Morningstar:共同基金业应该进行更多的信息披露

　　Morningstar晨星(中国)研究中心厉海强

　　美国证券和交易所委员会(SEC)最近通过投票表决，要求精简共同基金的招募说明书。SEC认为基金的招募说明书应该给投资者提供一个简要的参考框架，其格式和内容应该便于基金之间的互相比较，使用的语言和表达方式也应该尽量大众化。

　　共同基金的各类说明书中有太多的套话和样板文字，投资者很难从中得到一些有用的信息。基金公司们都恨不得把所有能放的东西都塞到招募说明书里，这样他们在不小心做了什么错事的时候可以说其已经提前在招募说明书中提示了相关风险，也可以不用承担法律责任。基金公司们还喜欢使用各种晦涩难懂的法条式的表达方式。而采用这些法条式表达方式的最终结果便是投资者读完了招募说明书，却还是不明白该基金会做什么，基金经理会买些什么。这是一个很大的问题。

　　SEC目前正在考虑应该在哪些方面加强信息披露，我们的建议是SEC应该在以下的各个方面增加或改进相关的信息披露标准。

　　外汇对冲的披露

　　在过去的几年中投资于外国

股票的基金表现大大超过了投资于美国本国股市的基金，其中一个很重要的原因便是外国货币相对于美元一直在升值。不过外国股票基金的投资者很难搞清楚他们的基金是如何处理外汇资产的，以及基金的收益中有多少是来自于

汇率变化。这些基金的招募说明书中会指出基金是否允许经理对冲汇率风险，但不会告诉你基金经理会在什么时候进行对冲操作，是一直都选择对冲还是有选择性的对冲。即使基金的报告里披露了持有远期和期货合约的信息，对普通投资者而言也很难搞清楚这些信息代表的实际意义。

　　是否可以要求基金用平实的语言，将报告期内基金资产的货币构成情况公之于众呢？Oakmark 和First Eagle这样的公司已经在致股东信里向基金的持有人提供了资产的货币构成。其他公司可能也会陆续效仿。

　　税收关注度的披露

　　提高投资收益的一个很容易的办法就是寻找那些可以使你

个人所得税水平较低的基金。除了那些市政债券基金具备明显的免税特征，我们几乎无法判断一个基金的经理是注重税收的，还是很少关注。根据我们多年的观察，实际上两种类型的基金经理都大有人在。然而，试图根据基金过去在税收方面的表现来预测其在未来的表现实在是一项很不可靠的工作。

　　何不让基金经理们自我归一下类呢？如果有三种类型可以选，1)非常注重并积极采取行动以控制收入和资本利得的实现；2)略为关注收入和资本利得的实现；3)不关注收入和资本利得的实现。最终结果可能是基金经理们全部选择3，因为这样可以有较大的回旋余地，不过选1和2的基金经理无疑会受到投资者更多的青睐。

　　基金换手率的披露

　　跟那些迅速换仓的基金比，你可能经常听到换手率较低的基金税赋和交易成本都会比较低。不过换手率指标有时会有误导，因为该指标并没有反映出所有的交易活动，它是取基金的累积买入量和卖出量中间的较小者除以基金的总资产而得出。对那些大量资金突然涌入的基金而言，基金经理可能只是一味买入他们相对看好的股票，一些以前没有选中的次优股票也进入了基金资产，这对基金未来的表现无疑会有影响。对于一直在买入，几乎没有卖出的基金而言，换手率指标几乎为零，这样的计算不太合理，一种可选的修正方法是加总基金的累积买入和累积卖出金额，再除以总资产。

　　不过也有人表示由基金直接公布报告期内的具体换仓会帮助更大，毕竟那些频繁调整组合的基金经理，其操作的性质跟那些被动增加仓位的基金经理又有所不同。

　　费率披露应包含交易费用

　　如果我们要考虑基金的哪些信息披露应该加强，费率应该也是其中之一。基金的费率是基金未来表现的一个很好的预测器，低费率的基金更容易在未来表现良好。但如果能够把基金资产交易时产生的交易费用也披露出来，这个费率就会有更好的预测性。

　　目前这些交易佣金的信息都披露在基金的附加信息表里，但我们希望看到这些费用可以像费率一样以占总资产的相应比例显示，然而加到基金的费率里组成一个费用的总表。改进了的费率指标也还是没有完全包括基金的所有交易成本，比如市场冲击成本。为了解决这个问题，SEC可以使用确定规则或者一个第三方机构来估计市场冲击成本。

　　管理层薪酬体系及

　　董事会合约应更多披露

　　基金经理的薪酬体系设计应该有更多披露，这样投资者可以知道他们的利益和基金经理的利益在多大的程度上是一致的。如果一个基金经理的薪酬主要由该基金一年的税前回报决定，对一个关心税率的长期投资者而言无疑是一个噩梦。基金公司提供这方面信息的详尽程度不一，多数基金公司都是含糊其辞。如果SEC能够提供强制性的披露细则的话，这些信息也许会更有价值。

　　同时，基金的董事们跟投资顾问续约的时候也需要详细解释他们的理由。基金在这方面的信息披露往往也都是措辞模糊的套话，几乎没有提供什么实际信息。我们希望看到更多的董事可以用清晰的语言向投资者解释，为什么他们选择跟原来的投资顾问续约，特别是管理费用很高，而管理业绩又长期落后的时候。

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