海富通：A股处于泡沫初期 估值提升空间有限

　　海富通基金

　　展望2008年，中国资本市场的牛市基础并没有发生根本改变，比如人民币升值、流动性过剩、奥运会、经济快速增长和企业效益的改善等等。

　　但相比2007年，2008年股票市场的投资风险将会有所上升，市场波动可能进一步加大，预期投资回报率需要适度下调。2008年我们看好估值合理、景气趋势相对明确的金融、地产、航空、食品、医药、商业、军工、建筑和钢铁等行业，以及资产注入与整体上市、奥运和节能减排等投资主题。

　　估值之争：A股处于泡沫初期

　　A股只是一个小亮点

　　时下资本市场最时髦的话题就是“资产泡沫”。事实上，飙升的中国A股只是近年来表现优异的全球新兴市场中的一个小亮点。我们认为，高增长、温和通胀和低利率局面的延续，将继续支撑新兴的中国股市。

　　按照我们的理解，泡沫的形成与发展可以分成四个阶段：开始的时候，基本面、流动性和良好的预期（信心）共同推动资产价格上涨，这一阶段的发展是良性的；此后，基本面的推动力可能逐步减弱甚至反转，但是，市场在流动性和牛市信念的推动下继续上涨，泡沫开始逐步形成；紧接着，流动性也出现反转，信心独立支撑泡沫膨胀；最后，预期反转（往往由一些突发事件触发），信心崩溃，泡沫破裂。

　　我们认为，如果说中国股市有泡沫，那么它现在既不是“肥皂泡”，也不是“啤酒泡”，而可能仅仅处于泡沫形成的初期。

　　 估值缺乏提升空间

　　我们认为，A股市场整体估值缺乏提升空间，但盈利增长仍有望支持股市发展。

　　在宏观调控、外需放缓、人民币汇率升值和国内资本成本上升的大环境下，2008年企业盈利增速将有所放缓，但仍有望维持在较高增长水平。根据市场的一致预测，预计2008年和2009年上市公司的净利润增长分别将超过30%和20%。

　　我们认为，如果经济增长相对平稳，明年的上市公司盈利仍有较大的上调空间。

　　推动盈利上调的动力来自：经营效率的提升、公司治理的改善、资产注入、所得税并轨、投资收益的增长等。

　　投资主题：还是那三个老话题

　　人民币升值旧话题背负新使命

　　综合各方面因素，未来3-5年中，中国经济仍然有可能实现年均8-10%的较高增长速度。因此，人民币汇率的中长期趋势应该是继续升值。

　　就目前情况而言，全球化下的中国困境开始显现，贸易顺差超常增长引起了前所未有的流动性过剩压力，导致固定资产投资过快、通货膨胀加速和非股票类资产价格膨胀。为此，央行今年6次加息、10度提高存款准备金率，其政策频繁程度实属罕见，但效果有限。

　　在此背景下，2008年政策演变可能指向汇率，把加速升值作为遏制通胀和巨额外贸顺差的利器。我们认为，2008年底人民币对美元升值幅度可能达到8-10％。

　　从这个角度看，看房地产、金融、航空、造纸等升值受益板块仍然是长期投资的战略性选择。

　　消费升级服务消费渐入佳境

　　总的来看，我国已从“必需品消费时代”进入“耐用品消费时代”。消费势能正在转化为消费动能。在1990年以后，我国城镇居民对食品的需求基本没有太大变化（鲜奶除外），但几乎所有的耐用消费品都出现了飞跃式的增长。

　　耐用品的数量扩张仍将是今后一段时期内的消费重点。在这一过程中，服务消费也将逐渐旺盛。而在非耐用品消费方面，由于基本的数量已经得到满足，所以质量、品牌、技术含量等方面将成为消费的重点。

　　节能减排产业升级重要契机

　　改革开放以来我国能源消费总量增加速度一直低于GDP增速，但2001年开始加速上升，到2003年能源消费总量更是增长了15.3%，远高于同期10%的GDP增长。我国的资源和环境压力日益加大。

　　节能减排压力将促使政府加快推进要素价格改革和重估。

　　调整产业结构，发展第三产业、高技术产业是节能减排的根本之法。

　　◇行业投资评级

　　负面：信息技术

　　中性：石油、煤炭、化工、有色金属、机械行业、电力设备、汽车行业、交通运输行业、媒体、医药、银行、保险、综合性金融、通信、电力、

　　正面：钢铁、零售、地产

　　增持：食品饮料