信诚基金：牛市走到了哪一步

　　⊙信诚基金 郝渊侃

　　5000点告破，市场看空的声音开始越来越响，牛市到底走到了哪一步？未来的行情最有可能如何演变？股票投资者和基金投资者该如何应对？

　　首先，最重要的结论是——牛市走到了半山腰，当前的下跌并非牛市结束的信号，而是一次正常的修正。

　　支持这个结论的基本面分两个层次：其一，虽然出口增速放缓已经基本成为共识，但我们不认为，美国经济的放缓会过度地冲击中国的出口，进而影响中国整体经济的增长，并因此彻底改变我们对上市公司盈利增长的预期；其二，我们对未来加息的频率和幅度也不看得那么悲观，央行行长周小川明确对当前的利率水平表示满意，我们也相信货币政策调控是具有一定前瞻性的，部分投资者预期会继续高频率加息至少在现在看来是缺乏基本面支持的。

　　当然，在依然预期长期牛市的同时，也需要清醒地认识到，这一轮从6000点一带开始的调整，很可能是上证综指从998以来最大的一次修正，无论是从空间上，还是从时间上。一方面，这轮调整源于对未来企业盈利增速能否支持高估值水平的担心，在不确定性增强的背景下，原有的估值中枢可能会受到一定程度的挑战，这是我们需要进一步跟踪、观察的重点；另一方面，本轮调整的性质已经和前几次的次级调整不同，正在向中级调整演变，即使原有的估值体系还将在未来继续起着主导作用，经历了1000余点的调整后，许多上市公司的估值水平已经回归到相对有投资价值的位置，但是市场会涨过头，也可能跌过头，目前调整趋势确立，市场信心缺失，投资者入市意愿明显减弱，部分仓位较重的投资者开始逐步减仓甚至快速清仓，在这种市场环境下，过低地预估调整的力度是风险很大的。

　　因此，我们长期仍然坚持看多A股，但短中期建议对市场持谨慎的态度。