毒垃圾卖给公众 贝尔斯登对冲基金垂死阴谋

　　见习记者 黎敏奇

　　把“毒垃圾”出售给公众——这是贝尔斯登旗下两只对冲基金垂死前的挣扎。这让人再一次见识在美国次按危机中投资银行的险恶用心。

　　“2007年6月25日，注册号：333-142782，曼哈顿西57号大街152号”。这是Everquest Financial Ltd.提交给美国证监会申请取消上市文书的一部分。“鉴于证监会尚未公开宣布Everquest Financial Ltd.于5月9日提交的有价证券申请上市登记表生效，且按照有价证券申请上市登记表的规定尚未出售任何有价证券。公司改变决定，不打算马上进行其普通股的首次公开发行，故申请撤回有价证券申请上市登记表。”

　　47天前，Everquest Financial Ltd.刚刚向美国证监会提交了新公司的高管委任名单和有价证券申请上市登记表。这47天里，发生了什么？

　　IPO倾倒“毒垃圾”

　　Everquest Financial Ltd.2006年成立于开曼群岛，总部设在纽约。它甚至不雇佣独立的CEO，准备由贝尔斯登对冲基金经理、领导贝尔斯登资产管理公司的Ralph Cioffi担任共同执行官。

　　根据美国证监会IPO档案显示，Everquest Financial Ltd.手中有7.2亿美元抵押债务凭证(CDO)资产，其中2/3是2006年9月从贝尔斯登资产管理公司购买的。贝尔斯登是华尔街最大的次级抵押贷款承销商。

　　从那时起，Everquest拉开了它在CDO市场上短暂夜行的序幕。

　　2007年5月，Everquest买下贝尔斯登两只对冲基金High Grade Structured Credit Enhanced Leverage Fund(杠杆增强基金)和High-Grade Structured Credit Fund(结构信用基金)的所有CDO资产。而支付High-Grade Structured Credit Fund(结构信用基金)1.49亿美元的现金，支付给杠杆增强基金1600万股即将IPO的公司原始股。

　　杠杆增强基金规模较小，最多时曾有6.42亿美元，而High-Grade Structured Credit Fund(结构信用基金)资产规模较大，约为100亿美元。

　　美国证监会档案显示，Everquest最主要的CDO资产都是以有不良信用记录的房屋贷款人的抵押贷款为背景的。而其估值工作都是由贝尔斯登自己来完成，因而有很大的道德风险。CDO是美国次按危机中信用危机的起源，被称为资产“毒垃圾”。

　　贝尔斯登亦是Everquest的IPO承销商。贝尔斯登帮助其制作的IPO内容说明书风险提示部分有超过21页之多。有关贝尔斯登和Everquest之间关系的部分，处理得扑朔迷离。

　　通常对冲基金的内容说明书都会有这样一个风险提示部分。用样板化的枯燥文字提醒着竞争市场中可能存在的操作风险，或是公司历史介绍。冗长，枯燥，制造理解上的困难，让投资者很难起诉。

　　具有讽刺意味的是，IPO时Everquest 最大的卖点竟然是有价值7.2亿美元的CDO库存，其中1/3是股权级。而股权级的CDO就相当于“垃圾”。

　　CDO分成三个级别：最高评级的CDO在损失发生时最先得到保全；股权级的CDO，在损失发生时最先用来清偿；介乎二者之间的是不用征税的中间级。其销售宣传册中这样说：“如碎片般分散的成熟投资工具CDO将给您带来迷人的风险资产回报。”

　　就这样，这家仅9个月的公司，肩负着从CDO支持资产的“季节性现金流动”里获得稳定回报的厚望。

　　据彭博社报道，贝尔斯登持有Everquest Financial Ltd.2/3股权。由于贝尔斯登的关系，成立仅9个月的Everquest从高盛投资银行获得了2亿美元的最高信贷额度。Everquest用这笔钱购买贝尔斯登旗下对冲基金以及其他机构的CDO。

　　Everquest没有透露将会发行多少股票。根据Business Week从数据上推测的结果，1600万股已被贝尔斯登用CDO置换过去的股票也算进了IPO总额之中。

　　Everquest Financial Ltd.8.4%的股权由石塔资本Stone Tower Capital持有，这是一家总部在纽约的做杠杆贷款投资的资产管理公司，这家公司同样被贝尔斯登所操控，其共同执行官赫然就是Ralph Cioffi。目前为止，Ralph Cioffi已经身兼5职：贝尔斯登的高级常务董事、贝尔斯登资产管理公司的领导人、贝尔斯登资产管理公司旗下两只对冲基金经理、Everquest Financial 和Stone Tower Capital 的共同执行官。

　　不止这些。Everquest和Stone Tower Capital干脆使用同一个邮箱地址：曼哈顿西57号大街152号。

　　愤怒的投资者

　　事实上，当次按危机逐渐显山露水，持有大量按揭贷款业务头寸的贝尔斯登就遇到了赎回危机。一位不愿透露姓名的欧洲投资者对Business Week说，他从今年2月开始就不断要求赎回，但直到6月愤怒的投资者围堵贝尔斯登总部大楼，赎回要求还是没有得到满足。

　　贝尔斯登在今年6月7日致投资者的一封信中说，停止赎回是因为管理层相信已经没有足够的流动性资产来应付赎回。而6月8日贝尔斯登投资者电话会议里，管理层直言不回答投资者提出的任何问题。

　　凄凉如斯。昔日的100亿美元资产宛若过眼云烟，投资者只能眼睁睁坐在这堆日渐枯萎的资产里，无计可施。迫于投资者围堵大楼的压力，贝尔斯登资产管理公司最高管理人Ralph Cioffi计划允许2.5亿美元的赎回。

　　6月13日，杠杆增强基金首先变现约40亿美元高评级和交易量大的次按证券。该基金在今年头4个月里暴跌23%。根据华尔街日报报道，这也许是为了偿付投资人的赎回请求和可能遭遇的追加保证金通知。

　　贝尔斯登试图以阻止赎回的方式赢得自救的时间，不过最终还是难逃劫难。

　　玩火，玩杠杆

　　在贝尔斯登杠杆增强基金11个月的生命旅程里，梦想中的那些光荣急速瓦解。

　　前4个月4.44%的累积回报率差强人意。当次按危机闷雷初响的时候，贝尔斯登对冲基金的表现就不忍目睹。在6月7日的致投资者的信中说，根据第二季度财报，截至4月贝尔斯登对冲基金已产生18.97%的损失。只是在几周以前，贝尔斯登宣称其对冲基金4月损失仅为6.5%。

　　这是一个很棒的反面教材，杠杆增强基金名符其实地是在用借来的钱赌博。

　　内部人士透露，其杠杆率为3。就是说，投资于风险债券的每1美元自有资本捆绑着3美元负债。有说法称，杠杆增强基金用借来的90亿美元，通过杠杆撬动了房屋市场297亿美元抵押债务凭证CDO。

　　可是很不幸，他们撬反了。

　　虽然投资相似的资产，也同样傻傻地站错了队，结构信用基金的损失则要小得多。唯一的不同是它没有拉进那么多负债。这只2003年10月建仓的贝尔斯登结构信用基金，贝尔斯登6月致投资者的信中说其年平均收益率为12.82%。

　　然而截至这两只基金的倒闭前夕，据华尔街日报报道，杠杆增强基金已家徒四壁，而结构信用基金残存了原资产的9%。曾经，那些“高等级，流动好，创新回报”的字眼是那么美丽。

　　倒闭前，贝尔斯登对冲基金公布的负债是90亿美元，债主包括美林、摩根大通、花旗、德意志银行、雷曼兄弟。其中美林是最大的债主。令人叫绝的是，贝尔斯登质押给上述银行的抵押品竟然是可能一文不值的CDO！

　　6月19日，放贷量相对较小的雷曼兄弟没收了其抵押品CDO，仅变现成50%的现金。随后，美林威胁要出售8.25亿美元的CDO，这让整个华尔街颤栗。

　　一次大抛售会给银行、券商、投资者带来他们不愿看到的一幕：这些债券的真实价值可能会被当作基准价格体现出来。而整个CDO市场的规模已经达到2.6万亿美元，是债券市场成长最快的一部分。

　　只是因为雷曼兄弟持有的CDO较少，当大量的CDO在市场上以50%的票面价值拍卖时，就会暴露CDO特别是次按相关的CDO价值缩水 50%的现实。接下来，不光是贝尔斯登，所有的CDO持有者都会开始减计资产。最后这2.6万多亿美元的CDO市场就会在一夜之间灰飞烟灭。

　　美林的威胁还是起了作用。6月21日深夜，Plunge Protection Committee(资产保值委员会)和贝尔斯登管理层艰难达成了妥协。资产保值委员会是由总统直辖的官方工作小组，主要职责是维持金融市场的健康运转。为了缓解金融市场的压力，他们在幕后疯狂地工作，从一场危机介入另一场危机，贝尔斯登危机只是这其中的一小部分。

　　贝尔斯登投资银行原本打算为内部的对冲基金施以援手，以免破产收场。他们计划为结构信用基金提供一笔至多32亿美元的紧急贷款以缓解追加保证金和投资者赎回的压力。贝尔斯登投资银行首席执行官James Cayne说，这笔贷款将帮助结构信用基金把杠杆率恢复到“有序”的水平。

　　贝尔斯登的确下了决心要拯救结构信用基金。这32亿美元贷款已经相当于总资产130亿美元的贝尔斯登投资银行所有资产的1/4。而外债累累的杠杆增强基金没有得到任何贷款。尽管贝尔斯登口头表示，其资产管理部门仍会为投资者和借款人承担清偿的义务。

　　6月21日，由总统直辖的官方工作小组资产保值委员会和贝尔斯登管理层达成的艰难妥协改变了故事的结局。经过不眠之夜的谈判，贝尔斯登不得不改变计划，把原本要注入两只对冲基金的32亿美元贷款，转移给了债权人美林、摩根大通、花旗、德意志银行等投资银行。

　　“因为此时CDO市场的流动性已经很差，这些投资银行大量抛售CDO会砸掉这个花了十年时间成长到2.6万亿美元的市场。而CDO以及其相关衍生品的崩溃，完全具备毁灭750万亿美元市值的衍生品市场的能力，衍生品市场的衰竭会在顷刻之间毁掉整个国际金融体系。”21WEBCAST的专栏评论家Lyndon LaRouche说。

　　6月22日，贝尔斯登投资银行宣布了放弃这两只对冲基金的决定。这是贝尔斯登最后一次在雷区重重的抵押贷款证券市场上挣扎。6月25日，Everquest Financial Ltd.去美国证监会撤回了上市申请。为营救贝尔斯登对冲基金而生的Everquest Financial Ltd.最终没来得及完成它的使命。

　　(本报记者邹愚对本文亦有贡献)