信达澳银2008年策略报告：寻找中国的未来之星

　　文/项豪

　　日前，国内首家资产管理公司控股的基金公司——信达澳银基金首度发布其年度投资策略报告。报告认为，面对中国股票市场整体仍然高估的局面，寻找并持有持续成长型公司是根本的解决之道。

　　在题为《全球视野中的A股市场——寻找中国的未来之星》的报告中，信达澳银基金指出，面对开放的、全球化的市场前景，需要在一个全球化的视野里寻找投资价值，同时也需要在全球化的视野里对比中国资产的价值。

　　经过国际比较，报告认为A股市场存在结构性估值问题，但是其中持续高增长的企业仍然就有长期投资价值。报告从市场估值和业务基础两个层面，将A股市场上各行业内的市值龙头与国际同业巨头进行了较为广泛的比较。报告指出，目前我国部分A股龙头公司的市值已经超越了现阶段业务发展所能支撑的水平，市值继续上涨面临来自基本面的压力。未来一段时间，A股市场的投资收益将主要来自于对持续高速增长的中国未来之星型公司的挖掘和耐心持有。

　　报告认为，经过了近期的大幅下跌，A股市场的风险已经降低。按08年盈利计算的沪深300指数的PE为26.57倍左右，虽然仍明显超出其他成熟市场以及新兴市场，但中国经济增长势头是最强的，同时中国旺盛的流动性没有海外投资的渠道，这对股市价格起了较大的支持作用。

　　基本面还将为股票市场提供支撑

　　信达澳银基金认为，总体上国内经济依然强劲。报告预计08年国内经济增速小幅回落，总体维持高位：投资增速保持平稳；外贸增速有所下降，但出口结构将进一步优化；消费平稳增长，消费结构升级。企业盈利增速将有所下降。物价上涨压力仍大。报告指出，人民币升值加速，贸易顺差的高居不下和外汇储备的增加，对抑制通胀及流动性过剩有一定作用，有利于优化外贸结构。但流动性问题依旧严峻。中国贸易顺差的增速依然会维持高位，对冲流动性效果有限，货币供应仍将维持较高增长。

　　报告认为，受益于所得税改革以及经济的整体景气，2008年上市公司整体将可实现30%左右的盈利增长。

　　行业估值结构凸显机遇与风险

　　报告认为，对比A股市场中行业的估值水平可以看到，一些周期性、波动性大的行业的PE水平高出平均水平，例如农业、煤炭、航空、有色金属等，这些行业缺乏对抗经济波动的安全边际。处于行业估值低段的行业主要是钢铁、公路、造纸包装、建材、贸易、医药、汽车及配件等，这些行业值得留意。

　　报告同时指出，A股市场以07年盈利计算的PE水平仍然达35.4倍。如果08年上市公司的盈利无法达到预期的增速，则市场的继续下探将难免，这是市场目前最现实的风险。

　　寻找中国的未来之星

　　面对中国股票市场整体仍然高估的局面，报告认为，寻找并持有持续成长型公司是根本的解决之道。具体来看，中国的未来之星将主要在以下领域产生：

　　在充分竞争的环境中发展、壮大的本土消费品牌

　　报告指出，消费领域是一个充分竞争的领域，不论外资还是民营企业均没有准入壁垒。已经有相当一批中国品牌在竞争中脱颖而出，不断壮大，并且培养了消费者的品牌忠诚度，这些企业将受益于国内市场的扩大和升级、市场份额的提高以及海外市场的拓展，他们还拥有整合国内其他企业的能力。

　　l具有比较优势和全球竞争力的先进制造业

　　基于比较优势和迅速提升的技术能力，中国企业在一些较高级的制造业领域已经具备了全球竞争力，例如造船、工程机械、机电、家电、纺织服装、电信设备等。

　　金融服务业中的成长型公司

　　中国的金融服务业仍然有巨大的发展空间。报告认为一些成长型企业更具有投资价值，这些企业的增长速度更快，市场份额在不断提高。

　　科技创新领域

　　报告认为，新科技、新应用是未来成长空间最大的科技领域，一些国内的科技企业已经成了全球重要的竞争者，新的应用以及新技术与传统行业结合产生的新的商业模式，催生了一些中国成长最快的企业。

　　长期稀缺性的资产

　　随着一国经济的发展和国民收入的提高，一些不可贸易品，例如稀缺地段的地产，以及悠久的品牌、特许权、艺术品等，会变得更为稀缺，其增值的速度会远快于平均物价上涨的速度。

　　信达澳银领先增长基金自07年3月成立以来业绩稳健，净值增长率在07年发行的新基金中位居前列。结合长期的盈利前景和估值水平，在一个较长的时间里，信达澳银基金投资研究团队主要看好：大消费行业和先进制造业；基于行业的盈利前景和估值水平的合理性，08年看好银行、房地产、零售、家电、汽车、钢铁等行业。报告中还提到了对中国长期经济的展望，信达澳银基金认为，尽管美国经济的放缓会对中国经济产生影响，但从供给和需求两个层面分析，中国经济中长期的内生动力仍然很强。

　　相关链接：

　　全球视野中的A股市场——寻找中国的未来之星.pdf