高良玉：南方的三次华丽转身

　　本报记者 邹 愚

　　从1997年到2007年，中国基金业规范发展正好十个年头。

　　而作为第一批成立的基金公司，南方基金无疑经历了这个行业每个重要的转折点。用高良玉的话来说，“南方一直在与行业同步变革”。

　　三个转折点

　　在高良玉看来，中国基金业十个年头，经历了三个阶段。

　　他认为，第一个阶段是第一批公司成立时面临的一个普遍问题，即面对大规模资金投资的挑战。

　　“当时20亿的基金，已经算很大的规模了，这么多钱做一个组合管理是一个很大的挑战。”

　　第二个转折点则是2001年9月开放式基金的发行。

　　“由于开放式基金的产品要求，使得公司管理能力需要进一步提高，要应对此前没有的流动性管理，包括申购赎回在内的客户服务等也要得到提升，这使得基金行业真正走入服务型领域，体现其金融服务业的特性。”高良玉认为。

　　而第三个转折点是社保基金的评审，社保基金作为一个机构投资者，从它的角度来评价基金公司提供的服务。“我们面临不仅仅是散户的投资回报要求，而是一个机构投资者需要你的投资的运作和回报，它是一个苛刻的投资人，全面审视你的投资和服务。”他表示。

　　高良玉认为，后面两次的转折是两次质的飞越，“我们不仅真正走入到服务型行业，而且意识到我们是提供的投资服务，是有层次的、不同需求的服务”。

　　此外,高良玉表示,在中国基金业的十年发展中,来自监管部门和舆论的督导对基金行业的健康成长起到了至关重要的作用。监管的价值在于提醒基金公司要诚信、合规运作，基金公司的诚信是生命,好孩子才有未来。

　　在基金业经历变革的同时，南方基金也经历了三个阶段：第一阶段是1998年，公司刚成立时面临制度设计、产品研发等全新的问题。

　　第二阶段则是1999年一直到股权分置改革，这段期间，正好经历了一个牛市和一个熊市。“由于证券市场的制度变革未完成，因此基金的运作都处在一个小规模的阶段，在不规范的市场下，我们主要是为基金投资人防范风险，取得比银行收益更高的回报，其间也取得很好的收益，比如2001年-2005年，市场在持续下跌，但是基金的累计收益和年化收益上来看，也都是不错的。如2001年至2005年的4年熊市，南方基金的稳健特色，使旗下基金表现突出。其中，2003年推出的国内首只保本基金——南方避险增值基金，通过采取优化的恒定比例投资组合保险(CPPI)机制,自成立起到2006年1月的熊市期间里为投资者实现8%的年均收益。

　　作为国内开放式基金的先行者，南方基金管理公司旗下的稳健成长基金四年熊市期间(2002年～2005年),以年均8%的收益率水平代表国内开放式基金业向持有人交出了一份满意的答卷。“当时我们的重点是开发低风险产品，产品得到完善，人员得到锻炼，对投资的本质了解得到加强，奠定了基金公司整体上的队伍和理念，这是第二阶段。”高良玉说。

　　第三阶段是大规模资产管理的阶段，主要表现在2006年-2007年，随着市场的火爆，股权分置改革解决了一些制度性缺陷后，投资者经过几年风险教育，对基金认同程度很高，把基金作为理财产品，基金规模的扩大是不可阻挡的趋势。

　　“投资人对基金越来越了解后，会把它跟银行产品、储蓄和固定收益类产品相比，他们会比较什么样的产品，其风险收益对他们合适。在中国资本化的阶段，大家都在参与资本市场，追求财富增值。”

　　市场投资双轮驱动

　　接下来，基金公司将面临如何适应大规模资产管理的阶段。大规模资产管理，对于基金公司最直接的挑战是投资模式的变革。

　　南方所倡导的组合管理模式也是在这个过程中形成的。

　　南方基金投资部执行总监许荣表示，伴随基金规模的迅速增长，国内基金行业将加速向“组合管理”的投研体系的迈进。公募基金行业必然需要经历两个重要的转折。第一个转折是从“股票交易”转向“股票投资”，在行业发展初期，基金如同一般投资者一样忙于每日的股票买进卖出，而到近几年基金投资开始重视上市公司的真实盈利水平、盈利模式、竞争优势、管理能力等，向“股票投资”转变。但是更重要的是第二个转折，即从“股票投资”转向“组合管理”。对于公募基金，在投资比例、产品契约等限制下，必须基于对宏观经济运行、上下游行业运行态势与利益分配、市场外生因素的综合深入研究，以最低的风险来构建并管理组合，这样才能为持有人创造长期稳定持续的业绩回报。但是这种“组合管理”转变，对于基金投研体系具有更大并且是全方位的挑战。就像巴菲特说的，堆积“优质股票”要比合理管理“优质股票”简单得多。

　　正是基于以上认识，南方基金在过去一年多的时间一直致力于向“组合管理”的投研体系的加速迈进。在公司投决会领导下确定行业投资方向的组合配置比例，由研究员负责各行业的趋势判断及个股选择，基金经理通过对两者的综合运用来进行具体运作。在经历过几个季度的摸索后，通过分工协作、团队投资，对于保证整体投资方向的平稳与准确、组合管理的收益与风险对称，逐步起到了明显的作用。

　　“公募基金一定是自上而下的管理。”许荣说，对于大多数基金来说，资产配置取决于公司对于整个市场的判断，如果判断市场处于低位，则基金倾向于配置更高的股票类资产，否则相反。而在行业上则是研究团队选择最有成长性的行业进行配置，基金经理则结合研究员的成果，进行个股和选时操作。他更像是一位驾驶员，可以充分发挥驾驶技术，但行驶的路线是由公司的投研团队统一决策的。

　　在管理规模超过千亿时，南方构筑的组合管理体系有助于其减少不确定性。

　　此外，南方基金在把握市场节奏，拓展市场方面的业绩也是有目共睹，2007年9月，南方的管理规模突破2000亿元，除去市场繁荣带来的成长外，与其市场体系的变革密不可分。

　　2006年之前，南方基金的固定收益类产品规模名列前茅，2006年10月，公司的货币基金加上中短债基金，规模大约有500多亿，接近公司资产规模的一半，居于同行业首位。

　　不过，2007年，南方的固定收益类产品规模已经急剧下降到了50多亿，占公司资产规模比例也缩减到不足10%。

　　南方基金分管市场的副总许小松认为，这得益于当时南方在市场策略上的一个重要转变，一方面进行了市场体系的整合，同时产品营销从以固定收益为主转向股权投资为主。

　　“现在，固定收益产品这一块的规模大约只有六七十亿，但是我们的总规模没有减少，反而达到2000多亿。”许小松说。