重仓股深度调整 战略减仓基金抗跌

　　证券时报记者刘宇辉

　　对于投资者而言，从10月17日开始的股市大调整可以说是“在意料之中而又出乎意料之外”，本轮调整的发生应该说是大多数投资者都有所预期的，是有心理准备的。毕竟上证指数从7月6日的3781.35点单边上涨，连克四千点、五千点和六千点三大整数关口，并在10月16日创出了6124.04点的历史新高，四个多月的时间大盘涨幅高达68.48%，系统风险不断加大，一次像样的调整是在情理和预料之中的。

　　然而，从10月17日开始的这轮围绕绩优股进行的调整，在下跌的时间和幅度，以及对市场各个参与者的杀伤力方面均大大超出了几乎所有人的预料。不仅是散户，连讲究投资组合的基金也在本次调整中损失惨重，而只有那些逢高减仓的基金才损失较小。

　　本轮调整以绩优股为主

　　比较本轮市场调整和大盘围绕4000点展开的“5.30”大调整可以发现一个有趣的现象，即那些在调整之前涨幅较大的板块和个股在调整中跌幅也较大。

　　5月30日之前的市场是垃圾股的天下，而这些垃圾股在5·30的大跌中跌幅也最深，之前涨幅较小的绩优股和基金重仓股在调整中跌幅很小，甚至不少还创出了新高。天相投资的统计显示，从5月30日到7月5日，上证指数跌幅为16.59%，基金重仓的金融保险、采掘业、食品饮料、

房地产等行业指数分别只下跌4.94%、7.02%、14.12%、15.96%，是下跌幅度最小的板块，其他基金重仓板块如机械设备、金属非金属、运输仓储和批发零售等的跌幅也相对较小。同期天相绩优股、亏损股、微利股指数跌幅分别为5.41%、34.14%和41.84%。这些数据都说明，基金重仓股在“5.30”调整中扣失很小。

　　正是5·30垃圾股泡沫的破灭使多数投资者纷纷投资绩优蓝筹股，或者变身为基民，基金规模迅速扩大，成就了7月6日开始的波澜壮阔的蓝筹股行情，可以说从7月6日到10月16日基本上是基金主导的基金重仓股和绩优股的天下，然而随着蓝筹股的疯狂上涨，蓝筹股泡沫也不断滋生，不断高企的市盈率使A股一跃成为世界上最贵的市场。

　　市场的非理性上涨引起了管理层的担忧，从9月份开始，新基金发行被暂停，11月4日

证监会发文要求基金控制销售规模。管理层的严厉态度也引发了市场的恐慌情绪。在市场本身调整需要和管理层的调控下，大盘从10月17日开始陷入调整之中，和“5.30”截然不同的是，本轮调整主要围绕前期涨幅过大的绩优蓝筹股展开，并且调整的幅度已经远远超过“5.30”。

　　天相投资的统计显示，从10月17日到11月22日，上证指数下跌了1107.9点，跌幅达到18.19%。基金第一大重仓行业金融保险和第四大重仓行业房地产行业指数分别下跌9.44%和14.44%，跌幅小于大盘。但是基金第二大重仓行业金属非金属、第五大重仓行业采掘业分别大跌26.44%和24.84%，成为市场中跌幅最大的板块，基金第三大重仓板块机械设备也表现不佳，跌幅达到19.39%。同期天相绩优股指数跌幅达到21.28%，远超过大盘跌幅，而亏损股和微利股分别仅下跌11.17%和14.97%，表现强于大盘。

　　在个股方面，基金重仓的云南铜业、中色股份、中金岭南、焦作万方、岳阳纸业等跌幅超过40%，赫然位列跌幅榜前几名，中海发展、太钢不锈、马钢股份、锡业股份、国阳新能、中金黄金等重仓股跌幅也超过30%，并有大批重仓股跌幅超过20%。

　　基金业严重受挫

　　由于10月17日以来的调整以基金重仓股和绩优股为主，所以这次下跌给基金业带来的损失远远超过“5.30”。

　　股票型基金自10月17日以来净值缩水严重。天相投资的统计显示，截至11月22日，144只开放式股票型基金净值比10月16日高点平均下跌了14.69%，相当于同期大盘跌幅的80.76%，在这144只基金中，跌幅小于10%的只有7只，分别为华安创新、大成价值、嘉实增长、富国天益、中银增长、华夏精选和博时主题。而单位净值跌幅超过15%的多达76只，有12只净值跌幅超过了大盘，其中一只单位净值跌幅达到20.87%，跌幅最大。

　　混合型基金净值缩水的状况同样惨烈，数据显示，截至11月22日，86只混合型基金净值平均跌幅达到13.88%，相当于同期大盘的76.91%。有77只基金净值跌幅超过10%，其中有两只基金净值跌幅超过20%。

　　而在“5.30”调整中，大多数基金净值跌幅很小，甚至还有基金创出净值新高。天相投资的统计显示，从5月30日到7月5日，133只股票型基金净值平均跌幅仅为5.74%，相当于同期大盘跌幅的34.60%，有106只净值跌幅小于10%，而长城消费、博时主题、华宝动力、国泰金牛、诺安股票、嘉实稳健等六只基金还实现了净值正增长。同期86只混合型基金净值平均下跌5.99%，有71只净值跌幅小于10%，华夏回报和添富优势实现净值正增长。

　　战略性减仓者损失较小

　　查看基金净值跌幅榜和基金三季末仓位变化可以发现，那些在三季末进行战略性减仓的基金，在本轮调整中遭受的损失相对较小。

　　基金仓位降低可以分为两种类型，一种是基金经理基于对市场系统性风险的判断采取的主动性降低仓位的行为，第二种是由于拆分、大比例分红等造成的被动性仓位降低。不管是什么原因引起的，股票仓位的下降有效地降低了基金的风险系数，从而使得净值跌幅小于高股票仓位基金。

　　在股票型基金方面，净值跌幅最小的前九只基金无一例外将仓位降低到较低水平。自10月17日到11月22日，华安创新净值仅下跌6.55%，该基金在三季末的仓位只有69.09%，并且，华安创新还在10月26日进行了拆分营销，基金规模大幅度增加到150亿元，从而使该基金实际仓位非常低，净值跌幅也最小。广发聚丰也因拆分导致仓位降低而跌幅较小。

　　大成价值净值跌幅仅为8.27%，排在华安创新之后，该基金三季末仓位只有77.09%，并于10月16日进行了每10份分10元的大比例分红活动，从而逃过了市场调整，富国天益、大成2020、鹏华收益同样因为大比例分红规避了市场风险。

　　因为基金经理主动减仓而使净值损失较小的基金也不在少数，嘉实增长、中银增长、华夏精选、博时主题、鹏华价值等基金净值跌幅分别只有8.96%、9.27%、9.3%、9.4%、11.28%。这几只基金三季末仓位分别只有67.15%、61.9%、65.78%、66.37%、54.31%，比二季末下降了0.9、19.84%、26.79%、10.39%、39.92%。其他基金如合丰成长、长城消费、盛利精选等也都因为仓位较低而损失较小。

　　在市场调整和基金净值大幅缩水的情况下，股民和基民的信心遭到重挫，市场成交量不断萎缩，投资者购买基金的热情逐渐冷却。分析人士认为，虽然投资者在市场调整中受到了生动的风险教育，但这样的教育使投资者付出的费用未免太大了些。

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