高潮生：做一个理性投资人的基本素质

　　

英国施罗德投资公司中国总裁高潮生 点击此处查看全部财经新闻图片

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---福州专场，于2007年11月24日举行，英国施罗德投资公司中国总裁高潮生在会上发表了精彩演讲，以下为高潮生精彩观点：

　　高潮生：各位来宾大家好，刚才南方基金、泰达荷银的同仁们介绍了市场的一些走向，我希望今天从另外一个侧面来跟大家说一下，作为一个基金投资人，是否应当具备的基本素质，这些素质无论是投资中国的基金，还是海外的基金，这些基本素质都需要，那这些基本素质是什么呢？这就决定了一个基金投资人，无论你的经验你的年龄怎么样，但是你要具备这些基本素质，那你就能够基本上能够成为一个基本的基金投资人，今天很高兴跟大家一起分享这些，那这些基本素质都包括什么内容？

　　第一条是要做投资人而非消费者，可能很多人不理解，那这个是说明什么呢？在中国这样一个比较年轻的市场当中，我会发现很多基金投资人，它可能已经购买基金，但是它的心态仍然停一个消费者的水平，那具体而言，消费者跟投资人究竟存在什么样的差别呢，第一点，他们的出发点不同，那消费者来讲，他购买的是商品的使用价值，而投资者关注的是基金未来的投资回报，这是第一点本质不同，第二点，消费者购买商品是为了当前的消费需求，而投资人买入基金是为了日后的价格升值，第三点可知性不同，消费者当时所提供的价格是可知的，而投资人的投资回报是未知的，那这三点究竟想说明什么样的问题呢，我们先来看在中国的基金市场上，究竟什么样的投资行为，我们可以认为是一个消费者的形体，而不是理性投资人的行为。大家认为一元价格的基金就便宜，比如有一个一块钱的和两块钱的，很多人都会想有一块的，为什么要买两块的，比如说水，有一块也有两块的，如果没有本质的区别，可能就无所谓，如果作为消费者，你的答案是正确的，如果作为投资者，你的答案就是错的，因为你买这瓶水的价格不是为了喝，而是为了将来卖掉他，这个时候大家就会有不同的答案，大家可能会说我要买两块钱的，因为它增值更高。而你作为一个消费者，并不会考虑到未来这个水的增值会带来什么样的回报，所以很多人都没有考虑到作为消费者和投资者也什么差别。第二点就是以消费者投资基金，就是赎回高价基金而转入低价基金，……第三点就是新发基金的照顾，大家很多投资人都会蜂拥而至的去买一些新法的基金，其理由只有一点，为什么，就是说一块钱的基金便宜，按照中国目前法律的规定，他的初始基金就是一块钱，这个时候很多人都会想到，我就去买一块钱的基金，实际上从投资的理念上来讲是错的，为什么呢？因为投资基金关注是未来价格的增长，而不是当前市场价格的高低，你比如说今年一个基金无论是多少钱，实质上跟他的投资潜力没有任何的关联，基金的投资潜力，与自身的价值有关，会提高多大的回报，跟他价格的高低没有直接的联系，第三点资金价格如何确定，也不会影响到他未来的表现，第四点就是基金价格的涨跌，是安全它的百分比，而不是安全绝对金额来计算。所以这个作为一个投资人是一个非常基本的常识。

　　还有很多在座的基民是由股民转移过来的，首先祝贺他们，这是一个进步，但是这很多人并不没有意识到基金投资和

股票投资有甚么不同，虽然这两个都是投资，但是这二者在交易行为上还是有非常多的不同，这些不同是什么呢？第一点，股票是商品，而基金只是一个准商品，之所以能成为商品，必须具备商品的两个基本属性，就是商品都是用来市场交易，而不是用来消费的，所以从这一点上来讲，无论是基金还是股票，他都是用来市场交易的，从这一点讲，他都具备商品的第一属性。但是商品具有第二属性，也就是说商品的价格是由供需双方的平衡来肯定的，买的人越多，价格就越高，从这一点来讲，股票交易完全符合商品交易的基本属性，但是基金并不是，虽然基金是用来市场交易的，但是基金的价格不是供需平衡来决定的，也就是说虽然有很多的投资人都去买基金，但是这并不会导致基金的价格就跟随上涨，所以从这一点来讲，基金的价格是由他本身的证券来决定的，

　　基金股份的准商品性决定了基金的价格与供需平衡无关，基金越低越不会导致价格越轨，高价格基金不以为价格高估，这就跟股票不一样了。还有就是相对的基金或者对应不同的股票，也就是说基金和他对应的股票之间的价格没有必然的联系，还这就意味这高价基金或者对应低价股票，还是就有羊群效应可能会导致基金业绩的下滑，为什么呢，因为大量资本的源入，可能迫使基金经理不得不去购买那些，或者不太了解的公司最终导致基金业绩的下滑，这是第一点。

　　第二点就是要构建一个合理的回报预期，这点我们先来看一下美国股市到目前为止，美国股市这81年期间，美国股票的回报率年华收益率是10.3%，大家知道从1926年到现在，也是正是美国经济腾飞，成为世界强国的一个历史进程，但是即便在这样的一个历史进程当中，美国股市的年化收益率不过是10.3%，另外就是年化收益率是29.3%，另外一个就是价值投资大使，从1965年到的投资回报率25.9%，这是美国的投资回报，那在中国市场呢？中国是1990年成立的，截止到10月底的时候，中国股票市场的平均年化收益率是多少呢，是24%，中国基金大家都知道，历史这18年当中，平均增长是多少呢，就是10%，中国开放式基金的收益率是多少呢，是32%，所以说跟中国这一期间的年化收益率相比，美国的所谓回还业绩，跟中国的股市和业绩相比，是何等的苍白无力。

　　中国股市的2005年的7月11号到2007年的10月16日，这三年的时间，他的收益率是12%，之前我碰到的一个朋友，问了我一个非常有趣的问题，就是说我没有非常多的钱，只有一万元的人民币，那么我把这一万块钱，统统投入到中国股市，那到我退休的时候，是否能有足够的钱给我养老了，我说道理那么很简单的，在未来的三十年到四十年之内，你期望的投资回报率是多少呢？他说给这几年一样，我帮他算了一下，也就是他每年的投资回报率是12%，那在他退休之后会这么样呢？就是27.6年之后，一万元就会变成5万亿美元。也就是说27.6年之后，这个人同时会拥有中国股市的所有市值，那么35年之后，这一万元的初始投资将会变成50万亿美元，50万亿美元是什么概念，就是截止到10月底，全球股票市场的总市值是49.8万亿，也就是说在30.5年之后，他会拥有全球股票总市值，他听了我的回答之后，非常从容淡定的问我，也是在问各位，这可能吗？如果说你是希望你有12%的回报率，不要说三十年，一年两年，你就会发现，根本达不到。所以德国哲学家说过人要做他想做的，不能做要求他想要的，而中国的控制也谈到剥削制，审问之，深思之，名辩之，笃行之，这非常确定的说了投资人的心态和理念，

　　什么才是合理的投资回报预期呢？想回答这个问题并不是那么容易，没有一个基金产品适合所有的投资人，也正在因为如此，没有一个收益率适用于所有的投资人，投资回报是投资目标其风险偏好的函数，也就是说投资人想回答这个问题，就要先考虑你的风险偏好是什么，你的投资目标又是什么，最后是限制级再之比才能建立切实的回报预期，也就是说首先你要了解你自己的投资回报预期是什么，然后再从你的投资产品当中，找到满足和符合你的产品，最终来实现你的投资目标。

　　第三点是要摈弃预测市场的奢望，这个是什么？就是是否有人能预测未来的市场走势，我觉得没有任何人，包括我在内，可以给大家一个完美的答案，为什么呢，可能大家都听说过华尔及有这样的一句名言，能预测股市走向的人，不是疯子就是傻子，或是骗子，我想在座的各位可能听过一位著名的理论，这个理念用简单的几句话就是这样讲的，投资像是钟摆，不断在四和八之间摇曳，那就是恐惧与贪婪的边际，理性投资只不过是钟摆指向六的那一瞬间，只可惜这一时间并不常见，钟摆在六上也不会停留多久，而这一种运动并没有任何节奏可研，也没有规律和逻辑可寻，这是纠葛投资收益还是投机收益，在完美理性投资的时候，只可惜时钟不会在六上停留太久，所以说市场在绝大情况下，都是投资性收益和投机性收益共同的结果，这个也就是由经济发展和公司盈利所决定的，但是非常遗憾的是没有人可以推测出投机性收益是如何变化，就是因为投机性收益的存在，使很多的投资理论和理念无法得到完美的解释，也就是由于投机性收益的，没有人能够完美准确的肯定市场的走向，这样使得股市运行有了三部曲，那投资者真的能够做到高抛低吸吗？如果真的能那么他应该能够做到成功获益，那么在中国市场时间比较，我们还没有非常的有时间研究，来分析中国基金投资人和股票市场相互运动的这样一个结论，但是在美国市场上我们可以得到这样的一个结论，如果投资者真的能够有这样的一个走向，那么在这张图标上我们可以看到什么呢？也就是说股票市场涨的越高，那么进入的人越少，那如果股票下跌，那涌入的资本量就应该增加，这个也就是资金投资人要做到什么时候进场、什么时候离场，但是从这张图表中可以看到，事实上并不是这样的而是刚好相反，所以这张图表告诉我们什么，就是投资人在总体上而，总是做出一个错误的判断，在该离场的时候进场，而在进场的时候却偏偏离场，所以投资人都不具备预测市场走向这样一个能力，从理论上来讲，没有人能够做到这一点。

　　第四点是远离短线交易，什么叫短线交易，就是不断的频繁的交易。如果有人能够判断出进场和离场的时间，那么他能够从中获利，很多投资人如果能够判断出这样的一个结果的话，他不断的进行这种短线交易，他就能获利，但是事实是否如此呢？在座的各位普遍很多人都不知道，投资人在计算自己的投资回报上，实际上是有两种截然不同的方法，这两种不同的方法就导致了基金投资人在99.9%的情况下，都得不到基金所披露出来的投资回报率，为什么？就是因为从基金计算自己投资回报率的时候，他只考虑三种因素，一个是交易架构，一个是股票的构建和股票的选择，基金经理希望看到那些基金经理无法控制的因素，什么是无法控制的因素呢？就是买入多少和卖出多少，如果这些因素也包含在基金经理的考核业绩当中，这样是不公平的。所以从这一点上来讲，在计算上应该有这本质的不同，可以说只在一种情况下，能够得到基金所披露的投资回报，这种情况出现的概率非常低，这种情况是什么呢，这种情况就是投资人在上一年结束的前一天，在这年最后一个交易日，以当时的基金份额，基金价格买入的基金，在来年的这个基金当中，既没有买入，也没有卖出，同时基金不存在分红和分拆的企业行为，那么到年底的时候，这个基金它所得到的投资收益，就等于基金所披露的投资回报，但是这种情况所出现的概率并不是很高。所以基金回报和投资人的回报相等吗？实际上基金的回报不等于资本的涌入时间，而投资人的回报与资本的涌入两者时间相关，那我想知道有多少投资人的收受益，会超过基金所披露的基金回报呢？像回答这个问题，可以用一个数据来回答，就是投资人的回报和基金披露的比率，如果是有超过一，那就是说投资人有正确的时间买入和卖出，但是事实上是怎么样呢？美国做了一个调查，美国股票型基金的成功率是90%，美国平衡型基金成功率是98%，低风险基金的成功率是98%，高风险基金的成功率是63%，所以这个就是说投资人总是在一个错误的时间买入、错误的高科技基金，它的年回报率是15%，而投资人的回报率却是亏损1.5%。

　　最后一点要建立投资风险的意识，我想问大家一句，谁知道投资定义是什么，如何用一句话来描述金融投资，金融投资要一句话来描述的话，非常简单，就是以当前的确定投入，博取未来的不确定回报，这个包含了四个不同的含义，第一个含义，就是当前的投资是确定的，而且不可逆的，你今天买多少基金，买多少股票，你的投入是确定的，而且不可反悔，第二点就是首先回报是投资的唯一目的，第三就是未来到底是多久？没有人知道，而且今后的回报是多少也同样没人知道，所以这就是投资的定义。把这四点综合在一起，我们可以想出什么叫做投资的风险呢？投资的风险就是未来投资回报的不确定情况，既表现在时间长短不确定性，也表现在回报率高低的不确定情况，所以从这一点来讲，风险实质是什么，是无法实现自己的期望值。那么你相信股市投资的风险么，在美国81年当中，有23个下跌年份占28%，其中九年的下跌幅度超过10%，其中5年的下跌幅度超过20%，其中两年的下跌幅度超过30%，其中一年的下跌幅度超过超过40%，再以十九世纪的全球金融市场为例，就是超不过平均28年不到，就会有一次股市的大崩盘。那么基金的选择因素，与其说是选择基金，还不如说是选择基金经理，在训练基金经理中，有两大要素要考虑，一个是过往业绩当中所体现的投资回报表现，还有一个就是业绩外的典型研究因素，包括了投资理念，风格排遣，投资经历的管理治理，资产肿胀的效益，行业倾向，换手率，集中度，交易策略，这个都是大家在选择基金和基金经理的时候，需要考虑和加以深入分析的要素。那投资的敌人是什么，理论上很多人知道投资的定义风险，但是他并没有很好的把握投资的理念和心态上的误差，那么投资的敌人究竟是什么呢？不仅如此，是时而恐惧，时而贪婪，而且是在该贪婪的时候恐惧，该恐惧的时候贪婪，不是恐惧不足，贪婪有余，就是贪婪不足，恐惧有余。(这是谁说的话，我也不知道了。)

　　今天我概括讲了作为一个理性投资人所要具备的素质，就是做：做投资人而非消费者；构建合理的回报预期；屏弃市场预测的奢望；远离短线交易的误区；建立投资风险的意识。很高兴今天跟大家的交流，不管你是投资基金还是投资股票，都希望大家能做一个理性的投资人，能够共同来分享

中国经济增长带来的这场丰盛而华美的基金盛宴。