上投摩根：11月23日投资周报

　　上周A股在指标股的拖累下，结束了前一周的技术反弹，加速下跌一度击穿5000点大关，终盘勉强收于5032点，一周上证综指下挫5.34%。两市一周总成交额4918.35亿元，比前周减少了17.25%。

　　国务院总理温家宝日前表示,中国经济继续保持平稳健康发展,预计2007年GDP增速在11.5%。他着重指出,中国经济在连续30年超9%和连续5年超10%的高速增长后,必须特别注意防止经济由偏快转向全面过热;必须防止物价由结构性上涨转变为全面的通货膨胀。对于当前经济工作重点,他提出四项任务:第一要转变经济发展方式。从粗放型向集约型转变;提高整体经济增长质量和效益;实现节能减排目标。第二,要调整结构。提高服务业在经济中的比重。第三,要改善人民生活,完善社会保障尤其是医疗保障体系。第四,要继续大力推进改革。

　　上周一,中国石油开始计入各个成分指数。但它非但没有成为大盘止跌的定海神针,相反却成了带动权重股下跌的领头羊。受到权重股持续疲软拖累,上周大盘继续回调并伴随着剧烈震荡。就在以银行、地产为代表的前期领涨的 “蓝筹激情”被刺破同时,二,三线的中小盘股则表现抢眼。市场力量正在完成对前期走过极至的 “二八”现象的自我休正。以5.30为分水领,在今年的牛市行情里,这样的大、中小盘股轮番表现的风格转换已经出现了两次。

　　2006年底至今年5.30之前,资产注入和并购重组为题材的垃圾股行情成为市场主流热点。根据Wind咨询统计,从2007年1月4日至5月29日,申万大盘指数上涨50.46%,而同期中小盘指数的涨幅高达158.98%和123.86%,中小市值股份远远超越大盘股的表现。5.30大调整以后,市场演化成以大市值蓝筹股推动指数上行的行情特征。从5月31日至10月16日,申万大盘指数上涨了59.12%,同期中小盘指数只有18.91%和17.18%的涨幅,表现明显逊与大盘。

　　市场运行风格转换的原因主要是投资者结构变化所导致的资金性质变化以及板块间估值的相对比较优势下的动态调整。5.30之前,市场投资主体以中小散户为主,由于他们的资金分散而注重博取短期超额收益,那些充满题材和想象力的中小盘股正好符合他们的风险偏好。随着资金流入,那些二,三线题材股的估值水平也被迅速抬高。截止5月29日,大、中、小盘股的PE分别为34.56,64.86和64.97。5.30后垃圾股泡沫破灭,管理层政策导向发生变化,以基金为主流的机构投资者成为市场的主导力量。在建仓压力下被动选择和出于保持流动性的需要,主流资金扎堆大盘蓝筹股。到10月16日,大、中、小盘股指数的PE分别为34.14,47.10和49.05,大盘蓝筹的估值比较优势已不再明显。当上证综指从6100点调整到5100点时,有将近65%的

股票价格低于5.30的水平,甚至许多已被腰斩。再加上连续出台的收紧流动性的调控政策以及红筹公司加速回归最终击破了A股的蓝筹泡沫,此时,资金从大盘股中流出进入超跌严重的中小盘股也就不奇怪了。尽管眼下投资风格的转换似乎正在进行,但是我们认为,即将上市的股指期货将付与大盘蓝筹股估值溢价;并且,人民币加速升值趋势下银行地产股的业绩释放都表明大盘蓝筹股仍有可能在完成调整后重新执掌市场的主流。

　　

　　数据来源：wind咨询

　　后市展望,由于受次级债进一步加剧的影响,周边市场普遍下挫，加速了A股的调整步伐。尽管从估值角度看，当前的下跌将使市场整体估值以08年动态市盈率计算趋于合理水平，但投资者信心不足，大盘仍有待探明阶段性底部.继续等待政策面的明朗不失为明智的选择。

　　债券方面，人民银行于上周四以价格招标方式发行了3个月央行票据，发行量为10亿元，中标收益率为3.3162%，较上一期上行8.15基点，虽然发行量很少，但3月期央票利率仍然连续上涨4次，而本周市场资金面由于中铁IPO资金返还将保持宽松。

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