吴晓求：08年资本市场还会延续成长

　　新浪财经讯 国泰基金管理有限公司举办的成立10周年感恩回馈暨投资者教育全国巡回演讲会活动-北京站于12月15日举行，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授在会上发表了精彩演讲，以下为吴晓求演讲实录：

　　吴晓求：各位朋友下午好，非常荣幸在这个会上跟大家一块儿交流一下对中国资本市场的看法，以及对08年市场发展做一些展望，做一些层面上的分析。我要讲的可能是五个方面的问题，一个就是我们简单的回顾一下2007年的中国资本市场发展的重大事件，从这些重大事件里面以及市场发展里面，我们总结一些经验，要吸取一些教训，中国资本市场发展在2007年应该说是有史以来最波澜壮阔的一年，最辉煌的一年，这一年我们实现了中国资本市场的战略改进，我在今年1月份提到07年将在中国资本市场战略转型的一年，所谓战略转型就是说，他应该在国民经济发展中所起的作用越来越大，起了决定性的作用，在推动市场化改革方面将起核心作用，将实现中国资本市场根本性的转型。这三个目标实际上在2007年都已经不同程度实现了，总结起来，在2007年，中国资本市场有这么几个特点：

　　第一个特点就是，它的市值和指数有新的突破，实现了历史性的跨越，市值从2006年底只有七八万亿的市值，到2007年底肯定会超过30万。也就是说从2006年底到2007年底，这是前所未有的跨越，资本市场上从来没有中国这样的翻越，这是没有的，与此同时，指数也翻番了，增长了150%左右，所以说，中国资本市场实现了历史性的跨越。

　　第二个，这一年以中石油的回归为代表，实现了海外上市蓝筹股的回归，这是一个标志，因为中石油回归这样一个标志性上市公司的出现，所以中国资本市场，上市公司的市值，在前十名占了五位，我们有了全球最大的市值公司，也有全球最大的金融企业的市值公司，这些都是标志，从这些标志里面我们可以意识到中国金融，以及中国资本市场将有更加辉煌的发展，因为这个标志的出现，改变了中国资本市场的功能，我们大家都知道，以前中国的市场都是一种投机性的市场，大家并没有把这里面的资产来加以储备和投资，而作为投机的砝码来进行，从这一年开始，中国资本市场的确就有财富管理的功能，而且财富管理功能越来越明显，一个市场如果没有财富管理的功能，这个市场难以维系的，也是没有什么前途的，我们说它未来有非常辉煌的前途是因为市场管理功能已经出现了，从我们经济业的发展可以看的非常清楚，大家都开始不自己买股票，通过基金这种渠道和方式去投资，就意味着大家在进行理财了，有财富管理的功能和资产配置的意识，以前是没有的。

　　第三个方面，这个市场它的国际化程度在不断的提高，包括我们最近宣布了300亿美金的额度，但是从整个年度来看，中国资本市场的影响力在全面提高，以前我们是单独走，以前不管国际发生什么情况，中国市场都体现不出来，以前全球市场连续五年上涨，我们连续五年下跌，国际市场跟我们毫无关系，从2005年开始跟我们有关系了，我们市场在影响全球市场，并不是被动的接受外来市场的影响。大家都知道，说我们带动了全球市场的提升，这个还不能肯定，但是有一定可以说我们市场在影响国际市场，在日本和韩国，因为时差问题，他们比我们早一个小时开始，但是他们基本上没有交易，因为上海证券交易所还没有开盘，他们要看上海证券交易所的走势，从这个方面可以看到我们资本市场的影响力在提高，以前我们根本就没有什么影响的。这是第三个方面。

　　第四个方面就是，这一年我们创作了历史的新高，创作了历史的辉煌，但是同时这一年也带来了巨大的波动和振动，这个也是有史以来很少见的，这一年我们政策也在慢慢发生转型，虽然这个转型还不彻底，但是他们已经意识到，我们发展新的资本市场需要新的市场新的理念，这里面有一个很重要的标志就是5月30号的证券交易印花税，这个对推动中国资本市场的发展，从战略角度看，我是不赞成的，因为这意味着我们政策里面没有根本的转型，现在我们慢慢也在从政策上改变我们的理念，可以看到，2007年这四个方面特征是非常鲜明的。

　　接下来谈一个问题就是我们还要顺着2007年的轨迹实现中国资本市场战略转型，这个转型还没有完成，我们为什么要发展资本市场，未来资本市场在整个中国经济生活中要发挥什么样的作用，在中国整个经济体系的改革方面要起到什么样的作用？以及我们未来战略目标在整个全球市场体系中要占什么地位，这都是我们要思考的，如果我们对战略问题认识不清楚，我们政策就会出现偏差。

　　我们先看一下中国资本市场在中国经济发展中，以及中国金融体系市场改革中起到什么样的作用。在相当长的时期里，把发展资本市场都在很功利化的理解，就是我需要解决一些什么问题我就发展，一旦出现什么问题就严厉的打击和控制，这都是很功利的。中国要成为一个经济大国和经济强国，两大因素不可缺少，一个是科学技术推动我们生产力发展，推动我们产业的升级换代，这是中国成为经济强国最重要的动力，也就是说你要成为一个自主创新的国家，这是非常重要的，但是中国要由一个经济大国变成经济强国，还有一个可以和科学技术、自主创新能力相匹配的就是强大的经济体系，没有强大的经济体系成不了经济大国。我们现在是一个经济大国，因为我们有庞大的制造业，全球制造业慢慢转移到中国了，这些转移过程让我们由相对落后的过程变成经济上比较大的国家，我们要从经济大国走到经济强国，这里面需要新的理念新的政策，那资本市场在进入经济强国中起到什么作用呢。这就是一个金融作用，如果你要成为经济强过，你的规模要快速的增长，这是经济强国重要的标志，任何一个国家由经济大国到经济强国过程中，资本都在很快的增长，这个速度要大大快于实体的增长速度，他的市场规模一定是GDP的几倍，一定有这么一个过程，这就是资本市场推动市场后面的价值，如果没有推动后面资产的价值，这个就难以发现，这就是金融市场增长的过程，这个是非常重要的。这个过程中，什么东西使资产证券化呢，那是资本市场，不是商业银行，从这个意义上说，我们才能理解，中石油为什么曾经是世界第一的，为什么中国工商也曾经是世界第一的，因为他就是对后面的成量进行估值，在十多年前的时候，我们说美国银行市值有多大，当时我们听了觉得天文数字，实际上我们是没有理解现代金融的奥妙，它可以把压缩饼干的企业膨胀起来，这个膨胀是自然过程，我们不能理解成为泡沫化的过程，如果这么理解，会打压整个中国经济的进程的，所以我们要正确理解现在进的特殊性，我们要站在为角度看今天，不要站在过去看今天，站在过去得不出正确的结论。所以推动证券市场快速进程的过程中，资本市场起到很大的作用，所以中国一定要有一个资本市场，把这些不断的证券化，我们说我们今天的GDP已经是23万亿的GDP了，跟十年前相比已经上升了38倍，这后面是由不同的成量资产在创作，这个有技术，有自然资源，有劳动力，有管理等等，都起到了作用。我们资本市场很重要的功能就是把这些创造经济规模的成量资产要得到合理的估值，所以我想这里面可以看到中国经济发展，对中国成为一个经济强国是非常重要的，另外我们也理解到整个金融体系当中的作用，如果中国要成为一个经济强国，没有金融体系是达不到的，美国的强大也是由于科学技术，科学技术背后是他的人才政策，另外就是他的金融战略，美国成功和他正确的金融战略是高度相关的，你看他的市场如此之大，但是你发现对美国经济没有太大的影响，就是因为他有强大的金融体系不断的分散这种风险，所以现代金融有一个特别的功能，就是不断的分散风险，所以不管世界市场如此之大，对美国市场没有影响的，如果这样的风波拿到日本，拿到亚洲那一定是灾难了，所以美国金融体系是非常安全的。

　　另外，我们的这种战略的转型，还有就是中国资本市场未来应该处在什么样的位置？比如全球金融体系中，刚才我们谈到是本国经济发展和本国金融体系中的作用，我们还没有理解未来我们这个国家，我们这个资本市场，我们以资本市场为核心为平台的金融，在全球架构中应该是什么样的作用？我可以语言，因为中国资本市场的崛起，中国市场跨越性的发展，将会带来中国金融的崛起，这个不要两三年的时间，中国金融崛起像中国经济一样，会改变全球的经济结构和经济秩序，所以中国金融崛起之后的确引起了大高潮，过去这几年有贸易摩擦，但是由于中国经济崛起了，他们很不适应。

　　金融崛起也会改变全球的金融秩序，这个最重要是两个，全球货币体系，我认为随时可能发生调整，也就是人民币将会加入到人民币储备当中来，而成为全球最重要的储备货币之一，这个时间不会太长，也许三五年以后，因为我们成立一个可兑换的货币是很容易的，但是由一个可兑换的货币成为全球最重要的储备性的货币还需要一个过程，我们知道港币可以兑换的，但是很难成为一个储备性的货币，人民币不但可以兑换，未来一定会成为储备性的货币，这将改变全球货币的结构。

　　第二个很重要的就是，我们市场秩序也会发展改变，由于中国资本市场这么跨越性的发展，由于我们改革开放的政策，加上我们正在改善我们的法制水平，信用水平，中国市场也会成为全球最重要的资本交易市场，这个没有问题，再过十年以后我们一定会成为这个，我们可以成为和纽约市场一样的纽约市场交易中心，我们人民币也会成为非常重要的人民币市场交易中心，而且这两个市场会成为最重要的市场，可能伦敦市场会是全球最重要的货币交易市场，未来格局可能是这样的。我说这个主要是想说中国资本市场的愿景和战略目标，我们要站到这样高度发展自己的市场，才能找到正确的办法，正确的政策和道理。你如果不看这么远，涨到200点就禁止，这样不行。

　　在这样战略转型和目标下，中国资本市场的政策应该做什么样的调整呢？这些战略目标都看的很清楚，但是我的政策实施和战略目标是不匹配的，甚至是对抗的，那是我们还没有从灵魂深处理解资本市场对于中国政策意味着什么，还是没有理解，只是停留在口号上，要从灵魂深处理解，这个是很重要的，我以前对发展资本市场的政策进行了系统的批评，那种政策严重阻碍了资本市场的发展，严重阻碍了战略的实行。这里面有一个理念，理念是什么呢？是一个需求管理政策，把发展重心放在需求上，他认为市场失衡不是需求导致的，他认为股价涨的太快是因为需求太旺造成的，他理解为需求，就在需求上做文章，所以我们重心都是围绕需求来做的，而且中国在频繁的使用税收政策，我认为这是有问题的，这表明我们对制度上缺乏一个管理经验，也表明我们对资本市场政策的重心缺乏深刻的理解，税收政策的核心是调整需求，没有问题，加税是希望控制，减税是希望大家进来，如果这样这个市场会反复的波动。

　　当然从2006年5月份之后，当然我们还延续了抑制需求这个理念，看到银行储蓄减少了，大家都买基金，买股票，他认为这有问题，实际上这是一个正确的，是浩浩荡荡的大趋势，谁也阻挡不了，这是中国社会进步在资本社会中体现的，我们老百姓以前都是金融资产都是存在银行，这是一种落后表现，现在慢慢多元化了，把这个钱取出来买基金，买股票，买债券，我认为这是应该鼓励的，所以从这个层面上不要组织他，不要老觉得要把资金回流出去，如果这样，这个政策就是落后的政策，是一个保护落后的政策，是一个保护落后金融体系的政策。以前我们都是这种政策，从2006年5月份，它开始注重供给了，也是在资本市场的呼吁下，一定要注重供给，我们开始启动海外上市蓝筹股的回归，只有这些海外蓝筹股的回归，才可以迅速的扩大这个市场，才可以改变这个财富管理的功能，大家才会把这个资产慢慢移到这个市场当中来，所以可以看到从单一的抑制需求，到抑制需求扩大供给当中来，这个跟以前相比有进步，但是进步后不够。但是如果这样的政策长期下去这个市场就难以维系了，扩大供给是对的，抑制需求是不对的，这跟我们发展市场的战略目标是不匹配的。

　　所以我呼吁从2008年开始，我们政策重心要进行根本性的转型，要从今天抑制需求扩大供给，到以后的优化供给疏导需求上面来，这才是本来的含义，优化供给包含扩大需求，但不仅仅是简单的扩大，更重要的是你会发现我们要疏导需求，而不是抑制，要疏导老百姓的需求，不断的进入到这个市场当中来，创造这个条件，像胡锦涛总书记也这么说过，而且更为重要的是，我们站在发展角度看，我们除了制造内部需求还要创造外部需求，当我们市场发生了100万亿的时候，我们内部需求就难以承受了，外国公司也可以慢慢登录A股公司，这是政策层面卖方，更为重要是政策层面上的开放，QFI这不是一个超级需求，只是超级需求的初期，我们还有很多还没有到期的这些股份，像我们中石油，我们还有1600亿股票，30块钱一股，等于3万多亿，我们还有其他的，这种潜在的巨大的供给，我们一定要创造一个和这个潜在巨大供给相匹配的境外超级需求，我们一定要从政策上面上看，以达到市场的战略平衡，这个市场才可以持续健康的发展下来。我想这个政策调整非常重要，要从单一的抑制需求，到未来的优化供给疏导需求，拓展外部需求这样一个理念，这样市场才找到一个正确方向。

　　第四个我们讲一讲中国资本市场的阶段，在这样一个大的框架下，中国资本市场逻辑上会呈现哪几个介绍，股权分支根本谈不上是市场，股权分值之后这个市场总算分清楚了，利益关系混乱，利益结构混乱，造成这个市场也就混乱了，所以股权分值改革把利益关系理清楚了，因此我们进入一个新的发展阶段，未来中国市场沿着这样一个目标，沿着这个政策指引会走哪几个阶段。股权分值改革的完成推动了资本市场的发展，它有巨大的制度效益，光这一下就能推动市场往前走，我们市场从一千年到四千年，我认为首要推动力的就是股权分值的改革，改变了预期。这是第一个阶段。

　　第二个阶段就是海外上市蓝筹股的回归，所带来的财富效益和财富功能的提升，这是进入第二个阶段，实际上我们市场发展到现在这个因素起到了很大的作用，这个海外蓝筹股的回归起到最重要的虽然，现在到5000点。

　　第三个阶段将会是波澜壮阔的，如同第一个阶段波澜壮阔一样，当时股权分值改革之前很多人不理解为什么推动这个改革，我当时说一定要推动这个改革，中国市场要有新的生命力，一定要改革这个，不改掉它，就没有前途，因为它破坏了市场的规律，当时人民不理解，你这么一改，有那么多东西要流通起来，这个市场非跨不可。我有一个同事也是一个非常有名的教授，我04年出版了中国资本市场股权分置与变革，我就谈了这个道理，我那个同事说不对，这个一改，供给会大幅度改变。海外蓝筹股的回归我也是积极的推动，我唯一反对的就是证券交易的这个东西。

　　这个阶段和第一个阶段已经可以相媲美，就是以央企为代表的上市公司股东的整体关联优质资产的上市，因为我们才刚刚开始，我们才刚回归了几家大型企业，我们还有很多把握了中国优质资源的央企，他们要借助这个总体，以前不愿意上市，上市会使资产流失，控制权流失，这个想法多么幼稚，今天终于发现这里面有这么大的价值，上市这两年，国有资产的扩大是1949年到2005年的总和，所以股权分治改革改变最大是我们的国有股，我说的是关联优质资产，我们提倡总体上市，这个才有行业的并购重组，才有利于整个资产的重组，重新配置。那么这样一来，我们央企150多家，我不敢说是全部的，哪怕有50家就不得了，我们后面还有民企，当时由于额度的问题，中国股票发行机制很特殊，给你3000的额度，这个怎么办呢？企业只有剥离出来才能上市，而且这个剥离出来的资产没有经营它的独立性，他没有办法，他是在中间那一块，可是我们不允许关联交易，因为关联交易最后会损害上市公司的利益，所以我们希望上下游的优质的关连资产上市。这个将会维持一个比较长的时间，而且是未来面临战略上的发展，因为中国要维持自己的增长。我也不是说天天涨，而是说未来有这么大的题材。

　　第四个阶段一定是中国资本市场全面开放时期，那将是中国资本市场最完美的一幕，中国资本市场一定会面临全面的开放，融入到世界资本市场当中来，而且在这个市场当中是一个积极的影响者，这样QFI将会下降，这样对于外国投资者他们可以到中国市场投资，到那个时候将会是更加波澜壮阔，更加完美的阶段，我们一定会经历这四个发展阶段，这四个阶段当中一定会有一些波折，有些波折是市场造成的，有些是因为我们认识不清造成的，但是为前途是没有问题的，我们不容忽视。

　　第五个就是我们对08年市场做一个展望，事实上我本人不太适应分析短期的市场怎么走，我不清楚，但是我心中知道，中国资本市场一定会有非常大的前途，这一点我是确信无疑的，自从我1993年踏入这个研究领域，1993年之前我是研究宏观经济的，93年以后我转向资本市场的研究，这14年虽然中国市场发生很大的变成，经济理论也很多，但是我没有转移，其他虽然很热闹，我也不涉及，因为我不懂这些东西，但是资本市场我还是略知一二，因为你孜孜不倦的研究14年，而且我还有很大的团队，背后有十几个人支撑着我，所以我对资本市场未来的希望从来没有灭过，包括2004年，2005年那么低迷的时候，我认为这就是黎明前的太阳一定会出来，我不相信中国要成为一个强国，一个现代化的国家，怎么可能没有发达的资本市场，我不理解，如果真没有的话，中国成不了强国，成不了现代化国家，要走现代化之路就一定要发展，这是改变不了的。所以虽然现在有波动，但对于未来美好的前途也是不会有问题。

　　08年的展望，我简单说一下，第一个就是08年我们还会延续成长的态势，这个我不怀疑。08年可能开始以国企为代表的股东优质关联资产的上市会启动，这个给我们带来很大的变化，很大的机会。08年市场比07年更加规律，07年推出股指期货是不可能了，08年肯定会出来的，这个股指期货出来以后肯定会更加规律，这个规律这个深不可测将会比07年要严重的多。第三个就是货币政策要从紧，现在我们会议罕见的提高了1%的准备金，我们准备金已经达到前所未有的。但是明年货币从紧政策对资本市场有多大的影响，我认为比较小，因为从紧货币政策要收缩那个资金，我们进入资本市场是另外一种资金，两者之间是不完全对等的，也就是说从紧的货币政策对08年资本市场的影响非常有限。第四个就是大家都知道的，人民币升值将会继续延续07年的趋势，这个也是没有问题，人民币升值客观上会带来资产上涨，有时候我们物价上涨带有某种必然性，我们相当长时期，我们差不多四五年通货紧缩，物价是负增长，05年06年微微上涨，到今年补回来，你很难说有什么问题啊。今年宏观经济的增加应该有新的视觉，而不在于很老的观念，我认为宏观经济这些年的研究没有什么变化，就是控制这个CPI，但是他不知道这个CPI和四年前的是不一样的，今天的物价上涨带有非常浓的成本推动，也就是工资要提升了，经济增长过程中一定是工资大幅度增长，伴随的肯定是价格的上涨，我们很难指望老百姓生活水平大幅度的提高，但是物价还在很低的水平上，这是不现实的，所以物价上涨某种意义上是利益关系的重新调整。所以人民币的升值，我想未来也是不会逆转的，还是会带来资产的上涨，没有问题。

　　至于08年哪些行业将会增长，我就不知道了，这个留给后面几位专家说，他们在这方面比较清楚，他们比我会赚钱，我只知道大面积很好，他们知道的是哪个好，请他们讲，谢谢大家。