对于国投瑞银稳定增利债券型基金的分析报告

　　中国银河证券股份有限公司研究中心 王群航

　　内容摘要

　　国投瑞银基金管理公司的股票投资管理能力近年来有显著的、稳健的提高。

　　按照中国银河证券股份公司基金研究中心的基金分类体系规则，我们设定国投瑞银稳定增利基金的一级分类属于债券基金，二级分类属于债券型基金，三级分类属于普通债券型基金。

　　第一部分 产品简介

　　基金名称： 国投瑞银稳定增利债券型基金

　　销售网点： 中国银河证券股份有限公司等

　　托管银行： 中国银行

　　募集目标规模：60亿份

　　规模控制方式：末日比例确认

　　认购代码：　121009

　　发行时间：　2007年12月17日到2008年1月16日

　　认购费用： 本基金基金份额的认购不收取认购费用

　　赎回费率：

持有时间（ T）	赎回费率
T＜60日	0.10％
T≥60日	0％

　　管理费率： 0.6%

　　托管费率： 0.2%

　　销售服务费：0.3%

　　投资目标： 本基金在追求基金资产稳定增值的基础上，力求获得高于业绩比较基准的投资收益。

　　投资范围： 本基金的投资对象是具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的债券、股票、权证及法律、法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

　　投资理念： 以价值分析为基础，宏观与微观、定性与定量相结合，进行主动式管理，力求规避风险并实现基金资产的增值。

　　资产配置比例：本基金主要投资于国债、金融债、央行票据、企业债、公司债、次级债、可转换债券(含分离交易可转债)、短期融资券、资产支持证券、债券回购、银行存款等固定收益证券品种。本基金对债券类资产的投资比例不低于基金资产的80%，持有现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。本基金也可投资于非债券类金融工具。本基金不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产，但可以参与一级市场新股申购或增发新股，并可持有因可转债转股所形成的股票、因所持股票所派发的权证以及因投资可分离债券而产生的权证等，以及法律法规或中国证监会允许投资的其他非债券类品种。本基金对非债券类资产的投资比例不超过基金资产的20%。因上述原因持有的股票和权证等资产，本基金将在其可交易之日起的90个交易日内卖出。

　　投资策略： 本基金将根据国内外宏观经济形势、市场利率走势以及债券市场资金供求情况来预测债券市场利率走势，并对各固定收益品种收益率、流动性、信用风险、久期和利率敏感性进行综合分析，评定各品种的投资价值，在严格控制风险的前提下，主动构建及调整固定收益投资组合，力争获取超额收益。此外，通过对首次发行和增发公司内在价值和一级市场申购收益率的细致分析，积极参与一级市场申购，获得较为安全的新股申购收益。

　　业绩比较基准：中信标普全债指数收益率

　　风险收益特征：本基金为债券型基金，属于证券投资基金中的低风险品种，其预期风险与收益高于

货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。

　　基金经理： 芮颖女士，中国籍，中国

人民银行研究生部国际金融硕士和英国牛津大学经济学哲学硕士，6年证券从业经历。曾在中国人民银行总行货币政策司，瑞银(香港)企业融资部，博时基金管理公司固定收益部工作。2006年7月加入本公司，任固定收益总监。2004年1月16日至2006年6月30日，任博时现金收益证券投资基金基金经理；2007年7月17日起任国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金基金经理。

　　收益分配政策：在符合有关基金分红条件的前提下，基金收益分配每年至多12次。全年基金收益分配比例不得低于年度基金已实现净收益的80%。基金合同生效不满三个月的，收益可不分配。

　　以上内容摘自此基金的《招募说明书》、《发行公告》

　　第二部分 综合分析

　　一、公司背景分析

　　国投瑞银基金管理有限公司于2005年6月8日正式更名，是中国内地第一家外方持股比例达到最高上限(49%)的合资基金管理公司。公司股东为国投信托投资有限公司和瑞士银行股份有限公司(UBS AG)，分别持有公司51%和49%的股权。国投瑞银基金管理有限公司的前身是中融基金管理有限公司，是一家内资基金管理公司，原公司成立于2002年6月13日。国投瑞银基金管理公司的注册资本金为人民币1亿元，公司总部设在深圳，2005年转为合资基金管理公司之后，办公地点仍然在深圳。

　　根据中国银河证券股份公司基金研究中心《基金管理公司股票投资管理能力评价体系》的统计，国投瑞银基金管理公司的股票投资管理能力2003年在17家基金管理公司里排名第1位，2004年在23家基金管理公司里排名第22位，2005年在33家基金管理公司里排名第11位，2006年在45家基金管理公司里排名第10位。经历过当年的大起大落之后，国投瑞银基金管理公司的股票投资管理能力近年来有显著的、稳健的提高。(见《中国证券报》2007年4月18日A22版)

　　参看表一，

　　按照中国银河证券股份公司基金研究中心的基金分类体系及统计评价结果，国投瑞银基金管理公司旗下现有6只基金，主要是以股票市场为主要投资对象的基金，在“过去一年”里均为投资者创造出了翻番的收益。

　　表一：国投瑞银基金管理公司旗下基金业绩一览表

　　数据来源：(1)中国银河证券股份公司基金研究中心。(2)统计截止日期：2007年12月7日(《中国证券报》2007年12月10日)。

　　二、新产品分析

　　按照中国银河证券股份公司基金研究中心的基金分类体系规则，我们设定国投瑞银稳定增利基金的一级分类属于债券基金，二级分类属于债券型基金，三级分类属于普通债券型基金。近期，由于股票市场深深陷入了连续调整的行情之中，以股票市场为主要投资方向的各类基金风险陡然增大，类似债券型基金这样的低风险基金品种开始受到市场的瞩目。

　　对于这只新基金，我们可以从以下四个方面予以关注。第一，公司的背景情况对于相关基金未来的投资绩效有很大的影响。国投瑞银基金管理公司原名中融基金管理公司，是一家内资基金公司，2005年6月8日正式宣布更名为国投瑞银基金管理公司，是中国内地第一家外方持股比例达到最高上限(49%)的合资基金管理公司。公司股东为国投信托投资有限公司和瑞士银行股份有限公司(UBS AG)，分别持有公司51%和49%的股权，两位股东均在各自的领域内具有雄厚的实力，为国投瑞银基金管理公司今后的长远发展奠定了良好的基础。国投瑞银基金管理公司的股票投资管理能力曾经在2004年度几乎处于市场中垫底的位置；2005年上半年转变合资基金管理公司之后，公司的股票投资管理能力有了明显的提升；2006年，公司的股票投资管理能力再上一个台阶，跃居到市场第一梯队的行列当中。很显然，是合资带来的新机制让国投瑞银基金管理公司焕发了新的生命活力。

　　另外，我们也注意到，该公司目前虽然只是一个中等规模的基金公司，但在副总经理这个级别的高级管理人员方面，却配备了四个名额，该公司对于管理的重视程度可见一斑。

　　第二，从国投瑞银基金管理公司的产品线结构来看，该公司旗下目前没有债券型基金，此基金的发行即填补了该公司基金产品线上的一个空白点，也将该公司的基金产品线向下端延伸了一截。作为一个发展态势较好的公司来说，这种发展趋势是十分必要的。

　　同时，此基金的发行还有可能是在给市场一个暗示：以国投瑞银为代表的一批基金管理公司在一定的时期内，对于股票这个高风险投资市场暂时保持谨慎的态度。

　　第三，按照中国银河证券股份公司基金研究中心的基金分类体系规则，我们设定国投瑞银稳定增利基金的一级分类属于债券基金，二级分类属于债券型基金，三级分类属于普通债券型基金。按照银河证券的基金分类规则，在三级分类上有两个细分类型，即标准债券型基金、普通债券型基金，两者的区别在于前者专注于债券投资，后者则期望可以通过投资股票来提高收益水平。

　　在可以参与股票投资的普通债券型基金里，按照所投资股票的市场类型不同，还可以进一步细分为“可投资二级市场的债券型基金”、“只可以投资一级市场的债券型基金”，前者的风险要高于后者。在“只可以投资一级市场的债券型基金”里，具体基金对于新股的持有期限约定不同，有规定在上市当日必须卖出的，有规定在上市后一个月内卖出的、六个月内卖出的，等等，从理论上讲，持有新股的时间越长，风险也就越高。

　　按照基金契约的约定，一般情况下，此基金对获配新股将在上市首日起择机卖出，以控制基金净值的波动。若上市初价格低于合理估值，则等待至价格上升至合理价位时卖出，但持有时间最长不得超过可交易之日起的90个交易日。因此说，在可以投资一级市场的普通债券型基金继续细分类别里，此基金的风险等级是中等略低的。

　　第四，此基金的业绩比较基准是：“中信标普全债指数收益率”。对于这样一只普通债券型基金来说，这样的业绩比较基准可能偏低了。因为相关统计数据表明，今年以来打新股的收益率是17%。这样的收益水平远远高于常规的债券投资收益。也许，此基金制定这样的业绩比较基准是一种未雨绸缪的表现。

　　根据统计，今年以来打新股的网上中签率平均为0.346%，而9月份后网上中签率开始大幅降低。9月份打新股平均中签率为0.57%，10月份平均为0.35%，11月份平均为0.15%。上述数据表明由于申购新股的资金屡创新高，导致了网上中签率不断走低。除此之外，还有以下一些因素可能会影响到打新股的收益率，例如，(1)近期基金公司发行设立债券型基金的热情很高，除了此基金以外，未来还将可能有一批债券型基金发行，这将有可能会进一步降低打新股的收益率。(2)如果股票二级市场行情继续走低，还将会有更多的资金从二级市场撤出，转战到一级市场来。(3)目前对于新股发行方式的讨论较为热烈，这也将会对未来的一级市场收益水平带来较多的不确定性。

　　但是，无论如何，相对于以股票市场为主要投资对象的基金来说，债券型基金的低风险低收益特征，还是值得广大投资者认真重视的，毕竟现在股票市场的风险较高，与其让股票型、指数型等高风险类型的基金净值损失，不如投资债券型基金，即适当地回避风险，还可能会有一些收益。

　　三、风险提示

　　1、基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对新基金业绩表现的保证。

　　2、投资者在进行投资决策前，请仔细阅读此基金的《招募说明书》、《发行公告》和《基金合同》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和自身的风险承受能力相适应。

　　第三部分 综合星级评价

　　根据中国银河证券股份公司基金研究中心《基金新产品综合评价体系》的统计，对于国投瑞银稳定增利债券型基金的综合评价结果如下：

　　表二：新产品星级评价表

-	评价项目	评价结果
新产品	基础市场预期	★★★
	收费标准	★★★
	创新度	★★★
基金管理人	旗下基金绩效（一年）	★★
	旗下基金绩效（二年）	★★
	旗下基金绩效（三年）	★★★
	基金经理	无

　　附注：(1)统计数据来源为中国银河证券基金研究中心；(2)统计数据的截止日期是2007年12月7日。(3)见报日期：《中国证券报》2007年12月10日。

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