华夏基金：2008年将面临一个复杂的投资环境

　　□ 本报记者 张胜男

　　日前，华夏基金管理公司在京举行了“2008年投资策略报告会”。会上，华夏基金股票投资总监刘文动表示，2008年宏观经济运行的不确定性因素日渐增多，投资者将面临一个复杂的投资环境。

　　过去一段时间以来，中国的经济之所以可以维持比较高的增长，最主要得益于全球化的进展。外部需求的释放，很好地吸收了中国过去一段时间以来储蓄的大幅度的增长，以及产能的增长。所以，我们的经济能够得以维持在一个非常高的水平上。当前，中国经济最大的焦点，在于外部需求的放缓。如果说美国的经济放缓了，那对于中国的经济会产生什么样的影响呢？

　　同时，宏观层面还存在着潜在利好——

中国经济良好长期增长、

人民币升值、流动性充沛等，这些各方因素中和在一起，对我国证券市场的影响，形成了2008年复杂的投资环境，难以琢磨的投资周期。

　　整体：利润超预期概率不大

　　刘文动说，从今年上市公司利润增长的同比数据本身来看，利润增幅是在逐渐下降的。展望未来，2008年的宏观经济有可能出现放缓，但是不排除出现一个更大放缓的可能性。而同时，我国企业盈利大幅度增长的空间却看不到。

　　2008年上市公司的业绩，市场上大家普遍认可的观点是预期利润增长率为34%。分析来看，这其中有将近10个百分点税率的增长，剩下大概就是24%左右，增速是在下降的。

　　他说，我国企业现在处在历史上最好的水平，如果我们用ROE来衡量的话。因为这本身受到了销售利润率和周转资产的推动。那么从利润率的角度来讲的话，目前也是处于历史上比较好的时期。而从资产周转率的角度来讲，中国目前资产周转率增长提升的空间也是比较小的。因为现金周转的天数也是处在全球比较低的水平上。就是说，本身我们周转的效率在过去得到了提升，在这个基础上，企业盈利大幅度增长的空间我们是看不到。但是，在这些利润增长当中，如果考虑到宏观经济的影响，是有很多方面存在着不确定的。比如说明年的加息，油价和

成品油的定价机制的变革，外需放缓以后国家宏观政策的变化等，这些因素的影响，叠加在一起使得明年预测的可靠性大幅度降低。

　　华夏基金认为，34%的利润增长已经充分反映了宏观经济向好的预期，2008年企业盈利仍会保持较快增长，但超预期的概率并不大。据此推算，25-35倍的估值是明年市场合理的运行区间，对应的，指数应该在4500-6500点之间波动。

　　银行：盈利预测相对坚实

　　银行的盈利预测，要看宏观经济的环境。银行的盈利预测受到如下四个因素的推动。第一个是生息资产的增长，第二个是息差的市场变化，第三个是中间业务的收入增长，第四个就是拨备的压力。

　　华夏基金认为，银行在整个资产上面的增长，不会有特别大的问题，除非是宏观经济的总量出现很大的问题。

　　所以，明年的M2会维持15%以上的增长水平，应该说问题是不大的。所以，银行的整个生息资产增长15%以上不会有太大的问题。至于息差，在今年的息差的结构下，因为银行中间业务的增长受到资本市场繁荣的推动，明年资本市场的情况比今年要稍微降低一点的话，在今年持续升息中，中间的业务会受到比较大的挑战。在银行的盈利当中，风险比较大的是中间业务部分。现在银行拨备的覆盖率是比较高的，在什么时候受到挑战呢？如果宏观经济受到非常大的风险，美国的经济陷入了衰退，引起了全球的经济进入的衰退，那么中国的经济也不能幸免。这样的话，银行的拨备的压力会增长，但是我们现在看不到这样的情况，所以银行的盈利预测，相对来说还是比较坚实的。

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