把握风险收益特征 选择最适合自己的基金

　　

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　　编者按

　　本版从这期开始将推出一组有关研究机构撰写的“2008年基金投资策略 ”的研究文章，希望对投资者在新的一年里投资基金有所帮助。

　　⊙海通证券 娄静 吴先兴

　　没有最好的基金，只有最适合自己的基金。每个投资者的风险偏好都不相同，而不同类型基金的风险收益特征也不同。基金是一种适合中长期投资的

理财工具，不存在一种基金在任何市场上都能保持良好业绩，因此，对投资者来说，选择适合自己的基金非常重要。首先了解自己，包括家庭负担、收入、投资期限、投资金额和理财目标来确定自己的风险偏好。再次了解基金类型及其风险收益特征，通过合理的资产配置和基金类型配置，来达到个人风险收益与基金资产风险收益的匹配。

　　封基：长线投资选业绩 短线投资选折价

　　我们仍然坚持以前的观点，老封闭式基金实现制度变革任重道远，在这种情况下，2008年老封闭式基金的折价率多数时候将维持在20%到30%之间波动，少数时候可能出现15%和35%的极端情况。股指期货对封闭式基金套利的影响并不是投资者想象的那么大，只对到期日较近的年化回归折价率较大的封闭式基金以及绩优的封闭式基金有明显的影响。

　　随着2007年封闭式基金的不断到期转型，即将到期日的封闭式基金已成为稀缺品种，在退市前3个月内折价率的回归速度较快，配置这类基金获取折价回归的收益。在市场震荡期，买入即将到期的封闭式基金有很好的防御作用，即将到期封闭式基金折价率不断缩减的规律，赋予它们在二级市场上表现出进攻防守皆宜的特点。如果在即将到期期间，市场大趋势处于上行中，那么上涨时具有加速功能，价格上涨幅度将高于净值增长速度，是较好的进取品种；如果市场大趋势处于下行中，下跌时具有缓冲垫功能，价格下跌幅度将低于净值下跌幅度，是较好的防御品种。当然，2008年到期的封闭式基金很少，只有基金融鑫、基金鸿飞、基金科翔、基金科汇和基金汉鼎等，可选择品种有限，其中基金融鑫、基金鸿飞折价率很小，折价率回归已经没有空间。

　　对于到期日较远的大盘封闭式基金来说，短线投资，一方面应该把握封闭式基金分红带来的行情，这时主要投资那些潜在分红额较高且折价率较大的基金。另一方面是把握折价率扩大可能带来的“脉冲修复”行情，历史经验告诉我们折价率一般会在某一范围内波动，当折价率触及某一下限时往往会出现修复性的脉冲行情，这时应该选择那些折价率较大的基金。从长线投资而言，折价率并不是主要考虑因素，基金的业绩特别是选股能力才是获得长期收益的保证。

　　对于大成优选创新封闭式基金来说，由于一系列制度的创新，大成优选股票基金的折价率将维持在10%-15%左右，而且从目前来看，大成优选的业绩确实较同类封闭式基金好，业绩激励条款使得大成优选基金具有做好业绩的动力，而且大成优选股票基金每年至少进行2次收益分配，争取每季度进行收益分配。每次收益分配比例不低于净收益的60%，全年基金收益分配比例不低于年度基金已实现净收益的90%，分红频率将比一般封闭式基金高。因此，对投资者来说，当大成优选基金折价率处在15%-20%之间时，可以积极介入，是一个较好的长线投资品种。

　　对国投瑞银的瑞福进取基金来说，由于优于传统信托分级模式的风险收益特征，其折价率的平均水平应该低于传统封闭式基金。从理论上来看，瑞福进取基金的折价率不应该偏离普通基金太多，因为瑞福进取基金蕴含的看涨期权的内在价值已经反映在瑞福进取的净值之中，瑞福进取与普通基金之间折价率的差异主要体现在看涨期权的折溢价上，这个折溢价会随市场的变化而变化。因此，瑞福进取随着市场行情的变化，其折价率波动幅度要大于传统封闭式基金。在上市运行半年以后，预计瑞福进取的合理折价区间为5%-30%，适合那些高风险偏好者，目前的折价率偏小。

　　混合基金:关注其选股能力强

　　2008年A股市场的波动将会加剧，但仍将震荡上行，因此，股票混合型基金仍然是一个较好的投资品种，但其绝对收益将较2007年有明显的下降，整体波动性也会增加，但与指数相比，基金在震荡市中抗风险能力将会体现。

　　就选择具体基金的方法而言，从理论上来说，在大幅震荡的市场中应该优先选择投资范围相对灵活的混合型基金，良好的择时能力能够大幅提高基金的业绩。然而，在过去两年的单边牛市中，择时已经逐渐被基金经理淡化，我们也很难考察基金经理的择时能力，选择一个具有良好择时能力的混合型基金也绝非易事。此外，择时是一把双刃剑，混合型基金的业绩也会由于择时能力的差异而分化。

　　对于股票型基金来说，一般较少进行择时操作，在2008年的震荡走势中，资产配置对股票型基金的业绩贡献会下降，选股能力的贡献将有所加大，选择具有良好选股能力的基金至关重要。选择历史业绩中上、基金经理保持稳定、选股能力强的基金是一个较好的策略。

　　此外，对于基金特别是混合型基金来说，由于基金本身具有主动择时选股的能力，因此投资者可以淡化市场的波动，而且基金持有的一般都是有业绩支撑的股票，在市场下跌中通常有比较强的抗跌性。在市场震荡较大的时候，投资者可以利用指数基金特别是交易成本低廉的ETF基金适当进行一定的波段投资。

　　债券基金：偏债基金依然是首选

　　我国债券型基金差异较大，主要包括偏债基金、纯债型基金（不包含短债基金），前者除了债券之外还可以投资一定比例的股票，而后者投资股票主要来自于新股的收益。在债市较弱的情况下，我国债券型基金的业绩主要来自权益类资产，也导致偏债型基金的业绩好于纯债型基金，从最新的投资组合可以看出，偏债型基金投资股票的比例高达25.14%，纯债型基金投资股票的比例仅为4.59%，主要是申购新股获得的股票。债券型基金投资比例相对较高的还有央行票据、金融债和银行存款，从收益率角度讲，目前央行票据、金融债的收益很低，甚至低于银行存款，但受制于契约的限制，债券型基金仍然不得不投资这类资产，为了提高收益，很多债券基金热衷于投资股票和申购新股。作为另外一个股性很强的债券品种可转债来说，由于市场容量太小，流动性不足，因此在整个债券型基金中的配置相对较少，但由于可转债的收益率较高，因此在债券型基金特别是在纯债基金中对业绩的贡献并不少。

　　预计2008年债券市场较2007年有所改善，但仍然不容乐观。在这种情况下，债券型基金的收益仍将取决于权益类资产，跟股票混合型基金一样，债券型基金的收益也会随着股票市场收益的下降而下降。对于纯债基金来说，在转债溢价率和价格高企的情况下，将取决于申购新股的收益和新上市转债品种，其收益仍将落后于偏债性基金。对于偏债基金来说，在债券弱市的情况下，主要还是应该选择那些选股能力强的基金。

　　货币基金:仍是良好的现金管理工具

　　展望2008年，货币市场仍然会受到大盘新股发行、央行可能加息及实施其他紧缩性政策、银行贷款增长放缓的多重影响。大盘新股的连续发行、央行加息、提高法定存款准备金率及发行定向票据将会使得市场资金面非常紧张，回购利率大幅上升，继续呈现随大盘新股发行而波动的特点；同时，伴随央行加息及新股市场低风险收益率的高企，央行票据、短期融资券等短期债券资产的利率也逐步走高。

　　在这种情况下，货币基金一般在大盘新股发行之前以及升息预期偏强时保持组合低久期，重点通过回购市场提高收益，在信贷收缩、加息预期下降以及大盘新股发行减少后，适当提高组合久期，提高组合的静态收益率。在利率上升的环境中，短债基金的收益并不一定高于货币基金，为了提高收益，南方多利、诺安短债、泰信短债等短债基金相继转型，增加了新股申购以及可转债投资。总体来看，货币基金收益的同质化现象比较严重，其收益率会随着利率的不断走高以及新股发行而走高，仍然是良好的现金管理工具。

　　QDII基金：注重长期稳定增值

　　QDII基金在2007年蓬勃发展，日前已有南方、华夏、嘉实、上投摩根推出了QDII 产品，受到投资者青睐，全部在首日完成募集，并且都采用了比例配售模式。投资海外证券市场的QDII 基金之所以受到资金热捧，一方面是投资者在A 股市场市盈率高企的背景下，主动分散在国内市场的投资比例，寻求全球市场资产配置；另一方面也是A 股基金发行出现了空档，基民对新基金的饥渴推动了对新发的QDII 基金的认购高潮，此外投资者对发行QDII 基金的基金公司投资管理能力的认可和信任也是重要原因。

　　然而，近期这些基金QDII净值遭重挫，那么究竟应该如何看待投资QDII基金的风险和收益呢？

　　首先，QDII基金的风险收益取决于其产品设计涵盖的市场。投资海外市场，对我国基金业来说是一个新鲜事物，尚存在经验不足的缺陷，除了寻找有实力的海外合作伙伴之外，有些QDII产品对不熟悉的市场都以基金投资为主。因此，对于QDII产品而言，其收益率相对其投资的市场而言很难有超额收益，甚至低于指数的增长，因此QDII产品的收益主要取决于产品设计所规定的市场，如果该市场有良好的表现，则QDII基金的业绩将有良好的表现，反之亦然。

　　其次，投资QDII产品应该定位于中长线投资，主要功能是用来分散风险，扩大投资范围，实现资产的长期的稳定增值，而不是博取高收益。当然任何市场短期都会出现波动，QDII基金也会出现跌破净值的局面。中国內地市场目前依然是新兴市场，具有高收益和高风险的特性，A股市场整体估值水平日益走高，系统性风险逐步加大，从长期来看，香港以及欧美一些成熟市场的风险同A股市场相比来说要小，全球化投资不仅可以有效分散单个市场的投资风险，而且有助于提高经风险调整后的投资回报水平，分享其他高速成长经济体的成果。当然，投资QDII产品并不一定意味着低收益，近两年来也有不少国家的投资收益要高于国内，根据摩根斯坦利的指数统计，中国內地市场过去三年的年化收益率是45%，而在海外包括埃及、阿根廷、印尼等国家过去三年的年化收益率都有47%－77%，投资组合中加入海外资本市场，在降低组合风险的同时，有可能会提升而不是降低组合的整体收益水平。建议投资者可以适当配置，优化现有的投资组合。

　　推荐组合

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐出不同风险程度的基金投资组合，对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。我们考察的重点是推荐的基金投资组合与市场基金收益的关系，目的是看该组合能否够战胜市场。

基金类型	基金名称	风险特征	基金经理	过去一年净值增长率(%)	过去半年净值增长率(%)	过去一季度净值增长率(%)
开放式股票型	博时主题	高收益高风险	邓晓峰	229.2	58.09	12.23
	诺安股票	高收益高风险	杨谷	196.34	56.87	11.27
	华夏大盘	高收益高风险	王亚伟	251.33	33.14	10.10
	博时精选	高收益低风险	陈丰	219.4	61.33	12.98
	国富弹性	高收益中风险	张晓东	216.57	50.37	7.94
	华宝动力	高收益低风险	史伟	187.71	50.53	4.60
混合型	华宝收益	高收益高风险	冯刚	228.86	47.87	6.34
	添富优势	高收益高风险	苏竞、庞飒	223.4	66.54	11.59
	华夏红利	高收益中风险	孙建冬	208.8	51.05	13.55
	兴业趋势	高收益中风险	王晓明	213.05	42.28	9.88
封闭式	基金裕隆	高收益中风险	高阳	216.15	61.73	12.24
	基金泰和	高收益低风险	刘天君	209.44	59.80	8.30
	大成优选	创新封基	刘明			10.05
债券型	南方宝元		应帅、王黎敏	77.55	19.59	2.96
	长盛债券		王茜、刘静	50.2	16.33	8.08
	国投融华		袁野	79.03	17.62	3.69
货币型	嘉实货币		吴洪坚	3.618	2.45	1.67
	巨田货币		孙健	3.662	2.444	1.677
	万家货币		张旭伟	3.576	2.317	1.523
海通证券研究所基金评价系统，收益率截至2007.11.16            制表：新浪财经基金频道

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