放弃力神电池 渤海产业基金转投成都商行

　　尹先凯

　　失之东隅，收之桑榆。

　　原本已经板上钉钉的渤海产业基金参股天津力神电池的项目生变，因为力神电池的交易价格提升40%，渤海产业基金被迫放弃了此项目。

　　虽然放弃了力神电池，但是渤海产业基金完成了对成都商业银行(成都商行)的投资，以9亿元完成了3亿股成都商行股份投资。除此之外，渤海产业基金还出资12亿元人民币收购原有方正证券持有的泰阳证券14.9%的股份。

　　放弃力神电池

　　做为同样注册在天津市的企业，渤海产业基金一开始对参股力神电池志在必得。力神电池是天津市政府所辖的一家国有企业，在此之前，渤海产业基金曾与力神电池签署框架协议，以约4亿元人民币的价格获得力神电池不到20%的股份。

　　然而，渤海产业基金参股过程却遭遇来自竞争者的干扰，“许多内外资私募股权机构找上门去，有些企业甚至连一份商业计划书都没有准备，但是这些投资者却对企业很有信心，根本不需要企业操心，找PE机构来看项目或者介绍。”一位知情人士透露。

　　买方的竞争抬高了被参股的企业的估值。

　　据知情人士透露，原有的价格约为每股3.5元人民币，总共出让的股份为1.5亿股左右，总价约不到4亿元，按力神去年的业绩估算市盈率应在17倍左右。当时，力神电池的一位股东觉得原有的价格太低，于是力神电池推翻以前所有方案，将转让价格提到每股5元人民币，对应市盈率达到25倍。

　　此价当然不被渤海产业基金认同，“价格太高，失去了最初合作的前提。”一位接近渤海产业基金的人士透露。

　　这位人士解释，“一般企业上市后预期的市盈率应该在28倍左右，而在上市前这一轮融资，需要融资方给的价格稍低一点，因为入股方有一个风险因素在里面，所以通常会给12-15倍的市盈率。”

　　因为上述因素，渤海产业基金一开始认为力神电池参股价还算合理，但后来加价后，对应PE在25倍，考虑到上市至少要一年，资金也有时间成本，加上目前A股震荡下行，渤海产业基金被迫选择放弃。

　　渤海产业基金因为高估值的方式投资力神不是个案，之前因为A股市场价格暴涨，一些原有的PE机构入股上市公司泡汤，如凯雷入股山东海化也是因为私募融资价格虚高而“分手”，“实际上，这是国内过多资金追逐上市前项目导致的结果。”一位业内人士称。

　　转投成都商行和泰阳证券

　　虽然投资力神电池上遭遇高估值被迫放弃，渤海产业基金在另外两个金融项目上却有斩获。

　　最近，渤海产业基金出资12亿元人民币收购原有方正证券持有的泰阳证券14.9%的股份，据悉此笔交易未最后正式完成。另外，渤海产业基金以9亿元购买3亿股成都商行股份已经正式签约，此交易基金占其增资扩股后近10%的比例，成为第三大股东。

　　渤海产业基金这两笔交易每笔均耗时两个多月做尽职调查，“这两个项目机会非常好，价格非常合适，而且我们对未来金融机构的发展很看好，所以我们自然要都签下来。”渤海产业基金一位负责人透露。

　　其中，渤海产业基金入股泰阳证券，每股作价8元，这一价格相当于目前泰阳证券市净率的2倍左右、市盈率的4倍左右。

　　“未来证券公司的收入肯定会下降的，但我们通过模型计算，即使在市场波动最大的情况下，损失三分之二的收入，市盈率最低仍可以达到12倍，风险非常低。”渤海产业基金方面透露。

　　让渤海产品基金做出这种判断的理由是：今年2月，方正证券、方正集团重组了泰阳证券，分别出资6亿元、2.56亿元持股泰阳证券57.14%和24.38%的股权。重组完成后，泰阳证券净资产达10.5亿元。而方正重组泰阳证券目的，则是由方正证券吸收合并泰阳证券，组成“新方正证券”，使之符合创新类券商标准并上市。

　　既然资产质量少，方正为何要转让方正证券股权？

　　据渤海产业基金人士透露，方正主要出于套现考虑而出售股份，即便如此，方正出售泰阳股份获利达到8倍。

　　另外一个项目——成都商行参股价格也不高，每股为3元，相当于增资后市净率的1.8倍，“宁波银行现在市净率将近6倍，我们认为成商行应该比宁波银行好一些。”渤海产业基金人士表示。

　　除此之外，渤海产业基金董事总经理马骏对参股成都商行原因也有补充，“选择成商行是因为银行是国内被监管比较严格的行业，而且成商行的业务情况非常好，这是考虑的原因之一。”

　　在此之前，渤海产业基金成立时计划按5∶3∶2的比例投资于天津、环渤海地区和国内其他地区的企业，如操作顺利，目前基金入股两家非天津与环渤海地区的金融机构即约投资21亿元，超过首期资金的三分之一。本月初，渤海产业基金还以15亿元投资天津“大无缝”并正式签约。

　　“那个比例只是最初的计划，我们会根据实际情况来安排，不过单一的领域不会超过总规模的25%。”马骏表示。

　　来源：经济观察报网