三大财经巨擘与罗伯特-莫顿圆桌对话实录

　　新浪财经讯 上周五，汇添富基金在上海举办“添富论坛”，诺贝尔经济学奖获得者、哈佛大学教授罗伯特.莫顿(Robert Merton)做了主题为“主权财富投资基金与QDII海外投资的风险管理”的精彩演讲，以下为上海金融办主任方星海博士、东方证券董事长王益民博士和上海财经大学金融学院院长黄明教授与罗伯特 C.莫顿圆桌对话实录：

　　主持人：非常感谢莫顿(Merton)教授精彩的演讲，在这个演讲当中，他非常系统而且简洁地跟大家介绍了风险管理的三个方法，包括分散投资、对冲和保险。最后莫顿教授专门提出了一个解决分散投资和构建竞争优势两者冲突的很好的方法，也就是互换(Swap)。在短短的一个小时内，莫顿教授给我们做了精彩的演讲，我们再次以热烈的掌声表示感谢。

　　接下来我们欢迎三位非常有经验的金融专家参与的圆桌对话。第一位专家是大家非常熟悉的方星海博士。他是上海市金融服务办公室主任，美国斯坦福大学经济学博士、硕士，北京清华大学经济管理学院信息系统专业学士。1986年赴美国斯坦佛大学攻读硕士、博士学位，主攻合约理论和博弈论方向，曾师诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利兹教授。1993年博士毕业以后经杰出青年专业人员项目推荐赴世界银行就职。担任世界银行的经济师/投资官员，1998年回国曾担任建设银行集团协调部主任，音和职权管理委员会成员兼秘书长。2001年7月担任上海证券交易所副总经理，住管上证所的研究工作，并负责市场监控，自2005年12月起任中共上海市金融工委委员，先任市政府金融服务办公室主任。

　　第二位是王益民博士，他是东方证券股份有限公司董事长。上海同济大学管理科学与工程专业博士，上海财经大学国际金融专业硕士，中欧国际工商学院EMBA，曾参加美国沃顿商学院“证券业领导力与管理高级研修班”和上海国家会计学院与美国亚利桑那州立大学凯瑞商学院合作的EBMA培训，高级经济师。历任建设银行上海分行副科长、副处长，建设银行上海浦东分行副行长，国泰证券有限责任公司副总经理，执行董事，国泰君安证券股份有限公司监事会主席、党委副书记，2004年10月至今担任东方证券股份有限公司董事长。

　　第三位是黄明教授，他是康奈尔大学金融学终身教授、上海财经大学金融学院院长。斯坦福大学金融学博士，康奈尔大学物理学博士。曾任斯坦福大学商学院副教授，芝加哥大学商学院助理教授。及长江商学院学术副院长，黄名教授曾因其教学和研究工作多次获奖，如2000年获FAME研究奖，(奖给MAME基金评选出的美国金融学当年两大年会上最佳投资学文章)，1997年获芝加哥大学商学院Emory Williams优秀教学奖，2001年获斯坦福大学商学院杰出教学奖，主要研究领域为行为金融学、衍生产品与信用风险，曾经在多家经济学和金融学的核心期刊上发表学术论文。如American Economic review，Journal of Political economy，Quarterly Journal of Economics，Journal of Economic Theory，Journal of Finance等。黄名教授现任《美国经济评论》编委。

　　圆桌对话：

　　方星海：首先非常感谢有机会参加这样的论坛。这对我来说，是一个可以学到很多东西的机会，这里我有一个问题，当然对莫顿教授来说，也是一个非常容易回答的问题。关于股指期货，莫顿教授您觉得什么时候推出股指期货是个合适的时机？在目前的中国市场，是否估值有些过高？有人评价说，股指期货的推出，将会进一步推高这个估值，这是机构投资者普遍比较担心的问题，您怎么看待这个问题？

　　第二个问题，在中国我们没有股票的做空机制。我想问的是，股指期货的推出是否可以对市场有稳定的作用，这种机制对未来我们的市场将会产生什么样的影响？

　　罗伯特 C.莫顿：讲到中国市场，应该有买空卖空的机制，做空和做多的机制是都应该同时的具备。对于一个完善的交易市场而言，这两种机制同时存在是必要的。特别是对于我们的产业，无论是对于我们的个人投资者还是机构投资者的效益提升来说，整个市场的完整性是非常重要的。这就是一个所谓的机制的问题，所以我个人非常的期待这种机制的进一步建立，或者说尽早的建立，我并不是说具体什么时候应该推出这种机制，关键是来不断完善这个市场。无论是做空也好，做多也好，在股指期货推出后，市场的稳定性是最重要的。我想如果可以在股指期货推出过程当中确保整个市场平稳运行，这将有助于未来市场高效率的运作。总的来说我认为这对中国来说是非常重要的问题。中国在未来的金融市场当中，应该是扮演一个领导者的角色，而作为这个领导者角色的扮演者，其市场应该是完善的，所以股指期货应当推出。

　　我现在很难说现在中国的市场估值是不是太高，我想与其说这个市场的估值是高是低，不如说我们如何做可以使这个市场的机制更加的完善，使这个市场更加稳定。这就是我对你的问题的回答。

　　我们整个全球金融市场应该有一个更加稳定和畅通的机制，这样才可以使金融机构稳定运行，确保所有的投资者获得所需要的适合的金融工具。我觉得，在时机成熟的时候，推出股指期货对中国来说应该是非常有帮助的。

　　王益民：我们说好的教授是把复杂的问题简单化。刚刚莫顿教授就通过几张幻灯片就把那么复杂的问题讲出来。我觉得这20多年来，中国对资本市场的投资风险管理意识是伴随着市场的发展在逐步加强的。现在国人刚刚开始对中国的资本市场风险管理有一点初步的认识，正在初步着手进行的，我们又面临一个全新的风险管理的领域，就是海外投资。所以这一切对我们来说都似乎来的是太快了，又似乎早就应该来了。在这样的情况下，我的想法是莫顿教授所说的这些理论，包括国际上对投资管理的理论，在国际的成熟市场都是非常的有效的，在这样的情况下，到中国这样一个新兴市场机制不太完善的情况下，国际上非常先进的风险管理理论和工具在应用上如何嫁接，这是很重要的一个问题。如果说这个问题可以解释清楚的话，我们中国市场的建设者，我们的监管者，包括其他的各个方面都可以去努力。否则的话，大家不知道应该朝向哪个方向发展。比如股指期货，从风险对冲角度来说是非常好的一个工具，但是它是否会有其他负面作用，现在这些还没有讨论清楚。我想问莫顿教授的是，如果说把先进的风险管理理论或者是工具引入到我们市场的话，我们市场的建设上应该有哪些方面的配套或者是改进？谢谢。

　　罗伯特 C. 莫顿：谢谢，首先我们应该对市场有一个宏观的了解，中国未来的市场将会发展到什么样的程度。我们试图询问我们总的未来的架构是什么样的？如果说我们要使中国的金融市场尽可能的完善，而且中国始终处于金融方面的领导者和核心的话还需要做什么？我们需要在这样的情况下考虑一些具体的内容，看看我们需要做那些具体的工作，使得整个市场基础得到进一步的夯实，这对你们将来市场的发展是非常重要的。我们现在就应该着眼于长远的发展，把基础的问题和我们未来的发展问题能够整合一致，只有这样，依据这个指导思想我们才可以实现我们的伟大目标。我多次说，我们不应该在不同的市场做同样的事情，同样的理论可能在不同的市场中有不同的表现形式。有的我们可以做慢一点，有的可以做的快一点，我们所要做的并不是教你们应该如何搭建一层层的楼房。

　　黄明：我觉得莫顿教授给我们做了一个非常精彩的演讲。他强调了两大重要的概念，一个是相对优势，一个是风险分散，这两个方面是如何实施的。虽然说他的理论框架是在非常完美的自由的金融市场上完成的，但是也可以在我们中国的市场上有很多的应用。比如说风险分散和最佳的投资组合的概念，我们中国的外汇储备在过去的很多年内都投资于美国国债中，这是不是最佳组合呢？如果以美元为计价单位，可以说是没有冒一点风险的，如果不以美元为为计价单位，投资风险也是很低的。从这一点来说，这可以作为一个直接的理论应用。

　　另一个例子是，在目前中国市场，股票市场势头非常好，那我们觉得是不是不应该把风险分散更好一些？我要提醒大家的是，曾经的日本和韩国，他们的经济学家也曾经这样想过。我们不能否认这个市场的泡沫等等的问题，这都会有一个修正的过程，在这个过程当中，大家就会觉得风险控制非常的重要。

　　另外，莫顿教授讲到相对优势的问题非常重要。我看到太多的投资者，或者是一些投资管理机构，做了很多的决策时忽视了是否自己的相对优势是什么。尽管这个投资团队是业内精英，但是否适合自己直接管理这些资金？如果先将资产配置在最佳全球投资组合上，再考虑如何去优化，可能更为明智和理性一些。在优化投资组合的过程中，应该不断的审视哪些是和投资者利益或者国家利益息息相关的。

　　另外，在实体投资中，值得注意的一点是，我们中国的企业很少有成功管理西方企业团队的经验，一旦实施了控股投资，就有可能蒙受损失。现在我们有很多中国企业走向国际，进行海外收购谋求控股权，最后往往蒙受了很大的损失，一个最重要的原因就是我们许多企业缺乏海外管理团队的经验，这种情况下的控制权收购则意味着企业的价值就丧失了一大半。回到莫顿教授刚刚讲的相对优势，原因就是我们的企业现在还没有这样的相对优势。

　　莫顿教授针对金融衍生品提了很多非常好建议，我认为中国证券市场发展到目前这个阶段，如果有更多的发展完善的金融衍生品出现在市场上，实际上投资者可能会有更多的风险管理的手段和投资机遇。

　　王益民：对于同行业企业之间的互相投资，莫顿教授您怎么看呢？是不是符合你所说的分散投资？还是有其他的观点？

　　罗伯特 C. 莫顿：无论你是个人投资者还是企业投资者。如果你向其他公司参股的话，应该说是一种投资的分散。同行业企业之间的投资，需要考虑到，通过这样的参股是否可以获得新的管理技术、海外的市场、管理团队，或者是技术？因为一个公司在对其他公司进行投资的时候，可能有很多不同的目的，这种投资可能是战略的投资，和基金的投资还是不一样的，目前我对这个问题还无法给出一个直接的答案。