长盛基金：关注公用事业与必需消费品

　　□长盛基金国际业务部 郑铮

　　进行全球行业投资，公用事业与必需消费品行业是不得不关注的两个重要领域。

　　公用事业行业

　　公用事业行业的一个主要驱动因素是油价，在部分国家，油价经常能够影响电价，其原因是部分电站直接以燃料油发电，但更主要的原因是油价通常会影响其他燃料的价格以及影响使用替代能源的动机。一些公用事业公司在油价上涨的环境下实现了优于市场平均水平的业绩，因为那些使用燃料油或其他相对昂贵燃料的公司推高了电价，因而拥有廉价技术的其他公用事业公司就可以获得一个较高的利润率，这对那些生产可再生能源的公司尤其适用。

　　由于公用事业通常都形成自然垄断，因此政府监管更多考虑消费者的利益。欧洲各国的不同政策对不同国家内公司的盈利水平有着重大影响。另一个主要驱动因素是利率走势。大多数公用事业公司负债水平都较高，因此，利率的变化可能会对盈利产生重大影响。公用事业的股价随利率的上调而下跌，传统上，该类股票也被视为“债券指示器”。最后，对水、电等的需求与经济增长直接相关。

　　从投资者的观点来看，首先，并购、公司投资和商品价格是本行业的主要驱动因素。由于现金流的增长，过去3－4年内本行业出现了很多大额并购交易。并购的重点是资产负债表杠杆水平较低、与业内其他公司存在重大协同增效潜力的公用事业公司。其次，部分公司采取了依靠自身的内生增长策略，将高水平的现金流用于扩大其业务的地理覆盖范围。最后，油价的上涨以及新兴市场需求的增加使得许多燃料价格飞涨，由于不同公司投资的燃料组合不同，因此各自的盈利增长率也将不尽相同。

　　总之，在电价上调对市场的短期刺激过后，公用事业类公司的长期成长前景并不能支撑其目前股价的估值水平。因此，在全球投资组合中，对公用事业行业可考虑予以平配。

　　必需消费品行业

　　由于需求稳定，必需消费品行业是比较安全的行业。在熊市，本行业的表现要优于其他行业。通常本行业的增长率较其他行业低，但是考虑到新兴市场消费者在经历结构性增长，这又对本行业带来了积极影响。为了保持竞争力，赢得市场份额，本行业内的各公司也在不断创新。最后，在整个商业周期中本行业的收入弹性较差，这是因为消费者对必需品的需求基本保持稳定。

　　从基本面的角度来看，品牌、地区成长性和利润率稳定性是我们关注本行业公司的主要驱动因素。首先，消费者对其喜欢的品牌有较高的忠诚度，因此在投资时我们将十分看重上市公司的品牌力量。其次，由于可以预见当上市公司的规模和业务范围扩张进入新兴市场将实现强劲的未来增长，因此地区成长性将成为另一个关注的重点。最后，利润稳定性是应关注的第三个重点，许多必需消费品对原材料依赖较大，如果原材料成本上涨，将会导致上市公司生产成本高企，则利润可能会受到挤压。

　　总之，必需消费品行业利润稳定、现金流真实，通常被视为防御性品种，其中零售、食品饮料和烟草类公司可以作为防御性低配置考虑。