私募基金：我们需要时间

　　私募基金没有跑赢大盘，有人说，来市还得用时间检验。

　　文∕刘凌

　　私募基金对于普通投资者来说，给人以种种神秘的感觉，它离我们很远，却时不时跳出来刺激我们的眼球。就让我们走进私募，看看它的真面目。

　　私募是相对于公募而言，是就证券发行方法之差异，以是否向社会不特定公众发行或公开发行证券的区别，界定为公募和私募，或公募证券和私募证券。金融市场中常说的“私募基金”或“地下基金”，是一种非公开宣传的，私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资。其方式基本有两种，一是基于签订委托投资合同的契约型集合投资基金，二是基于共同出资入股成立股份公司的公司型集合投资基金。相对公募基金而言，私募基金通过非公开方式募集资金。在募集对象上，私募基金的对象只是少数特定的投资者，圈子虽小门槛却不低。和公募基金严格的信息披露要求不同，私募基金这方面的要求低得多，加之政府监管也相应比较宽松，因此私募基金的投资更具隐蔽性，运作也更为灵活，相应获得高收益回报的机会也更大。

　　私募快跑

　　比较私募基金与公募基金的业绩一直是财经媒体津津乐道的话题。并且信托型私募基金今年以来业绩显著落后于公募基金的现实也引发了更多的对于私募基金的质疑之声。如果说私募基金坚守自己的理念导致了这样的结局，那么，当股指已经位于如此高位，市场整体估值水平已经不低、泡沫声音不绝于耳的时候，我们更加关心的是：错过太多机会的私募基金还有多少时间和空间去证明自己呢？

　　在投资者眼中，私募基金是神秘的。不过，当越来越多的私募基金选择通过发行信托产品寻求阳光化的时候，更多的投资者可以通过信托产品的净值表现来研判私募基金的投资管理能力。

　　7月初至8月中旬的一个半月间，上证指数阶段性涨幅超过25%。根据最新的统计，这一区间内的26只信托型私募基金平均净值增长率仅为13.80%，继续大幅落后于指数表现。其中，平安——价值投资一期区间净值增长率最高，为27.22%；深国投——赤子之心(中国)2期区间净值增长率最低，仅为1.21%。样本数据里面的，2007年以前成立的8只信托型私募基金中，今年以来回报率最高的是平安——晓扬中国机会一期，回报率为85.14%；今年以来回报率最低的是深国投——赤子之心投资哲学，回报率为20.47%。

　　上述数据说明，今年以来的绝大多数时间段，信托型私募基金整体业绩均落后于市场平均水平。如果说“5.30”之前，私募基金以坚守价值投资理念不参与概念股炒作作为阶段性业绩落后的理由，那么7月份以来的蓝筹股行情中，私募基金同样也没有表现出应有的优势。因此，私募基金的业绩落后并不能单纯用选股来解释。前面我们提到，在7月份以来的蓝筹行情中，私募基金同样没能跑赢市场，因此单纯从选股理念来说，并不能够解释私募基金业绩落后的原因。我们更愿意相信，偏高的管理费率和较低的

　　回到前面的分析，如果私募基金因为不看好当前市场而降低仓位导致业绩跑输市场的话，未来无非是两种结果：一是市场大幅回调，给私募基金重新建仓的机会；二是市场高位震荡，以时间换空间，私募基金只能重新在高位接回筹码。但不管如何，这一轮较量暂时处于下风的私募基金，只有重新审视自身的投资管理能力、寻找恰当的定位，才能够在市场竞争中立足。

　　对于后市的投资思路，私募基金之间也存在着一定的分歧。在指数站上5200点大关之时，两市的市值和市盈率也站上了新高。根据最新的统计数据，总市值已经达到23.3万亿，加上在海外上市的市值，我国资产证券化率超过了150%，著名经济学家华生曾对此表示“不是欣喜而是忧虑”；与此同时，沪市的平均市盈率达到59.17倍，深市的平均市盈率更是高达69倍，A股市场已从股改前的估值洼地变成全球的估值高地。

　　在此背景下，多方并不否认局部泡沫已显现，但是也同样认为，在这样的背景下可以深挖个股来对抗大盘高企可能带来的调整，这才是考验基金经理选股能力最好的时机。有的私募认为，静态地相对于上市公司公布的2006年业绩和2007年上半业绩，平均而言，市场肯定是高估了；但是鉴于中国经济的高增长、已知上市公司业绩及对未来成长性的预估，使其仍然认为“坚定地持有”取得成功一定是大概率事件。他们认为，5000点并不可怕，先前蓝筹普涨阶段已经告一段落，那种人人看涨的局面会暂时消退，必然会进入机构博弈阶段；这时候或许才是真正考验机构博弈能力的时候。机构与机构之间的差距会被拉开。并且强调，本轮行情中蓝筹股的获利盘很多，短期存在回调风险，但坚持长线看多；短期风险并不意味着不存在投资机会，应该克服一种认识的误区，那就是好起来个个都是好的，坏起来个个都是坏的。

　　路遥才能知马力

　　在今年指数步步高攀之时，部分私募基金经理也出现了选股迷茫，他们在看不懂的情况下，没有顺势而为，而是选择轻仓操作，相应地这些私募的业绩与步步攀升的指数背道而驰。这些私募基金普遍的做法是，目前的仓位一直比较轻，最轻的时候他们的仓位只是保留了一点零头。在指数上涨到5000点时，其更多地感受到一种泡沫中选股的迷茫。虽然因为踏空，部分私募基金业绩相对落后，但并不能因此得出他们投资失败的结论，正如一位市场投资人士所说：“衡量投资大师要用30年的时间。确立一位基金经理人历史地位需要10年，10年代表了市场的两个多空周期。如果要给一位经理人下定论，要看20年以上的业绩，20年基本涵盖了基金经理人从当上基金经理到退休的工作经历。衡量大师级基金经理的标准更严格，要用30年。要证明大师的投资方法的有效性必须要用30年时间，30年才能奠定权威的地位。”

　　分歧是必然的，没有分歧也就没有了交易。我们始终认为，成熟的证券市场并不应该是由单一的投资主体或投资理念主导的市场；相反，成熟的证券市场应当包容多元化的投资主体和投资理念。在公募基金成为A股市场主导力量的今天，私募基金作为一只拥有并坚持自身理念的投资主体，正在努力展现着他们的影响，以及影响背后的力量；他们的锋芒，以及锋芒被后的执著。在正视私募基金软肋的同时，我们也愿意给私募基金更多的时间，毕竟差异化的

　　(作者单位系北京福诚嘉信咨询有限公司)

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