景顺长城内需增长基金11月投资月报

　　市场运行情况

　　11月沪深市场进入牛市以来的首次深幅调整，沪深300指数从5688.54点跌至4737.41点，上证指数从5954.77点跌至4871.78点，跌幅分别为16.7%及18.2%。市场成交量大幅度下降，大部分交易日两市合计成交量不足1000亿，市场气氛低迷。外围市场港国企股同样深幅调整，美股受次按和调息影响波动加剧。

　　宏观面来看，三季度GDP和顺差保持快速增长，工业生产增速仍在高位，企业盈利增速虽有所下滑，但投资增长有加速趋势，且通货膨胀压力不减，引发央行更加严厉的调控政策。中央经济工作会议为宏观政策定下基调，货币政策从紧将成为压制市场的重要因素。

　　从行业和板块来看，以金融、地产、煤炭、中石油、中石化、中国神华为首的蓝筹股开始补跌，成为领跌市场的主力；有色金属行业继续大幅度下跌，成为近两个月以来下跌幅度最大的行业；而在10月份已经开始下跌的钢铁大部分二线蓝筹股跌幅开始放缓。

　　市场前景判断

　　经过20%幅度的急跌，市场的短期风险明显释放，高估值的压力有所缓解。虽然相比A股的历史估值水平，目前的估值风险已经有所释放，但与周边市场相比，我们需要较高的企业盈利增长才能支撑市场在较高的估值水平上再次大幅度上升。

　　从长期来看，我们仍然坚定看好A股市场的投资价值和上升空间。不过，在政府严厉的调控政策影响下，我们担心经济的短周期可能受到压制，投资者对于信贷增速下降和出口增速下滑的预期比较明确，对与企业盈利增速也存在疑惑。我们认为在经济内在的强劲增长动力的支撑、对调控政策和短周期的担忧的影响下，A股市场可能会呈现震荡格局，等待经济趋势明朗和估值压力进一步释放后，市场将重归牛途。

　　我们的投资策略

　　由于市场信心受到打击，针对经济的调控措施不断收紧，市场的乐观情绪需要一段时间恢复，我们倾向于回避波动性较强的、估值较高的行业，更多地持有增长趋势明确、波动较小的行业龙头企业，这些公司主要分布在金融、商业零售、消费品、资源性垄断、技术性垄断、优势制造业等。另外，我们还关注整合预期明确、估值合理的大型央企的投资机会。