万家和谐月亏时

　　本报记者 陶盈舟 北京报道

　　谁都没有料到，2007年的年底，市场给了狂热的投资者当头一棒。

　　当一路唱红的市场开始进入持续震荡的时期后，基金公司所谓稳赚不赔的神话也宣告破灭。根据天相投顾统计的数据，截至11月27日，已经有43只偏股型基金跌破了面值。其中，成立于2006年11月30日的万家和谐基金自5·30后便一改前期表现良好的局面，基金净值开始缩水，根据晨星评级的数据，今年以来截至11月28日，万家和谐基金的收益率仅为80.26%，表现令人大跌眼镜。

　　“从万家和谐基金的持仓情况来看，第一大重仓股中铁二局目前已经从最高点的38元下跌到20元，跌幅接近50%，而第三大重仓股云南铜业下跌幅度也较大。”信达证券基金分析师刘明军告诉本报记者，“如果按照万家和谐基金的类型股票平衡型来看，表现尚不算最差，但是从今年公布的三个季度的季报来看，其股票的持仓均超过了85%，属于股票型基金，这样的收益率表现确实很令人失望。”

　　“从实际的运作情况来看，万家和谐的抗跌性较差，这主要和基金经理的投资风格和管理方式有关，5·30之前尚能保持一定的优势，当市场开始进入调整行情时，管理人的投资策略和思路便无法把握住市场的热点。”刘明军一针见血地指出。

　　今年7月19日，万家和谐基金进行拆分扩大规模，曾一度达到60多亿，随后为了持续营销吸引基民，拆分后仅12个交易日，万家和谐便实施第二次分红。

　　然而在基金规模扩大后，万家和谐仍然难以“和谐”，原因之一就是股票投资的比例过高且仓位集中。国泰君安基金分析师张振华认为，万家和谐基金的大型蓝筹的仓位较为集中，这些高度集中的个股，在此番大盘调整中的大幅下跌几乎是致命的，加上仓位的高度集中，对万家和谐基金来说，受到的影响是直接的。

　　民族证券的基金研究员李媛也分析认为，万家和谐表现较差的原因除了大型蓝筹股的仓位较重，以及债券在基金资产配置方面比重较大之外，还有一个重要原因就是基金资产配置的有效性很差。“在大盘处于调整期时，万家和谐基金的反应很迟钝，没有主动去控制仓位。”李媛分析说。

　　在刘明军看来，由于万家基金管理有限公司的规模比较小，目前也还没有树立起自己的品牌，在市场波动阶段，如果研究方面滞后于市场或是出现人才的流失将会对基金的表现影响很大。

　　“在市场行情良好的情况下，基金的表现一般都比较稳定，但随着市场的日趋成熟，基金就会出现优胜劣汰的现象，最终当市场成熟时，基金的优劣表现也就更加明显，一些表现较差的基金自然会被市场淘汰。”刘明军说。

　　万家和谐——非主流投资

　　德胜基金研究中心首席分析师 江赛春

　　绩差 产品特点：均衡型投资

　　万家和谐基金的主要产品特点是追求均衡型的投资。基金在招募说明书中提出，“本基金最大特点是突出和谐增长，主要包含二层含义：一、资产配置的和谐，通过有效配置股票、债券资产比例，谋求基金资产在股票、债券投资中风险、收益的和谐平衡；二、长期买入持有和事件驱动投资的和谐，通过对不同行业、不同股票内在价值与市场价格的偏离程度和其市场价格向内在价值的回归速度的分析，谋求基金资产在不同行业与不同股票投资中长期投资和事件驱动投资的和谐平衡”。

　　从这个基金产品说明来看，万家和谐意图进行适度灵活的投资操作。既通过主动的资产配置来平衡收益-风险，又通过投资组合的阶段性调整来把握短期和长期投资机会。应该说这种投资理念是比较符合国内A股市场的投资环境的，有不少基金通过类似的适度灵活投资实现了较好的投资效果。但是在万家和谐的投资实践中，我们发现这种理念并未很好地发挥优势。

　　绩差 基金业绩：收益波动大

　　万家和谐自2006年11月成立以来，业绩总体表现出较大的波动性。2007年以来表现最佳的是一季度，基金通过对中小盘股的重点投资超越了平均业绩；而二季度之后基金业绩呈现逐渐下滑趋势，基金净值增长开始落后于平均。而在7月基金拆分后，基金的业绩表现开始明显落后。尤其是在10月以后市场震荡中净值下跌明显，进一步拖累了基金整体业绩(左图)。

　　从近期表现来看，万家和谐在近一月以来的市场震荡中表现较差(表1)。这主要是由于在股票型基金中其股票仓位较重，且股票组合的抗跌性较差。

　　绩差 选股策略：偏离主流

　　在资产配置层面，万家和谐股票资产占基金资产净值的30%—95%，现金、短期金融工具、债券等资产占基金资产净值的5%—70%。从实际投资看，万家和谐一直保持很高的股票仓位，债券投资很少。在资产配置层面，万家和谐并未体现出通过股债适时均衡配置以平衡风险的特点。

　　从万家和谐历来的选股思路来看，选股特点和基金业主流呈现出很大差异。其重仓股组合长期与基金同期集体重仓股有较大差异，主要体现在重点投资的一些中小盘股。分析万家和谐2007年以来各个季度的投资组合，在重仓股组合中都能看到基金重仓持有的不少个股偏离基金行业持股主流。一季度这种特点尤为明显，基金重仓投资的新天国际、合加资源、东莞控股、大众交通、广州友谊都属于基金重仓股中的偏门股。从中可以看到万家和谐的投资思路，对于业绩反转，或资产注入概念的中小盘个股特别青睐。这种投资思路在一季度的低价股行情获得了较好的投资回报。二季度基金继续增仓其中部分个股，同时增仓一些二线蓝筹股，虽然新增个股表现不错，但组合的整体表现已经有所下滑。

　　三季度基金拆分后选股方向有了较明显的变化，基金对重仓股组合进行了大规模的调整，向传统的绩优蓝筹品种靠拢，以二线蓝筹股为主，但是选股思路仍然和该阶段的市场投资主线有较明显的差异。基金在选股上仍然注重资产注入等投资机会。而基金净值的表现明显落后于重仓股组合表现，也说明组合调整时机不佳，可能有追涨强势品种的情况。

　　对万家和谐近一年的选股效果作一个简单的分析，从表2中可以看到，选股效果在很大程度上影响基金业绩。三季度重仓股组合表现不佳，但跌幅明显小于基金净值跌幅，说明组合中其他个股在震荡下跌时表现更差。

　　从万家和谐的行业配置上也能清楚地看到其投资组合和市场投资主线的差异。在行业配置上比较平均，没有特别突出的超配行业，这也表明行业配置主要是自下而上选股的结果。其前五大行业分别是批发零售、医药生物、金融、建筑、机械。从这种行业配置来看，万家和谐在选股时并未很好地把握市场的投资主线。

　　在三季度季报中，基金经理提出了对市场风险的谨慎判断，“临近年底，A股市场泡沫迹象越来越明显。其主要原因之一是过低的利率水平。通胀则加速了真实利率的负化，低利率一方面会刺激实体经济过度膨胀，使投资者对上市公司盈利产生过高预期，同时会导致银行存款吸引力下降，使资金纷纷涌向股市和楼市，催生资产泡沫。我们需要关注不断累积宏观和A股流动性的不确定性。然而在高估值的条件下，任何一个小的变化都有可能破坏市场的情绪平衡”。

　　绩差 操作风格：均衡特点

　　从操作风格来看，万家和谐在投资操作上体现出了其投资理念，即长短结合，长期买入和事件驱动结合。从组合季度调整来看，基金在调整组合的同时在投资思路上也体现出一定的延续性，因此总的持股换手率并不算高。总体上基金仍然倾向于集中投资。

　　同系基金表现一般，管理团队稳定性较差。

　　万家基金公司在基金行业中也属于规模很小的基金公司。目前旗下共管理5只开放式基金，分别为万家180、万家保本、万家公用事业、万家货币和万家和谐。

　　其中偏股型的3只基金中，被动投资的指数型基金万家180总体表现最好，而另两只主动型的偏股基金万家公用与万家和谐表现一般。其中主投公用事业的万家公用带有行业基金特点，而公用事业行业整体在牛市下表现一般，使得基金难有亮丽业绩。

　　而从基金规模的角度看，除去7月拆分的万家和谐外，其余大都属于小规模基金，如万家公用规模不到2亿元，万家180规模不到7亿元。这使得万家基金也是基金公司中实力相对弱小的一家。自2002年成立以来，万家基金没有抓住最佳的发展时机，

　　从基金管理层面来看，在万家基金的管理团队中，基金经理流动频繁，过去几年基本每年发生一次基金经理变更。现任基金经理同时管理着多只基金。而三只偏股基金的基金经理都曾任职于金鹰基金，这也为考察其历来的投资思路提供了更多的参考。