封转开2007收尾基金如何开局

　　本报记者 吴德铨

　　嘉宾：

　　易方达科讯基金经理 侯清濯

　　大成景阳领先基金经理 杨建华

　　这是一个预期最确定的时期，很少有人怀疑中国经济将长期持续增长；这也是一个预期最不确定的时期，谁也不知道大洋彼岸次按危机的阴影何时散去，不知道股指期货何时出笼、会有什么影响，也不知道明年北京奥运是牛市的加速器还是终结者。

　　半年线上飘摇半月有余的沪深股市，在种种不确定之中，正考验着2007年末两只“封转开”基金对投资者的魅力和基金经理的投资智慧。12月17日、12月24日，分别由基金景阳、基金科讯转型而来的大成景阳领先基金和易方达科讯基金，相继进入申购安排。本报记者特此走访两只基金的管理人，且看他们如何看待那些不确定性并决定基金“封转开”后的投资策略。

　　《21世纪》：近期市场对未来走势的分歧十分明显，方向选择似乎比较艰难，股指在半年线上已经漂荡两三周了。怎样看中短期的市场走势？

　　侯清濯：从我国经济的长远发展态势来看，支撑牛市根基的重要因素并没有发生改变：宏观经济仍保持高速增长，市场流动性仍然充裕，企业效益好转以及人民币升值。所以整体来看，我们仍对A股市场有信心。经过上千点的跌幅，A股市场目前估值水平相应下降，已具有吸引力。

　　对于2008年走势，从形态来看，明年将出现结构性分化，指数会是一个震荡上升的走势，创出新高的可能性还是有的。不过，明年的市场环境比2007年和以前都要复杂，影响市场的不确定性因素更多。

　　杨建华：不确定因素增加导致市场分歧。一些主要行业在基本面方面也出现不确定性因素，政策调控可能改变市场前期的乐观预期。如担心宏观紧缩措施对银行和房地产行业有较大影响，铁矿石价格上涨对明年钢铁板块有影响。另外，股指期货的推出可能没有预想的那么快，美国次按危机对全球经济的负面影响超出前期预期。

　　未来一段时间，市场仍将保持震荡格局。实体经济依处于良好增长态势，企业盈利增长仍保持较高水平，足以支持证券市场未来的上涨。

　　《21世纪》：从紧的货币政策将成为主导今后相当一段时间的调控基调，这是实体经济和股市的重大新变量，如何评估其影响？如果考虑到美国次按危机对全球经济的影响，中国经济可能进入经济周期峰顶的调整阶段，那么明年中国股市会否先于经济周期见顶？

　　杨建华：2007年以来房地产价格出现快速上涨，银行信贷增速超过央行原定目标，物价指数在下半年持续高涨，资产价格开始出现一定程度的泡沫。我们预期政府在未来相当长一段时间内还会陆续出台一系列从紧政策，如再次上调法定存款准备金率、再次加息，针对银行信贷、房地产价格、固定资产投资等方面出台一些紧缩政策等。

　　在上市公司基本面，从紧政策在一定程度上会影响到公司经营，从而影响盈利，但经过调整后，我们预测2008年上市公司盈利增长率还能保持30%以上。从资金面看，经过多次加息后，一年期定期存款的真实利率可能会为正，但在牛市结束前，基金投资、股票投资的吸引力还是大一些，明年金融脱媒现象还会延续。

　　长期来看，人口结构变化决定资产价格变化，中国经济增长的动力依然存在。人口增长的拐点可能出现在2013年到2015年，资产价格在2013年前必将上升，当前资产拥有者将充分享受人口红利，未老先富。按照中国经济发展轨迹，牛市可以看到2013年以后。

　　侯清濯：目前，市场上比较流行的观点是，我国处于紧缩初期，会采取一系列紧缩政策。而紧缩政策是否会超预期，是市场比较担心的一个方面。其实，宏观调控政策不仅要考虑通胀的压力，还要考虑失业率的问题。在庞大的人口基数之上，就业率的潜在压力始终存在。从这个角度来看，紧缩力度应该不会过猛过急。

　　20日央行又加息了。实际上，国家宏观调控的目的就在于防止经济由偏快转向过热，不会影响经济增长的根本趋势。而且目前市场在相对底部徘徊震荡，这轮加息的影响相对较中性，对机构操作思路也不会产生明显影响。

　　《21世纪》：目前市场走向的犹豫是否会影响基金“封转开”后的投资计划？一旦市场预期调整延续，会否导致"封转开"后基金被大量赎回？1995年到1999年台湾基金业的"封转开"浪潮就发生过大规模的赎回效应，对股市造成较大冲击。

　　杨建华：目前A股基金的发展已远远超过台湾地区当时的水平，不仅规模更大，基金的投资理念和风险控制能力都更加成熟，市场的监管力度和监管水平都远远高于当时的台湾股市。的确，一些基金公司前期确实担心即将到期的封闭式基金“封转开”后会遇到大规模赎回的情况。但从前期情况看，基金规模在“封转开”后不但没有减少，反而吸引更多投资者申购。基金持有人更趋于理性，过去追涨杀跌的短线心态有了较大改变。

　　投资方面，基金主要的资产配置着眼于长期趋势，而不是短期波动，因为基金依靠长期投资盈利，而不是短期波动套利。市场震荡的时候也是最佳的建仓时期，可以较合理的价格买到足够的量。

　　侯清濯：实际上，赎回压力通常更多地表现在基金净值增长被更快的规模增长不断摊薄的情况下。管理策略上，虽然可以预见“封转开”后短期内不会有赎回压力，但开放式基金天然要面对赎回压力，所以，“封转开”后要加强流动性管理。值得乐观的是，今年市场流动性非常好，基金规模大已经不是问题，只要明年市场不出现极端恶化的情况，流动性仍然不会有很大问题。

　　《21世纪》：宏观紧缩是否会导致行业投资策略发生大的变化？明年的投资和行业策略如何？

　　侯清濯：今年比较火爆的银行和地产，目前市场均有分歧，但明年这两个行业仍然有机会。具体看银行业，其盈利增长预期还是比较明确的。目前来看，整个银行业至少到2009年的盈利有保障。在房地产调控措施层出不穷的情况下，市场对房地产股的分歧更大。受调控措施影响，房地产上市公司的业绩增速可能会下降。但即使如此，一些企业尤其是优势企业仍有投资价值。

　　明年，科讯基金除了关注银行、消费、零售等持续稳定增长的板块外，还将特别关注优势制造业板块。本届政府非常明确地希望把我国经济从出口型逐步转变为内需型，未来国家经济政策对消费的支持力度将增大。

　　从国家财富积累的方式上看，我国受各种条件尤其是人口的约束，不能像澳洲、中东地区一样靠出售资源致富，也不可能像瑞士、新加坡那些小国一样靠旅游和金融致富。中国想要发展，比较可能的出路就是靠制造业，尤其是发挥人力资源优势的制造业。

　　杨建华：随着消费结构升级，短期看好与内需相关行业，如医药、零售、食品饮料、酒店旅游等。长期的投资主题依然是受益于人民币加速升值的行业，本轮牛市的主线金融、地产行业虽有近忧而无远虑，行业长期发展趋势非常明确，盈利增长的可预见性很高，我们将长期重点配置。其次，节能减排行业将得到更多的政策扶持，未来的投资机会也显而易见。另外，资源行业也长期看好。

　　时间上，短期而言，2007年12月是建仓的好时期，尽管我们不知道这一波调整的最低点会出现在哪一天。