赵迪：华洋角力 在哪里跌倒就从哪里爬起来

　　1842年，被誉为“中国放眼看世界第一人”的近代伟大思想家魏源，写下了不朽的长篇巨著《海国图志》，标志着我国封建社会闭关锁国时代的结束；而他的 “师夷长技以制夷”的主张，对此后一百多年华洋角力的近代历史产生了深远影响，即使在不断深化改革的今天亦有着借鉴和启迪的作用。165年后的今天，中投公司、基金系QDII纷纷出海，力图在与西方资本大鳄的搏杀中获取回报。然而，短短几个月的时间，数百亿资金付之东流的时候，我们是否应该沉痛的反思，新时期资本领域的“华洋角力”，我们真的做好准备了吗？

　　《股市动态分析》 赵迪

　　纵观近年来资本领域的华洋角力，从中航油的折戟沉沙到国储铜的作茧自缚，除了在1997年亚洲金融危机时依靠中央政府和华人商界的联手取得胜利外，中国资本在与国际大鳄的对决中往往是负多胜少。2007年，中国资本主动出兵海外，却遭来迎头一击……

　　外面的世界很精彩，但是……

　　伴随着中国证券市场的不断开放，外资热衷于通过各类渠道进入中国的同时，国内资金也在不遗余力地奔向海外。然而，从中投公司深陷黑石漩涡到基金系QDII出海遇寒流，在走出去的过程中，我们似乎总是慢一拍，处于十分被动的境地。我们不仅要呼吁，外面的世界看上去很精彩，但是，掌控巨资的中国资产管理人们，在出海搏杀之前，应该先问问，自己是否已经做好了充足的备战工作。

　　案例一：中投公司深陷黑石漩涡

　　中国国家投资公司作为专门从事外汇资金投资业务的国有投资公司，其成立被视为中国外汇管理体制改革的标志性事件。

　　中投公司注册资本金为2000亿美元。这2000亿美元来自中国数额巨大的外汇储备，由财政部发行特别国债予以购买，注入中投公司。中投公司对外以境外金融组合产品为主开展多元投资，实现外汇资产保值增值。对内则继续代表国家履行国有金融机构出资人的职能，进行国有金融机构改革，实现国有金融资产的保值增值。中投公司的首个投资对象是美国的一家私募股权投资基金——黑石集团。

　　今年5月底，尚被外界称为国家外汇投资公司的中投公司就做出了它的首笔投资，投资30亿美元购买美国黑石集团部分无投票权的股权单位。作为中投公司自主决策的商业行为，中投公司入股黑石的比例低于10%，不参与企业管理决策。

　　然而，伴随着美国次债危机的不断恶化，黑石股价一路走低，截至11月中旬，黑石股价下跌至22美元一带。中投公司亏损金额超过55亿元人民币。

　　对于如此巨额的亏损，中投公司一直表现的十分低调。据媒体报道，中投公司的首席投资官的最新表态是——不会再搞什么高调投资，也不会做出让市场感到意外的事情；中投公司不寻求控股，投资目标就是寻求高回报。

　　案例二：基金QDII出海遇寒流

　　QDII是一项投资制度，设立该制度的直接目的是为了进一步开放资本账户，创造更多外汇需求，使

人民币汇率更加平衡、更加市场化，并鼓励国内更多企业走出国门，从而减少贸易顺差和资本项目盈余，直接表现为让国内投资者直接参与国外的市场，并获取全球市场收益。

　　基金公司开展QDII业务，主要是直接投资境外证券市场不同风险层次的产品。与此前银行类QDII产品主要投资固定收益类市场或结构性产品以及多数实施投资外包不同，基金公司的QDII产品投向更为广泛，把目标锁定全球股票市场，投资更为积极主动。

　　自基金QDII试水以来，南方基金管理公司、嘉实基金管理公司、上投摩根基金管理公司、华夏基金管理公司先后发行了QDII产品。然而，受海外股市大幅震荡的影响，短短的两个月时间，四只基金QDII产品无一例外出现大幅亏损，最多时累计亏损超过150亿元。截至上周末，虽然四只产品出现了一定幅度的回升，但依旧处于面值之下(表1)，投资者损失惨重。

表1：基金QDII最新净值表现（截至2007.12.03）
产品名称	最新净值（元）	累计收益率
南方全球精选	0.957	-4.3%
嘉实海外中国	0.909	-9.1%
上投摩根亚太优势	0.924	-8.6%
华夏全球精选	0.932	-6.8%

　　交了学费，我们学到了什么

　　刚开始做投资，总是要交些学费的。老股民总是这样告诫新股民。同样，中国资产管理人首次大规模投资海外市场，出现亏损、交些学费也在情理之中，尽管这学费未免有些太过昂贵。

　　作为旁观者，我们愿意用最大限度的善意和包容来客观看待这些掌控巨资的中国资产管理人的失误。但重要的是端正态度、深刻反思，在挫折中吸取教训。

　　教训一：时机选择岂能当作儿戏

　　证券投资有一个最基本的常识，即投资有两大要点——一是选股、二是择时。不管是哪种类型的投资者，都应当承认时机选择的重要性。然而，纵观中国资产管理人近期的大笔海外投资，其失误之处都在于没有把时机选择放在一个重要的位置。在错误的时机、错误的市场上做出了错误的投资决策。

　　上投摩根亚太优势基金的基金经理杨逸枫日前接受媒体采访时指出，“对基金业绩影响最大的是两点——选到好的股票以及把握好的投资时机。但投资时机的不确定性太高，很难捕捉。我们再三考虑，最终还是决定不做时机选择，在第一时间把想买的好股票买到手。”基金经理的回答看似滴水不漏，实则漏洞百出。

　　在该基金的招募说明书中，明确指出，“保护基金份额持有人利益为本基金风险管理的最高准则，本基金将通过Barra Aegis股票投资组合风险管理系统，通过量化的归因分析和严格的风险预算进行动态风险控制，实现组合风险与收益优化配比。其中，股票投资组合风险管理系统通过对风险量化分析，适时测度跟踪误差、全风险、风险价值、风险回报等，产生风险报表，并通过多因素模型进一步分析，提供风险分解、风险指标的暴露度、行业的暴露度与边际风险贡献的丰富数据，辅助基金管理人动态和更加合理地实现投资组合风险管理。”

　　基金管理人利用专业术语故弄玄虚也并不是什么大事，但如果真正使用了这么多的专业模型，其目的无非就是更加合理地实现投资组合风险管理，提高投资决策的专业性。我们实在难以理解，忽悠了这么多，竟然被基金经理简简单单的一句“投资时机的不确定性太高，很难捕捉”便搪塞过去了。

　　我们想再次提醒中国的资产管理人，时机选择很重要，“在第一时间把想买的好股票买到手”之类的说法，如果不是真的无知，我们只能理解为别有用心。

　　教训二：海外投行怎可过度依赖

　　嘉实基金在一份市场评估报告中承认，基金公司因QDII业务放开获得了跳跃式发展的机遇，但内地基金公司也面临着一定的风险和挑战。报告认为，内地具有国际投资人才相对匮乏的现象，这是基金管理公司在发展QDII业务时面临的最主要问题。特别是当国内资金海外投资需求急剧膨胀的时候，基金公司通过内部培养相关人才的过程过于缓慢，一般必须依赖从外部引进人才。而外部引进人才往往带来管理风格、报酬体系以及文化兼容等方面问题，这给基金公司管理带来一定的难度。过度依赖外资方将给基金公司带来潜在的风险。

　　我们同意嘉实基金的结论，那就是不能够过分依赖海外投行。但我们并不认为，管理风格、文化差异、报酬体系是引发风险主要问题。更为深层次的原因在于，代表海外资本利益的国际投行是不可能“真心真意”地帮助中国资产管理人追求收益的最大化。利用中国资本对其进行巨大的利益输送才是国际投行热衷于与中国资产管理人合作的终极原因。正如我国近代思想家魏源所说，“我患夷之强，夷贪我之利。”资本市场如战场，资本博弈如战争，在华洋角力的过程中，如果中国资产管理人幼稚到相信这些国际资本大鳄会真心实意地帮助我们，那才是真正的悲哀。

　　教训三：政策风险必须深刻认识

　　过去，在谈到中国股市的时候，很多人会评价说是“政策市”，即政府的政策成为影响股市走向的重要因素。

　　那么，其他国家的股票市场就不是“政策市”了吗？参与QDII投资的基金经理表示，近期中国內地推出的一系列宏观经济政策对于周边市场的影响甚至比对A股市场的影响更为巨大。应当说，

中国经济对世界经济的影响日渐趋强，其政策导向对周边股市的走势同样会产生不可忽视的影响。从这个角度我们甚至可以认为，所有的股票市场都是“政策市”。

　　参与海外市场投资，不但要深刻认识该国的政策风险，同样也要重视中国政策可能给该国产生的影响。

　　在哪里跌倒就从哪里爬起来

　　“开弓没有回头箭”，这句话适用于

股权分置改革时期管理层的坚决态度，同样也适用于中国资产管理人的海外投资之路。我们既不同意饮鸠止渴，也不赞成因噎废食。不能因为中投公司和QDII出现亏损就中止海外投资的步伐。塞翁失马，焉知非福。我们相信，在付出巨大成本和代价的中国资产管理人，会逐渐变得的成熟和理性。在总结经验之后，从哪里跌倒还要从哪里爬起来。对于中国资本下一步的海外投资，我们提出以下建议。

　　建议一：选择熟悉的公司

　　其实，任何的投资都应当从自己熟悉的公司开始。包括巴菲特这样的投资大师，当他看不懂网络股行情的时候，也选择规避观望。同样，中国资产管理人在进行海外投资的初期，应当从熟悉的公司开始，比如香港股市中估值水平低于A股市场中的内地国企和其他国家市场中我们耳熟能详、信息透明的国际级大企业。

　　建议二：从指数化投资开始

　　另一方面，在非系统性风险较大的背景下，采取指数化投资策略或许将是一个不错的选择。不管是看好“金砖四国”还是成熟经济体，我们都可以采取指数化的投资策略分享该国经济的增长，最大限度分散因为个别公司选择不当而产生的非系统性风险。况且，有效市场理论也表明，在成熟的证券市场中，长期来看积极管理的投资策略是很难战胜指数化投资来获得超额收益的。因此，我们建议，缺乏国际市场经验的内地基金公司进入海外市场时可以选择指数化投资策略。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。