绩差基金四宗罪

　　文：黄嫀淓

　　“我手上的风帆股份都涨几倍了，这只基金净值只增加一半。”这是一位老基民的亲身经历。他在年初买入风帆股份等几只个股，同时持有两只基金。结果他发现，一些基金的业绩增长，竟差得惊人。

　　买基金最讲究业绩稳定。业绩大起大落，或者一直处于同类基金相对落后的位置，都是让投资人“苦不堪言”的事情。他们也会疑惑：为什么这只基金的业绩会这么差？是客观因素或是主观导致？

　　《基金观察》考察在业绩排名后10名的股票型基金以及后5名的积极配置基金，结果发现，确实有一些因素，容易造成基金业绩不理想，包括：更换基金经理、频繁持续营销、规模异常以及决策失误。

　　罪一：频繁更换基金经理

　　基金经理是基金投资的主导者。更换基金经理，某种程度上说，无异于更改投资策略和投资思维。

　　银河

证券的研究表明，基金经理人的变更对基金持有人的利益确实存在一定影响。在对过去一年、过去两年、过去四年基金经理变动与组合业绩的统计分析表明，在各个时间段中，基金经理变动次数较少的基金往往高于业绩的平均水平。

　　从现实情况看，2007年业绩不太理想的基金中，更换过基金经理的不在少数，其中包括金鹰中小盘基金、宝盈泛沿海基金以及泰达荷银旗下数只基金。

　　与此同时，我们发现，不少基金在更换基金经理后，重仓股会进行大幅更换。

　　今年4月份，宝盈泛沿海区域基金祝东升离职，新加盟该公司的基金经理姚刚取而代之。

　　此后公告的半年报可以看到，该基金前10大重仓股中，被换掉了8只，仅留下同仁堂以及中兴通讯。姚刚上任后，该基金连续两季的前10大重仓股保持相对稳定，即三季报重仓股变化较小，只更换了两只。可见，新基金经理会影响基金的投资策略。

　　换基金经理，等于换投资策略一说，并非空话。

　　罪二：过度持续营销

　　11月份，张先生把手上一只即将分红的基金，转换为同一家公司旗下另一基金，以此回避基金分红带来的冲击。

　　“这一分红，得有好几个月基金净值上不去。”张生先总结道。

　　像张先生这样聪明的投资人越来越多。经过一年多基金大规模分红，人们逐渐意识到，类似的持续营销对持有人来说，并不是“馅饼”，相反，分红将在一段时间内影响基金的业绩表现。

　　“分红前卖出大部分股票，分红之后还要买回来。”一位基金公司市场总监解释大比例分红拖累基金业绩的主要原因。这一卖一买的过程，如果市场正好下跌，当然有利；如果正好碰上市场上涨，便成了“低卖高买”。这样的“倒差价”自然会影响基金业绩增长。

　　无独有偶，在业绩不理想的基金中，我们发现，不少基金有过度持续营销的迹象。如宝盈泛沿海区域基金今年分红一次，拆分一次，再加上去年12月份分红一次，即过去一年之内，分红两次，拆分一次。

　　拆分虽然不像分红，要求基金大量卖出股票，但是拆分后份额变动，无疑会摊薄基金收益，对老持有人不利。大量新资金进入后，重新建仓，也需要时间。

　　至于分红，一年分红两次，最起码，就是一年之内，把股票来回倒了两次。这段时间正处于市场一路上涨的阶段，对基金来说，损失便被扩大。

　　罪三：规模异常

　　规模异常，是指基金规模过大，或者过小。

　　规模过大，影响基金运作的灵活性，在选股和买卖股票方面，都受到限制。规模太小，影响基金运作的稳定性。试想，一只只有上亿份、甚至几千万份的基金，只要稍有部分赎回，基金便要被迫抛出相当大比例的股票，整个组合的延续性难以保障。

　　绩差基金中，嘉实策略增长属于规模过大的基金；金鹰中小盘，则属规模过小的基金。

　　嘉实策略增长首发规模419亿，是目前为止首募规模最大的基金。虽然数10只大盘股发行，以及总市值不断增加，给大规模基金提供了操作空间，然而，不能否认，规模太大，仍然对基金造成影响。

　　嘉实策略增长成立于2006年12月12日，4月初建仓完成，建仓期横跨4个月，期间基金规模就缩水141亿。去年底至国庆前夕，市场一路单边走高，许多新基金以飞快的速度建仓，以便跟上市场的步伐。但嘉实增长规模过大导致建仓速度太慢，无疑是影响该基金今年市场表现的重要因素之一。

　　罪四：决策失误

　　在采访过程中，有读者向记者反映，某某基金重仓股涨幅惊人，但该基金净值却丝纹不动。当记者翻看该基金定期报告时，原来该重仓股早已被换出。同时，该基金换手率也高得惊人，每次公开信息都变一次脸。

　　高换手率的基金受基金业内众多非议。其实高换手对基金的影响并不完全负面，但当基金的换手效率极低时，也会对基金产生不利影响。

　　所谓低效率，就是换手没有带来收益，甚至带来损失。

　　金鹰中小盘基金就是一只换手率极高的基金。查看该基金今年三次季度报告，发现重仓股换手超过70%。一季度，该基金持有风帆股份、泛海建设、莱钢等数只优质个股，这些个股今年均有2倍以上涨幅。然而，到了二季报，这些优质个股全部被换出。至少在这些个股的换手上，该基金显然失误了。

　　决策失误不仅是基金换手，对大市场多空的判断，稍有差错，同样容易造成基金业绩落后同行。

　　今年以来，少数基金公司一直持有较谨慎的态度，在配置上，以防御为主，仓位也控制得比较低。过于保守的运作方式，也会使基金业绩不尽人意。也有一些公司，持有大量流动性极低的个股，使得它们在震荡市中，无法灵活应对，影响净值增长。

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