杨明：明年CPI应该会比今年低

　　新浪财经讯 华安基金2008年投资策略报告会于12月26日在北京举行，华安基金管理有限公司研究发展部宏观经济研究员杨明在报告会上称，“明年PPI的增速会高。CPI应该会比今年低，这是在粮价的基础上做出的”，以下为杨明当天发言实录：

　　第一个方面考察中国宏观经济的需求面，第二个把供给面也加进去，第三个方面我们从正常的趋势来看中国经济的升级和周期调整面临的压力。第四个看中国宏观经济的走向。

　　从需求面来说，首先看固定资产投资，现在属于一个比较高的水平，分行业来看，包括房地产以及装备业，拉高固定资产的主要力量，从企业的角度来看，企业的资产率还在继续上扬，而且企业手中的存款也是非常高，这意味着企业的效率非常高。另外一方面我们也看到国家持续几年的宏观调控表示在非房地产方面的投资压低，房地产也在加大力度。在非房地产投资继续保持新的水平。目前的投资由改扩建方面的拉速非常大。从新开工的投资来看，整个新开工仍然低于完成的投资。近期我们也看到，国家对新开工的控制在加强。从固定资产投资来讲，整个形势是在自发和国家宏观调控来进行。从短期来看，明年政府换界带来可变性，我们认为明年这个因素可能不是一个重要的因素。从中期来看，国家能否真正压住投资，根本上取决于能否通过调控降低意愿。

　　第二个我们对消费保持乐观的看法，目前来看，民意消费持续走高，但是实际消费也在一个高的平台。更重要的是我们观察到，整个中国的就业增速，制造业有小幅回落，但是仍处于高点。就业和收入的增长为消费提供了有利的支撑。我们认为2008年居民消费保持了强劲的增长态势。对消费来讲，不利的因素是物价和房价的提高，对居民消费能力的削弱，但是这些因素随着公共条件转型，居民在这些方面的消费会逐渐降低。

　　第三个方面是出口，08年会出现大的变化，我们看到，这是最近几个季度，中国对美国的出口回落，对其他地区的出口也开始下降。我们预计随着美国经济的下滑，出口还会下滑，这也是人民币对美元退税，这是一个综合结果。另外一方面进口的增速保持平稳，这也和国内需求保持稳定是一致的，在进出口增速不一致的情况下，贸易顺差在上升，但是同比增长却会在明年减弱。

　　需求通过一定的资金形式来表现出来，我们下面考察一下银行信贷的状况。整个银行贷款小幅攀升，我们认为在央行和银监会的调控下，整个贷款增速并不是具有明显的过热的刺激性。从中长期贷款来看，现在的基建贷款增速已经较低，近期对个人房贷也在加大力度。

　　从银行的角度来看，银行中长期占比节节攀升，另外中长期资金运用与中长期资金来源的关系日趋紧张。但是另外一方面银行的资金面会发生变化，最主要的是股市的分流，这一部分核心存款目前在不断转化成高波动性的存款，目前商业银行的准备劲旅被压低在一个很低的水平。这也表示银行的程度在削弱。

　　从整个信贷情况我们有三个看法，综合上面对、消费银行信贷的方面的考察，现在总需求仍然比较强劲，消费在就业的增长下，仍然保持高的速度。第三点总需求的扩张遭到明显的遏制，新建项目保持在比较低的水平，以及受美国经济的影响，出口回落，中央银行和银监会的力度。综合这些方面来看，随着外需的减弱，加薪、升值等总需求速度会在明年总幅上涨。

　　第二个我们看供求平衡的态势。中国的地根仍然很紧张，导致地价大幅上升，从商品房的角度来看，商品房的竣工低于开发。从工业产出增速来看，工业产出保持高的增速，这表现在企业的产销率处于一个比较高的水平，存活保持在低的水平，PPI稳定。

　供求平衡态势里面，CPI不断走高，食品价格的推动，我们认为粮价是今后一年的一个重要因素。从全球的角度来看，目前全球气候变暖，能源高涨，我CPI进行了中性的，在粮价在目前的切断下，我们认为明年会是前高后低的走势。这个预测的主要问题是明年粮价会不会上升。从整个物价的态势看，目前CPI的上涨有结构性的特征。

　　有4个特点：

　　1：粮价相对稳定。

　　2：PPI相对稳定。

　　3：有巨额贸易顺差。

　　4：超量实际货币供应量不多。

　　本轮CPI的上涨并非国内求求失衡带来的通胀。第二个方面是汇率僵化，所以我们认为加快汇率调整的步伐。从供求平衡整个来看，供给的速度很快，我们预计未来两年仍然保持一个高的水平。在目前来看，房地产市场的供求仍然相当明显，但是总体来看，物价上涨的根源是比价调整和汇率过于僵化。CII涨幅的回落受由于食品生产周期的约会，粮价仍然是关键。

　　从更长一点的经济发展趋势来看，整个中国经济面对的消费升级和产业升级整体动力仍然非常强劲，对经济中长期增长提供了充足的支撑。但是消费升级不是一个直线的过程。

　　从经济周期的角度来看，经济积累的内在失衡已经比较严重，产能过剩的潜在压力不断加大。外需大大延长了本轮景气。

　　从宏观调控导向来看，一个是总量紧缩，另外一个是结构调整，这两方面力度都要加大，但是从短期来看，包括调节国民收入的分配，这些需要一个长的时间而总量调控的任务更加繁重，未来一黏液是一个紧的方向，但是我们也认为这个方向是不平均的，上半年紧张，下半年放松。

　　对投资和信贷的遏制政策逐步发挥效果，美国经济减速和对美元升值削弱了外需，整个需求关系从供不应求转向了一个平稳的关系。短期来看，内部周期的压力，积累到比较高的水平，外部的状况也是迫于眉睫，所以整个可能会面临一个大的周期调整的压力。从最根本的来讲，还是发展模式的问题，外部市场所形成的经济增长模式向新的模式的切断，这个周期调整不仅仅是一个新过程，而是说明了向中国经济的转换。

　　对明年我们做了一个预测，一个是对经济环境的预测，我们认为货币政策、投资政策、贸易政策，上半年的压力不会减轻，但是下半年有放松，第二个是粮食价格会稳定，这个不确定性比较大。整体来说，徘徊在一个衰退的边缘。在美国经济减速的拉动下，我们对明年的经济指标也作出了一些判断。总的方向是投资增速会有减弱，消费保持在强劲的水平。进口减弱，出口下滑，贸易顺差的增速会降低。在这样一个需求的背景下，实际增速会有一个下降，但是不会特别大，预计在10.8%。整个企业受到的压力会比增速方面的压力大一点，我们预计会从今年的32%下降到22%，这个绝对水平还是不低的，只不过比06、07年相对来说，有一个下降。M2也会比今年有一个小幅的降低。

　　利率方面我们认为纯贷款利率还会有一个加息的幅度，但是空间会减少，人民币汇率仍然会保持稳固的步伐。明年PPI的增速会高。CPI应该会比今年低，这是在粮价的基础上做出的。

　　我们对整个宏观经济用一句话来解释，整个中国经济面临转型，从原先的增长模式转换到新的模式上，这是要付出代价的，从2008年开始，我们要面对一些新的代价，这就是我的总体看法。