华安基金年度论坛报告，它的主题是2007年是前进中前行，今年的确市场是在前行，但是不平静。对华安基金来说，2007年也是不平凡的一年，华安基金200年无论是在业绩和资产规模，公司治理以及对外合作方面取得的成绩也没有离开对今年市场机遇的把握，以及全体华安人的努力。同时也离不开我们在座的各家合作银行，券商和机构客户、媒体的朋友。长期以来坚定对华安基金的支持和帮助，在此对朋友们表示衷心的感谢。

　　主持人：今天报告会的议题分三个方面：一交流和分享华安基金对2008年宏观方面的分析和策略报告。二是跟大家交流和分享华安基金2008年的投资策略，以及下半场和基金经理进行互动。 随着国内人民币升值的加速，财政环境从宽松到紧张，以及美国引发的全球金融动荡，油价高起，以及美国经过进入周期，以及国际宏观经济的发展走向，对未来资本市场的影响更为深刻。接下来我们就中国宏观经济的问题，请在我们华安基金长期从事宏观经济研究，又是公司资深的宏观经济研究员和策略分析师杨明先生做华安基金2008年策略报告，有请杨明先生。(14: 28)

　　杨明：各位来宾下午好，第一个方面考察中国宏观经济的需求面，第二个把供给面也加进去，第三个方面我们从正常的趋势来看中国经济的升级和周期调整面临的压力。第四个看中国宏观经济的走向。 从需求面来说，首先看固定资产投资，现在属于一个比较高的水平，分行业来看，包括房地产以及装备业，拉高固定资产的主要力量，从企业的角度来看，企业的资产率还在继续上扬，而且企业手中的存款也是非常高，这意味着企业的效率非常高。另外一方面我们也看到国家持续几年的宏观调控表示在非房地产方面的投资压低，房地产也在加大力度。在非房地产投资继续保持新的水平。目前的投资由改扩建方面的拉速非常大。从新开工的投资来看，整个新开工仍然低于完成的投资。近期我们也看到，国家对新开工的控制在加强。从固定资产投资来讲，整个形势是在自发和国家宏观调控来进行。从短期来看，明年政府换界带来可变性，我们认为明年这个因素可能不是一个重要的因素。从中期来看，国家能否真正压住投资，根本上取决于能否通过调控降低意愿。

　　杨明：第二个我们对消费保持乐观的看法，目前来看，民意消费持续走高，但是实际消费也在一个高的平台。更重要的是我们观察到，整个中国的就业增速，制造业有小幅回落，但是仍处于高点。就业和收入的增长为消费提供了有利的支撑。我们认为2008年居民消费保持了强劲的增长态势。对消费来讲，不利的因素是物价和房价的提高，对居民消费能力的削弱，但是这些因素随着公共条件转型，居民在这些方面的消费会逐渐降低。 第三个方面是出口，08年会出现大的变化，我们看到，这是最近几个季度，中国对美国的出口回落，对其他地区的出口也开始下降。我们预计随着美国经济的下滑，出口还会下滑，这也是人民币对美元退税，这是一个综合结果。另外一方面进口的增速保持平稳，这也和国内需求保持稳定是一致的，在进出口增速不一致的情况下，贸易顺差在上升，但是同比增长却会在明年减弱。

　　杨明：需求通过一定的资金形式来表现出来，我们下面考察一下银行信贷的状况。整个银行贷款小幅攀升，我们认为在央行和银监会的调控下，整个贷款增速并不是具有明显的过热的刺激性。从中长期贷款来看，现在的基建贷款增速已经较低，近期对个人房贷也在加大力度。 从银行的角度来看，银行中长期占比节节攀升，另外中长期资金运用与中长期资金来源的关系日趋紧张。但是另外一方面银行的资金面会发生变化，最主要的是股市的分流，这一部分核心存款目前在不断转化成高波动性的存款，目前商业银行的准备劲旅被压低在一个很低的水平。这也表示银行的程度在削弱。

　　杨明：从整个信贷情况我们有三个看法，综合上面对、消费银行信贷的方面的考察，现在总需求仍然比较强劲，消费在就业的增长下，仍然保持高的速度。第三点总需求的扩张遭到明显的遏制，新建项目保持在比较低的水平，以及受美国经济的影响，出口回落，中央银行和银监会的力度。综合这些方面来看，随着外需的减弱，加薪、升值等总需求速度会在明年总幅上涨。 第二个我们看供求平衡的态势。中国的地根仍然很紧张，导致地价大幅上升，从商品房的角度来看，商品房的竣工低于开发。从工业产出增速来看，工业产出保持高的增速，这表现在企业的产销率处于一个比较高的水平，存活保持在低的水平，PPI稳定。

　　杨明：供求平衡态势里面，CPI不断走高，食品价格的推动，我们认为粮价是今后一年的一个重要因素。从全球的角度来看，目前全球气候变暖，能源高涨，我CPI进行了中性的，在粮价在目前的切断下，我们认为明年会是前高后低的走势。这个预测的主要问题是明年粮价会不会上升。从整个物价的态势看，目前CPI的上涨有结构性的特征。有4个特点：1：粮价相对稳定，2：PPI相对稳定，3：有巨额贸易顺差，4：超量实际货币供应量不多。本轮CPI的上涨并非国内求求失衡带来的通胀。第二个方面是汇率僵化，所以我们认为加快汇率调整的步伐。从供求平衡整个来看，供给的速度很快，我们预计未来两年仍然保持一个高的水平。在目前来看，房地产市场的供求仍然相当明显，但是总体来看，物价上涨的根源是比价调整和汇率过于僵化。CII涨幅的回落受由于食品生产周期的约会，粮价仍然是关键。

　　杨明：从更长一点的经济发展趋势来看，整个中国经济面对的消费升级和产业升级整体动力仍然非常强劲，对经济中长期增长提供了充足的支撑。但是消费升级不是一个直线的过程。从经济周期的角度来看，经济积累的内在失衡已经比较严重，产能过剩的潜在压力不断加大。外需大大延长了本轮景气。

　　杨明：从宏观调控导向来看，一个是总量紧缩，另外一个是结构调整，这两方面力度都要加大，但是从短期来看，包括调节国民收入的分配，这些需要一个长的时间而总量调控的任务更加繁重，未来一黏液是一个紧的方向，但是我们也认为这个方向是不平均的，上半年紧张，下半年放松。

　　杨明：对投资和信贷的遏制政策逐步发挥效果，美国经济减速和对美元升值削弱了外需，整个需求关系从供不应求转向了一个平稳的关系。短期来看，内部周期的压力，积累到比较高的水平，外部的状况也是迫于眉睫，所以整个可能会面临一个大的周期调整的压力。从最根本的来讲，还是发展模式的问题，外部市场所形成的经济增长模式向新的模式的切断，这个周期调整不仅仅是一个新过程，而是说明了向中国经济的转换。

　　杨明：对明年我们做了一个预测，一个是对经济环境的预测，我们认为货币政策、投资政策、贸易政策，上半年的压力不会减轻，但是下半年有放松，第二个是粮食价格会稳定，这个不确定性比较大。整体来说，徘徊在一个衰退的边缘。在美国经济减速的拉动下，我们对明年的经济指标也作出了一些判断。总的方向是投资增速会有减弱，消费保持在强劲的水平。进口减弱，出口下滑，贸易顺差的增速会降低。在这样一个需求的背景下，实际增速会有一个下降，但是不会特别大，预计在10.8%。整个企业受到的压力会比增速方面的压力大一点，我们预计会从今年的32%下降到22%，这个绝对水平还是不低的，只不过比06、07年相对来说，有一个下降。M2也会比今年有一个小幅的降低。

　　杨明：利率方面我们认为纯贷款利率还会有一个加息的幅度，但是空间会减少，人民币汇率仍然会保持稳固的步伐。明年PPI的增速会高。CPI应该会比今年低，这是在粮价的基础上做出的。我们对整个宏观经济用一句话来解释，整个中国经济面临转型，从原先的增长模式转换到新的模式上，这是要付出代价的，从2008年开始，我们要面对一些新的代价，这就是我的总体看法，谢谢大家。

　　主持人：接下来我们有请公司首席投资官就2008年A股的投资策略和大家进行交流，有请王总。

　　王国卫：各位来宾、各位朋友大家下午好！2007年是一个不平凡的一年，大家都在关心黑马是哪些公司？这样的情况，每年的机构都有一些统计，有的准一点，有的不准，每年做一次年度的策略好处是我们在未来这么长时间，诸多不缺点性分析的基础上，怎么样冷静、客观的判断，这点很重要，结果是涨30%、50%，在实际的操作过程中，行业分析师和基金经理都会根据相应的判断做调整。

　　王国卫：我们最近三年都做了一些策略报告，2007年是在平静中前行，2008年是山坳上的投资策略，这说明我们的投资之路并不平淡，也不是说明我们2008年没有机会，我在报告中说到，我们认为2008年A股是有所作为的。我今天的报告一个是2007年国内证券市场回顾。第二个2008年重大因素分析。第三个剖析指数。用量化的分析来解剖指数，我个人认为过去的判断是主观经验多一些，我们希望做的更好一些。第四个我们设计了五大专题进行参考。

　　王国卫：2007年还没有完全结束，回顾2007年我们所有的机构、投资人想象力太差，相对来说，还是比较谨慎的，有的预测30%、40%往上的少，我们公司的主管销售的负责人预测说2007年会突破6000点，这是一个大胆的预测。2007年市场的运行特征很多，核心是两点，第一个是资源价格评估与人民币升值成为主线，这个主线在2008年还会发挥一定的作用。我们可以看到，在主线的影响下，2007年周期性的行业表现相对比较突出，特别是在11月份以前，像煤炭、有色、航空，这些是在年初普遍不是太乐观的行业。第二个是防御性的行业表现差强人意，像传媒、通信、公路。第三个是金融地产获青睐。

　　王国卫：第二个市场运行特征是我们可以看到，07年风格转换和市值轮动的特征比较明显，以530作为分界线，在五月份的时候，我们做过预测，我们目前并没有很多的资源注入上海公司，虽然我们认为资产充足是一个曲线，但是并不是阻碍，当然530教育了很多的投资人，530以后，大幅度的股票会好一些，这也是530以后，机构的收益表现还可以，这看了一些市场调查，下半年的整体收益不是很好，这跟市场是有关系的。

　　王国卫：我们回顾过去，总结过去的话，有两大驱动的因素。第一个是业绩屡超预期。我们这边列了一个表，预测持续是上调的。第二个因素跟投资人的理财意识复苏，投资需求暴增，这会使整个市场的工资水平会有一个大的提高。我前面谈到周期性行业为什么表现好，除了业绩上升以外，还与他的工资有关系。做银行渠道的，或者是基金公司做销售的，都应该很清楚，今年卖基金不是一个问题，为什么？就在于投资需求短期的增长。这是对2007年作了一个简单的回顾。

　　王国卫：我想参加这个会，大家更关心2008年怎么走，我想先做一些重大的分析，首先我们看目前的工资水平，即便经过调整以后，沪深A股的PE在全球还是处于一个高的位置，甚至比有些市场要高出一倍。另外一方面由A股和H股的价格差异比较大，维持在历史上比较高的水平。有时候H股比A股还要贵一些，当然是极少数的。我们目前可以看到，从直观上来看，H股还是比A股便宜。有人担心在这种经济水平和宏观调控的作用下，我们会不会从明年开始重蹈2001年的覆辙，我们的观点认为不会的，因为在很多的重大方面，2001年和现在的差异比较大。

　　王国卫：第一个是经济环境不一样。2001年的时候经历过亚洲金融风暴的影响，目前要把经济的增速降下来。第二个是政府的态度不一样。2001年的下跌市场担心短期的供给量过大。现在政府的认识是不可同日而语的。第三个是利润增速不一样，我们可以看到在2006年、2007年根据目前掌握的数据，机构对公司的盈利增速还是保持了相对乐观的态度。第四个方面是行业结构不同。过去大家有一个疑问，为什么在宏观经济比较好的条件下，我们的上市公司不赚钱？我觉得过去的市场并不能代表我们经济发展的总体水平，因为有一大批好的公司，因为国内证券市场拒绝的IQ，到香港去了，我们这些并不能在A股市场上享受到。我们大型垄断、国企的上市，改善了这种结构。第五个是国内的参与者不同。2001年之前，基金在市场上占的比例还比较低，并不能起到主导的地位，经过几年的发展，证券投资公司、保险公司，在市场中的比重得到了提高。这个提高不至于出现像原来的羊群效应，在短期内扩大。

　　王国卫：我们更关心的是高估值能不能持续？所有高估值是一定要有好的东西来支撑，我们判断2008年整个高估值是会下降的，这不是单向的下跌来实现，而是通过上市公司盈利增长来抵消历史上投资比较高的风险。从三个方面看到，宏观经济的运行，使得新型市场能够维持在一个高的投资水平上。

　　王国卫：如果说增长方式是一个转型之痛，对老百姓是一个好事，我觉得从投资上我更关心的一个要点是，在开放的大前提下，中国的宏观经济有三种结果：非常乐观、乐观和谨慎乐观。通过我们对明年的宏观经济的分析，我们基本上还是持一种相对乐观的态度。当然我这里也提出，我们的开放性大前提，我们可以看到，很多同行做了一些分析，人口红利，经济增长等等，如果没有开放，这些优势都是没有任何价值和作用的。在过去几十年里面，我们这个教训是比较深的。

　　王国卫：我们需要关注的是明年的“从紧”有多紧？这对我们的影响非常大，在过去十年里没有太大的改变，2008年首次提出了这个政策。刚刚宏观经济做的分析，对2008年的主要经济指标做了预测，在投资上第一个是顺差。明年贸易顺差的增速会显著的下降，但是绝对额比较大，因为今年的基数比较大，这对我们未来两年的投资帮助比较大。06年出现流动性过大，外汇帐款过多，中央银行会对冲这一部分帐款，这还是我们要面临的一个问题，也是我们投资需要重点考虑的因素。第二个指标是工业利润，我们后面会谈到上市公司业绩增长的预测，上市公司业绩增长跟整个大环境是联系在一起的，按照我们的理解，目前上市公司整体的水平和绩效要优于水平。如果说工业利润的增速比较低，可能后面对上市公司的判断就乐观了，如果说工业利润是我们可以接受，也表明在下一步在上市公司进行预期的时候是可以实现的，这样我们对2008年还是有信心的。

　　王国卫：2008年我们需要关注一些因素。第一个是外汇方面的。从内部我们会有三个比较大的事情，第一个是奥运会，不管是经济生活，还是体育中，对中国人来说，还是比较大的事情。第二个是明年是改革开放30周年，这会有一些比较多的宣传文章。第三个是明年政府的换届选举，我们觉得在内外因素的综合影响下，明年总体还会是一个比较宽松的，比我们现在所担心的“从紧”的力度会有所减轻。在奥运会之前，保持经济稳定和社会稳定仍然是一个主基调。这里面的原因就不做分析了。

　　王国卫：在稳定的情况下，我们股值期货和创业板的推出时间表有一定的不确定性。这是对宏观的补充。在上市公司的业绩，我们跟300家公司做了分析，总体上保持一个乐观的预期，这个是建立在几个方面的基础之上的。第一个方面上市公司的利润率回升。我们可以看到，内生性业绩是判断投资价值的核心。上市公司的利润率仍然在回升的过程中。

　　王国卫：第二个方面成本控制不断改善，以及两税合一。我们看到，目前上市公司的税负的压力比较大，特别是在一些大中型的国企，在证券市场中占到主导地位的情况下，税收改革的效应会更明显一点。另外我们也做了分析，从公司行为的角度，我们判断，2007年四季度，上市公司的费用会上升，这不表明经营出现了问题，而是因为税制改革的原因。我们预计一季度的业绩会好。

　　王国卫：第三个方面，上市公司的业绩还是主营业务还是主要靠利润来源。虽然投资收益占比逐步提高，但是跟历史上相比来说，并不是处于一个高的水平，这样分析是把金融类的公司和非金融类的公司分开，投资收益的占比对我们的投资人来说，是可以容忍的。另外明年也还会有大量的小公司上市，如果大家对这块有一个担心，我们明年的占比也不会低。我们也收集了市场的一致预期，主要是大型上市公司，研究所的结果。我们看到，明年上市公司整体的利润增长达到35%到36%的水平，虽然比2007年有所回落，但是在全球范围内来看，也是一个比较好的增速。

　　王国卫：还需要补充一点，我们认为2006年以来，金融行业的权重显著提高，有利于平滑利润波动，现在大公司起到了稳定器的作用，不至于出现像2007年之前波动大，这跟行业的机构变化有关系，这个波动也有缺陷，在大家的印象中，中国竞争最强的是制造业，我们看到日本、韩国，制造业比较发达的国家，在资本市场占的比重比较高。我理解金融行业占比比较高，是跟过去几年解决这个问题有一定的联系。接下来我们看供求关系，这个方面总体上比较难以判断。我们通过一些量化的结论，得出资金供求基本平衡。出现像今年的暴增的可能性低。这跟我们对指数的预期有一定的关系。一方面我们希望投资人养成良好的投资习惯，另外一方面从投资人的角度来看，他会觉得赚钱效应是他的一个习惯。

　　王国卫：在投资增加这一块，受制于汇率因素的影响，持续加息的可能性会比较小，一些突发性或极端的情况另外分析了。如果在正常情况下，负利率的环境有可能还是要维持一段时间。在这种情况下，投资需求的增加是一个长期的趋势，但是不会像2007年的增幅，这么大的情况是不会出现的。在股票供给方面是我们审核受市场管理体系的影响，这块基本上属于可控的，在高估值的背景下，上市公司再融资冲动比较强。这是我们分析2008我们在投资上分析哪些事情。

　　王国卫：第三个部分是我们对指数的剖析。我们认为现在上证指数做专业分析的价值并不是很大，虽然每个人对上证指数的情况都很清楚，对指数是多少并不一定了解。我们选了沪深300作为对象，一方面它是国际的标底，另外一方面跟国际比较靠近一些。我们用三种方法做了分析，第一种我们给上市公司做的多阶段贴现模型。看看这个指数值多少钱，处在什么位置上。第二个一定要确定它的合理净利润增长率。远期我们可以参考比较低的增速。因为保持30%的增速是不可能持续的。我们在介绍这个观点的时候，有一家韩国的资产公司比我们乐观的多，说我们太保守。说我们在清朝的时候GDP占了全球的三分之一，我说这种话可能我们领导人听了比较高兴。

　　王国卫：我们的指数预测在比较悲观的情况下，沪深300在明年比较低的水平是3760，高的水平是5900，我们取了一个11%的数据，这样看来，明年的机会不会太大，这里面我需要说明的是，这是一个纯理论的模型。这个方法作为一个参考。第二种是比较直观的，媒体普遍报告的，我们把它称之为静态估值区间法。这里面我们也有一些说明，现在中国仍然是新兴市场。在盈利增长比较高的预期下，我们假定明年25到30倍的PE是合理值，为什么可以接受这个PE？我们考虑到了几个方面的因素，比如说要考虑基本管制、利率、GDP的增长等多种因素。这种考虑我们和其他市场做了一定的比较，也有一定的合理性。比如说发达国家的工资水平比较低，如果市场作为一个公司，EP的增长率也是比较低的，这没有什么需要再建设的地方，中国的高是跟我们的盈利水平比较高有关系的。

　　王国卫：考虑到明年的增长情况，悲观的情况明年是4500点，乐观的情况会在6200点的水平。第三种我们把它称为分行业加强法。前面有一个直观的，这里面在于各个指数里面，行业的构成是千差万别的，直观的说，如果一个行业只有一个指数，这个PE是比较低的，如果说这个指数里面都是消费类的股票，PE又会特别高，所以我们认为单纯看一个股票仅仅作为一个参考，投资上的价值也不大。我们还要考虑指数中的行业的权重和不同行业的特性在这种情况下，我们怎样看明年指数的变化。

　　王国卫：这个数据是11月30号做的，大致的原理是这样的，以11月30号的收盘，认为在各个行业的估值水平下，我们再反推明年市场没有变化，我们可以看到在乐观的情况下，明年是24倍，悲观的情况下明年是28倍。我们的机会在哪里？如果是24倍，但是我们的估值是在25到30倍，如果说明年都比较悲观，那么我们的收益就降低了。在2008年比较乐观的情况下，指数有可能会创新高，今年6000点刚过一点，维持时间不长，悲观的情况也有4500—4600点，相对于我们的策略报告，这个下降也是比较少的。这一段时间市场的反弹，也印证了市场基本上还是在这区间里的。我们认为沪深300可能会在4500到6000点。这里面有两个变量需要掌握。对投资者而言，2008年的风险是可承受的。第三个是我们建议投资人应该降低收益预期，这个预期跟2006、2007年相比，这两年基本上取得了100%的收益，这也判断了，如果能达到20%左右，投资人应该满意。

　　王国卫：第四个部分我们关心了五个方面的专题。第一个是市场危机对中国经济的影响。美国经济可能会徘徊在这个边缘，这个判断对香港市场也有影响，对H股的影响会比较大，所以香港可能也会是一个流动性过剩的问题，这对香港的影响比较大。第二个对中国的影响，一个是对货币的影响。人民币升值，在外汇加大的情况下。第二个是对国出口的影响。中国的出口增速跟美国还是保持了比较高的连贯性。

　　王国卫：我们也紧跟形势，从十七大报告中看到了机会。第一是以民为本，关注民生。如果说中国经济面对转型是痛，对民生是福。第二个消费服务业面临发展契机。表述的是由主要依靠第二产业带动向依靠第一、第二、第三产业协同带动便段。这个表述对我们是有利的。第三个金融地产将受益于居民收入提高。第四个节能减排与环保。第五个是金融体制改革下的机制。如果说一个市场是不完善，不稳定，或者是下滑的，我想提高融资比例的目标也是很难实现。

　　王国卫：接下来我们看一下行业精气。这里面也有一些结论，消费的增速也要提高。投资增速可能回落，但是要关注行业整合，如果能把握住这个机会，对投资和收益也是很有帮助的。我们也觉得装备制造业是未来投资的重点。我们可以看到，政策在支持装备这方面没有发生任何的变化。我们从长期的判断来看，金融市场的前景仍然是好的，我们应该看主要的影响因素，比如说经济的发展，城市化的趋势，土地的供给，这是影响行业大的因素，而不是说提高了40%，或者是利率有一定的上浮，这些是短期的因素。所以说对争议比较大的地产行业，明年对投资人来说，不是大喜就是大悲。

　　王国卫：我们觉得股指期货对市场没有什么影响，我们认为这不仅是在中国市场，在其他市场可能也是有的。还有一个谈的比较多的就是奥运会。奥运会的举办一般会对举办国的经济产生直接的拉动作用，但是有例如，要看经济体的大小，比如说我们看美国是历史上举办奥运会最多的国家，但是它受到的影响不会大。奥运会的事件可能对北京的影响比较大，但是我们判断，这只是一个微不足道的影响因素。另外也有人关心，奥运会前夕，股市达到了顶点，我们就好了，如果是大家这么预测的话，那么一定不是这样的。我们看到小的经济体波动会比较大，对大的经济体来说，基本上可以忽略不计。

　　王国卫：过去三年国内资本市场出现了一个加速发展的势头。目前还是一个山坳。从行业趋势的角度来看，我们重点关注成长预期最为稳定且增速有望加快的消费服务业。08年对基金公司来说，更重要的是要把基础性的工作作扎实。如果用一句话来总结我们对08年的看法，叫纵有风雨也是晴。我想就介绍这么多，希望对2008年的投资操作有一定的帮助，谢谢。

　　王国卫：我们觉得股指期货对市场没有什么影响，我们认为这不仅是在中国市场，在其他市场可能也是有的。还有一个谈的比较多的就是奥运会。奥运会的举办一般会对举办国的经济产生直接的拉动作用，但是有例如，要看经济体的大小，比如说我们看美国是历史上举办奥运会最多的国家，但是它受到的影响不会大。奥运会的事件可能对北京的影响比较大，但是我们判断，这只是一个微不足道的影响因素。另外也有人关心，奥运会前夕，股市达到了顶点，我们就好了，如果是大家这么预测的话，那么一定不是这样的。我们看到小的经济体波动会比较大，对大的经济体来说，基本上可以忽略不计。

　　主持人：我们今天请了公司的高级研究员杨明和尚志民在下半场和大家进行互动，现在我们茶歇十分钟，三点半进行下半场的开会。

　　主持人：茶歇

　　各位朋友，现在进行下半场的会议。上半场我们请公司的宏观经济分析师和首席投资官对今年的宏观形势和明年的A股进行了介绍，希望对在座的每位朋友的明年的投资有所帮助。接下来我们请公司的经理、投资员、研究员进行交流，各位可以就自己关心的问题，包括华安基金的一些业绩跟我们进行交流。接下来在台上坐的三位，我来介绍一下：公司投资副总监，红利基金的基金经理 尚志民先生 ， 刚才给大家做宏观分析的 杨明先生，公司高级研究员 张伟先生。

　　提问：我看到书上的34页提到的信息科技和日常消费品，在这里指的科技行业大概是哪一类的行业？是一般的日用品还是酒类？信息科技可以理解为电信吗？

　　尚志民：我们公司对各个行业有一个预测，我们对所有的东西进行综合评判，这里一方面有一些样本的因素，还有一些评判的因素。这个确切的我回答不了那么仔细。可能再讨论下去要讨论到具体的股票什么的，我们也不方便在这里说明。包括接下来我也希望大家不要提到股票，因为监管部门对我们有要求，也希望大家理解。

　　提问：我一直对您的投资策略跟踪比较紧密，特别是对您管理的华安红利，我想请您把华安红利今年的情况做一个简单的分析。我们看到上半年我们的净值走的非常快，但是到了三季度以后，市场排名还在长，但是咱们的排名降下来了。不是说您明年的基金运作成什么样，但是我们想请您回顾一下您自己运作的基金。 第二个问题：如果给你一个选择，同样的中国公司，因为在中国市场和香港市场定位不一样，您愿意投资中国市场还是投资行业市场，谢谢。

　　尚志民：先回答第二个问题，我们现在进不了香港市场。 第一个问题，包括市场的参与者，和对市场资本的要求，尤其是参与者，是一个比较重要的因素。另外经济增长的速度和经济的结构，对市场的估值，我们认为中国的25到30倍的增长是比较合理的。在报告中可能也侧重一些其他国家的市场，包括美国市场的一些估值水平，实际来看EPS的增长率和经济的增长率，远远低于目前国内的状况，从这个比较来看，我们觉得A股市场有的高估值的水平，让我们觉得投资机会很大。如果简单的用PE来衡量，有一些局限性，我们觉得在A股市场，2008年的投资机会很多，我们希望明年对我们的投资者有一些回报。你关注了华安红利，你没有关注华安公司的很多产品。总体的看法是，媒体、个人关注的角度不一样，但是我们对自己的业绩来肯，从我个人的角度来说，我们还是相当不错的。我们不强调某一个基金，华安公司旗下的整体的基金，跟我们的同行比，其是居于比较前列的，尤其是在一些大的公司来比较。当时我们公司目前遗憾的是，今年没有赢得两个基金在同类基金的第一名、第二名，但是我们来看的话，我们的基金其是比较好的。现在几百家基金，我们在整个市场前五十位的基金里占了好多，我们总体还是满意的，当然我们会努力争取前三名。但这一方面是主观的能力的因素，还有一些局限性的东西。我们希望我们的整体业绩是长期、可复制、可持续的，不需要某一两个基金在整个基金排名中达到什么位置。我也希望大家以后关心华安红利的基金，也关心一下华安基金整体的表现，这样的话，你的投资会更多一些，这是我的建议。

　　提问：银行旗下的基金是合资的，华安公司的基金里面涉及到股指期货，我想问一下，股指期货什么时候推出？公司做了什么准备？

　　尚志民：虽然股指期货的推出有一定的时间性，但是我们觉得越来越近了，在刚开始推出的时候，就有专门的人员来进行研究。包括相关的监管部门、期货公司的同行我们也都进行了交流，甚至是人员的培训，我们的准备还是够的，但是推出来以来，参与股指期货的程度，可能会受到各方面的限制。包括参与股指期货的一些办法、条例，我们肯定要遵照这样一些条例，从这个上面来说，我们作为公共体系来说，下一步的推出，我们的参与还是受到局限的，我们做了各方面的准备，但是具体的参与的力度还是受法律法规的约束，和整个的投资上还是有一些变化的。

　　提问：刚才看到PPT里面讲到，对于指数方面，咱们做了一个模型，有很多的假设，我想问一下，在真正投资的时候，肯定会考虑到假设，但是最终要面临抉择，这方面您的基金属于什么类型？第二个问题，华安基金有没有建立直销的理财中心？如果有，你们的定位是？以后会不会大力发展这种模式？

　　尚志民：关于市场方面的，这一两年，华安公司的规模的增加，和渠道对我们的支持是分不开的，我们也从核心的版块来说，我们希望好的业绩来回报投资者。让他们跟我们一起取得财产性的增长，从这一点来说，我们也非常有信心，也非常感谢渠道的朋友的支持。关于你讲的我们的基金是什么类型？我的理解是我们的基金是价值投资的。价值投资的看法和评判标准都不太一样。

　　提问：经常在华安公司的网站看您给股民进行的交流，那个栏目非常好，我希望这个能继续坚持下去。另外华安的业绩稍微逊色一些，现在有一些股票为了08年做一些准备，有把握一些，我想问三个问题： 第一个问题您是否为08年做了准备？ 第二个问题您给您旗下的安顺和红利有没有在08年有一个自己的目标？第三个问题，对您掌管的安顺和红利在明年会不会有机会？

　　尚志民：我们在公司的网站上跟股民有一个互动的平台，从我个人理解，我希望我们的投资人不要以一两周、或者是一两个月来衡量基金的价值。如果你是长期的投资的话，我感觉这两年的市场比较好的过程，很少有人套三个月，所以从这点上来看，我希望投资人保持一定的耐心。如果你觉得我们专业不行，你在选择之前就应该做一个考虑。如果你选择了我们，就应该对我们有一点信心。实际上红利和安顺的调整，调整的效果表示出来了，但是投资人习惯了基金不停的上涨，而不能忍受基金下跌，从投资角度来说，明年的预期比较合适的话，争取比市场有更高回报。但是作为基金来说，我们希望给投资者的回报超过市场的平均水平。我希望我管理的业绩规模扩大。

　　尚志民：第二个从更长远的来看，我们还是追求比较好的市场。当然这个跟01年和04年的状况，盈利会比较多。01年和04年熊市阶段，大家都好，如果市场的情况好点，我对会理和安顺做任何的预测，相对都是主观性比较强的。大家看到在今年年初的时候，也开过类似的会，当时也问我对明年的预期和今年的预期，我觉得20、30也不是特别难。其实我们对指数的预期太差了，我们希望降低大家对08年的收益预期，06年、07年我们的预期就是超过100%，如果没有这么高的回报，我希望大家不要失望。

　　提问：我想问一下尚总，07年中小板商的公司，对基金的收益的贡献情况，我刚才也听王总介绍了08年投资策略的时候，有一个创业板要推出，基金会有一个什么样的挑战情况？

　　尚志民：这样会涉及到投资者的投资。比如说最近一两个月，明显的中小的股票的表现与大盘的表现更好一点。反过来说这些股票的表现远远落后于市场，或者是相背离，也就是这个市场的能动，我们会积极把握。当然在这个前提下，我们还是对投资水平、经营有一个基本的判断，对中长期有一个预测，所以说大家看我们的调整，如果大家看了我们的预报的话，我们在9月30号的调整，我们的风格转换的有特点。大型的下降，中小型的有所下降。当然不可能那么全面，大家可以看一下今年三四季度的情况。

　　主持人：我首先回答刚才那位女士的情况。华安基金是以北方为中心的基金。它原来负责黄河以北的十五个省市区，今年我们的资产规模得到了迅猛的发展，现在从北方又分理处配合国家振兴东北，在沈阳成立了东北分公司，根据国家的需要，在西安成立了西北分公司。接下来我们的北京的分公司，中南西北中，我们北京公司进行维护，河南、河北、京津、内蒙。在这七个区域里面的机构服务由直销来直接服务。所以说在座的比如说一些机构投资者和我们联系，当然我们也要主动的和你们沟通，建立一些业务关系。个人投资者我们主要是银行渠道和券商进行服务的。

　　主持人：每年年底，包括电视台都要找一些年度的关键词，以往的关键词关注一些税交全了没有，我估计2007年的关键词就会是基金。今天的报告会到这儿告一段落，我们每年搞一次这样的策略报告会，主要目的是跟机构、媒体、渠道的朋友进行交流、沟通，所以感谢大家对我们华安基金的关心、关注，和帮助。同时我们也希望来年和以后加深我们的沟通，加强我们的合作，实现共赢，最后提前祝愿在座的各位新年快乐、新春愉快、合家幸福，谢谢！ —会议结束—