中国基金投资者服务巡讲大型活动深圳专场实录

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---深圳专场，于2007年12月8日在深圳金盾影院举行，以下为现场实录：

　　主持人(裴雷)：各位来宾，各位女士，各位先生，大家上午好！我是华泰证券有限责任公司的裴雷，很高兴由我担任本次中国基金投资者服务巡讲大型活动的司仪，本次活动是对中国基金十周年推出的大型系列活动的庆祝之一，也是行业回报投资人长期以来对基金的一份厚礼，本次活动的主办方是由中国投资基金年鉴，联手南方基金管理有限公司、泰达荷银基金管理有限公司和中国工商银行资产托管部共同举办的大型活动，下面由我介绍本次到场的嘉宾：华泰证券有限责任公司、深圳城市中心营业部总经理姚文轩，中国银河证券基金研究中心主任杜书明博士，同时我们还请到了基金业的专家和基金经理，泰达荷银基金的投资经理蒋俊国先生，南方基金管理有司首席投资策略分析师王炫，以及德胜基金基金研究中心首席分析师江赛春先生。在此让我们对他们的到来表示热烈的欢迎和衷心的感谢。本次活动也得到了中国证券报、花台证券、新浪网、金融界以及和讯网的大乐支持，同时到场的还有上海证券报、上海时报等二十多家的媒体，再次对他们的到来表示感谢！

　　在开讲前我提示一下，在各位的泰达荷银手提袋里有一份基金持有人的调查表，请各位填写，然后由我们的服务人员收取。

　　下面有请本次活动主办方领导致辞，有请中国银河证券基金研究中心的杜书明博士致辞。

　　杜书明：各位来宾，各位朋友，大家早上好！这次活动是由中国证券投资基金年鉴发起，也得到了业界和媒体的大力支持，特别是得到了广大基金投资者的响应，本次活动历时近半年，7月份开始，深圳是这次活动的收尾之作，今天看到这么多的朋友来参加，我也非常高兴。

　　大家知道，从今年开始基金业有了很大的发展，投资者的人数也急剧上升，在这个过程中很多投资者一进了市场就赚到钱了，使很多的投资者知道基金是能赚钱的，但是基金的另一部分很多人没有体会，也就是大家最近才感受到基金也是会亏钱的，这样的一个轮回才使得我们对基金的本质有了更深刻的了解。在这样的情况下我们能够聚集在一起，对基金的未来、真正本质的特点再进行一些研讨是非常有意义的。

　　今天并没有安排我发言，王连洲(音)先生本来应该到场的，但是他有一个重要的活动，所以没有到场，但他特意写了一个书面发言，我在这里代他读一下他的发言稿。

　　“由《证券投资基金年鉴》主办的基金投资者教育服务巡讲系列活动，随着最后一场深圳专场的展开，整个系列活动将圆满结束。自从该服务巡讲系列活动启动以来，共举办了北京、石家庄、沈阳、济南、成都、昆明等14个巡讲专场，与会投资者达13000多人，平均每场近1千人，其间有近10万人填写了具有多个反映市场信息的基金持有人情况调查表，共有20余位专业人员参与了基金投资知识的宣讲，面对面的回答了基金投资者提出的各种各样的问题，有近200家电视台、广播电台、报纸等主流媒体参加了巡讲活动的报道，提高了公众对于基金产品的认知度，社会上普遍反映良好。应当说基金投资者服务巡讲活动，达到了宣传普及投资基金知识,提高公众基金选择能力，增强公众基金风险防范意识,平和公众基金投资心态，让更多公众认识基金,了解基金,投资于基金，凝聚和扩大基金投资群体,共享中国经济高速发展成果的预期目的。该项活动为促进中国基金业的持续、健康发展做了点滴的有益工作。在整个巡讲的系列活动中，得到了各地方商业银行和证券公司以及传媒单位的支持和协助(各地方银行、证券公司以及传媒等名字)，主办方在此向一路给予支持和协助的单位表示深切谢意，对于南方基金公司、泰达荷银基金公司、中国工商银行资产托管部的协作表示感谢。中国基金业十年来，从小到大，从弱到强，发展迅速，已从当年整合过的29只封闭式基金、不足200亿元的资产起步，发展到今天的封闭式和开放式各类基金340多只，资产净值总额3万多亿元，基金已成为中国股市最重要的支撑力量。基民总数超过一亿，个人持有基金份额已高达90%以上，这说明基金产品已经深入到千家万户。特别是近一两年来，基金以优异不凡的经营业绩，极大的凝聚了社会对基金产品的关注力，催发了公众投资者一时很难拟制住的基金申购热潮，将中国基金市场推到了一个空前或许以后也少有的繁荣与辉煌。但是也不能不看到，基金与股市共舞、靠"天"吃饭的局面,并没有大的改变。牛市中基金可以赚个钵满盆满,而熊市中业绩照样下滑,甚至亏损。近几个月进场的投资者，应当已经有了这种感受。

　　成熟的市场需要成熟的投资者。金融资本市场运行的变幻无常，对于每一个投资者获益防险的意识、观念和能力，都是一个考验，客观上都提出了紧迫而又现实的培育和提高的要求。采取具体措施和步骤，加强投资者的服务教育，增强其投资选择的能力和风险防范的意识，这既是有关方面的责任和义务，也应当成为市场各参与主体的自觉行动。应该说，股市有风险，投资需谨慎，已有言在先，如雷贯耳；与股市共舞的基金，也并非收益稳拿，同样需要承担投资风险，也一再提示过。但绝大多数公众投资者对于目前市场急速变化的无奈情况说明，强化市场的作用力度，最大限度的维护投资者利益，促进市场的稳健发展，依然有其极大的必要性和迫切性。

　　谢谢！

　　主持人：非常感谢杜书明博士带来的王连洲老先生的致辞。下面有请华泰证券有限责任公司深圳城市中心营业部总经理姚文轩致欢迎辞。

　　姚文轩：谢谢大家。尊敬的各位来宾，女士们、先生们，大家早上好！华泰证券有机会在深圳地区成为中国基金投资者服务巡讲大型活动的协办方，我个人及我们公司深感荣幸。华泰证券作为我国前十大创新试点公司之一，正致力于建设营销网络为基础的金融控股集团，旗下控股参股的公司有南方基金、友邦华泰基金，券商市场排名第11位的联合证券，期货业排名第四位的长城期货有限公司，同时还参股了江苏银行，是目前唯一一家中国证监会、银监会特批的能参股银行业的券商。近期，我们还完成了对信贷证券工作，2001年11月份的数据显示，华泰证券目前在所有的券商当中市场份额排名第四，04年来，大牛市的背景为基金业的发展提供了难得的机遇，也为投资者创造满意的投资收益，从2005年以来，基金的平均涨幅约为400%-500%以上，据有关人士统计，这一收益远远超越了大部分普通投资者的实际收益水平，也促成了基金投资规模的迅速壮大，同时也表明基金公司所提倡的理性投资、价值投资的观念已经逐渐被广大投资者所认同。

　　但是，同国外发达的金融市场相比，我国的基金业依然处在发展的初级阶段，欧美等发达国家的基金数量高达万只以上，国外的投资者60%-70%以上的资产均为共同基金，因此我们预期中国的基金行业还会有更广泛的发展。

　　今天，到场的各位投资者可能更为关心的是当前的市场问题，如近期的调整是中期调整的开始，还是牛市当中正常的回返，未来的市场空间有多少，以及今后该如何进行投资，投资什么样的基金，这些问题可能都需要基金行业的专家给大家一一解答。华泰证券将积极联手基金、银行等金融机构，满足各位不断增长的金融服务需求，致力成为中国最具特色的金融服务提供商。

　　在这里顺便告诉大家一个好消息，我们公司华泰证券经过中国证监会的批准现在可以以四折的优惠认购费率，为广大的基金投资者提供认购服务，欢迎广大投资者来我们公司咨询并进行认购。

　　最后，祝大家在08年的基金投资者能够投资成功，身体健康，财源广进。谢谢大家！

　　主持人：下面我们就大家关心的基金投资与证券投资方面的问题，首先邀请泰达荷银管理有限公司的投资经理蒋俊国先生为大家演讲，本次主题是“送您一个会长大的红包”，蒋俊国先生是中国人民大学的MBA，同时拥有CFA、CPA证书，现任泰达荷银基金管理有限公司投资经理。

　　蒋俊国：深圳的各位朋友们，大家上午好！今天我要讲的主题是“送大家一个会长大的红包”，大家来到这个会场，最关心的还是未来市场走势的问题，我在前面会着重介绍一下我们对于12月份和08年的基本投资策略，可能时间不会特别长，主要是给大家一个概念，介绍一下作为机构投资者对于未来市场整体的看法，集中可能有一些跟大家关系不是特别大，但是因为阐述的需要，所以要解释一下。

　　我介绍的第二个主题是未来市场可能存在波动的可能性，我们给大家提供定期定额的投资方法。

　　先进行第一部分，就是我们在12月份的投资策略，我先说一下我们的基本观点，对于12月份来讲，我们认为相对来讲市场是一个弱势的市场，所以应该是防御的策略。12月份对机构投资者来讲是对08年布局的时期，所以我们同样需要对08年做一个展望，08年的情况我们依然是比较乐观的，由于12月份市场可能会是弱势的，所以在将来乐观的市场之前可能会有一些波动，我们对于未来的市场主要是投资于一些偏重于下游的行业，比如消费品行业，比如跟内需比较相关的行业，这是我们比较关注的重点。到2008年下半年，由于“小非”减持的量逐渐增多，那时候可能市场还会进入到调整期，08年下半年我们主要看好资源型产品行业，因为到08年可能改革的步伐会加速，上游的资源品可能会有一些比较好的投资机会。

　　主要的观点，第一是以防御为主，第二我们会配置一些业绩超预期、增加确定、防御性行业，第三要把握在人民币升值中的机会，尤其在12月份可能这一点显得尤为突出；第四、我们会关注一些在政策方面的投资主题；最后一点在08年的布局中我们会讲一些我们的观点。

　　首先为什么会是一个防御为主的策略？我指的是12月份，首先因为现在市场的预期是在发生改变的，我想在座的朋友可能很多人也买了基金，这段时间基金的发行情况跟以往相比差距是比较大的，因为很多人都感到你可能在六千点也买过基金，因为那时候基金很热，有赚钱效应，但现在情况不一样，因为市场调整了，前期在5500点的时候很多股票已经下调了，到了6000点你还会去买基金是大盘股带动市场上扬，那个时候市场的预期是非常好的。就我们多年对市场的形势分析来看，市场的预期对整个市场的趋势有非常大的影响，当然我们可以说市盈率，可以说估值，可以说行业的增长，可以说政策，但说到底就是市场的预期，因为很多的政策、很多的盈利情况最终会反映到人的心理预期上来，所以现在市场预期是在发生改变的，大家看从6100点调到现在，基本上是20%的调整幅度，这种调整幅度有没有到位，够不够多，应该说在牛市中20%的调整已经不少了，等一下会再谈一谈我们的观点，就是现在市场预期在改变，改变的结果就是可能市场的弱势特征会延续，当然这种弱势特征不可能一直持续下去，任何一个事件都有一个趋势，有慢慢延续的过程，随着时间的推移有一个转化的过程。

　　其次是外部环境的不确定，这里要讲一点美国经济的问题，可能深圳的朋友们对这一点会比其他地方的投资者多关心一点，因为深圳离香港比较近，为什么美国的经济会对我们的市场有影响呢？是因为原来中国的经济对美国的依赖性比较强，现在慢慢的对美国的出口依赖性并不是很强的，但是因为美国次级债问题可很可能导致美国经济衰退存在着可能，如果经济衰退波及到全国各地的话，那就有可能影响到欧洲，甚至会影响到中国，所以外部经济环境的不确定就造成了我们将来的出口可能会受到影响，如果出口受到影响，我们的经济增长速度就会放慢，经济增长速度放慢带来的直接结果就是上市公司的业绩下降，这是我们担心的第二个问题。

　　第三，从国内的政策角度来讲，短期没有什么特别积极的信号，大家也非常清楚，现在我们这个市场越来越像一个政策市，其实原来也是政策市，但现在越来越像政策市，就是说政策对于市场的影响非常大。现在大家看到，从6000点跌到4800点，政策没有任何的松动，政府没有任何迹象要对市场注入一些活力，现在市场的预期在改变，大家认为这个位置还不值得去买，所以这对市场的影响来讲还是比较大的，这是政策层面。

　　第四是未来限售股的流通会带来比较大的压力，当然在今年12月份和明年1月份的量比较小，比如说在春节的那一个月，2月份限售股的流通额是比较大的位置，这是股改以来的最高高峰，我说的“股改以来”，当然未来也会有。限售股是一个博弈的过程，如果市场再往下走，它的预期就改变了，他可能会去买股票，因为限售股当时拿的是相当便宜的，成本很低，所以这也是一个不确定性。

　　第五点，现在的市场从目前来讲，包括机构投资者现在对市场存在一定的分歧，包括其他的一些机构投资者，比如社会上的私募基金，还有其他一些非主流的机构投资者，现在对于市场的认识都没有达成一致，各位可以上网看一下，有的基金经理说要涨，有的说还要再观望一下，有的说要盘整，包括我们了解了一些情况，最早申万在6000点的时候跟我们聊过一个事儿，他说他们之前接触过一些私募的客户，说只要跌到5000点以下，私募基金会闭着眼睛往前冲，但大家并没有看到，就是因为大家做投资每天的观点都会变，他会根据市场的情况来决定自己的投资策略，所以在目前来看，市场并没有形成一个统一的合力，就是说现在其实对于机构投资者来讲也并没有所有人都认为现在是最低点，说一句不客气的话，其实机构投资者有些时候是后知后觉，就是市场建立的时候他们的观点不是太乐观，但目前看来市场应该还没有到极限的位置，就是大家可以闭着眼睛冲进去买股票的时候。

　　以上这五点决定了我们在12月份的投资策略是以防御为主。

　　市场预期改变主导未来趋势，市场预期主要体现在五基金认购热情锐减，目前的下跌趋势进一步强化心理预期，形成负循环，股价透支和赚钱效应消失。

　　外部经济环境刚才已经讲到了，主要是美国经济的问题，这里再提到一点，唯一可能对市场比较乐观的一点就是因为香港是一个联席汇率制，就是香港的汇率是盯住美元的，如果美国降低利率的话，香港就得跟着降低利率，这样的话香港降息会推动香港的股票市场往上走，以前大家看H股涨，A股也会跟着涨，这可能对A股来讲是比较利好的因素，但由于这段时间A股已经不太跟H股了，所以这个事情也很难去预测。综合来看，这里多数是负面因素，以前我们跟美国的经济是脱钩的，现在可能要重新挂钩。里面有几张图大家看一下(幻灯片)，上面这张图表是美国投资者针对奉献给的一个溢价，就是说如果这个指标越高，就说明我要求的对于风险的回报就越高，意味着现在的风险可能我认为比较大，所以我才要求很高的溢价率。下面这个图是美联储公开市场委员会对于美国将来失业率的预期，由原来的4%上升到4.8%，这是非常高的预期。另外是一些美国经济的指标，都不是很乐观，包括下一张图的房屋销售，红色的线持续往下走。

　　因为美联储有可能在08年上半年把利率由现在的4.5降低到3%，大概是1.5个百分点的空间，这是非常高的数字，这一块对于市场直接的影响就是很有可能会带动人民币的升值加速，这件事情的本身对A股市场其他方面的影响并不是特别好的因素。欧盟如果受到美国经济衰退的影响之后，很可能我们国家的出口会受到影响，现在欧盟是我们国家出口的最大伙伴，我们出口的25%以上都是出口给欧盟的。现在人民币升值是为数不多的在12月份可以把握的一个比较确定的投资机会。

　　这张图讲到美元对欧元的汇率和人民币对欧元的汇率，大家看红色的线，红颜色的线陡峭往上走说明人民币对欧元其实是在贬值的，我们原来说人民币在升值，为什么现在说美元对欧元是贬值的？是因为美元对欧元是贬值的，我们跟美元是直接挂钩的，包括这次欧盟委员会的人来很重要的问题就是谈人民币升值的问题，所以这个压力会比较大。从国内的政策信号来讲，我觉得有几个方面，当前政策调控的核心，一个是投资，一个是控制通胀，现在的核心已经不是证券市场了，还有一个原因，就是说“5.30”的时候是暴跌，时间很短，幅度非常大，从10月17日开始到现在是缓慢的下跌，波动的下跌，而且单日下跌幅度比“5.30”时候要小很多，现在这个位置应该也不是很低的位置，所以说现在政策调控的核心不在证券市场。

　　没有政策就会造成政策的真空，如果是负面的心理循环的话可能会导致市场处于相对比较弱的市场。

　　12月份可能会有加息的问题，如果12月份再加息一次的话，对于市场的影响还是负面的，包括中央经济工作会议谈到的从紧的货币政策，以及从总量控制信贷投放的节奏这些角度，其实对于整个上游行业都是不利的。

　　最后一个是股票发行的速度，我们看到股票发审委的发行速度，每天都有股票在发，所以从这个角度来讲政策层面并没有要降低市场压力的迹象。

　　看一下近期政策重点，主要是防经济过热、防通胀，有可能以月度额度控制方法来控制信贷，因为大家知道今年前三个季度已经把今年的信贷投放用完了，第四个季度是零投放。有可能在未来用的手段主要是行政手段，因为行政手段远远比市场化的政策要立竿见影得多，杀伤力也大得多，比如控制新开工项目的规模。04年把贷款停掉以后直接导致了房地产市场的下滑，所以说这是非常可怕的手段。

　　在政府换届的每一年，投资都比较高涨，大家看一下图中虚线框中的部分，就是每年换届投资的规模，97、98年达到谷底之后马上就回升，到2003年又是一个峰值，所以说我们对于投资并不是特别担心，但因为存在着国家的调控，所以这一块是一个值得考虑的因素。

　　对于未来的政策走向，我们觉得主要是从这六个方面去把握，一个是现在的经济结构进入到战略调整，主要是我们要增加技术密集型的，减少资源和劳动密集型的行业。其次是要鼓励自主创新，第三是加大节能减排的力度，第四是改善民生，第五是资源价格的改革，第六是统筹城乡和区域发展。我们为什么要讲这些东西？是因为这些跟我们未来投资的行业以及投资的时机都是比较相关的。

　　应该说我们从十七大这几个方面来看，其实受益的主要是消费和内需，包括现在大家看到新闻联播的头五条都是有关关注民生的东西，这说明一个什么问题？就说明将来居民手里的收入可能会增加，或者说支出会减少，作为社会阶层靠下一些的普通人群，他们的边际消费能力是比较强的，比如说一年挣一万块钱，你多给我增加一万块钱收入，我可能这一万块钱都花掉，反过来这个人一年挣一个亿，他一年不会花很多钱，所以他的边际消费能力是很差的。

　　对于鼓励自主创新这一块，我觉得其实是放在十七大整个经济工作的重中之重的，第一点提到的就是自主创新，我们看这方面会给我们带来哪些机会，我们认为主要是在一些高科技的领域，像信息、生物、新材料、航空航天等行业会有一些机会，另外像装备、机械和汽车，这是属于我们国家有一定竞争能力的行业，这些行业必然会受到扶持的。另外大家看到这段时间创业板准备工作也是紧锣密鼓的在进行，我们预期如果明年上半年推出创业板的话，因为创业板会给一个非常高的估值，比如说市盈率会给到80倍、100倍，相对A主板市场来讲，因为你的估值只有30、40倍，所以估值还会有一定的提升空间，再加上会有一些优惠政策出台，所以我们对这一块比较看好。

　　改善民生这一块，医疗保障政府投入将扩大2-3倍，另外是收入分配体制改革将直接增加居民收入，转移支付手段增加公共服务设施投入，什么是公共服务设施？像公路、交通等等这些都属于公共服务设施比较重要的内容，所以从这个角度来看我们更看好医药、消费品以及和市政建设相关的行业，比如建筑、工程、机械等等行业。

　　我一开始提到了资源价格改革问题，就是在明年下半年资源价格改革可能会纵深推进，但是上半年的可能性不是很大，因为现在调整的核心是防止通胀，如果现在调整煤和电的价格，毫无疑问是助通胀的，但到下半年民生改善也做了很多努力，大家有了承受能力之后，资源价格改革就会推出，而且到2008年可能会推得非常大。当然这还要看通胀的控制水平，如果通胀下不来的话，那么资源价格改革可能还要往后推一下。

　　还有一些财税手段，比如像所得税的并购、增值税的转型、节能减排，这些对行业都会有比较好的影响。我们做了有关限售股流通和股市走势的比较图，今年的5月份和10月份其实都是限售股流通的高峰，当然了，并不是说“小非”多这个市场就应该下跌，只不过说这个对市场还是有比较大的影响，而且这个时间也非常巧合，就是在市场走到非常高位的时候，“小非”也很多，这也就住推了市场的下跌，红颜色的线是5月份和10月份。

　　大家再看一下08年的8月份，明年奥运会到09年的5月份会迎来限售股的持续高峰期，平均每个月可流通的市值按照现价来计算，比如说按照上周五的收盘价来算大概是3600-4000亿每个月，规模是以前历史上限售股流通峰值的两倍；09年10月份达到顶峰，可流通市值超过1.2万亿，这个东西将来对市场的影响肯定是有的，但国有股的减持是有一个过程的，它受的因素比较多，不像做一些短线或者纯投资的投资者。同时也显示这里的“小非”规模也是比较大的，所以这也是值得关注的因素，但我们并不因为09年以后市场就一直很悲观。

　　大家看一下绿色的柱状线，第一条是明年2月份的，大家看一下比历史都要高，第二条是08年8月份的，然后到09年是一个高峰期。

　　我们认为现在的估值从价格的角度来看还是有下跌空间的，前段时间市盈率从32倍下降到27倍，最近又上来了，大概是28倍的样子，从历史最高点的跌幅是20，但从我们预测的市盈率和历史平均的A股市盈率来看，其实还是有10%以上的溢价空间的，就是说如果按照历史平均水平来看现在还是贵10%。

　　大家可以看一下这个图，上面的两条线，绿色的线是现在的市盈率，红色的虚线是预测的市盈率。

　　从海外市场的情况来看，日本和韩国的调整幅度升值期间是每次回调25%，台湾市场回调幅度比较大，基本上每次50%，原因是因为当时台湾没有QFII，国际化相对来讲差一点，而且当时的市场规模也比较小，所以上下的波动率比较高。我们综合一下，很有可能我们的幅度也在25%-30%左右，所以目前来看市场还是有一定弹性的。

　　对于市场的建议，第一是要减少股票的配置，选择防御性策略，第二要等待回调带来的机会。从建议上来讲，12月份我们会加强对升值提供的交易性机会做一个把握，另外一方面是挑选一些增长比较确定的下游行业或者增长比较安全的行业，比如商业、零售、白酒、轿车、通信和电子元器件这些我们都比较看好。此外对金融和地产应保持谨慎，这是我们自己的观点，对于大家来讲，大家可以看得更长一些。另外我们是看小盘股，我想投资这边就讲到这里，基本的观点总结一下：

　　第一、短期从这一两个月来看，市场是相对于弱势的，可能会盘整，可能下跌，所以这段时间来讲市场偏弱。但我们对08年的市场相对比较看好，如果这次回调幅度比较深，但很有可能对08年来讲是一件非常好的事情，因为如果大家都在6000点的位置盘着不下去的话，基本上上面没有多大的空间。我们看未来的空间基本上是6400-7600。行业我们会看好内需相关的行业，下半年会看好资源品的行业。

　　我给大家介绍一下，我的主题是“送大家一个会长大的汇报”，我们给大家推荐的是定期定额法，就是说在市场波动期的时候，包括以前我们做期货，其实投资一般都不能说你自己有一万块钱，或者一百万，然后全部投进去，我们有一个三分法的投资，投资定期定额有点类似三分法的投资，就是每次投资一部分，每个月我都投固定的一部分资金在里面，而且我买同一个产品，只要我时间放得长，我对市场未来的趋势比较乐观，那其实你是比较受益的。定期定额法跟一般买股票有什么区别呢？最大的区别就是在市场波动相对比较大、维持时间又相对比较长的情况下，投定期定额比你一次性投进去要比较有利，为什么呢？大家看一下，是定期定额，第一个是定期，定期就像每个月发工资一样，每个月28号我会拿到工资，那作为定期就是说我每个月28号都从工资划一部分钱过去，每个月投一定数额的资金有什么好处呢？我有一张图可以给大家看一下，这张图是我们以前统计的，就是我们公司本身的申购赎回的图，为什么要给大家看这张图呢？可以说这跟定期定额没有关系，主要给大家看一下投资者的心理特征和最后的选择，本来每个人都希望在任何时候我们都是最低点买进，最高点卖出，不管是股票也好、基金也好，做任何的投资都是这样，但实际上最终做出来的结果都是适得其反的，大家看一下第一个小高峰起来的时候，这是市场的一张图，在市场高峰的时候，申购除以赎回是1.34，什么意思？就是申购比赎回多，在市场高的时候大家选择的是买入，而不是作出很理性的选择，照理说应该是卖出。但是再看第二个点，申购除以赎回是0.72，一般的投资者都是反向操作的，这就说明作为任何一个市场中的投资者，他去选择时机都是非常困难的，我们曾经对美国标准普尔80年代到90年代的市场做了一个统计，就是说如果在这个市场中你错过其中的6个交易日，当时是美国的黄金十年，股市涨了很多，如果你错过其中6个交易日，你的收益就打七折，如果你错过其中的11个交易日，你的收益就打五折，如果你错过其中的16个交易日，那就打三折，因为海外市场的涨跌幅不像我们这边限制在10%的，像香港市场一天可以涨50%。谈到这个图，我给大家一个建议，定期定额的好处在哪儿？我在高点的时候买的少，在低点的时候买得多，因为我每个月都在买，只要这个市场的大趋势在往上走的，基金一块钱，我有十块钱，那我可以买十份，如果基金涨到5块钱了，那我可以买2份，也就是底部卖得多，顶部卖得少。我们后面有一个比较形象的图，如果市场是这么一个市场，它最终的趋势是往上的，你在底部如果同样投固定的一笔钱，你可以买到三条鱼，当鱼涨价以后你只能买两条，再涨很多你只能买一条鱼，如果趋势只要是持续往上的，在一个波动的市场中，这其实是更好的方法，在波动的市场里，假如说5个月的波动，我研究过中国的证券市场，在这17年的市场里每次大牛市之后都会有5个月的调整，当然这次的情况可能会特殊一点，这5个月的调整，你一次买进去那可能要等比较长的时间，但我相信6000不是市场的最高点，但如果你作定期定额投资就不一样，我每个月都投，如果他是波动的，那我可能在中腰的位置拿到了，成本就会摊平，如果市场是继续下跌的，那你还是在中间的位置，如果市场上涨了，你现在是规避风险的方式，所以我认为定期定额或者三分法的投资对于投资者来讲是比较理性、比较适中的投资方法。现在的市场专业人士都说不清楚这个市场就会下跌，或者这个市场就会上涨，但我们可以把握未来的大趋势，市场的牛市远远没有走完，由于时间所限，所以我只能讲一个大概的，我们对日本、台湾和韩国市场进行研究，一般顺差开始掉头的时候，市场基本上快见顶了，但现在我们的顺差还是在持续往上走的，当顺差下来一段时间以后市场就会见底，这是比较普遍的规律，现在的人民币不到7.4，我们现在的顺差基本上还在往上走，今年10月份回了一下头，但我认为影响不是很大，所以说如果我们看好人民币升值还没有到位，看好中国经济的增长，我相信这个市场还是会比较乐观的。

　　还有一个比较有趣的例子，给大家看一下台湾的这张图，我刚才讲的调整的例子，对于上升是一个什么情况？大家看台湾的市场是这样的，从左边的最低点1900点涨上来之后，涨到4000点，然后回调幅度比较深，这是它的第一个阶段，就是台币开始升值的时候。第二波从二、三千点开始上涨一直涨到8000多点，这是台币升值到位，到位以后调整了50%，但后面又从4000点涨到12000点！这是怎么回事儿？当时我们了解的情况是这样的，虽然本币升值了，但由于居民收入增加了，内需的行业，包括消费品、建筑、家装市场，我们当时看到一些行业，比如像食品、家装、建材行业都涨得非常高，前面涨得比较高的金融地产在后面都没有什么表现。所以说即便人民币升值到位以后，只要泡沫不是很高的话，上面的政策从宏观调控的角度是越来越超前了，我认为这对中国来讲是非常好的表现。现在人民币升值开始启动，等到人民币升值比较到位的时候，那个时候如果把中国的农村市场开发出来，远远要比我们出口到美国对于经济增长的推动力一点都不逊色，大家看到今年十七大提到统筹城乡，这是非常重要的战略，这是推动中国农村市场城镇化的进程，如果说广大农村的投资起来的话，那对我们的内需推动是非常快的，我们在很大程度上依赖自己的市场，很有可能达到比较高的经济增长。

　　我们对市场还是比较乐观的，当然了市场到每一步可能具体的分析不一样，从投资策略分析上来看，大家买基金，你可以不买泰达荷银的基金，但你要有一个好的投资方法，现在定期定额的投资方法是比较适合的，因为这种方法可以规避短期波动风险，摊低成本，增加资金的使用效率。定期定额投业绩相对比较稳健的股票型基金，而且在历史上表现都比较好的基金为好。

　　今天银河证券基金评价中心的杜总也来了，其实我们对基金业绩的评价很重要的一点不是看短期的业绩，比如说在牛市，在06年很多基金都做得很好，但你在熊市做得怎么样，你在过去五年做得怎么样这是很关键的，我认为一个基金经历过熊市可能对基金的考验或者含金量来讲会更高。泰达荷银当时有一只基金曾经在熊市中给大家赚到钱的，不光是超越大盘，大盘跌10%也算超越大盘，我们给投资者是绝对收益的，包括我们的荷银精选当时我们的绝对收益是10%，一直到现在累计净值前段时间达到了6块钱。对于这种基金来讲，它比较稳健，熊市能抗风险，牛市能给投资人带来一定的收益，我认为这种基金比较适合做定投，同样大家还可以选择南方基金，还有其他的基金都可以，但有一个最基本的理念，就是要理性投资，要控制自己的风险，基金是一个投资的市场，不是投机市场，所以大家还是要长期投资。

　　中国证券市场的盘整一般是达到24-26个月，基本上是两年，所以如果你想买基金获得利润的话，至少要持有两年以上。今天南方基金的嘉宾后面还会有演讲，我今天的发言就到这里，如果大家有什么疑问可以跟我公司联系，有可以跟我本人联系。谢谢大家！

　　主持人：非常感谢蒋俊国先生给我们提供2008年的展望，以及投资策略，并给我们带来非常先进的观点，其中重要的一部分就是通过贸易的顺逆差判断长期牛市存在或结束的指标，同时给我们提出“定期定额投资”理念，选择什么样的基金。下面有请德胜基金基金研究中心首席分析师江赛春先生给我们分析他的心得体会，主题是：“震荡市下的基金组合投资法”。

　　江赛春：首先感谢中国证券基金投资年鉴给我们这么一个机会来跟大家分享一下我们在基金投资和研究上的体会，我今天演讲各题目是“震荡市下的基金组合投资方法”，基金组合投资是我们在做基金投资研究这么多年以来总结出来的不管对专业投资者来说还是个人投资者来说都应该借鉴的投资方法。我今天的演讲主题比较实在一点，主要关注投资本身的角度，因为我相信在座很多投资者现在手上已经有基金组合，这段时间大家也会比较关心，基金组合出现亏损的时候应该怎么办？这是很多投资者都很关心的问题，首先从眼下结合市场情况来看，亏损的基金组合应该怎么处理？从这个引申出去再讲讲关于基金组合投资有哪些地方可以学习借鉴，最后得出一些比较实用的建议，就是怎么样做典型的基金组合，哪些组合的方法适合投资。这里完全站在基金投资者的角度，假定我们就是一个要去买基金的投资者，应该怎么去处理，怎么去建基金的组合。

　　第一部分，亏损的基金组合应该怎么办？这段时间，从10月中旬以后，股票市场进入比较长时间的调整，连续调整的幅度也是比较大的，在这种情况下很多基民会碰到不同的问题，第一种情况是很多新基民，大概是在5000点入世，现在普遍也10%的亏损，这部分基金现在最关心的问题是我已经亏了这么多，现在到底是不是应该赎回呢？损失已经很大了，我已经受不了了。第二种情况也是新基民，但是陆续买入的，现在有一些亏的，有一些赚的，有亏有赚，如果赚了钱他又担心赚钱的基金会不会把盈利给颠没了，亏的基金又怎么办？还有一种情况是广大的老基民，投资的时间比较早，现在浮动的盈利仍然比较丰厚，很多人选择持有基金不动。

　　首先讲一下基金组合调整的基本原则，很多投资者会有这么一种理念上的想法，就是自己投资组合现在是赚钱还是亏损，对他投资心理的影响很大，如果说出现亏损，甚至这个亏损在持续扩大的时候，那么很多人会考虑我怎么办，我是不是马上就应该赎回了？在这里我讲一个基本的原则，实际上我们对基金是否赎回或者股票型基金是否转换为债券型基金，主要取决于对未来收益的预期，这里有几个基本点：第一点是整轮牛市的趋势是不是已经结束了？第二点、从目前来看，还可能有多大的下跌空间？刚才泰达荷银的基金经理也跟大家分享了一下从基金的角度来说对于市场投资策略的看法，我们基本上是比较赞同这种看法的，第一是牛市的趋势在现在看来还没有出现反转的迹象，第二是还可能有多大的下跌空间？你现在已经亏10%了，还可能亏多少？从6000点跌到现在，跌到20%，大家可以想下，只要在牛市的趋势还没有结束的情况下，进一步下跌的空间应该说很有限，所以在保留预期的前提下，如果在市场最低迷的时候你选择赎回或者撤出，实际上这是最不明智的策略，很多投资者往往投资决策会受自己投资组合亏损状况的影响，假如你亏了10%，很多人想完全撤，但完全撤的话损失就变成实实在在的损失，这也是最不明智的策略。

　　第二点，你手上有这么多基金，有一些是赚钱的，有一些是亏损的，到底应该怎么办？哪些留，哪些去？在目前的情况下，大家可以看到，基金投资从07年到现在才出现了比较大的风险，基金投资不是买进什么基金都会赚钱的，10月份以来基金之间抗跌性的差异比较大，有些基金表现出风险过高的缺点，所以实际上市场的下跌震荡给大家提供了一个机会，提醒大家有这么一个意识，就是你有必要重新审视、考察一下自己手上的基金适不适合自己投资，这个基金投资的策略怎么样，下一步的预期怎么样。

　　基金投资总体表现怎么样这是一个很简单的问题，但很多投资者对这个问题没有很清楚的认识，就是你自己买的基金不管是亏的还是赚了，它的投资效率是怎么样的？从实际情况来看，从我们对很多基民的实际数据了解来看，大家看到了自己投资收益率有多高，或者现在赚了多少钱，但其实评估你的投资效果应该把它拿去和可比基金的平均水平去比较，如果你买的是股票型基金，8月买了一个，10月买了一个，你要看总体盈亏状况怎么样，然后再去比比业绩基准，为什么去比业绩基准呢？实际上很多投资者的组合虽然是在赚钱，但实际上效果是不行的，甚至大部分基金表现还跑不赢基金业的平均，这种情况下多数投资者都有必要对自己的基金组合作一个调整，或者作一个评估。我们这里说到基金组合的调整和基金历史盈亏无关，这应该说是投资上的误区，比如说有些投资者看到手上有一些基金亏得比较多了，那就首先想把亏得多的卖掉，这是一种典型的心态，如果还赚钱就留着，还有一种心态是已经亏的基金已经亏损了，他就有割肉的心态，它已经有了亏损，我一定等它没有亏损的时候再赎回，很多个人基金投资者都有这样的问题，但事实上大家忽略了积极调整组合的根本，就是你买基金主要是看它将来增长潜力怎么样，最主要看基金本身的组合质量，也就是它未来增长的潜力，有可能一个好基金你买入的时机不对，或者你刚刚买基金它发生了比较大的亏损，但这是一只好基金，如果按照刚才的原则你可能首先把它砍掉了，留下的是一些现在赚钱的，但从将来的角度来看不一定是好的品种。

　　基金组合应该怎么调整？其实调整的依据应该是对你自己投资组合里基金投资特点的了解，关键看它在将来的市场行情下有什么样的表现，而不是看它过去已经给你带来了多少收益或者多少亏损。10月、11月以来的震荡市恰恰是对基金组合调整得比较好的时机，首先震荡市下调整基金组合可以避免比较过的组合调整成本，在牛市下调整基金组合或者在市场一直上涨的调整组合成本是比较高的，因为你赎回一个基金可能需要几个交易日的时间，然后再买入又需要几个交易日的时间，这个成本是很高。但在震荡市中调整，几天时间对你的投资效率是没有负面影响的，反而会有正面影响。第二是基金组合调整的主要依据应该是深入的去分析基金本身的投资特点，也就是我们对基金组合里真正优质的那些基金应该保留，哪怕它现在是亏损甚至说有可能亏损比较多的情况也应该保留，这一段时间基金的表现大家都看到了，其实很多基金还是风险比较高的情况，高风险的基金在市场碰到转折时期的时候可能会给大家投资组合带来比较大的损失，所以组合调整的原则对于一般投资者来说应该首先剔除高风险的基金。对于个人来说，在把握时点上应该会有比较大的难度，我们认为在震荡市下进行调整，如果你能作出比较精确的调整，的确能带来比较额外的收益，但对大多数基民来说不现实，总的原则是关键要看你的基金是好还是坏，如果是好基金的话，你应该在市场发生比较大下跌的时候去申购，而那些组合里表现不太好，或者长期表现很一般的基金，应该在反弹的时候赎回。很多投资者会问到底反弹到什么时间，因为市场一直都是在变化中的，很难给一个统一的标准，但总的来说，反弹的时候赎回下跌的时候买入是很简单的标准，投资者如果不能精确的把握时，只要把握住这个方法至少在心理上会有比较好的感觉。

　　刚才到基金组合应该怎么调整，接下来看一下组合调整背后整个一套思路和方法，我们这里举出的概念就是投资者有必要建立专业的投资人管理基金组合，也就是FOF理念，FOF是Fund ok Funds，有一部分是由专业人士去买基金然后建立基金组合，FOF的理念和投资者的差异在什么地方呢？第一个点是FOF这个基金组合在选基金的时候并不是根据简单的业绩标准，因为我们知道很多个人投资者或者很多基民朋友大家在买基金的时候都是去看排名，因为现在的排名很多，不管是在基金公司也好，还是在外面一般的网站也好，一打开全部都是排名，每天排名，每周排名，每月排名，每半年排名，每季度排名，可能大家看的指标不一样，有些基民看近一个月的排名比较普遍，就是看上个月排名最前面的几个，你就觉得他比较好，或者有的人看长一点，看一个季度，看半年或者看过去一年的，或者大家看评级，不管是晨星的评级也好，还是杜博士的评级也好，看到五个星的肯定要比四颗星的要好，四颗星的肯定要比三颗星要好，应该说这是简单化的方法，但这种方法是有问题的，基金投资并不是那么简单，FOF关键的是在业绩之后还要深入的研究基金的投资风格，也就是说我们要看它业绩的原因到底是什么，是这个基金的投资能力强呢？尤其是我们看短期业绩，过去一个月他买的股票都涨得很好，如果有变化的话，他还能表现同样好的话就很难说了。所以在基金组合中，我们主要是要找出优质的基金，优质基金的判断标准并不是说这一段时间哪个基金跑赢大盘或者靠前就是优质的基金。其次是对基金的不同风格进行配置，第三对于专业的基金组合管理人来说，他要对基金组合进行适度灵活的动态优化，这可能和大家通常听到的观点有一些差异，大家通常听到的观点是长期持有才能获得收益，这个理念总体上来说是对的，但对专业基金管理人来说这个观点有一些偏差，我们需要对基金组合进行适度灵活的动态优化。最后一点，管理人在做基金组合的时候是会做择时的，调整基金投资仓位，这个理念和大家听到的也会有差异，很多时候大家听到的是你就应该拿着，不管市场短期跌或者涨都不应该买或者卖，这种情况我们呆会儿也会仔细说，就是对一个真正优秀的基金组合来说在适合的时候做选时是有必要的。

　　首先看一下基金投资需要进行组合的原因，第一很简单，就是现在基金业绩分化很大，从年初到现在，收益率最差的基金只有百分之三、四十左右的收益率，收益里最高的是180%左右，大家如果把基金收益率分布画一个图的，大家可以看到这个图分布是很不平均的，很少数跑在前面，超过一半跑在后面，中间那一块是比较集中的，随着基金的数量越来越多以后，基金之间的差异越来越大，也就是说你选择不同的基金对你最后基金组合投资效果来说有很大不同的结果。第二点是基金理念产生越来越多的分化，也就是说为什么这段时间有些基金跌得慢，有些基金跌幅很大，这和基金在投资理念上有比较大的差异有关。

　　基金投资组合的目标是呢？对于专业的FOF管理人来说，专业的基金组合目标是要能够持续战胜基金业的平均水平，为什么要战胜平均？其实大家如果仔细看一下自己基金投资的效果，从我们了解到的数据来看，至少有70%以上的投资者基金组合是跑不过基金业的平均的，这里的原因有很多，也就说明基金投资虽然赚钱比较容易，但是你要想提高他投资的效率其实是比较难的。对普通投资者来说，自己做基金组合的主要目标第一是要避免大的投资失误，也就是说你买的基金里不要出现全部都跑到后面的情况。第二点是要分散风险，对于专业的基金组合投资目标来说，实际上就是要达到稳健，实现比较高收益的效果，我们提出FOF组合基金很高的业绩标准，如果按每年的平均来看，如果能持续的跑赢70%的可比基金，比如你做一个股票型基金的组合，如果你从03到07年每年的表现都能超过70%的股票型基金的话，最后的投资效果是非常好的，可能很多基民不会自己算数据，但如果你是一个老基民的话，从开始投资到现在，你的收益率和平均收益率相比到底是高还是低？

　　怎么借鉴专业基金组合投资思路？第一个是我们要遴选也修的基金，第二是要根据个人的投资偏好和风险偏好决定基金类型的配置。第三是要根据策略决定重点投资的基金风险，最后一点是在恰当的时候对基金组合作必要的调整。

　　首先说怎么选优秀的基金，单看排名选基金是不可取的，越是短期的排名，参考作用越低，比如你看一天的排名，我相信很多投资者去观察过变化，其实每天的排名基本上是一天换一个个，没有规律可言，今天排前面，明天可能就排后面去了，如果你看一周的排名，你看看上周排名前十位和下周排名前十位的，如果有三周都能保持在前十名应该说就是比较罕见的了。看排名有一个简单的原则，长期排名的参考作用比短期排名要强一些，最好是把各个阶段都综合起来看，短期、中期、长期，如果每次他都排很前面的话，这样比看短期排名的效果好很多。

　　更重要的是要关心基金业绩背后的原因，目的很简单，其实就是他过去取得了比较好的业绩，将来它能不能持续保持很好的业绩呢？选择基金时有几个关键的因素，第一是基金公司，第二是基金管理团，第三是基金投资理念，第四是基金投资风格怎样，投资偏好是什么，甚至这个基金经理最擅长做哪种类型的投资，这些因素才是真正决定基金业绩表现的关键点。举个例子，基金风格上的差异，比如说有特点的基金，有些基金重点投资中小盘股票，比如说很多人都关注的广发小盘基金，这个基金产品主要投资中小盘股票，中小盘股票的特点就是会随着市场每一个阶段投资主线的变化出现比较大的波动，大家如果看这只基金的业绩表现的话可以发现一季度表现非常强，二季度开始优点下滑，三季度表现相对比较差，尤其是在市场发生大跌的时候，他的下跌幅度很大，但是长期来看，它的综合表现还是可以的，也就是说他的投资风格本身就决定了这个基金的业绩在季度之间或者在每一个阶段之间会有很大的波动，如果你恰好看到他跌得多的时间或者看到他涨得多的时间，实际上你没有了解这只基金本身的投资特点。再举个例子，有些基金经理对股票市场、各个行业的轮动把握得非常好，所以在行业的景气周期有非常明显变化的时候，这个基金的表现就会很好。当然也有一些基金主要是投资大盘蓝筹股，如果他这方面的投资能力比较强的话，他的业绩总体来说是比较平均的状况，不会发生太大的波动，不会一下跑到最后面，但也很难跑在最前面。了解各个基金不同的特点，才可能判断它将来会有什么样的业绩表现，你才能决定对什么样的基金做组合配置。

　　这里提到了对基金风格作配置，第一、不同风格的基金在不同的市场环境下会有不同的预期，随着基金的数量越来越多，基金产品本身的差别也开始出现，基金在风格上也出现了比较明显的差异，很显然，多数基金都是比较像的，但也有少数基金属于比较有个性或者是特点比较鲜明的基金，他可能在特定的时候有很好的潜力，作基金组合配置时我们有两个基本点，第一个是选择预期稳健的基金作为基金组合配置的基础部分，基金主要遵循价值投资思路，不会很快的追踪市场热点，基金的换手率相对来说也不是很高，这部分基金给你的预期是比较稳定的，从排名来看不会跑到前十位，但也很难跑到后半部分，这部分基金我们组合里是需要配置相当部分的，这样才能保持组合的基本表现。第二是要提高组合的收益应该选择风格比较灵活，但一定要投资能力比较强的基金，或者说他当前的投资重点和市场的契合度比较高，这样的基金你可以把它作为基金组合配置中灵活的部分，这部分把握得好的话就可以明显提高基金组合的收益率。

　　通过刚才的原则，选出一些配置基金，基金组合买得太多或太少都是不适合的，举一些典型的例子，有些投资者喜欢做撒网式的分散投资，就是买超过10个、20个基金，我们碰到有一个人买了30多个基金，他说我每天或者每个月去看基金经理的表现，我发现我的组合里总有几个排名靠前面的，这样他心理感觉很好，但事实上其实你没有去看这个组合整体的表现，你看到的是有些排在前面的，同时也一定有排在后面的，综合下来这种综合肯定是跑不到平均的，因为这么多投资组合，你很难跟踪那么多基金的表现，很难分析那么多基金的特点。另一个极端是只买很少的基金，比如一个基金，两个基金，你就看准了它，这种投资策略如果你对基金比较了解的情况下，相对来说还是比撒网式的分散投资好一点，但前提是你一定要对基金心里有数，有把握，对基金的选择要求比较高，如果你对基金选择有失误的话，只选择一两个，如果这一两个表现都不好的话，那结果可想而知。

　　我们对基金进行比较深入研究的情况下，认为三到五个基金是比较合适的水平，能够保持你对自己买的基金有足够的关注度，我们提倡个人投资者也应该多去了解一下基金本身的投资特点，而不是光去看它的业绩排名。

　　如果你根据这个原则已经做好了基金组合，接下来这个组合买好了以后到底是不是应该做调整？这里调整的原则我们的观点是根据组合的基金投资策略做适当的调整，大家知道基金品种不像股票，不需要你做波动操作，今天买下周就卖了，但它也需要做适度的调整，但调整的频率比股票低很多，从经验来看，比如你三到五个基金里，很可能不需要调整，但也有可能五个基金里需要调整一个，这种情况也是有的。这里我把我们德胜基金研究中心在07年以来四季度的基金投资策略做一个回顾，表明一下我们怎么根据策略来调整基金组合，今年1月初的时候我们的策略主题是建立积极组合，给出的仓位建议是重仓持有，策略的线索第一是关注业绩持续性好的绩优基金，第二是重点关注指数基金。策略线路表明了组合里哪些地方应该调整，哪些地方应该维持。在5月初的时候，我们策略主题是寻找抗震基金，原因也是出于股票市场可能发生比较大震荡的策略判断，所以应该把仓位适当降一点，主题第一是要寻找抗震的，在市场发生震荡时能抗跌的，第二是回归稳健风格，重点配置价值型和蓝筹型基金。8月初时我们在3季度的投资策略里给出两个策略，一个是蓝筹基金，一九是选股基金，给出的仓位是重仓持有，策略线索第一是重点配置蓝筹型基金，第二是后期重点配置选股能力强的基金。而在11月初发布的策略里策略主题是要攻守平衡的基金组合，我们在这个基金投资策略里也明确建议应该把仓位降下来，策略线索第一是要注重基金风格平衡配置，第二从追求高收益转向保存胜利果实。

　　实际上这些策略都是公开发明的，从07年年初到现在，如果说能够对投资策略有比较好的判断的话，然后你根据这个策略线索对你的基金组合做适当的态度，事实上你的投资效果可能会远远超过买入持有，当然这里讲的策略调整都是我们作为一个专业的基金管理人的投资思路，和个人投资者可能不完全一样，个人投资者有可能不会做积极的、动态的调整，但我想这个思路是可以借鉴的。

　　第一条线是我们自己做的适度灵活的基金组合，红色的线是股票新开放式基金的平均业绩，到12月4号左右的数据，股票型基金的平均表现不到100%，差不多涨了一倍，第三条黄色的线是上证指数的表现，到目前为止80%多一点。实际上这也是根据我们的策略主题来所做的组合，我们当时都会列出一些基金来，如果你把当时我们列出的基金组合拿去跟踪一下他的业绩的话，然后再进行调整，最后07年下来的投资效果是比较明显的，这里最主要的原因：基本上每个季度的策略都把握住了当时市场阶段的主线，比如一季度的指数赢基金，二季度的抗震基金，三季度的蓝筹基金和四季度的稳健型组合，从事后来看，基本上比较准确把握了市场对未来的走向。11月初以来为什么这个组合的跌幅相对来说比较小？这实际上也就是根据我们策略主题是的仓位建议，已经把仓位调整到60%，当然还是在下跌，我们并不建议全部清仓的做法，如果全部清仓的话，这个组合的表现就应该是完全不下跌了。如果从更长期来看，如果这个效果能够持续累积的话，投资效果可能会超过很多人的想象，基金投资也能做到这么高的收益率，可能是很多个人投资者都想不到。03年以来到现在，到目前的收益率是760%左右，同期股票型基金的收益率是360%左右，收益率高出这么多的原因主要是超额收益的持续累积。

　　最后介绍几种典型的基金组合模式：

　　第一种是核心+卫星组合，这基本上是稳健的基金组合，适合于一般的投资者。什么叫“核心+卫星”呢？“核心”就是要选择长期表现比较稳定，如果有可能的话最好看一年、两年、三年的表现，找出持续表现都比较稳健的基金，而且还有一点要注意一下，就是这些基金你要看基金公司目前的管理团队有没有发生很大的变化，如果这些都满足的话，你可以把这只基金放在核心位置。“卫星”是说一些基金可能在这个月的表现不是很好，但很多人喜欢看这个月的排名，我们说这种做法有一定的偶然性，但也不排除你看短期排名，的确有些基金下个月也能保持很强的业绩，这个时候你把少量的资金作为灵活配置部分，追踪一下短期业绩的表现，比如你看近一周、近一个月或者近一个季度表现都比较好，你把这些基金可以作为你基金组合里的灵活部分，稳健的你不应该经常去调整它，但灵活部分你可以适时去调整。稳健的品种应该有哪些原则去选呢？大家通常的理念就是先看基金公司，然后看基金经理，最后再去看这只基金长期的业绩表现，这几种情况经常会选到一些比较大的基金公司下面管理得历史比较长、管理团队比较稳定的基金，举个例子，比如说华夏、南方或者易方达，这样的一些基金公司的基金，这些基金不会一段时间大幅度落后，但也不能保证业绩一直跑在前面，持有比较放心的基金，这些基金可以考虑优先保留住。

　　第二个思路是建立平衡风格型组合，这个难度比较大一些，适合更专业的投资者，思路是把每一种风格里能力最强的基金挑出来作为组合，这个市场在整个股票市场不同的风格下可能都会有比较均衡的表现，这个组合的投资效果还是会超过第一种核心+卫星的组合，组建“全明星队”这个说法我们是借用了彼得林奇的说法，他说你把每一种风格表现都很好的，只要适合市场他的情况，他的表现一定很突出，比如说打篮球里都会组织全明星队，中锋、前锋、后卫都不一样，你把每个角色里最强的人挑出来，组建一支全明星队，那就会形成一个攻守比较强的基金组合，这样的话这个组合的长期表现也会比较好。

　　最后一个组合是灵活调整型组合，这个组合对投资人来讲难度比较大一些，根据市场变化决定组合重点，适合专业FOF管理人，主要是根据国外市场、国内市场的判断，然后决定这个组合的重点，举刚才那个策略的例子，比如我们认为四季度会有比较大的调整，那我直接把仓位降下来，然后保留比较稳定的基金，这个时候需要投资者能够对市场有比较准确、理性、有逻辑的判断，这个时候如果能够做到比较好的组合投资的话，这个组合的投资效果是最好的，效果最好不但体现在他的收益率明显高于平均，其次他作市场出现比较大风险的时候损失也会比较少。

　　顺便说一个题外话，现在有一种灵活配置基金，产品特点是基金经理根据市场趋势的判断来调整股票投资比例和债券投资比例，如果能够很好的实现他的特点的话，那么这个基金的表现应该是很好的，如果好的话应该增加股票的配置，但事实上大家也知道，其实配置型基金能够达到的配置效果是有限的，原因主要是基金在做股票组合调整时有比较高的成本，也要考虑到流动性因素，所以基金基本上不太可能在短期内做全进全出的操作，比如说他会一段时间判断市场不好就把市场全部卖掉，然后一段时间判断市场好又把股票全买这种，这种情况是不太可能出现的。

　　最后讲一下什么是“最佳”的基金组合，因为大家可能都比较关心自己手上的基金组合是什么情况，首先提一个问题，是不是有“最佳”基金组合？答案应该是否定的，基金组合的情况与每个人的特点相关，就是你是什么样的投资目标？你的投资期限有多长？你自己对风险的承受能力有多强？你的投资偏好是什么？我们说的基金组合不完全是以收益率来判断的，不是说赚得多的组合就一定好的赚得多意味着也承受着比较大的风险，如果你的目标很短，你就买半年时间，你和持有五年的组合差异是很大的，因为半年的不确定性更大，你的投资更趋于稳定，最近有直接的例子，9、10月份也是市场热情高涨的时候，很多投资者这个时候想进来买，然后想就半年时间，然后赚很多钱，如果考虑这些因素的话，应该采取激进的投资，但实际上不是这样的，这么短的时间意味着他对投资风险的承受能力是很差的，这类投资者应该采取稳健型的投资组合。具体到每个人的不同情况，什么样的基金组合适合你，基民朋友对自己的投资偏好要有比较清楚的认识。

　　策略研究和分析在我们德胜网站上都可以查询，我今天的演讲都到这儿，谢谢大家！

　　主持人：非常感谢德胜基金研究中心的江赛春给我们做得精彩演讲，他提出了FOF如何选择的思路，很感谢他给我们的不只是看排名的思路。

　　下面有请南方基金管理公司首席投资策略分析师王炫给我们讲下一阶段的市场展望和理性投资，王炫毕业于厦门大学，曾任国泰国研究所的研究员。

　　王炫：深圳的朋友们，上午好！我的题目是“08年：更高的起点有限的空间”，因为07年我们的业绩不错，沪深300是150%的涨幅，但和去年这个时候相比的话，现在的市场可能面临着更高的起点，同时也对未来有更高的预期，然而在目前经济有短期降幅的过程中，超预期会比较好，在高起点超预期的情况下，我们预计上涨会有限，与06年、07年的单边上扬式相比，我个人感觉08年更像一个大的震荡市。

　　07年至今，上证综指上涨98%五，沪深300指数上涨142%五，我们可以把这涨幅分为两部分，一部分股指的上涨来自于估值水平的提高，也就是PE的提高，我记得07年初的时候，我们曾经预测07年的动态市盈率是22倍，现在是37倍，PE的提高导致了股指上涨，这部分贡献大概在40%左右。另一部分贡献来自于我们对07年业绩预期的调整，我们在年初曾经预测07年业绩增长是26%，但到目前为止业绩增长实际上在60%，业绩增幅的调整也贡献了股指的上涨，贡献幅度大概是60%，也就是说股指上涨的60%是由于股指的超预期。

　　08年的情况怎么样呢？我们一项一项比较可以发现，08年的起点要比07年起点高很多，同时我们对08年的预期也比07年的预期高很多，这样也决定了08年超预期的可能或者股指上涨的幅度相对有限很多。

　　首先我们比较07年初的时候市场点位是什么情况，当时的市场点位是2600点，08年初市场点位是5000点，沪深300当时是2041点，现在是5000点，市场点位的市场其实更多的反映了估值的上升上，07年初估值是22倍，到年末07年动态市盈率是36倍，目前我们展望08年的市盈率，08年的市盈率往前看一下动态市盈率是27倍，比07年初的估值水平已经高了不少，从22倍提高到27倍，这也是起点高的表现。

　　另外一个表现，当初在07年时预测07年的业绩增长是26%，当然实际上是很高了，但我们现在预测08年的业绩 增长是36%，这也反映我们对08年的业绩比当初在07年时对07年的业绩又高很多，预期高了，可能超预期的可能和超预期的幅度下降。大家觉得会不会有超预期的可能性呢？我们觉得更多的要看宏观经济的环境会怎么样，如果宏观经济环境能够大幅度的超于我们原先的预期，那么可能也会影响上市公司的业绩大幅度超预期，现在来看，07年初普遍的经济机构、经济学家当时对07年中国GDP的增长可能是在9.5%-10%，实际上的情况是怎么样呢？到目前为止我们觉得07年全年GDP增速可能会在11.6%，也就是说今年GDP实际增率大幅超出了预测，但我们现在对08年的预测是10.5-11%，这也反映我们对08年的预测也是相当高的，比07年初的预测高了一个百分点。在大家都普遍认为明年经济的增速要比今年慢的情况下，我们觉得明年实际经济增速要超出目前GDP增速的可能性，幅度也会比较小，这就说明经济环境和超出我们预期的可能性也比较小。

　　说完基本面，我们再看市场面，市场面大家最关注的可能还是资金流向，资金流入是直接对目前股市的支持因素，如果资金的流入慢，对未来股市走势也会有影响，07年时A股市场存量的保证金规模是6000亿到07年末是17000亿，净增了10000亿，08年我们从17000亿这个起点考虑，未来市场可能会新增长多少资金？资金跟信心有关，信心好，资金流入的空间和幅度会大，但我们也要考虑后备的资源有多少，如果后备资源确实不多的话，可能也决定了后续资金流入的规模。后备资源主要看什么呢？我们可以看一下储蓄占总市值的比例，07年居民储蓄大概在16万亿左右，当时的流通市值是2.5万亿，总市值是10万亿，我们的储蓄如果比上流通市值或者比上总市值都在4倍或者16倍这样的空间，但是到了今年末目前为止 我们发现今年的储蓄存款其实没有太多的提高，所以目前的居民储蓄规模还是在16万亿，但不同的是现在的市值远远高于年初，是年初的3.5-4倍之间，总市值是35万亿，是年初的3.5倍。这也就意味着我们后续增量的储蓄资金流入市场，或者对市场的影响力也会减小，这是对后面资金流流入的考量。

　　下面看看资金流出，我们预测一下明年有哪几个资金分流的渠道，07年再融资、IPO、增发这一部分，07年融了5800亿，我们觉得再融资，08年的幅度会比今年小一些，因为我们看到很多大型的国企在今年已经回归了，明年像这样大的国企回归可能已经比较少了。另外一个是限售流通股，包括股改承诺到期以后开始上市流通，另外还包括去年发了很多新股，他们的战略股东有一年的禁售期，一年的禁售期过了以后也可以流通。统计下来，原先限售的，到07年可以上市的总规模是2.22万亿，到08年的时候这部分限售流通将要达到2.93万亿，刚才我已经提到，我们的流通市值是8万亿左右，2.93万亿占8万亿的流通市值比例也是相当高的。另外我们还要分析一下风险因素，也就是说我们在明年限售流通股上市中“小非”股的比例会比07年高很多，红颜色部分是“小非”股，也就是持股5%以下的股东，08年要高远远高于07年。为什么我们认为是这样的呢？因为07年很多人觉得2.2万亿的限售流通股出来以后对市场的冲击不是很大，很大部分是大股东，大股东有战略意义，不仅仅根据市场的波动进行买卖操作，但小非股我们跟踪下来，如果可以流通，基本上短期内都在市场上减持了，明年如果这部分小非股的比例比较高的话，无疑他的这部分压力会比今年要高一些。

　　另外一个分流因素是QDII，不光是基金发行QDII产品，基金理财、银行理财，包括很多信托都发了QDII产品，目前统计下来，这部分的规模是在460亿美金左右，我们预计明年仍然会有400-500亿规模的QDII产品的发行。统计下来，感觉明年资金的流出不会小于今年，但后备资金的储备可能不会高于今年，这样也就意味着资金链的情况也不会好于今年。

　　总体来看，估值高了，业绩预测超预期的可能性小了，资金面的情况也不会好于今年，通过这个起点的比较，我们感觉08年的市场可能会相对来说幅度比较有限。

　　我觉得对于中长期的股市，我们仍然是很乐观，为什么这么说呢？我们觉得其实看股市的大趋势也很简单，主要看三个重要的方面，一方面是判断市场繁荣的基本因素，或者看牛熊格局是否转变的几个方面，基本上有这样几个因素，一个是宏观经济是否景气，如果处于景气状态，整体上市公司业绩增长还是比较快的，即使估值高了，我们认为较快的业绩增长是可以消化压力的，所以宏观经济是一个主要的背景。如何判断宏观经济的景气呢？主要跟潜在增长率水平有关，因为中国的经济增速肯定是比较高的，我们更多的和自身的潜在增长水平相比，我们觉得潜在增长水平可能是9-10%之间，如果高于10%以上这个经济都是相当不错的环境，明年我们预测基本上在10%范围甚至以上，应该说经济还是很不错的格局。还有一点是上市公司的盈利还是在高速增长，刚才我也提到了，08年还是有36%预测的增长，这个增速不管是横向比较还是纵向比较都是相当不错的，如果要坚持一两年的增速水平(当然09年不可能有这样的)，只要保持两到三年持续的高速增长，中国的市场最后的估值在短期内就可以获得消化，我们觉得也可以为未来腾出更大的上涨空间。

　　第三、整体看我们认为流动性仍然充裕，在人民币升值的情况下，在外汇占款急剧放大的情况下，基础货币还是在较快的增长，最近中央有一个关于控制信贷的基调，但我觉得不用担心，这更多的是操控的艺术，就是说他是会根据经济的实际情况进行调节的，这是人为的可控因素，真正不可控的因素是大家对经济信心的丧失，对经济下降时的无可奈何。像这种短暂的调控或者人为因素导致资金的影响其实是可以调节的，如果中央觉得投资增速下得比较快了，或者出口部门影响国内经济了，那可能会在贷款和投资方面的控制有所放松。所以我们觉得流动性充裕的基本格局也不会有太多的转变，当然我们不要指望像过去两年有大批热钱的入市，这个景象可能比较难以再现。

　　第四点是制度变革，资本市场还是处于制度变革的高潮期，股改只是第一步，还有还有很多整体上市以及股权激励，这些都会活跃市场，只要不断有新的制度推出或者新的产品退出，那么市场的积极性或者信心都会有一定的保持。

　　只要以上这四个因素还在我们判断中国市场还是处于长期上扬的轨道中，明年可能会短暂的震动一下，当然也有往上突破的空间，如果经济有超预期向上的可能，那就要调整明年对市场的预测。

　　再简单说一下我们对经济现在主要担心什么，整体我们觉得目前经济还是处于景气的区间上，虽然略有降温，但不会降到景气区间下，现在还没有看到这个苗头。我们现在主要担心的还是外围市场的波动，特别是美国经济还处于下滑过程中，明年的衰退国外分析师预测可能性比较大，这样对我们的出口部门有一个拖累。另外一方面，大家也注意到最近中央经济工作会议确定明年是偏紧的货币政策，在这样的基调下投资，或者信贷大幅上扬的可能性也不会出现，在出口部门有下滑的风险，而投资也不会大幅度出现的情况下，可能需要居民的消费内需带启动，但这一部分有延后性或者相对平稳的过程，短期内不会有太大的加速，在这样的过程中我们认为经济可能有超预期往下落的过程，如果中央政策没有进行及时的转向或者及时的调整的话，这个过程有可能出现，这样会对经济有一个往下的可能性，现在市场已经预测了这个可能性，如果我们觉得明年的经济还是平稳过度，没有出现出口拖累整体经济大幅下滑的可能性的话，那么经济的增速可能就会超过我们的预期。

　　另外我们还担心通胀的问题，大家也看到，9、10月份通胀都在6.5%左右的水平，现在大家对明年通胀的预期是前高后低，也就是说明年上半年还有5%以上的水平，明年下半年会往下走，全年在4.5%，如果明年再加息两次的话，这样的话对通胀会有压制，如果通胀超出现在持续保持在6%以上，甚至接近两位数，在这种情况下可能会引发管理层更加严厉的调控政策，可能会不得不牺牲一段时间中国经济的增长去压低通胀，可能加息会有大幅度的提高或者信贷方面会有更严厉的紧缩。另外一种可能，如果经济一直持续在温和通胀水平，中央的调控一直相当平和的话，我们认为温和的通胀有利于企业利润的持续增长，毛利率可以保持稳定甚至有一步的扩张，这样的话明年上市公司的业绩增幅可能会超出我们的预期，这我们是建立在温和通胀的情况下。所以我们对通胀只是关注，但不是特别担心。

　　说完风险也有向上可能性的同时，对明年的经济大致有这么一个根据，自己可以跟踪一下明年的重要数据，如果出现超预期发展的话，我们也会随时调到明年对市场的预测以及上涨空间的预测。

　　基本上就说这些，谢谢大家！

　　主持人：非常感谢南方基金的首席策略分析师给我们带来的对08的展望，听了三位专家的观点，我的结论是最防御的策略是买基金，最聪明的投资方式是定期定额。

　　下面有请中国银河证券基金研究中心的杜书明博士、德胜基金研究中心的江赛春以及南方基金管理公司的王炫、泰达荷银的蒋俊国上台进行对话，对话的主题是“立足长远，做一个成熟的基金投资者”，今天的专家可以给大家尽可能的提供专业、有针对性的回答。

　　先请杜博士给我们讲讲，您看来作为基金投资者怎么立足长远，做一个长期的成熟投资者。

　　杜书明：参加这种活动也很多了，在不同阶段，投资人有很多的困惑，最早的时候是大家对基金不了解，什么是基金是一个问题。现在在座的可能都对基金已经投资了一段时间了，我们有了新的困惑，这些困惑里，比如说我接触的一些投资者，有的是数星星，银河每周、每天甚至有月度排名，哪一个是五星级的，哪一颗星从四星到了三星了，从“数星星”开始。还有一个是追簇明星基金，哪一个投资基金的基金经理变化了，我是不是需要考虑了？还有一些投资者看过去的业绩，不是说长期投资吗？那我就看纪念他是不是增长最高作为我们选择的标准。

　　以上这些观念其实都是有一些问题的，现在随着大家对基金了解的深入，大家可能对更多方面开始关注，比如这个基金公司是不是好？基金经理是不是有稳定的风格？我们开始关注新的问题，这也代表市场的投资者在逐渐成熟，他都拿着什么股票？更关注组合方面的东西。基金越来越多，包括我们研究基金的，甚至对很多基金也很难叫出名字来，因为在股票有6位代表，有缩写，但基金不一样，叫什么的都有。更有甚者，比如说在美国，他基金的数量超过了股票的数量，我们最早为什么有基金呢？是希望用一种简单的方式对直接入市比较困难的投资者提供一个简单的办法，但现在我们面临新的困惑，基金越来越多，选择基金也越来越难，所以在哲学上有一个悖论，一个问题的解决会带来更多问题的出现，我相信在这个过程我们会面临更多的困惑，我们也会在困惑中逐渐成长起来。

　　下面有什么具体的问题我们可以再继续探讨。

　　主持人：谢谢杜博士的指导，下面大家把握机会，有什么问题可以直接问。

　　提问：杜博士您好，我想问一下明年在市场行情判断的情况下，基金公司如何应对？我们作为一个普通的投资者应该怎样去操作？

　　杜书明：我也经常碰到一个问题，买什么基金？我们应该有什么样的操作策略？我的回答可能会让您失望？因为每个人的具体情况都不一样，现在包括我们对基金进行投资的时候，我们无意识的把基金作为一个整体来看待，似乎基金的投资都是一样的，这个出发点其实就是有问题的，我们知道过去基金比较少的时候，他们投资的行为可能还是比较趋同的，现在家族大了，兄弟姐妹也多了，他的行为和他的特点、他的思维都会有不同之处。我觉得我们在投资时有三个主体，一个是投资人本身，一个是基金公司本身，还有一个是市场上现在缺乏一个帮助投资者理财的理财规划师。在国外，理财规划师会对每一个投资者具体的情况进行判断，比如说你的年龄，你会持续投资多长时间，现在为什么很多投资者发生了很大逆转呢？就是因为我们一开始做基金投资的时候，我们的出发点是看到别人赚钱了去买基金的，在这种情况下其实是非常短期的投资行为，而且你投资基金的立足点、出发点就是有问题的。现在获利最丰厚的并不是新的投资者，而是熬过了痛苦的过去三年还可以一直持续放到现在的投资者。所以我认为投资要有一个比较平和的心态，如果像打仗一样每天去换，那你的投资效果肯定不会很好，我最近做了一个研究，我发现我们的投资者事实上把基金当股票来炒了，不到一年平均换手是四次，四次是一个什么概念呢？如果你一进一出就是2%的手续费，总共就是8%的损耗，如果你这样频繁的换手的话，我建议你不如去买股票，因为股票操作更灵活，而且手续费比较低，并且可以自己掌控。我曾经说基金投资和股票投资最大的不同有点像盲人摸象，基金会同时持有上百只股票，我们做股票投资的时候，我们知道它是卖药的还是炼钢的、炼铁的，我们知道它的基本面，但基金怎么判断？他有上百只股票，我们通过研究它、跟踪它来频繁的换。

　　以我们自己的观点来看，中国的经济其实还是在向上的过程中，南方基金的王总对这一块也做了非常冷静的思考，这是非常负责任的态度，过去包括今年有100%以上的上涨你拿到了只是一种幸运，我们不能把它看成市场的常态，我们知道一个人奔跑累了，你当然期望他一直能跑下去，刘翔有爆发力，你如果期待他一直这样跑下去那肯定会出问题的。所以适当的修整，把心态放平和一点，我们期待这个市场给大家一个平均、可靠的回报。

　　谢谢！

　　提问：基金经理怎么产生的？他们现在挣多少钱？

　　王炫：我不是基金经理，我们公司内部可能互相的薪酬水平我也不是太了解，因为我也挺希望成为一个基金经理的，但我了解基金经理的选拔过程是一个相当严格和长期考核的过程，像我们南方的基金经理大部分都有4-5年的经验了，我觉得是一个从研究，到投资，最后到基金助理再到基金经理的过程，这也是大部分基金经理的成长过程，这个过程可能需要三年左右，这是在基金初创期，因为当时的人才相对紧缺。随着整个基金业的发展，包括人力的储备也在增厚以后，我觉得这个过程会进一步拉长，要求会进一步抬高，未来做研究或者做基金助理这个过程甚至可能达到6-7年，慢慢向国际基金成长人的过程靠拢。

　　主持人：基金公司更多的是团队的力量，基金经理更多的是局部的力量。

　　提问：

　　前两天特区报上登了一大版，说中国的基金经理换的很频繁，平均1.3年，本来我们看好的一个基金公司，前一段时间分了很多红，但后来换了一个人，换了一个人以后业绩可能就不那么明显了，当然这可能跟市场有关系，比如说博时基金，我们3月份买的，到8月份分红的时候分到了70%，后来8月份又从1块钱开始，从8月份到昨天才1块钱，前两天才9毛多。比如说泰达荷银我原来看的好，但过两天又换了一个人，换了人就不一样了。我看到报纸上讲今年是快牛，明年转为慢牛，然大家预期的收益降低一点，比如30%左右，我们现在新买的基金，因为是在市场低迷的时候建仓，到明年能达30%，但我去年年初买的基金现在已经达到百分之六、七十了，我现在没有赎回它，会不会在调整时候一直跌，会不会也是会从一块钱开始，然后变成30%，要这样的话，我不是前面的百分之六、七十都没有赚到吗？我前段时间参加了工商银行的理财讲座，他也是到国外把基金作为老百姓的理财工具，我年龄比较大，比较接受这种观点，就是比银行的存款高，今年翻一番，翻几倍的情况都不太长久，我想是不是主要是原来我们手里的基金达到60%左右的我也没赎回，会不会明年由于这一段的调整变成30%的收益了？

　　蒋俊国：你第一个地提到的基金经理调换的比较频繁，这其实跟我们目前的市场有关系，因为这个市场本身就不是很正常的市场，所以基金经理这种不正常的条换我觉得是比较正常的。

　　您说的是对的，基金经理更换对基金的业绩肯定是有影响的，但我觉得你应该把关注点放在基金公司的层面，基金公司的研究和投资的实力，在一个公司可能会产生明星基金经理，这个明星基金经理走了以后对基金可能会有一定影响的，但如果这个基金公司有实力，是一个比较好的公司，基金经理走了对您的业绩影响不是很大。

　　其次您提到了业绩的问题，本身这几年的高收益是不正常的，刚才大家也都提到，这不是一个常态，所以大家对未来的预期，对于投资基金我认为就是长期投资，至少在两年以上，再长一点应该在5年以上，所以您所谓的去年60%，到明年30%，我觉得您不用太担心，也不用太多去考虑这个问题，我认为这不是一个问题，您应该更多的看5年和现在比，这个理念可能会相对好一点，举个例子，您今天买的基金，比如今天涨了1%，明天跌了0.5%，这对你来讲可能无所谓，这个道理是一样的，如果我们看好这个市场，未来这个上涨的空间应该会更大，我是从人民币升值，从现在整体的角度来看，我们认为这个市场长期是乐观的，我想大多数机构也是这么看的，只要没有意外情况的发生，我认为这个市场你应该看3-5年以后的情况，所以我觉得不会有您担心的问题，可以看得长远一点。

　　主持人：我补充一句，在你今年60%的基础上再涨30%，不会把你那60%吃掉的。

　　蒋俊国：如果你今年60%，担心明年60%会亏到30%，这并不是问题，问题是如果你一直投资5年是不是有比较好的收益。另外，其实您对20%的收益预期也是比较高了，如果您现在退休了，每年能保持7%的收益，10年就能翻一倍，所以还是长期投资好。

　　提问：我这边有一个问题，我想请教一下南方基金管理公司的王炫先生，您是如何看待现在亏损的QDII基金？您对后市的预期如何？是看好呢还是看淡？

　　另外一个问题，相信大家都挺关注，马上08奥运会要来临了，按照各国常规的预测都是08年奥运会之后经济就会走下坡，我想请您对股市和基金做一个分析。谢谢！

　　王炫：关于QDII大家谈得比较多的还是在净值之下，我是这么考虑的，一个是可能跟目前产品推出的时间有一定关系，而且这可能是很难避免的困局，因为我们知道在我们推出之前香港市场一部分游资在投机我们的政策，他们在短期内大幅拉高市场，我们出去以后当然也是因为有一个建仓期的需要，仅仅是香港市场我们也进行了一定比例的配置，但这个配置对市场的波动也会产生比较大的影响，这是我们推出产品时点的问题，同时建仓我们可能没有太多的考虑，包括所有的基金都会有这样的问题。

　　另外我们推出时点的同时，全球市场都刚好面临大幅的震荡，最早的基金也是在9月底、10月初，嘉实都是在11月中后旬，刚好美国次债的风波，全球市场都有波动。这样也导致我们的四只基金不同程度出现了净亏损。

　　第三点，我个人也感觉到四只基金可能在建仓的时期对时点或者波段的要求确实没有考虑那么多，当然了，我们跟巴菲特，跟索罗斯确实有一定的差距。问题是这样的，我承认每只基金经理都不是股神，我们事后看为什么不在高点抛了然后加仓，其实任何一个投资，包括在境内基金经理也会问这个问题，为什么不做波段，为什么不掌握好时点？其实我们事后分析这个事情好象很明确，但如果在我们的操作经验当中抓住时点或者抓住波段确实是非常难的。我们能够在做好时点的情况下都会做好时点的，但我认为时点对长期的基金业绩来说不是很好的考量，如果我们坚持价格选择的操作，在估值合理的范围内买一些我们认为合适的公司，即使短期有波动的话，长期我们也有信心它可能能回到净值以上甚至会有不小的涨幅，而且我对明年QDII的空间可能会比A股更乐观一些。

　　中国股市经常有一些神话出现，大家把不是很有基本面联系的一些现象或者事件联系在一块儿，然后导致自我预期的强化，形成一种反射，比如说人民币升值和房地产价格，一谈人民币升值房地产价格就必定要升，这里是不是有因果关系？其实这种因果关系很大一部分是跟一些不太负责的股评家有关，在投资者心目中形成或者强化了预期，就有一种自我实现的过程，大家看人民币升值了，房地产就必涨，这实际上是预期自我实现，实际上我们推导因果关系，我个人找不出这里的因果关系，很大一部分我觉得他们是一种共生现象，是我们在整体经济往下的状态下，包括居民财富增长的环境下房地产价格往上走，他们并不是一种必然的联系，而是一种共生的现象，最后的原因就是我们的经济好，其实两者并没有因果关系，同样奥运也是这样，我们老把奥运和中国股市的涨跌或者判断顶点联系在一起，我不知道这是不是受到了境内或者境外的分析师的影响，因为我们看到一个小国经济在举办奥运当中，比如像希腊、韩国，他举办奥运可能对奥运当年的投资、消费或者境内境外旅游都有一种拉动现象，但我们看，北京占中国的GDP可能就在4%左右，人口比例占全国的比例才1%，他跟希腊或者韩国这样的经济体相比，举办城市对于小国经济的影响是不可比的，就是他的影响会比较小，同样我认为奥运不会对中国经济产生特别大的拉动作用，或者说举办完马上就有冷淡的作用。包括我们看美国或者看一些大国，他们在奥运举办前后大家都是该怎么分析就怎么分析，所以我们应该具体的判断，奥运实际上对我们国家的经济有多大的影响。

　　现在我担心的倒是很多投资把奥运作为市场短期顶点的判断依据，所有的投资者都这么想，奥运之前不一定好，奥运之后就应该走人，这个预期可能到时候就会真的实现，但这种预期的自我实现最后肯定会纠偏，大家看经济其实也没有大的波动，公司业绩该增长的还是增长，经济该增长的还是增长，又会回到股市。我觉得下一步投资人应该建立自己的分辨能力，对一些神话或者对一些忽悠少去听信或者少去参与，更多的是背后理性的基础分析。

　　主持人：感谢专业的分析，下面请江老师回答一个纸条上的问题。

　　江赛春：这里提到两个问题，第一个问题是基金净值的起落和经济的起落是否相关，我想这两者不是那么直接，长期来看，中国股市的有效性越来越强，也就是说股市的长期走势一定是反映经济的长期走势，所以经济的起落最终一定会影响到股市的起落，我相信这位投资者问的是偏股型基金的表现，只要是投资股票的基金，肯定要受到股票市场的影响，但是这种涨跌的幅度和模式每个基金都不同，从中长期来看，如果经济一直想好，股市一直想好，基金净值也会涨，但如果现在出了一个调控政策，基金净值会不会马上受到影响？我想这也没有直接的关系。

　　第二个问题是基金公司谁来监管？基金这个行业虽然发展的时间并不长，基金作为一个年轻的行业，这个行业起点开始相对就比较规范的，也是我们国家监管层在大力促进经济发展的同时已经很注意这个问题，尤其是在做起发生了类似基金黑幕的事情以后，应该说在各种基金投资里受到的监管是最多的，这一点是没有疑问的，也就是说基金公司日常的投资运营都受到很严格的强制性政策的约束，监管层对于基金这个投资者行为的监控也是远远要强于其他投资者的，所以在目前来说，基金现在在国内的市场上应该是相对来说运作最规范的投资。

　　主持人：下面进入抽奖环节，请大家不要离席，有请杜博士先抽第一个，手机号后四位是3613；请蒋俊国帮我们抽第二位，刘良胜(音)；第三个是郑翠萍，最后一位投资者叫做杨益(音)。

　　感谢各位今天能够这么早过来参加基金年会，同时也感谢杜书明老师专程从北京过来，最后感谢中国基金年会给我们提供这么一个沟通的机会，谢谢！

　　本次活动圆满结束！

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