范迪钊：基金投资的行业研究与个股选择

　　新浪财经讯 国泰基金管理有限公司举办的成立10周年感恩回馈暨投资者教育全国巡回演讲会活动-石家庄站于11月10日举行,国泰基金高级研究员范迪钊在会上发表了精彩演讲，以下为范迪钊精彩观点：

　　范迪钊：

　　非常感谢大家能够在周末天气非常冷来到我们的会场，听我们这样一个讲座，我们这个讲座其实是想回馈给我们广大的基金投资者的，因为国泰基金成立已经10周年了，大家对我们的支持还是非常大，我们希望通过一些讲座然后来推广一些投资的理念，投资的知识，让大家在牛市当中分享更多的收益。

　　刚才李所长已经讲完了，他讲的是在国际视野下怎么去看我们这个牛市，怎么样去把握这个牛市，我现在跟大家讲的是，跟大家探讨一下投资的方法和投资的思路。我今天主要是讲两个部分的内容，一个是讲我们的牛市基础和行业选择，就是我们怎么样在牛市当中去选择行业，怎么样去选择个股。另外一个就是非常重要的，我们怎么样去投资基金，因为其实坦白说基金选择是非常难的，比选股票还要难，那么我们怎么样在牛市当中去选择基金。

　　我觉得作为个人投资者来说，其实投资应该是简单一些的，就是说你没必要花太多的时间去看盘啊，去挖掘一些黑马。但是你有一样东西是必须要做的，就是你必须要认清整个的市场大的趋势，也就是说我们现在市场处于怎么样的阶段，现在市场是一个牛市的阶段，为什么过去两年整个市场会出现这么大的涨幅呢，我们觉得和三个方面的因素是分不开的。哪三个因素呢？第一个因素就是人口膨率，我不知道刚才李所长有没有讲到人口膨胀，第二个就是流动性充裕，第三个因素就是股权分置改革，我们认为这三大因素其实是推生这个牛市重要的基础，这三个因素交集以后形成了这个牛市。其实这三个因素也就是最关键的。那判断未来的趋势怎么样，其实这三个因素还是最关键的。只要这三个因素存在，那我们的牛市就会继续存在。

　　先讲一下人口膨率，人口膨率是指在一段时期内生育迅速下降，少儿与老年抚养负担比较轻，形成一个对社会发展比较有利的黄金时期。其实就是两个字，就是人多。 35岁到45岁的总人群是最具生产力和消费能力的，那么这一部分人群我们看1980年只有20%不到的，18%点几，逐渐逐渐上升到，上升到目前接近30%，我们预计到2010年超过30%，这个是2004年的。所以我们会在未来几年内这个人口比重会达到一个高峰，这个其实也很好理解了，我先说我们这个人口为什么会上升呢，主要是因为我们上个世纪50、60年代，就是很多的光荣妈妈生了很多的小孩，然后呢，70年代末又实行了计划生育，导致人口少了。比如说现在35岁到50岁的人群，然后它们兄弟姐妹加起来就是7、8个，这样它们夫妻供养两位老人，负担相对来说是比较轻的，相对来说它有很多的钱可以进行投资，这个对经济的发展是非常有利的，各个国家都经历过这样的阶段，美国也好，英国也好，它们也经历过这样的阶段，我们国家正好处于这样的阶段当中，所以相对来说就业压力大。为什么就业压力大，因为适宜这个工作的人口未来几年增长的非常快。那么这个趋势会在什么时候结束呢，我们预计在2015年会呈现下降的趋势。也就是说等现在35岁到50岁这些人再过10年20年，他们的孩子都是独生子女，这个独生子女到结婚以后，他们又养了一个独生子女，他们夫妻双方要抚养4位老人和一个小孩，那这个负担相对来说是比较重的，所以这个时期经济发展相对来说会缓慢一点。

　　所以我们现在正处于人口膨率时期，现在就是生产力的第一要素，所以我们这一时间的经济增长率会比较快。

　　而第二个因素就是流动性充裕，其实也是两个字，就是钱多，钱多为什么会导致资金非常多呢，因为我们目前人民币相对来说还是低估的，我们人民币被低估以后，会导致出口非常强，贸易顺差每年都在扩大。04年我们的贸易顺差只有200亿美金，到了07年可以达到600亿美金，也就是说每个季度有600亿流到中国，而流到中国，无论它是投资实体经济也好，投资股市也好，投资房地产也好，对经济都是一种推动作用。所以钱多以后，这些东西资产价格上涨是必然的因素。

　　然后第三个也是非常重要的，就是股权分置改革，说到股改就不得不提尚福林，尚福林刚上任的时候，非常低调，两年都没有说过什么话，但是05年的时候作了一场非常重要的改革，就是股权分置改革，这个是非常重要的一次改革。当时他顶住了很多的压力，他说了一句很有名的话，就是开弓没有回头箭。确实是这样的，因为当时反对的声音也不少，包括他自己本人也承受很大的压力。所以他对我们证券市场的贡献还是非常大的。

　　那么股改之前证券市场有什么问题呢，第一，三分之二的股票是不能流通的，所谓我们的证券市场定价机制是扭曲，也就是说很容易出现庄主，也就是说流动性很小，但是它可以控制价格。第二就是公司治理缺乏，简单的说就是大股东老是欺负小股东的利益。打一个比方说，像现在房地产公司也是涨的非常快，我们说房地产行业的调整不是这两年才开始，我印象当中在2000年的时候房地产市场就开始调整，按道理说房地产应该是不会上涨的，但是直到股改前，像上海很多的房地产上市公司都受到影响，我想股权分置造成利益分配是很大的基础。那现在就好了，因为现在我们说最大的股票持有者是上市公司的大股东，这个跟它的利益息息相关的，像现在福布斯的首富杨惠姸，她就是因为她的公司上市以后，她的财富一下子变成1400亿人民币，这个是很惊人的数字，股价的波动对他们来说息息相关，所以他们现在很重视上市公司的治理。

　　那么牛市下面怎么样去做行业的选择呢，怎么样去选择一个好的行业进行投资呢？我觉得其实很简单，就是从我们刚说的牛市三大基础出发。比如说流动性充裕，人口膨率还有股权分置改革。那么流动性充裕受惠的是哪些行业呢，哪些行业会受到流动性充裕的影响呢？第一个受惠的就是金融业，为什么这么说呢，因为钱多了，你总得储蓄吧，一储蓄银行业它们会受惠了，它们的资金就多了，然后钱多了，你再去证券市场进行投资，一投资证券公司又获利了，这两年证券公司利润增长非常快的，刚才李所长说它们证券公司有50%的增长利润。这就是牛市的最大收益者。

　　然后你在股市里面赚了钱，这个时候开始有一些保险意识了买一些保险，所以保险就受惠了，所以整体上牛市当中，对于金融行业来说都是受惠的，第二个受惠的行业是资源类的股票，钱多的，比如说像石油啊，像煤炭啊，铜矿啊，铁矿啊，这些资源都是有限的，国民经济的影响是非常大的，那很多企业就会在有钱的时候去购买一些资源，那这个时候资源类的股票，资源类的价格也会受到很大的影响，资源类的上市公司股价也会受到很大的影响，所以我们认为流动性充裕对我们资源行业的影响这个是比较确定的。

　　第二个就是人口膨率，人口多了以后首先是要有房子住吧，我们觉得这个房地产的上涨，其实除了这个投资的因素以外，其实很大的因素是因为人口膨率的因素，比如我们刚才说到30岁到50岁的人口，它们占总人口的比重越来越大，那么这一部分人群是购买力最强的人群它们的消费能力非常强，所以每个人都有这样的需求，就会推动房地产的上涨。当然它们有钱了，也会购买多处的房子，那个时候房子可能就会过剩，所以现在房地产市场和人口膨率是有很大的关系。所以房地产一定是受惠的。

　　第二个就是高端的消费，其实所有的消费品行业都会受惠，但是在我国有这样的现象，就是一些普通的消费品竞争压力非常大，只有一些高端的消费品能够赚到钱，这些高端的消费是什么呢？最明显的就是像白酒，比如说像茅台，每年都在涨价，然后呢每年还买不到，而且是越贵越买不到，所以它的利润增长非常快，其实它的产量不多的，它的利润增长非常快，现在出现一个消费的趋向，因为大家都在股市里面赚了钱也就愿意消费一些贵的东西，所以高端的消费品，白酒啊，航空啊，品牌的服装都是受惠的行业。

　　那第三个股权分置改革受惠的是什么呢？其实每个行业都会受惠于股改。像资产入主这一块，为什么呢？因为股改之后，每个板块都可以流通了，大股东越来越重视上市公司的市值了，尤其是一些央企，现在央企的一些董事长也好，总经理也好，它们是看行政级别的高低了，有时候还比市值。谁的市值大，谁说话的声音就响。像开17大的时候，很多发言人都是上市公司的董事长，都充分的发言都想把这个股改作的高一点。所以说这个其实上市公司都有这样的问题，包括国资委主任李荣融，也说过要在三年之内加快央企股份制改造的进程，要把原来150家的央企逐渐缩减到80家到100家，也就是说把这些其它的经营不好的上市公司全部把它合并掉，兼并掉并到好的上市公司里面，那么这样的话整个央企的资产注入这一块，其实空间是非常大的，而且非常确定。这是国家的发展方向，而且名誉资产的注入也不少，但是这个大家把握起来比较难。

　　刚才讲了行业，怎么样选择个股，其实我觉得对于大部分人来说你其实没必要花太多时间去挖掘黑马。因为现在有些人有非常不好的想法，急功近利的想法，就是想去买一些黑马，连拉涨停，一个月就翻番，这个机会有，但是不是太多的，所以作为你来说，你能不能把握这样的机会。我觉得股市投资最重要的，不是你抓了多少黑马，而是你在这两年三年当中是不是能够充分享受到牛市的收益，你不要整天为了抓黑马跑进跑出，本来07年上半年赚了一点钱了，然后后来碰到5.30又差了一点，后来碰到大跌又赔了，搞了半天赚了20%，30%，所以其实如果老是去想黑马容易错过机会，其实我的想法非常简单，就是抓住看好行业当中的龙头股，这个最简单不过，龙头股大白马这个是很清晰的。

　　那么龙头股有哪些呢？其实我们作为基金公司来说，是不可以推荐股票的，我这里只是提供一个选股的思路，希望大家去选择一些，对于大部分人来说比较适合的就是行业当中的龙头股。其实龙头股过去两个月涨幅并不大，银行的龙头，招商银行，现在工行上市，工行也可以算是龙头，过去涨幅是8%，但是其实过去两年涨的并不小。证券更不用说了，中信证券，我觉得只要证券市场还处于牛市当中。中信证券就一定有很大的机会的。大家不要看成交量短期之内下降好象会对券商的盈利有很大的影响。我觉得证券公司，像中信证券这样的龙头公司它是有足够的能力去创造行业业绩，比如说它南方权证创设，它就可以锁定几十亿的资金，这个创设是无成本的，可以锁定几十亿的资金。保险也是这样，中国人寿07年1月份上市，10个月涨了92%，那么中国平安涨了200%。房地产行业涨了1300%，资源类里面涨幅其实并不大，像中国神华，但是它比较稳定，也涨了18%。那中国石油最近比较差，我这是统计到10月底的，茅台我们看到涨2177，中国国航2190。那这里可以看出一个趋势是比较大的，就是在07年下半年上市的一些企业，它的涨幅都不是太高，为什么呢？因为我们市场太弱了，它们上市公司的定价实在太高了，像中国石油，这个明显不合理。所以大家在选择的时候，还是应当选择一些相对来说估值比较合理的，然后增长又比较确定的这些公司。那就我来说，我觉得资源类的股票现在股价都是偏贵的。高端消费品定价还是可以，但是还不便宜，相对来说金融和房地产相对来说还是比较合理的阶段，然后增长也是比较确定的。我打一个比方来说，大家现在是觉得买房子踏实，还是买股票踏实？一定是买房子踏实了，那既然买房子踏实，那房地产公司的经营业绩一定会差的。既然你敢买房子，就一定敢买房地产公司的股票，虽然现在宏观调控很紧，但是我觉得房地产整个的比重是少的，所以房地产公司的持续增长，还是没有问题的。金融也是这样，像银行的增长也是很确定的，每年可以达到40%50%的增长，所以相对它们的价格来说，还是不贵。

　　那这个资产注入的央企，我列了几个资产注入的央企，它们的涨幅更是惊人。但这部分股票来说，现在都不适合，它们其实很多都已经考虑资产注入的预期，作为大部分人来说，它们都没有能力去识别这样的信息，就是什么时候买入比较好，除非你有很深的研究。所以就我来说，我觉得投资股票很简单，就是买优势行业里面的龙头股，不要挑来挑去，挑到最后就挑花了眼。

　　所以以上这些就是我们对整个股市的一些基本看法，都是很简单的一些东西，但是我觉得是非常惯用的，其实大家只需要掌握这些简单的逻辑就可以了，不需要太复杂，下面我们讲一下怎么去投资基金，其实就我们觉得，投资股票可以去投资一点，有人经常问我，我究竟怎么样投资资产，就是拿多少资产投资基金，拿多少资金投资股票呢？其实就我来说，我觉得我对大盘来说，如果你平时没有太多时间去看盘的话，我觉得你应该把一半的资金放在基金上面，然后一半的资金放在股票里面，然后股票里面呢？如果你比较没有时间的话，你就全部买龙头股，如果你比较有时间，然后又比较有兴趣，你就四分之一买龙头股，大盘蓝筹股票，然后剩下四分之一找几个黑马玩玩，即使玩不好，也不会损失太大。所以我是希望这样一个资产配制。

　　那投资基金是怎么投资呢？我们现在看一下基金的特制，过去整个发展状况。整个基金是从1868年诞生的，当时英国叫做什么海外殖民地基金，它是一个封闭式的基金，然后到1924年是美国诞生了全球第一个开放式基金，然后到1998年中国成立了第一支封闭式基金，叫做国泰基金金泰，是中国成立第一个封闭式的基金。然后从全球资产总规模呢，03年是12半亿美元，然后到03年4季度是19半亿美元，19半亿美元相当于多少呢？就是150万亿人民币，我们现在基金大概是3万亿人民币，也就是说占了全球市场份额的2%。2%其实不算高了，我们GDP占到5%。所以相对我们经济在全球当中的比重，我们的基金规模还是偏小。

　　像美国人他如果有一块钱的银行存款，他就有1块钱的基金，也就是说存款和基金是对半分的。然后美国人持有的基金的资产超过了8万9亿美金，有80%的家庭拥有基金。然后即使像美国这样成熟的市场，它的发展也是相当快的，它的年均增长达到28%。中国基金98年我们的国泰基金诞生。经历了十年的快速发展，现在的规模达到3万2千亿，但是现在我们的基金只占到国民经济的28%。那合其它像美国，美国大概有50%去投资基金，所以我们相对来说，还是有很大的发展规模。

　　下面讲一下基金的优选，它的特征表现，它和股票的表现有什么不同？在99年的时候，上证综值涨了20%，基金涨了40%，2000年的时候市场涨了50%吧，市场也涨了将近48%的样子，2001年是进入熊市了，市场跌了20%，基金也跌了10%，02年的时候市场跌了15%左右，基金也跌了10%。然后到03年的市场也出现了一波行情，上证综指涨了10%，基金涨了将近20%，然后03年下半年基金又开始下跌了，又进入熊市了，市场跌了7、8%吧，然后基金是平了，没有亏钱，05年也是上证综值跌的，基金也是准了一点钱，06年是上证综指大牛市，市场涨2%，基金涨了100%，今年上证综值涨131%，基金涨了122%。所以从这个里面可以看出很明显的特征，在证券市场当中，基金大部分都能够跑赢大市，在最差的年份，过去几年最差的年份，基金最多亏也是10%，其实它的波动幅度是比较小的，但是在大牛市当中，坦白说很多基金是没有跑赢大市的。这是我们国泰基金旗下的一个基金，它过去两年的累计净值增长和每个月单月的净值增长，大家不知道是否能够看的清，其实我自己也看不清，为什么看不清呢，就是每个月累计的增长率其实是非常小的，也就是说基金你每天看只有涨百分之零点几，它不像股票还有涨停的，所以它每个月的净值增长率是很低的，但是累计起来，不要小看这个累计，过去22个月，这个基金涨了400%。所以我们说基金是需要长期持有的，它不适合做短期，因为它短期之内涨幅是很慢的，如果你长期投资，那么收益是非常客观。

　　那么怎么样去投资基金呢？我这里总结了大概有四点吧，第一个就是长期投资，第二个构建基金组合，适度的进行分散，你不要把所有的钱投在一个基金上，然后呢，要选择规模适度的基金，不要买太大的基金，第四个重视指数基金，现在这个越来越重要了。

　　我一个个讲解一下，长期投资少做波段，我们刚才说了，基金的净值波动是比较小的，它不适合基金波段的操作，很多人都把大市高的时候抛了，然后跌下来的时候，再买进来，事实上很多情况下面你在高点抛出之后，你在更高点又买进来，这个是经常发生的事情。所以波段操作对于基金来说，不是那么容易的事情，一个成功的波段操作，我们说必须掌握合适的卖点，合适的买点，这个成功概率其实是很低的。很少有人能够在低点，比如说在5.30之前，你5月20号抛掉了，可能那个时候有4000点，后来涨到4300点，后来出现了暴跌了，跌到3000多点，然后等市场回稳之后，又回到4000多点，这是经常发生的事情，我经常看到这样的情况。而且波段操作的时期，如果失误的话，很容易使收益下降，因为真正的市场上涨的过程当中，涨幅大的就那么几天，比如我这里作过一个统计，95年的1月，到03年的6月底总共2000多个交易日，累计的收益是144%，去掉其中单日涨幅7%以上的11个交易日，累计收益就小了很多，也就是说真正对累计涨幅大的就那么几天，如果你不小心，你做波段操作，那抛掉了，恰恰那几天，出现了涨幅大的单日，那就损失了，很难追回来了。所以我们说做基金投资要作长期投资，长期投资呢，有两种方法，一个是买入并持有，我一下子买进去，持有到市值结束，另外一个就是定投，就是我每个月投一点钱，固定，我也不用去判断市场的好坏，就是每个月投一点钱，这样有什么好处呢？比如说买入并持有，比如说你在10月底买入的话，其实11月份你可能赚不了钱，但是定期定投有什么好处呢？比如说你11月份跌了，那没关系，我再投进去，我的成本会更低，长期下来的话我们的成本始终是市场平均的价格，很多情况下，我们说市场的上升都是螺旋形的上升，你只要在均线买入的话，那一定是赚钱的，所以说定期定投也是非常好的一种投资的方法，可以避免你老是做波段选择，老是选错。

　　这里有一个案例，比如说我们的国泰金鹰是02年成立的，当年6月份，如果每个月1千钱进行定期定投的话，那么到06年的12月份，正好是投资5万5千块，那么累计收益是12万4千块，那么累计收益率是225%，年平均收益也有27%，所以我觉得定期定投和定期买入是长期投资的方法。

　　另外希望大家能够做一个基金的组合，适度的分散，其实推荐基金真的很难，因为有不少朋友问我，推荐一下最近有什么新的基金可以买，其实我觉得推荐基金比推荐股票更难，推荐股票我还可以去上市公司去调研，去了解，去研究，但是基金这个东西，我怎么知道，它这个人在管钱，我怎么知道它管的好，管的坏，过去几年好，不代表它未来管的好，这个波动是非常大的。而且我们国内基金的风格都是非常像的，说起来名字不一样，但是坦白说，大家其实都是在做一样的事情，有些基金叫什么蓝筹基金啊，有些基金叫什么成长基金啊，其实无非就是在两三百个股票里面挑，其实作的都是一样的，你很难根据它的风格来选择基金。然后我们说基金经理对基金业绩有非常重要的作用。有很多人买基金是冲着我们基金经理去的，明星基金经理他能力非常强，往往对做的基金相对来说更好一些，但是还有一点，明星基金经理他很抢手，他第一年作的好，第二年他被挖到别的公司去了，有很多跳槽的，你到年底过了年之后，你看第一季度第二季度又是一个跳槽的高峰期，年终奖拿到以后，就走了。所以这个其实人的风险还是蛮大的。然后基金业绩也是，过去作的好，不代表它未来作的好，所以我觉得要适度的进行一些分散的投资，我们选择不要太多，太多了也太累了，现在3、4个基金进行适度的分散，避免一些风险，然后呢，选择规模适度的，因为现在很多基金都是很大的，你看到每个基金都有季报，季报都会公布一些基金的规模。我们因为在基金公司工作，管理基金有时候有明显的感觉，就是管大的基金和管小的基金感觉完全不同，比如说我现在管的基金有4、50个股票，如果基金规模达到400亿，我平均每个股票有2%，就是2个点的话，400亿的资金对两个点就是8个亿，8个亿的资金去买一个股票，很多股票是买不到的，流动市值是8个亿，我把8个亿的资金打进去，股价一定是涨的飞起来的，我的成本很高，而且我在将来退出的时候，股价也跌到跌停板上去，所以说资金大进入非常不方便，小资金就不一样了，我10个亿的资金，我2%就是2千万，2千万随便买，随便抛，所以我选择的余地很大，不可否认规模一定是业绩的支撑其实这个也是矛盾的，规模大的基金表示它过去作的好，作的好的基金它申购非常积极，所以它规模越来越大，然后我们小的基金呢，因为它过去作的不好，基金经理能力非常有限，所以呢没有人去买，所以基金规模小，这就是很矛盾的。

　　但是这里我觉得要把握一点，第一，规模超大的基金，你基金经理能力再强，你也很难把它作的好，比如说去年年底有一个基金公司那个时候发了一个首发，单日的申购最大的基金，后来半年，在07年上半年的时候，这个基金的表现是涨了39%，市场排名倒数之内，基金经理也很好，为什么就管不好呢，就是因为实在是规模太大了，400亿的规模，实在是很难管。然后呢，规模太小了，也不行，所以我觉得选择规模适度的基金。06年底基金规模达到100亿的基金有12个，它们的平均业绩表现是在07年上半年平均涨了122%，50到100亿的基金在上海平均涨166%，20亿到50亿的基金涨了60%，也就是说中间段的基金其实是最好的，大的基金难管，小的基金说明你本身不行，所以我们选择中间适度的那一块。所以我觉得建议大家选择20亿到100亿的基金，相对来说，它走的好的概率会更大一些，今年排名前10位的基金，全部是100亿以下的。

　　所以我觉得要选择规模适度的基金。然后还有一点非常重要，我这里想多说几句，我们将在今年发一个指数基金，这个是很好的产品，很多人在买基金的时候，都说基金经理能力有多么多么的强，但是实际上在过去几年我们看到其实是很少有基金跑赢指数的，美国也是一样，美国在过去35年当中，只有30%的基金跑赢了大市。在中国，我们说熊市当中振荡是很大，但是在牛市当中，135支基金53个战胜的沪深300指数，今年到目前为止222支基金只有50个基金战胜了沪深300指数。今年到10月份为止，连续两年累计大概是达到500%，只有10个，所以基金是很难战胜指数的，那么从指数型基金看，对应的是股票型基金，过去两年三年它都是跑赢这个股票型基金，所以指数型基金相对来说，会更好一些。

　　那么指数为什么是难以战胜呢，确实很难，当然每年都有战胜的基金，但是整体来说确实是很难战胜，为什么？第一，我们基金的仓位是很有限的。一般来说一个股票基金80%到90%是买了股票，还有10%是买了现金或者是债券，股票仓位始终是拖累的。

　　然后还有基金经理的能力会影响基金的盈利能力，第一个要挑选好的公司，好的股票，第二是要在好的时间买入，在好的时间卖出，我们相信基金经理的能力，它挑出来的都是好的公司，但是是不是都是选择了一个非常好的买点呢，这个好象目前看起来，真的是一个很难说的事情，因为我打一个比方，原来的市场是机构和散户之间的博弈，相对来说，散户在过去市场里面是处于弱势的，你散户买股票没有基金买股票好，所以基金更容易赚钱，现在的市场不一样了，现在的市场都是机构，已经面临机构之间的博弈，同样的好股票，你看到了，我也看到了，你想在更低的价格买入，我也想在更低的价格买入，你想在最高点抛我也想在最高点抛，那这就变成了机构之间的博弈了，那个相对来说选择越来越难了，比如说一个好股票，你觉得还应该跌一点再买但是别人看到了它先进去了，那股价上涨了，你就没有机会买了，所以就是说现在的市场选时机越来越难了，因为它的博弈越来越充分。

　　另外基金经理也是凡人，投资股市的两大弱点，一个是贪婪，一个是恐惧，涨的时候，过分的乐观，去追股票，跌的时候过分的恐惧，基金经理有时候也会犯这样的错误，尤其是在强大的基金业绩排名面前，因为我们每年都要因为业绩排名，比谁涨的不好就要下来。有些基金经理看中了一个好的股票，但是它12月份涨和1月份涨效果完全就不一样了，它12月份不涨的话，基金经理就下来了，所以这个相互影响完全不一样，有时候基金经理会做出错误的选择。

　　另外基金交易成本和管理费用的影响，现在股票基金的换手率也是非常高的，它的交易量非常大，这些原因使得基金很难战胜指数。所以在这里跟大家推荐的是，为什么指数基金有这样的好处呢？第一，它的业绩非常高，不存在赚了指数不赚钱的现象。我们现在做股票经常听到的是，指数涨上去了，赚了指数不赚钱，但是指数基金不是这样的，只要沪深300指数涨了，我这支基金是用来跟踪指数的，它涨不会偏差太多的，所以你这个透明度非常高，你每天看看大盘就知道你的指数涨了多少；第二，沪深300指数是更分散的投资，任何一个股票对它来说影响都不是太大，它是一个很分散的投资，比如说沪深300指数，它其实投资了300支股票，每个股票对它来说，影响都非常的小，所以它避免了一些非市场的风险。

　　第三个就是管理过程当中，受人为因素的影响非常小，我刚才说了，基金经理的跳槽率非常高，对基金的业绩影响是非常大的。那指数基金它的管理过程，因为它都是跟踪指数，基金经理不需要作一些主观的选择，它只要跟踪指数就可以了，所以它受人为的影响非常小的，即使换了基金经理，它的业绩还是一样的，它的交易成本和管理费用也是非常低，一般指数型基金只有20%到30%，它的交易量是非常小，成本也是非常低，股票型基金一年的管理费用是1.5%，所以管理费用也比较低。然后最重要的是从长期来看，我们说一个国家的发展指数，虽然有振荡，但是总的来说是上升的，像美国它已经很发达了，但是它股票累计的平均增长率只有30%左右，所以它总是螺旋型上升的，所以买指数型基金长期来说，是一定赚钱的，它是一个最适合进行长期投资的，当然你一个国家，被别人灭掉了，就是另外一回事，但是像中国这样，正在进入一个经济增长的黄金时期，它的指数是一定不断上升的，所以我觉得指数基金比股票基金有以上几个好处。

　　那么现在介绍一下我们国泰的沪深300指数基金，它是跟踪沪深300指数。我们在股值期货推出之后，股值期货可能在年底会有一个时间表，明年的时候，我们可能会实行股值期货，沪深300指数将成为市场上最为重要的指数，因为股值期货就是按照沪深300指数来做的，因为它是证券市场最重要的指数，那个时候我觉得上证综指的意义就不大了，比如说5千点，或者4千点，那个意义就不大的，然后可以利用指数，沪深300指数进行一些对冲操作，这样可以降低风险，操作比较复杂，我这里就不说了，但是沪深300指数是进行股值期货操作最好的工具，因为你买别的基金你可能跟大盘的关联度不是太高，但是沪深300指数就是跟股市完全匹配的，所以这是一个非常好的工具，可以进行对冲操作和降低风险。

　　然后沪深300指数覆盖了全市场30%的总市值，60%的流动市值，我们说完全可以享受到牛市的收益，因为只要经济发展，这些收益总是会增加。

　　目前在市场上有两个，国泰是第三个，所以整个在市场上还是比较少的，这个是我们和BGI进行合作的一个产品，那么指数基金的管理是一个技术活，我这里说的不是技术分析，我们基金公司其实是一般很少用基本面分析，但是指数基金是一个技术活，就是说它需要计算，通过计算来不断调整我们组合的结构所以说它是一个技术活，那么巴克莱国际资产管理公司呢，它在这方面有很深的研究，我们跟它们合作。11月份在中行，农行，建行进行集中销售，面值是1块钱，然后规模是150亿，因为沪深300指数基金我们是非常看好的，未来指数基金的增长往往要比其它的基金增长更快，所以我们觉得这个非常适合大家进行分散投资。

　　以上说了这么多，我进行一下总结，第一，我觉得我一直倡导简单投资，快乐生活这样一种理念，大家没有必要把投资搞的那么复杂，大家平时都有其它的工作，不要因为股票投资影响了心情，影响了其它的工作，作为个人投资来说，作的最重要的工作，最主要的功课就是把握市场大趋势，你要认清现在到底是牛市还是熊市，如果是牛市你就根据牛市来进行资产配置，进行合理的资产配置非常重要。因为我们说决定你最终收益率的高低，90%取决于你的资产配置，也就是说这轮牛市你赚了多少钱，不在于你买什么股票，在于你投了多少钱过去，不在于你买什么东西而在于你花了多少钱去买这个东西，比如说拿了10%去投资，及时翻了3倍，4倍，5倍，那只有赚50%，但是你如果投资50%进去呢，你可能就是赚200%。所以如果认清这种牛市，我们就可以在股票上面进行一些投资。

　　那么进行资产配置以后，接下来就很简单了，股票投资就是买行业当中的龙头股，刚才说了一些大盘龙头股，然后基金投资呢，就是进行一些分散的投资，进行适当的分散。今天我的演讲就到这里，非常感谢大家都快到中午了，还能坚持下来，谢谢大家，希望大家能够有好收益，谢谢。

　　提问：我想问一下基金要不要收税，今后是怎么样的？

　　嘉宾：基金今后收不收税，我不好说，现在都是传言而已，我想目前在一年之内还看不出收税的迹象，因为基金收税不合理，你买股票都不收税，买基金为什么要收税？这不合理。

　　提问：这轮牛市预计能够涨到多少点？

　　嘉宾：证监会一直要求我们不要对股市涨到多少，或者个股涨到多少发表明确的看法，但是我个人觉得，我刚才说的牛市的三大基础还存在，企业的盈利增长还是非常快，基本面还是没有发生变化，有人戏称369，3千点看到了，6千点看到了，是不是9千点还可以看到，这个我不知道。

　　提问：国泰沪深300指数基金可不可以在网上像股票一样购买？

　　嘉宾：它和封闭式基金不一样，它可以通过网上销售，但是不可以通过股市购买，证券公司也有销售。

　　提问：我想问一下，现在股市大跌的情况下，咱们股票仓位是怎么把握的？

　　嘉宾：我们公司在9月份的时候预测它是以先平后抑，会有一个下跌的，下跌幅度不是太大，但是时间不会太长，所以我们建议大家在下跌的时候，进行一些仓位的调整，然后更多的是作一些结构调整，比如说买一些金融啊，房地产啊，这些会表现的非常好。

　　提问：封闭的时间是多少啊？

　　嘉宾：封闭期最长不超过3个月吧。

　　提问：我想问一下，就是说现在建仓在市场说中期调整，能不能讲一下中期调整到底是怎么回事？

　　嘉宾：中期调整就是在2.27大跌，5.30大跌都是在一个月内调整，中期调整就是一个月内可能收不回来，可能两个月三个月。

　　提问：指数基金它分主动和被动吗？

　　嘉宾：它就是被动式的。

　　提问：全是被动式的？

　　嘉宾：全是被动式的。

　　提问：有人说现在包括咱们现在管理，国家规定基金的分红是带强制性的，我认为不太合理，我认为基金分红不分红，基金公司和持有人利益始终是一致的，即使它不分红，你需要钱你把基金赎回或者是卖掉就可以了，你为什么要等着拿现金？我建议你们成立一个不分红，不拆分的基金。而且我建议成立半封闭的基金，可以通过持有人自愿的来选投，使封闭基金增长份额。能把基金的收益提取一部分作为风险储备在风险较高的时候，可以根据基金净值和市值进行转投。这是我的建议。

　　嘉宾：非常好的建议，这位投资者说的非常有道理。

　　投资者：因为现在封闭式基金增长非常厉害，封闭式基金没有增加份额的机会，因此使得一部分基金管理人考虑到个人的利益，它可以提取管理费，其实这一轮运作，像封闭式基金，它那笔钱拿回来，放在那里进行调整操作，它那笔钱就是比开放式的更主动，实际上保护了持有人的利益我们的利益是一致的。

　　嘉宾：谢谢。

　　提问：我问一下李所长，现在和未来的情况？

　　嘉宾：现在和未来刚才也谈到了，过去资产已经进入调整阶段，到底是一个月的调整还是中期的调整，我觉得中期的调整也有可能，现在就是判断调整的时间，但是我想调整的时间不会太长，每年年底都是机构投资者进行战略性配置的阶段，我想国泰这里也不会例外，总会为了备战明年，所以我想明年年初又会有非常好的投资前景，我们现在调整时间不是太长，所以说这个时候大家还是要一定的忍耐，我们都经历了非常长时间的熊市了，为什么我们对牛市当中这么短的调整觉得很难去接受呢？这个方面大家心态还是要调整过来。那么未来的话，

中国经济的增长是前所未有的，这么好的经济体，这么好的一个经济增长，所以大牛市还是会继续持续下去。

　　提问：咱们这个基金申购是以申购多少，都给你，还是中签？

　　嘉宾：它有比例，就是末日比例配售，就是说第一天就有200亿，就是200亿，按照比例就是150亿。

　　提问：就是先买先得的？

　　嘉宾：也不是先买，就是按照比例来算，如果先有300亿，就是按照比例来算，就是一人一半。如果有450亿申购，就是三分之一，这个按照比例，有一点像股票，但是它是末日，如果第一天只有100亿申购，第二天也只有100亿申购那第一天的100亿是完全申购到的，而第二天的100是可以申购到50亿。是这个概念，最后一天的比例是按照这个来收的。

　　提问：一个基金可以通过市场来申购，也可以通过银行来申购？那么它们对这个管理费用是多少？

　　嘉宾：管理费用是一样的，网上申购会有一些优惠，但是不同的渠道费用不一样。这个可能具体要到银行去问。

　　提问：当这轮的牛市涨到多少是比较安全的？

　　嘉宾：这个也是很难回答，所以说根据日本的，韩国的，台湾的市场，它的指数是达到70倍，100倍的位置，所以我问过一个日本的证券的董事长，它说你现在中国的市场有没有很高，我就跟它算，明年大概可以，按照过程可以达到30、40倍的市盈率，它听了我的话以后，它说中国股市没有什么问题，它说你们现在中国股市，大家普遍都是在追涨市盈利是不是？我说是，它说日本的股市泡沫破灭之前，没有人谈市盈率，大家不是谈重新估值，就是谈资产的价格有多高。然后前不久，三星证券的也到我这边签合作协议，我就问它，我说中国股市你觉得什么时候会破灭，它说要等中国工会组织建立起来，可能就会破灭，因为它说韩国股市破灭的时候，是因为工会太强了，工会领导要通过工会来组织罢工，中国没有组织罢工，就没有问题。

　　提问：我想问一下国泰金牛的基金能不能转投成指数基金？

　　嘉宾：国泰金牛目前好象还不行

　　提问：还有一个问题，我在河北证券市场买的话，可以低于1元的市值吗？

　　嘉宾：它还是按照开放式基金一样，每天有一个价格，它不是连续交易的那种，它的指数如果跌了以后，它可能会跌破1元钱，这个也是反映当时交易的价格，它不是像封闭式基金一样，涨涨跌跌的。

　　提问：也就是说在证券市场也可以买是吗？

　　嘉宾：这个是不行的，可以通过银行或者证券公司网上交易的系统来买。

　　提问：我想问一下，现在都说股市已经泡沫了，泡沫到了什么程度？

　　嘉宾：现在股市你说没有泡沫也是不可能的，同样一个股票在香港卖10块钱，我们这里卖20块钱，这个一定是有泡沫的成分在，但是同样一个股票在牛市市场当中，如果你在泡沫的初期，你就把股票抛掉了，那会丧失很大的收益。所以就是说泡沫最后总是会破灭的，但是它前期不会出现很长的时间。所以说虽然现在有泡沫，但是呢我们觉得这个泡沫目前还可以维持住，它没有到发生逆转的时候，什么时候会发生逆转呢？就是我们专业来说，我们觉得上市公司盈利达不到我们的盈利预期的时候，这个时候市场就会发生逆转，比如说从上个月开始，上市公司的盈利下降了，或者说下降了50%，那这个时候就要小心了，至少在未来一两年，还会不断超出大家的预期。

　　提问：咱们发行完之后，咱们150亿是，如果没有人赎回，是不是就申购不到？

　　嘉宾：因为指数型基金不像其它的基金，它管起来，像200亿300亿可能管理就很难，像指数基金它只是被动投资，新的资金进来以后，我只要买入就可以了，所以规模大小，在目前不成问题。

　　提问：如果封闭期没有买到的话，以后开放也可以买？

　　嘉宾：对，以后也会开放。会一直走下去。

　　提问：我想问一下有关股值期货的。

　　嘉宾：股指期货这方面大家不要太高的估计它的正面影响，也不要过分的估计它的负面影响。其实这个股指期货，就是反复都在设计方案里面，尽量使对目前的市场波动要小一些，所以股指期货的参与来讲，它主要还是合约规避的金额比较高，一开始市场的参与者也比较多，所以一开始股指期货刚出来的时候，它的活跃度是有限的，我们认为它一开始不会太活跃的，因为它对参与方面有严格的限制。第二个方面正因为不会太活跃，它对指数的影响也不会太大，目前对股指期货产生的预期已经有了，所以目前市场当中，大市值的股票已经是被很多投资者认为筹码，已经买了很多了。再一个就是要澄清一些误解，大家认为中石油是一个筹码，但是它不是最大，但是在沪深300里面，中石油是排在第6位，第7位的样子。所以买股指期货还不如买沪深300。谢谢！

　　提问：为什么会有泡沫，这个泡沫是怎么产生的？连续6个交易日继续下降降到270点，为什么？这是第一个，第二个说我们股市是我们国家的经济晴雨表，现在怎么体现不出来呢？我想问问监管的部门怎么监管。你们工作也很困难，上比下压，为什么中国的股市老百姓不挣钱。

　　嘉宾：我先就两个问题作一个回答，因为股市从1千点，涨到了5千点，这个不能说不是中国经济的晴雨表，第二个从几次调整来说，股市涨涨跌跌是很正常，从我们这么多年的市场来说，其实反过来说，从530到现在，也涨了很多，虽然经过了很多次的调整，但是很多人没有赚钱，就像赚了指数没赚钱，就像我说的，不要赚了指数不赚钱，你买指数基金就是一个很好的选择，你买行业里面的龙头股，万科在530的时候只有20块，现在是35块多，所以我认为大家投资还是要有一个思路，你还要去买一些偏度不是太大的股票，你偏度太大的股票，你530跌下来的时候，你指数涨上去，但是其实很多的股票都没有回上来，其实这里面让很多的散户非常惨重，其实也是给大家一个经验，就是在大牛市当中，你不要过多的去追逐黑马，因为这样你会丧失你的最大的市场，就是偏度大了以后，你可能赚了很多钱，但是大部分人来说没有享受到牛市的收益的。

　　监管的问题，监管者有它的思路，它的想法，我们这里不好过多的评说。总的来说，我觉得基金还是分享到了这轮牛市的收益的，我们的净值其实从530以来还是涨了很多的。