基金系QDII难挡系统风险

　　QDII观察

　　□Morningstar 晨星 梁锐汉

　　截至11月23日，南方、华夏、上投、嘉实四只QDII基金净值分别为0.911元、0.870元、0.857元、0.854元，均远远低于面值。

　　系统风险vs海外投资能力

　　从表中可以看出，QDII的净值走势和相关主要指数是基本一致的，这可以理解为，QDII基金产品净值的下跌有很大部分是由于系统风险引起的。例如从10月26日到11月23日，华夏全球精选下跌了14.45%，其业绩基准指数MSCI全球指数下跌了6.7%；上投摩根亚太优势下跌了14.81%，MSCI亚太综合指数同期下跌了9.95%。但挑剔的投资者会质疑，既然有QDII基金的跌幅大于他们的基准指数，这是否在某种程度上否认了QDII的海外投资能力？笔者认为现在得出这样的结论可能过于偏激。首先，反映基金投研团队投资能力的应该是一只基金的长期业绩表现，而QDII基金产品就成立最早的基金到现在披露的业绩历史也不超过三个月。另外，基金表现落后于基准指数跟基金的投资风格有关，依照海外经验，那些激进和追求主动管理型的基金短期内业绩落后于基准的现象是存在的。

　　南方全球精选跌幅小

　　很多投资者会发现，在这四只QDII基金产品中，到目前为止南方全球精选的净值最高。这是有原因的。首先，南方全球精选出海时间最早，而建仓最早的这段时间遇上了市场的上涨势头。可以看到在港股到10月26日的高点时，南方全球精选取得了3.9%的收益，这为抵抗市场的下跌提供了“护垫”。另外，南方全球精选是一个海外

股票加基金的投资策略，其中投资于基金的比例不低于基金资产的60%。从2007年10月26日全部四只QDII的净值首次同时亮相到11月23日的净值比较，可以发现南方全球精选的跌幅依然最低，为12.3%，另外华夏全球精选为14.45%，嘉实海外是14.5%，上投亚太优势为14.8%。基金的跌幅还和基金的仓位特别是股票仓位有着很大的关系，根据10月中旬相关媒体的报道，南方全球精选已经完成了60%-70%的仓位配置，其后发行的QDII基金跌幅比南方全球精选要高，说明他们采取了快速建仓的策略。

　　国内QDII出海不到三个月净值遭遇到了大幅缩水的挫折，其中广为业界诟病的一点就是多数QDII基金均采取了快速建仓的策略。该策略可能来源于基金经理对大市点位的判断，却在某种程度上反映了在投资上重拳出击往往也会产生不良后果。

　　再论价值投资

　　在做决策之前，投资人务必了解自身的投资初衷。究竟是分散风险还是追求某个市场的收益？如果是后者，随着该市场的下跌基金的回报难免会遭到重挫。在四只QDII基金没有给国内投资者带来预期的投资回报时，很多人质疑QDII基金分散风险的作用。而其中多数QDII基金相对集中投资在港股上。从表中可以发现，四只QDII基金的跌幅更接近于港股的跌幅。从这里可以推测QDII基金相当一部分的资产配置在港股上。

　　目前尚难对现有的QDII基金做出一个定性的论断，那是因为，一是这些QDII基金的历史业绩太短，另一个是还没有看到他们的投资组合。投资组合在很大程度上体现着一只基金价值投资的理念。如果这些基金是在合理的价位买入一些素质优质的股票，即使该基金短期内表现不好也不会断然否定它的投资价值。

　　QDII基金产品净值和相关主要指数比较

　　南方全球精选华夏全球精选嘉实海外上投亚太优势MSCI 亚太综合指数MSCI 全球指数恒生指数

　　9／28／20071.001522.26440.5427142

　　10／12／20071.031.009545.34453.6628838

　　10／19／20071.021.0170.999542.83440.0429465

　　10／26／20071.0391.0170.9991.006552.96447.3830405

　　11／2／20071.0241.020.9920.994562.93442.9430468.34

　　11／9／20070.9670.9570.9290.936531.73427.1728783.41

　　11／16／20070.9470.9150.8940.908518.49424.3227614.43

　　11／23／20070.9110.870.8540.857497.89417.4126541.09

　　数据来源：Morningstar 晨星公司

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