阴霾之下 基金寻找结构性投资机会

　　汪涛

　　 “明年的机会，肯定是结构性的。”上海一基金经理表示，“在这个前提下，应该把每次调整看成介入的良好机会。

　　 从12月10日开始，A股市场大幅震荡下跌，13日上证综指收市跌137.5点，跌幅2.7%，5000点心理关口失守。石油、地产、金融、钢铁等重要的大市值行业出现较大跌幅，导致大盘出现急剧跳水。

　　 基金公司人士认为，央行上调存款准备金率给资金面带来了一定影响，而太保等新股IPO，也吸引了大批资金转战一级市场。“对加息的担忧是导致市场下跌的主要原因。”汇丰晋信基金公司的人士认为。

　　 加息阴影下的调整

　　 12月12日，第三次中美战略经济对话期间，央行行长周小川表示，“中国的消费价格指数(CPI)上涨和美联储利率调整会对中国货币政策产生不小的影响，对此央行会认真给予考虑。”市场将此解读为央行将有后续的加息举措。

　　 翌日，沪深300指数下跌3.80%，跌幅明显高于上证综指。金融、地产在沪深300指数中占有相当大比重，对加息的担忧导致资金密集行业跌幅较重。

　　 汇丰晋信的人士认为，市场可能夸大了加息的影响，加息的目的应是吸收多余的流动性，改善负利率的状况，从长远来看对GDP以及股市是有利的。

　　 这一轮股票市场走出强劲的牛市行情，最主要的动力来自于居民增加在股票资产上的资产配置。中国台湾地区股市总市值曾经达到居民储蓄的4.8倍，而中国A股目前总市值与居民储蓄总额的比只有约1.63倍，流通市值与居民储蓄总额的比也只有约0.51倍。

　　 “这表明目前的场外资金推动市场继续上涨的潜力还是巨大的。居民储蓄资金不断流向股市的趋势不会发生根本改变。”上述人士认为。

　　 从中长期来看，仍然可以坚定看好股市的牛市格局。事实上，明年乃至后年，银行业的利润增长曲线几乎已经非常明显，成长性不容置疑。天治基金在策略报告中表示，在

　　 在通胀和本币升值的环境下，即使出现银行贷款速度放缓等负面因素，考虑到2008年两税合并、取消营业税等利好，都将使银行整体业绩增长性比较明确。

　　 “对于市场来说，比较关心的是明年宏观经济减速的影响多大。在全球不确定的大背景下，

　　 主题轮动或为新特征

　　 在一些基金公司看来，无论从宏观经济增长的可持续性，还是企业盈利高速增长的可持续性，以及股改税改的累积后续效应来看，都倾向于2008年牛市仍将延续。

　　 实际上，进入四季度后，市场环境开始发生变化，对基金经理已经提出了新的挑战。在三季度，基金采用板块投资并且取得非常不错的效果，如银行、地产、有色、钢铁和煤炭等较为明显的。“当时大基金横行，客观上选择这些板块使投资简单化。反正也不用看个股，看好钢铁，几大钢厂一买就得了，涨幅也差不了太多。”魏东表示。

　　 然而，经过6100点到4800点的洗礼，投资者的热情显然有所减弱。最新的月度银行数据可以看出，资金又重新开始向储蓄回流。

　　 同时，在有色、煤炭等三季度差强人意的季报公布后，市场对上市公司业绩的预期也开始趋于谨慎。从板块入手还是从个股入手，将是一个问题。基金经理是不是还能在明年再找到几大板块？魏东认为，至少在2008年初市场将是个股混战的状态，也是真正考验基金经理的时候。

　　 某基金公司的策略报告分析，近两年来“板块轮动”很可能让位于未来几年的“主题轮动”。在市场估值普遍偏高的背景下，主题驱动往往具备更大的估值弹性和想象空间。如升值主题、创业板主题、资产注入主题等。主题轮动在经济增长中后期，容易引发进一步的价值重估。