孙鲁闽：基金的投资理念和选股思路

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---昆明专场，于2007年11月17日举行，南方高增长、基金隆元助理基金经理孙鲁闽在会上发表了精彩演讲，以下为孙鲁闽精彩观点：

　　孙鲁闽：各位领导、主办方和各位投资者感谢各位对南方基金的支持，我看到这么多人，对我来说是一个振奋也是压力，吸收我的基金给广大的投资者带来回报，今天的天气非常好，昆明我今天的主题是三个方面的内容，就是因为我前面那位同事作为战略分析师对未来的经济股市走向做了专业的分析。节接下来我给大家通俗的跟大家交流一下我们基金是怎么投资的，希望这些投资对广大投资者有什么帮助，来之前我跟其他人交流，大家问的问题最多的就是恩，未来市场怎么走，过去的市场为什么如此暴涨，将来是否能延续？

　　在回答市场怎么走的时候，为什么去年、前年、今年市场为什么暴涨。我觉得在去年包括05年底到今年以来，整个推动资本市场包括投资者的投资经热情除了股权分置改革之外，最根本的因素就是通货膨胀和财富效应，大家可以判断通货膨胀和财富效应是否持续来判断市场持续的依据。通货膨胀，今年的物价指数按10月份公布是6.5%，如果大家做一些

理财的规划，也许是为了十年、二十年以后，为了养老、为了子女教育，你现在是一万块支出，你子女的教育需要3.5万，如果你不进行理财，只是简单的存款这个梦想就离你越来越远了。假设资金有10%的回报就可以帮助你实现这个梦想，这个梦想随着我们的提高，我记得两年前看春晚赵本山说他家里唯一的家电就是手电筒，也许未来十年，汽车进入我们的家庭不是梦想，所以为了实现梦想我们必须投资。为什么说今年和去年投资热情如此高。最根本的原因就是财富效应或者是群体效应，05年的时候我作南方高增长经理的时候，当时是在广州广州的投资理念在中国来说是相当前卫了，但是当时发基金是困难的，当时你买基金可能会遭到周围人的嘲笑，但是现在如果是各位不买基金是什么人呢？你会发现周围的同事、朋友、邻居都买基金，而你不买你就觉得跟潮流落伍了，落后潮流。另外就是财富效应，也许在过去两年你跟朋友是一样的，你也50万、100万，你也一样，但是这两年他投资房地产、基金、股票、黄金等，你会发现你在原地转，他的100万变成两百万、三百万，你会发现过去你感觉你是中产阶级，现在发现你是一个穷人。所以这是推动股市上涨的原因。

　　我们判断未来的股市的发展，实际上我们要分析三个方面。股市可以说，你说是一个赌场也好，但是股市是一个职业家的聚集地，股价的高低有三个因素，宏观、公司基本面和心理因素，这三个方面是密不可分的，但是起决定性的因素，在不同的阶段，权重是不一样的。其实中国的经济从01到05是持续增长，05的经济起步已经非常明显，但为什么那时候市场还是在底部，大家说市场股票很便宜10%的现金回报大家都不敢买。是因为长达10年的熊市，所以说基本面那时候是占50%，熊市末端基本面并不是最重要的，所以大对一切都是抱有怀疑的态度，觉得上市公司作假定，觉得经济增长不可持续。但是到现在的阶段，如果说股市达到泡沫是什么阶段呢，其实基本面和宏观面仍然不是主导的是心里面主导的，因为在牛市的顶部，广大投资者是对狂喜的，觉得自己看到的事情是对的，为什么现在各位一块跟我关心市场是否往前走，说明大家对市场有警惕性，所以我们要回归基本面，短期来说心理因素是基本因素，但是从长期看，宏观面和公司基本情况才是你关注的焦点。

　　但是近期的调整我们觉得是一个合理的必要的调整，为什么这么说？05—06底到07年初市场到价值低估、到市场挖掘，“5•30”之前市场已经出现泡沫，这种泡沫或者说国家或者说投资者是让他任意膨胀，带来的结果是大家口袋空了，所以这个时候进行及时调整是非常及时的。理性的估值是不起作用，大家是心理作用，资金推高是有正面效应的。我给大家说一个简单的一个案例，大家可能对财富的正效应不太好理解，我给大家讲一个小故事，说是一个印第安人对天气的预测。古代的印第安人对天气预测是非常有能力的，所以部落的人员对天气的判断冬天要准备柴火，他的族人就问酋长今年的天气会不会冷？酋长说：今年天气会冷。后来他就打电话给美国的气象局问，今年的天气会不会冷？气象局说：今年天气会冷的。后来他就跟部落成员说：今年天气会冷的，多准备一些柴火。这个酋长看准备柴火后，他也睡不着觉，其实他心理也是没有底的。他又打电话问美国气象局的官员们，说今年天气会不会冷非常冷。官员告诉他：会非常冷的。回去他又跟部落成员说，今年天气肯定会非常冷，多准备一些柴火。说完这些话以后，心理仍然没有底，然后他又打电话去问心想局的官员，你说今年天气会冷，理由是什么。问他要一个理由。然后这个人就告诉他：你看一看印第安人在疯狂的准备柴火，所以今年天气怎么会不冷呢？前一段股市的上涨，基金的开户市、数量在大批进入市场，如果你申购我们的基金，我们有一些基金是契约的要求，投资一些股票所以有一些股票非理性的伸上涨，所以会吸引广大的投资者进来，如果你发现股市暴跌基金持有人开始赎回股票，我们也要被迫卖股票，你发现指数下跌你下跌的过程总你就会给自己理念加强。你看我上次赎回基金是对的，所以导致周而复始的循环，这样市场就会短期出现打仗大跌的现象，但是短期跟我们的前面分析是一样的，中国的基本面没有发生变化，中国市场的牛市不会结束，但是短期的调整就是因为资金的流动性的过剩已经开是趋向震荡，短期有很当不利因素，包括才真政策，还有15000亿的国债，等等。属于交易量持续这样，每天从市场交易佣金就要留出很，另外就是财富效益，包括近期美国、亚太香港等等都出现了一些暴跌包括财富的效益，基金可能给基民带来的赚钱效应没有过去那么高，包括一些人投资股市出现亏损，但是这一论的调整，绝大多数机构是进行调整的，我们希望市场出现调整及希望市场出现非常理性的调整，为 后期选择投资标的带来机会。

　　这是我们对前期市场的判断，未来我们市场的整体展望首先就是市场结构的投资趋向的蓝筹化，为什么这么说蓝筹估值降到合理水可以充分分享经济增长。这边简单介绍一下，向融资、融券、持有人结构，大家可以看看基金占目前市场的三分之一，如果按照美国的惯例说基金不见得是市场最大的机构，将来最大的机构可能包括企业的年金，各位可能有一些企业，特别是央企，包括保险发达壮大后，直接提高股权投资的比例，这部分资金也会流入股市，所以投资结构的机构一定会使投资市值趋向大型化，另外包括融资融券一些股指期货产品推出，将来一些产品你那股票抵押贷款，香港你申购新股你拿1万，银行给你10万，但是这些抵押的标的并不是小公司，一定是大市值的蓝筹的公司才有这方面的功能，包括股指期货等等。另外，只有蓝筹股才能充分享受中国的经济增长，特别是在经济增长的过程，中小市值的公司，并不是说增长不够快，我是从平均水平，可能是家公司有一家公司增长非常快，但是剩下的公司，失败的概率会较蓝筹公司要大得多。另一方面，大家可以发现，明年也许是后年，退市机制的推出，目前的股票没有盈利，将来政府会趋向理性化的，修公路、建医院，将来发行制度改革，只要你允许，股票就可以发行，这样的资源就可以推出，包括小非的上市，3.2万亿，这种小非对企业的了解程度也远远高过我和各位，如果这个公司盈利只有一毛钱，他的市价是10块，那意味着他要100年才能收会投资。只要没有投资价值的股票一定会持续下跌，这是我们对市场的判断。

　　整体的判断，投资策略我前面同事说的比较详细，从基金来说，目前的估值是处在合理的高位，是投资确定性增长的品种对抗不确定性，如果企业持续增长那么你输的只是时间，如果看得清的股投资，看不清的话建议大家回避。升值的动因是怎么促使中国

人民币升值，道理很简单，中国的竞争力提升，贸易盈余提升。第二，就是人民币升值的收益的概念，板块行业，包括金融、低产、消费和一些基础产业。

　　前面我们是对市场的整体看法和将来投资的大体方向，下面我希望这个介绍对广大的投资者有一些帮助，我们投资者包括基金是如何选择股票的。其实选择股票选择基金和我们生活是息息相关的，生活的一些小事都可以看到，包括在座的各位、包括我大学毕业找什么公司，道理很简单，看看这个企业是不是能给我一个很好的发展宽空间，是不是能提高薪水、提高待遇，这些公司他的前提是什么？企业必须盈利增长，市场份额增大，布局扩大，过去在昆明将来可能是走向广东、走向全国、走向全球，所以企业跟我们昆明的很多植物是相似的，大大看看这朵鲜花是非常鲜艳的，如果再过五天大家来看看是什么样子，草本植物长得是非常快的，比如说我们了评“911”我们就撒一些麦种(因为要达标)，几个星期以后洒点水它就长得绿油油的，但是也许过了10几天，麦苗就死去了，所以草本型的公司跟我们很多的上市公司类似的，大家别听消息，你看估价长得非常快，投资了多少，或者转型、或者发明新工艺，这个是不可能的事情，所以你发现涨得快，你会发现跌得更快。灌木型的公司，他生产得会非常慢，但是他也不会死去，肯定死不了，但是成长也不快。如果大家要回避风险可以选择。最可怕的就是枯萎型企业，你虽看到企业盈利在增长，但是你看这个企业是靠融资，企业的现金流是跟王小二过年，一年不如一年，这样的企业建议大家一定要回避，如果这种企业经营现金流持续萎缩，这种企业将来给投资者带来的也是一场空。所以我们最关注的就是木本型的，我们确定性增长的企业保持20—30%增长的企业就已经是相当不错的企业，大家一定可以看历史来总结未来看看历史上这家企业是不是能够保持20、30%的增长，或者更高的增长，我相信在未来的一段落时间他持续增长的概率也是非常大，所以说投资最好的标是持续增长的公司，选择这个企业是很容易，大家选择一些第一就是商业结构简单的盈利模式，大家看不懂的公司，你不要听他说发明高科技，生物制药等等，这样的公司建议大家回避，一定要是大家看得明白的公司，对于我们普通投资者。第二，就是有持续现金流的公司，不要看会计利润，因为他在一到两年之间都可以调整的。第三，对于普通投资者你选择你看好的行业中间的龙头公司就可以了。因为你觉得很复杂对自己投资是很累的事情，你选择自己喜欢的公司龙头公司。第四，看管理层，一定要看这个公司的公告，是不是今天换了一个总经理，明天换一个董事会，这就好比我们对子女的教育，你找了心上人动不动就结婚离婚，你想想子女的成长会受到什么影响，所以稳定的管理层才是第一重要的。

　　另外，投资者最近的心态也相对比较浮躁，觉得我是不是投资基金，现在投资基金是不是利马赚钱，如果今天买基金明天赚钱的概率是一半一半，即使我们投资蓝筹、投资垃圾，明天上涨和下跌的概率是50%对50%，是涨还是跌没有把握，但是从中长期来看，你坚持投资理念，你赚钱的概率一定是500%概率。所以大家一定看看长期投资的效果，今年110%，最高的180%，我相信在未来若干年，看到这样的可能性是微乎其微，但是如果只有10%的收益，又会给大家带来什么样子的回报呢。假设各位每一个月通过银行或者通过券商进行定额定存的投资，每个月投资一千块，未来我们将来的子女、或者是养老等等这些情况，大家想想看，在座各位，如果基金有10%的汇报，30年后各位都是百万富翁，所以期待长期稳健的回报，而不是期待短期暴富，这才能我们投资的纪念。党中央提出的“八荣八耻”，我们生活当中难道不需要讲政治嘛，所以大家平凡的交易，如果是只是追涨杀跌，跟我们党中央讲的“八荣八耻”是不相合，希望大家进行冷静的投资。

　　接下来我想跟大家介绍一下产业主题基金，这是我们新发行的。为什么叫隆元产业主题基金呢？第一，我们看好未来国民经济发展的三大产业。第二，这三大产业产业基金业是我们未来两年中投资的标的，所以我们把隆元的封闭式基金，5亿的基金4块的份额。这次的申购规模大概是产业主题基金控制的规模大概是150亿之内申购时间11月20号，现在基金的份额已经是20亿，所以现在新增基金规模大概是130亿。前面我们的同事也说了如何投资基金和股票，我这边简单的说一下，我们投资基金管理公司的一些概况。

　　投资基金管理公司，跟做人一样，你要选择你看得明白的公司，南方基金是成立最早的基金公司，目前管理的规模包括QDII、包括社保理事会、企业年金，等等方面我们的规模已经在3000亿左右，管理的客户也是最高的。

　　另外，我们为什么说大型基金管理公司值得信赖，道理很简单我们有一个雄厚的研究团队。个人来说，投资股票基金最大的问题就是我们不能自己克制住自己，包括我们买卖股票会一时的冲动，有这个就有制度话的控制，包括我的交易、测评等部门会对我们进行风险控制，包括我们有非常强的风险综合能力，包括我们的便利条件，包括近期上市的中石油、中石化大型的公司，他们上市的时候会主动上门跟我们交流，包括他们发行季报、年报，都会跟我们交流，我们相信我们获取的信息是充分的。

　　另外，我们王炫也说了，目前的市场状况，特别是广大的基民财富达到一定程度的时候，就不建议把所有的资金投资股票、或者是纯股票型的基金，一定要进行资产匹配、资产的均匀分布，包括适当存款买保险、国债、基金，而且不同的期间进行匹配，这是我们旗帜下面的基金，包括现金增利、中短基金，高增长、能放绩优，建议大家把资产进行合理配置，这才是最好的投资理念。

　　(幻灯片)这是我们基金过往的业绩，隆元基金8月31号我们上报证监会做的成绩，在过去的12个月我们的汇报是246.81%，是这么高的收益并不意味着将来保证，而且非常不幸的是，我们在过去的两个月当中，我们的排名从第一降到第二还是第三，但是我相信一定要看我们长期的汇报，不论是过去的一年、还是两个月，我们很银河证券都是五星级的评比。

　　我们的投资理念，“我们聚焦国民经济的产业主题，积极把握行业轮动时机”。中国经济为什么发展如此壮大，财富为什么会增加如此这块，实际上就是中国的企业盈利在增强，根本性的拉动因素就是我们中国的工业在现代化过去从1840年到1950年，中国长达100多年没有发展经济，但是从90年开始我们的经济腾飞，中国的经济一定会成为世界的中心。但是在快速发展的背景下，我们需要什么产业进行支撑。第一，就现代服务业。第二，就是基础产业。包括基础设施，包括现地服务业也是我们加快工业化现代化的必然要求，如果我们没有提供良好的物流、交通包括企业各个方面进行支撑进行配合。我相信，中国的工业竞争力气九就会收到极大的损伤，另外我们的消费层次和结构改变，人口结构在改变，本届政府最大的事情就是做了一个医疗保障体系、包括教育等。所以在这种大背景下，居民可用于消费的支配就会极大增长，对服务业的需求增长也会提高，包括我们的人口结构也在改变。在座的有五、六十岁的，也有二十多岁数的人，像我爷爷他们可能是不会挣钱也不会消费，像我爸爸他们是会正挣钱，但不会消费的，我们是会挣钱也会消费，但是下一代，是不会挣钱但是会消费。所以人口结构变化也会带动消费。我们做行业配置是现代制造业和服务也是我们的配置，基础产业，包括交通、原材料，我们出现瓶颈的时候我们加大配置，改善的时候我们减少配置。先进制造业如果提起现代四大经济国，大家就会想美国，想起IBM、说期德国，大家想起西门子、说期日本，大家想起汽车，但是说起中国你会想起什么呢？老外只会说，

长城。但有说起中国的大企业，中国的企业是大，并不强。为什么在中国未来的十年当中面临极大发展机遇逻辑是这样的，中国的土地甚至，工作上涨，环保要是提高，所以过去的低劳动成本、低土地成本，低成本的竞争这种优势已经丧失，人民币升值就给我的行业的龙头企业带来的极大的并购和兼并整合的机会，他们有强大的资本势力强大的技术研发能力，包括强大的高等教育，给他们支撑。所以我们相信一些产业向中国的企业转移，这种是必然的，所以中国的企业在未来得20年也能出现向丰田这样的企业，企业从大企业简单的销售收入走向一个强企业，他的品牌认知度会得到各位的认可。另外现代服务业包括，金融、地产、物流，等等也是我们长期看好的，因为未来国家不能靠高资源的能耗支撑经济的发展，中国的服务业占40%将来会占美国等其他国家从40—50%提高到更高，所以成长控制是非常高的，这就是我们对我们南方隆元做的汇报。

　　最后我总结一下，我们对市场的判断，长期看好，特别是在这种市场下，对新发的基金是一个良好的建仓机遇，希望大家在经历了“5•30”后提高自己的投资水平，随着投资经验的不断丰富，我们投资理财的财富也会不断的增长，回到我最初的标题，我的标题就是“股”舞人心”，“基”业常青。我希望股市也给我们广大投资者带来极多的投资机会，基金特别是我们南方基金能够给广大的基民带来长期持续的回报。我今天来的路上看到一句话是赞美昆明的“月月看花花不老”，这表明我们昆明是一个四季长春的股市，我相信我们的基金业能够像昆明一样四季常青。