2007基金5大策略对决

　　除了业绩，还是业绩，要想在数百只基金中成为业绩最辉煌的那一只，策略得当非常重要。2007年基金五大制胜策略对决结果显示--精选个股PK资产行业配置，精选个股全面胜出；大盘蓝筹PK中小盘，以5·30为界，互有胜负；持续营销PK保持原状，单边市震荡市各有胜场；持股独特PK抱团取暖，抱团取暖险胜；从一而终PK顺势而为，顺势者胜出。

　　第一回合

　　精选个股PK资产行业配置

　　精选个股全面胜出

　　自上而下，先资产配置，后选择行业，最后选定个股的投资策略，被众多基金奉为首选策略。相较之下，自下而上的个股选择策略则较为少见。那么，两种策略在2007年的基金竞赛中，胜率如何呢？

　　天相投资顾问公司以积极投资股票型和混合型开放式基金为样本，计算其2007年前三个季度的资产配置贡献、行业配置贡献和个股选择贡献。结果发现，在95只超出天相基金基准指数收益的基金中，分别有65.26%、56.84%和81.05%的基金的资产配置贡献、行业配置贡献和个股选择贡献为正值，可以看出大部分基金是依靠对个股的准确把握获得了超额收益。

　　对于获得超额收益的基金，考察其三种能力的结果显示，在超额收益为正且排名前十的基金中，所有基金均主要依靠个股选择能力来获取超额收益。位列收益排名前三甲(截止到07年11月30日)的华夏精选、博时主题和中邮优选基金，个股选择贡献超过了30%，其中，排名第一的华夏精选个股选择贡献超过了40%。领先于行业内其他基金。

　　第二回合

　　大盘蓝筹PK中小盘

　　5·30为界 互有胜负

　　07年以来市场风格的变化也使得基金业绩以5.30为界表现分化。据统计，5.30以前，中小盘指数的良好走势使得业绩排名居前的基金多数为中小盘风格：年初至5.30业绩排名前十的基金有深100ET、友邦华泰ETF、融通深100、中小板4只跟踪中小盘股票指数的指数基金；华夏精选、中邮优选、益民红利、东方精选4只主动型基金也为典型的中小盘风格基金。但5.30以后市场风格转向，这些基金的业绩排名下滑也较为严重，除了华夏精选和中邮优选，其他基金都排名在100名以后。

　　中小盘风格的基金普遍来说，规模较小、持有的股票与市场上多数基金相比较为另类，在与市场风格契合的时候会有较高超额收益，在与市场风格不契合的情况下业绩下滑也会比较显著，体现出高风险高收益特征。

　　5.30以后随着市场风格转向，基金业绩排名发生了较大的变化，排名靠前的基金包括博时精选、博时主题、添富优势、广发聚丰、诺安股票、融通景气、光大量化和华夏优增等基金，除了在5.30之后能够表现不错，这里面的多数基金也能在上半年中小盘风格市场中维持在行业中上水平，仅有少数基金在上半年排名靠后。因此这一组基金在今年以来的整体表现好于5.30以前表现抢眼的基金。这些基金的特点主要包括，大盘风格突出、具有良好的风险控制能力、风格比较稳定、规模偏大。

　　从今年以来开放式基金整体排名表现来看，除了典型风格基金依靠在某一市场的突出表现整体业绩表现居前外，一些操作灵活、能够顺应市场风格进行操作的基金也取得了良好的业绩，比如华夏精选、博时主题、中邮优选、华夏红利、光大红利、华宝收益、广发聚丰、国海弹性、华夏增长等基金。

　　第三回合

　　持续营销PK保持原状

　　单边震荡各有胜场

　　在基金市场的蓬勃发展中，基金拆分和大比例分红逐渐成为基金持续营销的两个重要手段。据天相投资分析系统显示，2007年1月1日至2007年11月30日期间，共有39只基金实施拆分；219只基金进行了502次分红，其中92只基金进行了106次大比例分红。

　　不同的市场环境下，基金拆分和大比例分红对基金业绩影响不同：

　　对光大量化、银华优选、国海收益等8只在震荡行情中拆分的基金观察发现，其业绩排名与拆分前的排名相比，6升3降；而银华主题、博时配置、银华优势、华安配置等18只大比例分红基金在震荡行情中的排名与分红前的排名相比，11升7降。

　　总体看来，在震荡行情中，基金的拆分或大比例分红对基金本身的业绩有一定的刺激作用，原因是在震荡行情中，分拆后或大比例分红后的大量资金涌入使得基金的仓位大幅降低，在一定程度上减少震荡中的净值损失，而基金经理则可以在震荡的市场环境下择低建仓，相对于原来就维持平稳仓位的基金而言买入成本更低，收益也就更高了。

　　在单边上扬市场中，宝康消费品、景顺优选、招商成长等8只基金在拆分后的排名全部下降，中信配置、融通景气、博时价值、国泰金鹰等23只大比例分红的基金，在分红后的排名是17降6升。

　　总体看来，在持续牛市行情中，拆分和大比例分红对基金本身的业绩是不利的，大比例分红意味着基金经理必须得卖出还处于上升空间的各类证券，以获取足够的已实现收益满足大比例分红要求的行为，这样使得基金的获益能力降低。此外，针对持续营销后涌入的大量资金，基金经理也不得不在市场上扬的情况下追高购买证券，获益能力自然也就不如同期已经建仓完毕的其他基金。拆分虽然不进行资产买卖，但拆分后大量涌入的资金也会使基金的仓位降低，收益被摊薄，后续也会遇到高成本建仓的问题。

　　当然，在不同市场环境下大比例分红和拆分所产生的影响的大小在很大程度上和基金经理的投资风格是否积极、建仓是否快速相关。

　　此外，对2007年以来基金拆分和大比例分红的基金业绩影响表明，分拆的基金加权业绩是101.07%，大比例分红的基金加权业绩是101.52%，全部偏股型开放式基金在今年以来的加权业绩为103.62%。从长期来看，拆分和大比例分红行为对基金业绩的影响基本为中性，基金的投资管理能力还是决定基金中长期业绩表现的主要因素。

　　第四回合

　　持股独特PK抱团取暖

　　抱团取暖险胜

　　07年以来，市场在经历了上半年中小盘股、题材股引领的上涨行情后，市场风格逐渐转向以大盘蓝筹股导向的上扬行情。在市场风格不断变换的市场环境中，我们也看到有一些基金一直保持了比较鲜明的持股特点、独到的投资策略，在股票选择上与众不同。另有一些基金表现得中规中矩，集中持有“大众情人”型股票。对此，我们也对不同操作行为的基金进行了分析。

　　我们把今年以来三个季度的单个基金按照基金重仓股被同业持有数量的平均值升序排列，把排在前10%的基金定义为“持股独特”组，这部分基金的股票选择与市场上其他基金相比重合度低，择股比较另类；同时排在后10%的基金定义为“抱团取暖”组，这部分基金选择的股票比较大众化，被同业其他基金持有数量较多。

　　从基金特点上来看，持股独到的基金中，多为规模较小、风格倾向于中小盘的基金，这样的特点更符合独到选股的投资思路。但与此同时，这部分基金代表了高风险高收益特征，其投资管理能力起到很重要的作用。

　　从整体数据来看，07年三个季度单个重仓股票平均被基金持有数量由07年一季度的10只过渡到二季度的44.79只，再发展到三季度的51.12只，一方面反映了随着资产规模膨胀后基金的无奈选择，另一方面也反映了随着市场估值升高、大盘蓝筹股成为市场主流，基金趋于通过抱团取暖规避风险、获取平均收益。

　　我们从连续三个季度的基金中挑选出保持统一投资策略的典型基金进行比较，其中抱团取暖一组基金单只重仓股票平均被基金持有数量达到71.15只，其中包括景顺增长、博时精选、交银成长、银华主题等基金；另外一组基金单只重仓股票平均被基金持有数量为18.66只，比较典型的基金包括华夏精选、东方精选、东吴双动力、广发小盘等基金。比较今年以来的平均业绩水平，“抱团取暖”一组基金以128%的管理业绩略优于“持股独特”的一组基金，受选股能力水平的高低限制，持股独特的一组基金业绩差距表现较大，组内标准差高达37.45。

　　第五回合

　　从一而终PK顺势而为

　　顺势者胜出

　　考察发现，07年市场的风格和板块的频繁轮换使得部分顺势而为基金表现居前。根据市场风格变化灵活择股的基金，如华夏红利、博时主题、华安宏利、华夏增长、华泰中国等基金表现出色。从基金规模来看，多数基金从去年底到三季度末规模扩张幅度较大，也反映出这种风格变化有随着规模扩张而改变的需求。从基金业绩来看，顺势而为的选股策略也使得部分基金净值表现良好，比如华夏红利、博时主题等基金。

　　从基金的资产配置风格来看，最近一年中保持较高仓位且调仓较积极的基金表现高于调仓幅度较小和比较积极调仓的基金组。

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