景顺长城景系列动力平衡基金11月投资月报

　　一、债券市场

　　市场运行情况

　　10月份宏观数据显示固定资产投资和CPI偏高，中央经济工作会议明确明年要防过热和通涨，货币政策从紧基调，受此影响债券一级市场发行利率走高：央票发行利率连续上升，直至月末其发行利率终得企稳；短期融资券发行利率近期更处于加速上升阶段，几乎接近短期银行贷款利率，侧面反映了近期信贷控制相当严厉；而收益率曲线继续平坦化。

　　债券市场展望

　　宏观面：08年货币政策基调从紧，

银监会可能设定明年贷款总量以及可能的季度监管，以避免通常会在年初出现的放贷高峰，政府在看到通胀降低和经济增长放缓的明确信号之前，将严格执行这些信贷等控制措施。所以，明年上半年的调控会非常严厉，但下半年会略有放松，我们认为全年GDP增速约10.5%。虽然外围经济放缓，但国内的产业结构升级下出口的增速只会温和回落。投资在严厉调控下增速也会下来，但政府也会通过财政支出进行结构调整，消费增长也将是有益的补充。

　　资金面：一方面商业银行信贷受到压缩，另一方面考虑财政性存款和央票到期量，资金面比较宽裕。我们认为国内紧缩信号明显，而美联储官员对金融市场动荡忧心忡忡，美国三季度GDP快速增长更多是有库存和顺差推动，似乎难以持久。国内进一步的紧缩可能会以行政手段为主，而经济增速回落趋势已定，债市将迎来反弹。

　　债券投资策略

　　出于流动性和配置需要，我们将把久期控制在1年以内，重点配置央票、短融和浮动利率金融债。

　　二、

股票市场

　　市场运行情况

　　11月沪深市场进入牛市以来的首次深幅调整，沪深300指数从5688.54点跌至4737.41点，上证指数从5954.77点跌至4871.78点，跌幅分别为16.7%及18.2%。市场成交量大幅度下降，大部分交易日两市合计成交量不足1000亿，市场气氛低迷。外围市场港国企股同样深幅调整，美股受次按和调息影响波动加剧。

　　宏观面来看，三季度GDP和顺差保持快速增长，工业生产增速仍在高位，企业盈利增速虽有所下滑，但投资增长有加速趋势，且通货膨胀压力不减，引发央行更加严厉的调控政策。中央经济工作会议为宏观政策定下基调，货币政策从紧将成为压制市场的重要因素。

　　从行业和板块来看，以金融、地产、煤炭、中石油、中石化、中国神华为首的蓝筹股开始补跌，成为领跌市场的主力；有色金属行业继续大幅度下跌，成为近两个月以来下跌幅度最大的行业；而在10月份已经开始下跌的钢铁大部分二线蓝筹股跌幅开始放缓。

　　市场前景判断

　　从05年下半年到今，市场快速上升，尤其是经过今年以来的上升，整个市场的估值已经到了一定的高度，与国际相比处于偏高的位置。随着市场的不断上涨，风险也在不断增长。

　　不过，过去两年推动市场上升的健康的因素仍然存在，包括：快速稳健增长的宏观经济；人民币持续升值；股改完成后上升公司具有更好的经济代表性；国有企业市值考核机制的逐步建立与成熟；以央企为龙头的资产注入与整合；上市公司管理层股权激励措施的逐步实施等等。但针对可能过热的宏观经济及潜在的通胀压力和升值压力，宏观政策可能趋紧，不可避免对经济结构和资本市场造成影响。

　　从长期来看，考虑宏观经济良好，企业盈利仍然保持较快增长以及流动性充裕的资金环境仍会维持，A股的长期上升趋势不会改变。而管理层对

证券市场的针对性政策的主要目的仍将是保证健康发展，不会对市场产生根本的方向性的影响。

　　目前市场结果分化明显，大盘蓝筹股基本面稳定，长期增长前景明确，是A股的中流砥柱。

　　我们的投资策略

　　在11月份，我们趁市场下跌增持了部分零售、医药、家电、机械、钢铁行业的个股，并提高股票仓位至75%左右。由于市场信心受到打击，针对经济的调控措施不断收紧，市场的乐观情绪需要一段时间恢复，我们倾向于回避波动性较强的、估值较高的行业，更多地持有增长趋势明确、波动较小的行业龙头企业，这些公司主要分布在金融、商业零售、医药、消费品、资源性垄断、技术性垄断、优势制造业等。另外，我们还关注整合预期明确、估值合理的大型央企的投资机会。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。