中国基金投资者服务巡讲大型活动昆明专场实录

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---昆明专场，于2007年11月17日举行，以下为现场实录：

　　主持人：大家好，我是云南电视台《民生关注》的节目主持人林宁，今天我为大家担任司仪，希望在这里为大家渡过美好的时光，今天我们的中国基金投资者服务巡讲大型活动走进春城，1998年的3月份中国诞生了首批基金管理公司，南方基金是其中一家，到明天的3月份我们中国基金行业将迎来十周年的喜庆日子，为此中国基金投资年鉴联手南方基金管理公司、中国工商银行资产托管部、太平洋证券、中国工商银行云南省分行等共同推出了本次活动，今天在春城昆明举行的是本次全国巡讲活动的第12场，今天的活动主题是南方基金2007年第四季度投资论坛，首先我向大家介绍出席今天活动的嘉宾。

　　他们分别是，全国人大财经委证券投资基金法首任组长王连洲先生，欢迎您的光临。太平洋证券股份有限公司副总裁、党委副书记聂愿牛先生，中国工商银行云南省分行副行长、党委副书记杨高林先生；中国工商银行云南省分行副行长合杰先生；中国工商银行云南省分行个人金融业务部经理和三斤先生；中国工商银行云南省分行营业部副经理闻玉壁先生；太平洋证券股份有限公司经纪业务部经理李矩先生。

　　再次对大家光临表示诚挚的欢迎。

　　十年前说到基金大家可能不知道，但是今天说到基金可谓是妇孺皆知，今天现场可谓是男女老少皆有，基金走近了千家万户并且随着中国经济的不断发展，大家也分享了经济发展的成果，基金投资改善了我们的生活。在今天入场的时候，每一位朋友都收到的一个漂亮的手提袋，在手提袋有一张基金持有人调查表，这张表在做基金投资调查，以及投资情况的调查，这个调查希望您能够为我们真实的填写在今天的当中，我们将进行一抽奖活动，将是在主席台的前方摆着一些礼品，将从今天填写了调查表的朋友中选举，如果您希望得到非常让您金熙德里皮，希望大家都能够配合填写，在填写完之后我们的工作人员会走道你的面前来搜集这张调查表。

　　刚才我们说到了现在投资基金可以说是很多老百姓都在做的事情，包括我自己也在购买基金，在这儿我们在填写调查表格德国同时，我们做一个很小的调查，希望大家能够配合一下，刚才我说到了明年就是中国基金行业经境来10周年的日子，请问在场的朋友购买基金的朋友有多少，能不能举手给我们看一看，已经购买的基金的朋友，还是非常多的。在中国工商银行购买基金的朋友又有多少，希望大家能够举个手，几乎70%以上的朋友，都是在中国工商银行购买。那在太平洋基金购买的有多少呢？后一个要多一些。南方基金是最早的基金公司，有没有持有南方基金十年的朋友，会场的左方好象有一位朋友，您能站起来，您是购买了十年了是吗？好，谢谢您。今天我们的活动大概是这样安排的，首先就是活动的开场仪式、嘉宾致辞，接下来是两位来自南方基金的两位基金经理给我们讲一些基金投资方面的知识。首先我们有请今天的嘉宾为我们致辞，首先有请的全国人大财经委证券投资基金法起草工作首任组长王连洲先生，大家欢迎。

　　王连洲：那么多的人，这是第一次看到，大家的热情那么高，我对基金市场未来得发展前景充满的信心，很高兴也很感动，大家上午好，杨行长、聂总、合行长，大家好！

　　由证券投资年鉴发起，南方基金管理公司等单位协办的基金投资者服务巡讲第12场活动在太平洋证券公司，中国工商银行云南省分行的大力支持下，今天在祖国的西南重镇美丽的昆明市顺利召开。我代表主办单位，感谢在座诸位的积极参与和对基金的热切关注。今天到会的可能不下600人，其中可能有不少的申购基金的，而且有丰厚获利的不少，也有最近一两个月进入基金市场的投资者，不管那一种情况，都无一例外的反映了大家对于我国当前股市和基金市场今后如何走向的密切关注。反映了通过与基金专业人员面对面沟通和交流，增加一些基金投资知识和经验，以降低投资风险，提高投资收益的良好愿望。

　　本次基金服务巡讲活动的目的，就是让更多的投资者丰富基金知识，增强风险防范意识，把握投资机会，提高投资技能，改善投资结构、做一个理性、清醒的基金投资者，共享中国经济发展的成果，希望宣讲服务活动成为一次密切基金管理人与基金投资人关系，培育市场、尊重市场、挖掘市场、激发市场能量，推动基金市场持续、健康发展的有益活动，希望大家利用这个机会，就自己所想要了解和探寻的问题，踊跃的提出来，我们相信巡讲的基金专业人员会做出有针对性，令大家满意的解答，使诸位有所裨益和启迪。

　　根据最近大家议论最多的是我们当前股市和基金走势的话题，反映了一种希望或忧虑，既希望中国的股市继续走强，扩大自己的财富效益，又担心或忧虑中国股市如此迅猛的上涨，导致泡沫破裂，出现市场危机，造成自己的财产损失，对于这个问题似乎谁也难以准确的把握市场，究竟在何时、何点位进行反弹调整，历史上教训很多，现在的专家学者说话都谨慎，都不敢预计会上升到七千点、八千点、因为过去几年，

北京大学的教授及老师说，到年4末达到三千点，到年末实际上下降到了九百多点，市场有市场的规律，任何的猜测只能是猜测。专家学者只能是根据掌握的资料作出大体的判断。

　　我本人趋向这种看法，中国股市当前走牛的趋势基于很多宏观微观因素并没有改变，近来下滑依然是动态市场的调整，股市依然有发展的空间，基金依然是公众投资的良好选择，但需要清醒，基金获利丰厚的难度日益加大，投资者需要加强风险防范意识，谨慎操作。中国股市现在荡到了六前多点，从一千点荡到六千点，增加了五倍只用了两年多的时间，应该说是增长的有一点偏快、偏疯，以处于高位的运行，风险在加速，与股市的不言而喻也然有不小的投资风险，但是中国股市的飘升，也有其客观性，宏观经济继续走强，公司基本面大家提升，市场制度缺失得以消除，法律法规日趋完善，流动性等诸多综合原因造成了今天股市的走强，最近沪值由六千多点调整到三千多点，引起市场的不安全，很多人按照猜测我的股票我的基金是卖还是不卖。但大家看得很清楚，应当看得很清楚，这个会调既有市场的自身调整，世界上没有只涨不跌的股市。也有行政上，大家看屡次提高利率，提高印花税这些累计效应，以及是否再次调整这些出台相应措施的预期。所以导致了目前从六千多点调整到五千多点。

　　还有一个原因，证监会有关部门可能有明文规定，也可能是打了招呼，凡是各基金公司近来尤其十月份以来，停止发售基金，停止申购基金，并且基金公司有的在建仓，造成了股市的下跌，不足为奇。对于政府出台的这些措施，我们应该有所理解，当前我们当心什么呢？有几个市场，通货膨胀、消费物价指数十月份以来达到6.5，这是十多年来第一次，

房价高居不下，我们的股市也相当高。还有大家看到一个消息，原来说QDII、直通车，对香港投资可以到银行来直接投资香港的股票，最近停止了，有的说这不尔反尔嘛！这也反映了我们监管单位步调不统一，不敢怎样。从大局来说应该停止，否则大家看到深圳的货币投放占了全国的一半多，现金，我们的现金投放可能是杨行长是两万多亿元，它占了一半多，商机是一个洗钱的场所，钱去哪里了？去香港了，从香港转到国外，这都是一个严重的问题，涉及到我们的金融安全，经济的安全，所以说，政府采取了一系列的措施，在一定时间压制股市，提高利率也有可能，因为提高利率、提高储备金率，这也不是单单的针对股市，而是针对整个金融环境，这还是流动性过剩，我们的银行信贷还是投放过多，物价的问题，通货膨胀的问题，最终还是货币的问题。

　　对政府的措施可以理解，但是市场自有市场自身调整的功能，用在法律制度的执行上。你说，现在股市五千多8点，或者是六千多点，高不高？我们说高是高了一点，是偏快了一点，但是横向一比呢，也不见得是那么高。我们股价高不高，我们平均股价是20块，合美元2.6美元，但是纽约股价一般是一百多美元，二百多美元，即使东京的股票也达到200多美元，我们才2美元，他是一百多美元，你说我们企业经营的业绩能够差那么多吗？我们横向比一下，再就是我们自己来比，假如说一杯矿泉水放在我们这个大厅可能是两块，到五星级宾馆是十五、二十块，你说矿水水在变化了吗，也没有，因为我们现在的市场是封闭的市场，人民币的自由兑换还没有实现，所以我就在这个地方，我这个股票以我们的经济发展和人民对未来的信心，我们的股市就应该是这个价格，如果说我们更多的尊重一下市场规律，让市场发挥自己的作用，让市场该升的升，该降的降。我想再升高也升不到哪里，再跌也跌到哪里去，我们的股价不可能跌到一千点、两千点，如果真的到了那个时候，我们的经济、政治，就是政治问题了，这个国家怎么治理的问题，现在我们的股民是多少，一亿多，涉及到千家万户，所以我想，对于中国的股市，对于中国的基金市场应该报有信心。我的发言是五分钟，我还是多占了几分钟，谢谢大家。

　　主持人：谢谢王连洲先生的发言，下面我们有请太平洋证券股份有限公司副总裁聂愿牛先生致词。

　　聂源牛：各位领导，女士们先生们大家好！

　　很高兴能在四季如春的昆明为云南的投资者带来高水平的报告会，在此特向本次嘉宾，王老，南方基金公司的各位老总表示诚挚的谢意。作为本次活动的主办方——太平洋证券，是全国综合性证券公司，是于2004年1月6日在云南省昆明市注册成立的，目前注册资本已增长15.3亿元，在北京设立管理总部，在上海设立的投资银行管理总部，业务已覆盖西南及东部沿海经济发展地区，并积极拓展头行等香港业务，长期以来，太平证券以守证出奇为行为郑准则，始终坚持诚心专业的经营理念，坚持企业的社会责任以促进中国资本市场的健康发展为自任，参与并协助云南省政府进行金融业的规划与发展，经过近三年多的发展，公司目前已成为云南地区营业网点最多，市场占有率最高的公司，公司在云南的服务网络已覆盖云南大部分地区。中国的A股市场目前是全市场行业分布最为多元的市场，在世界上有相当的规模，自股改起动以来沪深两市总市值从2005年7月28的三万亿元起步，在短短两年中以惊人的速度增长，至今年10月底已达28万亿元，累计增长约8倍，已大大超过了DGP以及香港市场，这也为着我国的证券市场在国际上有了居住轻重的地位。

　　目前中国证券市场机构投资队伍迅速增长，以形成了由证券投资基金QFN，保险基金、社保基金、企业年金、以及个内理财产品构成的多元化投资队伍。这些专业机构占已上市流动市值的35.45%，在这些专业投资者中，基金作为其中的重要的一员，发展更为迅速，截至2007年10月底，我们59家基金管理共300多只，基金净值达到3.3万亿元，分别为年初的2.8倍和3.8倍。

　　党的十七大以“科学发展观”为指导，对市场发展做了论述，描绘了中国资本市场宏伟蓝图，为中国资本市场的明天指明了方向，我们投资市场的改变，使我们投资者也要改变传统的理财观念，理性参与市场，基金重值不重值的投资理念，较强的风险管理意识也是投资者需要注意的。在本次活动举行前，沪深市场已经展开了较大的调整，本次活动针对目前市场调整较大情况，将为投资者带来积极专业的积极理财服务，告诉投资者如何针对市场、针对自身情况对自身的投资进行理性规划。我们衷心希望我们的投资者能够更多的从理性的角度分析市场，分析自己的投资据测，也预祝大家成为在中更理性、更成功的投资人，共同分享中国经济成长的快乐。

　　衷心祝愿中国基金头谈巡讲活动取得圆满成功，谢谢大家！

　　主持人：谢聂先生的发言，下面请中国工商银行云南省分行副行长、党委副书记杨高林先生致辞。大家欢迎(掌声)。

　　杨高林：各位来宾，各位朋友，上午好！为迎接中国基金业发展十周年，受工总行委托，中国工商银行云南省分行与中国证券投资基金年鉴，南方基金管理公司等单位一道在美丽的春城联合举办这次巡讲活动，作为联合主办方之一，能把这样一场高水平的理财知识盛宴带给广大的云南投资者，我们感觉非常的荣幸，在此我代表中国工商银行、云南省分行向中国证券投资年鉴，南方基金管理有限公司，和太平洋证券股份有限公司表现衷心的感谢。(掌声)

　　对今天参加活动的各位来宾，表示热烈的欢迎的！(掌声)

　　2006年以来，得益于股权分置的改变，人民币升值，国民经济势力日益增强的诸多利好因素，我国的股票市场走势强劲，股票型市场、基金市场的财富为众多的投资者提供的难得的投资机会，基金作为专业化的投资工具之一，已经走入了普遍百姓家，为广大投资者创造了丰厚的收益，为满足投资者的需求，我行积极的开展基金业务的创新，并不断的丰富基金产品线路，在同业率先推出基金定投、利加利投等创新型基金产品，目前我行共代理销售基金140只，覆盖股票型、指数型、混合型、债权型、货币型、保本型、QDII等各种类型，形成包括基金、保险、本外币理财、黄金、外汇等丰富完整的产品线，能够满足国内投资者差异话的投资需求。

　　在服务方面，我行不断的丰富基金投资服务的内涵，提高服务质量，组建了理财经理、客户经理、大堂经理的团队，打造了贵宾服务中心等全面的基金销售网络，提供网上银行、手机银行，等先进的电子化支持平台，为广大投资者提供了良好的投资环境和硬件。今年我行联合南方基金等多家投资基金公司，举办了几十场基金投资讲座，积极开展各种形式的投资者培训工作，加强投资者基金基础知识的教育，宣传正确的投资理念，推荐优秀的基金产品，受到广大投资者的热烈欢迎。

　　人生需要规划，钱财需要打理，百姓需要投资，我行以客户的需要为目标，提供全面丰富的投资理财和方便快捷的投资理财服务，帮助广大基金投资者传达正确的投资理念，培养良好的投资习惯，不断为客户创造更加理想的投资条件和环境，获得了更加满意的投资收入。

　　最后，祝本次巡讲活动取得圆满成功，谢谢大家。

　　主持人：谢谢三位嘉宾，来到我们今天活动的现场，也非常感谢他们的致辞。下面将要进入我们进活动的主题，就是南方基金2007年第四季度投资论坛，今天我们为大家请到两位基金经理，他将给我们介绍基金投资方面的知识。首先第一位，来自南方基金首席投资策略分析王炫先生。王炫先生是国泰君安证券研究所研究人员荣获桑较2003年会员优秀成果三等奖，03、04、05荣获最佳分析师，现在任南方基金首席投资分析师，现在让我们欢迎他为我们演讲。

　　王 炫：昆明的朋友们，大家好，很感谢会议的主办各方为我们提供的这么好的交流机会，同时也非常感谢昆明当地的工行、太平洋证券、以及王老，在开始之前，我先谈一下基金投资和股票投资的差异和看法。

　　因为经过有人问我，到底是投资基金好，还是投资股票好，我认为这主要取决于你的特点，比如你在投资方面的专业素质，获取信息的渠道和资源，希望分析和处理信息的技能，包括你在投资方面投入的经理和思想等等。这张图(幻灯片)我简单的类举了两类投资人的区别，基金投资人比喻为“战略家”。所谓战略家，就是他需要关注的东西相对比较宏观，但也向相对少一些，主要的工作就是把握市场大的周期办法，然后根据不同的周期阶段进行大类资产或者基金品种的配置。股票投资者就更和综合一些，它既是战略家也是战术家，它不仅要关注市场大周期的变化，也要关注也一些市场中小波段的波动，比如说“5•30”这轮的调整，我们回过头来可以认证是大牛市的调整，但是我相信，很多股票投资者在他“5•30”的投资现在还没有回到高点，甚至腰斩，基金投资者目前已经创了新高在“5•30”之上，这就意味这一些周期中的中小波动对基金投资者可能不是那么重要，大家对一般的股票投资者就是要考虑的因素。

　　另外，为了获取高回报，股票投资者要预测行业板块，在行业板块选择龙头，所以我们可以比年两类的投资人，他们对各自的专业素质有截然不同的要求。像基金投资者，他的专业素质相对要求不那么高，投资的时间也可以少一些，更轻松一些。而对股票投资者来说，要求高得多，他不光要了解宏观的、行业的、公司的，基本面信息，另外他在投资方面无疑还需要投入更多的时间进行跟踪，这两类投资人他在收益方面也有一定的差别。

　　基金投资人我们可以回顾一下，基本上今天以来他们的波动相对小一些，大部分的股票型的基金投资人在这一论牛市中也获得了较的收益。而股票投资者有非常好的回报，可能200、300的，也有一些远远跑出大势，也有亏损的，这就说股票投资波动非常大，也许有一部分人获得了收益，但是这部分的股票投资人专业素质高，同时又一些别人不太有的资源，比如信息方面他有一些个人的资源，这样的人在股票投资人当中是少数，大多数人，在专业知识和投入的时间方面相对少一些。比如今年以来，可比的146只基金，收益最高到了188，到目前还43%，平均活动是112%。大家可以比较一下，如果今年到目前位置您的收益还较大幅度低于股票型基金的平回报，我建议你未来选择还是考虑股票型基金，更长期看，随着市场区域规范和理性，这从美国市场的投资人市场可以看出，机构投资人已经占了很大的比例，既是他的散户也是专业的投资人，他们的专业投资技术和国内的投资人是不可比的。如果一般的投资人还是依靠打听消息、听股评、参与股票投资，我建议下一阶段还是优先选择基金投资。

　　这张图(幻灯片)主要是谈一下基金投资人如何把握周期，然后再周期的不同阶段进行资产和大类资金的配置，比如最左边市场线逐步建立阶段我们基金投资那时候的配置比率应该是高比率配置，在市场建立阶段逐渐收集一些股票型基金，在牛市初期应该加快股票的仓位同时降低固定收益类品种，到牛市中期，比如今年以来，这个阶段应该持续保持高比例的股票型基金的配置。那么在牛市的见顶阶段，或者大家对市场的底部已经开始担忧，但是还是无法明确判断的时候，我们觉得可以逐渐的减少股票型的配置比例，而开始提高固定收益类的资产品种。熊市阶段，市场明确处于下跌通道中，我们应该降低股票型基金的仓位，买入一些稳定的产品，这就是牛熊的转换思路。从这里我们可以看中，股票型基金就是把握市场的阶段，在关键的时候进行产品的配置。

　　我想说的是，在一个趋势上升过程中，也许中间会有一些波动，这对股票投资人来说会进行一些结构调整，对基金投资人来说，他如果确定目前是牛市上升过程中，我们觉得不必要重视市场的短期波动，而持续保持高比例的股票型基金配置，最大程度的分享这一轮牛市。到牛市结束的阶段，我们觉得这种策略也是有一定的限制程度，我们知道基金经理，我们在牛市过程中之所以可以忽略，或者节省很多工作，是因为很多工作是基金经理为你做了。我们在前面一张图中，作为股票投资人他不仅要考虑市场大轴系，考虑中小波动，行业龙头，中小公司，后一阶段的工作其实是基金经理对基金投资人做了工作，基金投资人只要保证大的环境，因为受基金契约的限制。比如说我们在市场下滑的阶段，但是股票型基金最低只能减仓70%，在跌就不能减持了，在这个阶段作为基金投资人他应该自己主动的进行一些品种的转换，降低股票型基金的比例，而提出固定类品种的比例，在这种关键时点的转换是基金投资人应该做的工作。不管怎么说，基金投资人相对是更加轻松的投资者，我希望大家根据自己的能力和投入时间，选择不同的投资渠道。

　　我们回到第一方面，为什么我们认为目前的市场贵了。

　　我们谈论一个股票的贵贱的时候，我发现很多的一般投资人会拿股价的绝对价格比，比如说一个八快和五快比，其是不是这样的，每个股票代表的资产和盈利能够是不一样，五块的股票如果盈利八块，八快盈利1块钱，八块的如果是一块，你们说是八块贵还是五块贵？所以我们有了有效的估值方法，还是用每股的价格除以每股的收益，这是07年的PE、已经在40倍以上了。第二个，接着我们的国家是印度是20倍，其他地区基本在20倍以下，包括08年也是如此，我这里还说一下，我们现在更关注的是对未来理念盈利的预测，然后再这个基础上计算的PE，我们只有06年已经成为历史，他的盈利多少对我们现在的评估价值已经没有多大关系，07年即将结束，我们更关心08年，你现在的股票未来一年能给你多少活力，所以我们现在更多的看中08年的PE，还是30倍这是我十月底做的统计，我相信已经落在30倍以内的水平，但是和其他国家和地区比这个估值水平还是相当高。当然，仅仅是简单的比较PE是不够，我们知道PE的倍数是和股票未来盈利增长的速度和增长的可持续是密切相关的，如果这个股票未来盈利速度非常高，我们的PE就会更高一些，如果持续长PE会高一些，所以我们要探讨目前中国这么高的PE是不是未来盈利的高增长支持的。我们看08年的业绩，我们现在分析师预测的08年是接近30，是25的成长，是全球成长的最快市场，还有一个问题这种增长能够持续多长时间，这个是我们对未来上市公司盈利成长轨迹的描述。如果大家关心今年的季报的话，我们可以看出中报是70%，三季报也有60%，这个增速是非常高的，明年的预测能够达到30%的增长水平，但是问题是这两年的业绩增长我们觉得有一定的特殊原因，特别是07年的业绩怎样，我觉得有下述三方面的原因，导致盈利如此高的增长，一方面是因为我们06年上市公司业绩是从05年的低谷开始复苏，所以06年基数相对较低，今年盈利能够保持在高位自然增长高。第二因素，06年下半年和07年上半年有很多大新公司回归，特别是银行，他们经过抽缩后，经营规模亏大了很多，经营规模的扩大也会导致影立得增长。第三的原因，是一个比较新的现象就是股改后，很多原因非流动的法人股可以逐渐流通上市，很多上市公司通过卖法人股获利我们可以知道，一旦把这些法人股卖完以后，未来就不可能产生这样的盈利，所以紧紧依靠投资产品的收益没有持续性，所以我们考虑未来得时候要把这一部分扣除，这是今年盈利高增长的三个主要原因。

　　2008年我们觉得依然也是如此，有一部分投资收益另外一部分来自税改我们知道两税合并，国内的企业所得税由33%萧条到25%，所以我们在业绩预测中对08年的业绩也进行了这样的考虑。到了09年以后我们觉得未来的业绩增长可能就会回到一个相对合理的水平，根据我们对国外市场的考察，一国的上市公司业绩增长业绩是跟该国的GDP增长里大致持平的，未来中国经济保持10%的增长，它的盈利增长能够在15—20%已经是相当高的水平。我们假设09年回到相对正常的盈利水平是有疑依据的，我们从历史看，过去10年EPS保持15%的增长，我们知道在过去十年中只有四分之一的公司实现了这样的持续增长，如果我们现在给市场整体认为他有50%的增长能够持续未来几年我们认为这个可能不太合理。

　　结合我们未来盈利的预测，我们大致认为，上市公司到了08年底，可以支持的市盈率应该是在27—29(这是上线)，底线是25倍，我指的是08年，如果非常理性的话，或者我们不再假设明年有进一步调整趋势，我们认为合理的股指波动可能会有一年，我们觉得目前的股指可能透支了一年的行情。但是是不是说未来一年就没有机会了呢？我们看一下，其实目前低于平均30倍市盈率的大于有50%的公司(幻灯片)，同时，目前还有数量上看我们觉得有一般的公司，仍然低于市场的平均水平，虽然整体在30倍，但是在30倍的整体中我们发现一些相对股指合理甚至有所低估的公司，我们的经理人就是寻找这样的成长性公司，依靠成长性来消灭有压力的公司。

　　这就是我们谈一下近期我为什么觉得市场会调整，一个字“贵”了，因为我们判断基本面良好，有下面四个因素：

　　第一，是宏观经济景气。

　　第二，市盈利高增长。

　　第三，流动性充裕。

　　第四，制度变革。

　　有上述四方面的支持，我们相信牛市格局是有支撑的，在这四个方面，宏观经济景气和上市公司盈利是决定的方面，后面的两个方面是推动性的，锦上添花的作用。为什么说宏观经济和上市公司盈利是主要的方面，这个我们可以参考一下日本以及台湾地区的经验，大家知道目前，我们的经济环境和日本80年代末以及台湾80末的经济有很大的相似形，经济处于相对搞得增长，出口也在快速扩张中，同时本币面临升值压力，国内资产市场出现快速上升，比如说房子、股票，非常相似，但是日本和台湾的泡沫是怎么破裂的呢，他们的过程分了三个阶段，首先是基本面转折，经济转速、上市公司业绩下滑，日本是在88年实际GDP增长就见顶了，但是股票市场是在89年见顶，滞后了一年。这就意味着经济的增长，经济的转折对市场的转折有一定的提前量，在这中间是什么支撑股市上涨，有两个因素一个是流动性的因素，另外一个就是股民、投资人信心的因素，在整个市场基本面建立的过程中，那时候的日本经济贷款利率是宽松的，他的股市环境仍然是充裕的，这就支持了股市继续往上走了一段落。也就是说股市上涨一个阶段以后日本央行开始提高利率，外资开始外撤，本地资金外撤，这样推动股市的就完全来自投资人的信心但是这是非常脆弱的，他可能被一些特定的事件，政府的调控、企业的丑闻打击下去，这时候就彻底的是一个泡沫破裂的过程，所以日本、台湾泡沫市场破裂的阶段就分成三个阶段。

　　所以我们参考国际的经验，也吸取教训，我们也关注上述方面的变化，根据最新的数据看，目前的宏观经济应该说是运行在个偏快的期间，但是有一定的降温迹象，我们记得二季度、三季度初的时候大家担心经济过热，但是最近的数据看，过热的风险基本可以消除，但是降温是不是就意味这经济景气开始转折，或者说我们说经济的基本面开始转折，我觉得不是这么考虑，我们考虑经济的增长是否是景气，是否合理，我们是根据合理的增长区间、就是潜在增长相比，我们认为中国的前增长应该是在8—9到的范围，如果是落在这个范围，我们认为中国经济是过冷了，如果保持在9%的增长速度，我们认为中国经济仍然在景气格局重运行，所以看经济的近景气不能只看GDP的增长，现在我们还没有看到这样的风险，所以在这方面我们还是对中国经济有很大的信心。当然我们在对中国经济整体宏观环境保持信心的同时，我们也注意到一些风险点，最大的来自出口部门，经济的拉动依靠“三架马车”，一个是投资、一个是消费、一个是出口。近年来看投资和消费都应该说是相对稳定，今年之所以能够拉动经济超出我们年初的预测，我们觉得更多的是来自出口部门，出口今年的顺差应该是持续扩大，出口增速也保持很高的速度，但是最近有两个有一些迹象转折了，前期政府再出口退税等一些政策，包括人民币持续升值压力的显现后，我们觉得出口本质的动力在最近几个月下滑，另外一个原因很大部分来自外围市场的波动，出去大家关心国际经济。近年以来，美国经济其实出来了比较多的问题，一个是房地产，最近又有次级债的问题，这些问题通过房地产市场波及了起来行业。美国的出口主要是美国，这样对美国的出口有一个很大的拖累。现在这个拖累是成为大家目前对宏观经济包括国际投资者也是对这个问题最关注，同时也是争议最大的焦点。为什么是一个争议最大的焦点，一方面一种理论认为中国目前的经济增长已经和美国脱钩了，因为我们发现近年来中国的增长向对欧洲、日本或者中东其他发展中国家的出口比例上升，而对美国没有调整。所以现在有们认为其他国家的出口增长带动了中国的出口增长。但是另外一种认为，美国占我们出口的很大部分，而且美国的经济还没有到底，他的房地产市场对经济的波及才有苗头如果进一步下滑，这时候对我们出口的影响就可能会慢慢加大，所以存在这样一种争议。所以出口部门我们觉得是未来经济的一个很大的不确定因素，如果出口大幅下滑，无疑短期内对中国经济有拖累但是我们觉得出口及时下滑也是短期的，因为我们国家在其他方面很有很强的活力，比如说在投资方面，以及在内容消费方面，我们人民自身的增长力很强我们相信过一段时间，这些部门的增长会把出口的拖累消化掉，也就是接过市场的接力棒。但是在这个过程中，无疑市场会有一定的疑虑和担心，所以我们对中国经济未来一到两个季度，我们始终会保持这样的关注和风险意识，我们相信只有美国经济相对处于一个平稳以后，我们觉得对中国经济是否保持自己独立的增长才有定论，这是对出口方面的担心。

　　另外一个担心，就是大家比较了解多的，就是通胀。今年8月份达到6.9这样的高增速，最近两个月有一定的反复，从现在来看，年底通胀速度应该会逐渐降温，但是目前这一论的增长，可能还是粮食拉动，从我们分享的供求关系，粮食可能还不是下一轮增长的主要驱动因素，因为我们认为目前国内的粮食供应还是平衡的，政府有很多的储备手段。更多的通胀压力还是来自资源品价格的调整以及公司加速上涨，这两个因素可能是有一个结构性的，或者长期的趋势在里面。另外一个很大的催化剂，就是来自居民的预期，因为有时候预期是能够自我实现，即使供求没有出现问题，但是有可能人人抢购，房地产市场就有这种状况，很多就是因为大家觉得会涨才去购买，但真正的需求是不是有那么多呢。所以这个预期是一个很大的不确定因素，现在我们看来中国政府对通胀的控制力很强，未来看，供求相对来说是平和的，所以还没有很大的长期通胀，大幅上升的危险，但是只要通胀的速度目前仍然高于实际的，比如说一年期的存款利率现在是3.87，如果为没有满到通胀回到这个之下，未来可能会调高通胀利率，通胀没有会到4%以下，这种预期会时刻萦绕在大家的心里，这样对大家的头来判断有一定的影响，我们知道，通胀如果不控制，就会导致银行更大加息，加息就过头，就是对资本市场的打击。一旦把利率提高到相当高的水平，甚至影响企业盈利增长的时候，对中国资本市场的负面影响就很快显现出来，所以我们对通胀的关注是他未来是否出现高通胀。

　　说完经济，我们需要关注的第二个重要的是基本面，就说上市公司的业绩如何。这是我们统计的过去三年的上市公司的业绩增长图(幻灯片)，我们认为07年80%的同比增长可能是近年利润增长的高点，目前三季度的利润同比增长是64%，比一季度80%的增长速度有明显回落，但是这个是不是值得担心，我觉得这还不是一个问题，因为我们早就有预期，这么高的增零不可能在一个警惕性当中持续，我们的合理是20—15%，所以我们认为这种回落我们不认为是趋势转折的信号，更重要的是我们在观察的更重要的指标值，市场对未来盈利的预测，我们知道过去的业绩他的实现已经称为的过去影响股价更多的是预期，如果我们发现上市公司最新公布的预期没有达到我们在一周前，或者是一个月前的盈利预测，就意味这也许有一些不利的现象或者趋势已经发生，而我们没有观察到。这时候市场会进行越激烈的反映，所以我们更加关注市场的信号。很多分析师再关注市场的信息，对上市公司的业绩进行预测，所以他们是对能反映上市公司基本面的信号，如果分析师的基本面在调整，我们一旦发现分析师对上市公司的业绩预测大幅下调的迹象，那么上市公司未来的预期可能就达不到我们的预期，这时候业绩的基本因素开始发生转折，现在对07年08年对上市公司的预测还在调整，最近有一些平稳但是还是上升的。这是我们对上市公司保持信心的原因。

　　业绩增长也存在一定的风险，我们关注业绩增长的风险一个是增长的结构，另一方面是可持续性，增长的结构，他的业绩有多大部分是来自主营业务利润，有多大部分来自其他业务利润和投资收益，今年上市公司有相当大部分，有20%是来自投资收益，如果这个比例扩大是一个相对危险的信号，因为我们认为这部分收益是不可持续的，一旦消失它的业绩增长会不会这么快呢？刚才对上市公司业绩的增长进行了一个预测规划。在这里我再次提出，希望大家不要为近两年上市公司的高增长迷惑，认为这么高的增长是可以持续十年、二十年，从国内外的历史经验来看都没有这样的性，所以我们对上市公司的高增长应该持一份冷静、给出一份合理的评价。

　　其他两方面支持牛市的因素：第一，充裕流动性。什么叫充裕流动性，说白了就是钱多，很多的钱流入市场买股票、买基金，这个流动性来自那里呢？我觉得要分两个层次看：一个层次是支银行的流动性。过去两三年中国的外贸生产相当大，而且在持续扩张，这样的顺差导致我国的外汇储备增大，这部分外汇储备他是要占用人民币的，这样就造成国家国内这两年人民币基础或本的投放偏快，基本投资的偏快导致了整个活动利率被压低这就是充裕流动性最大的背景，他导致了近两年的低利率环境，这还不是直接催生资金流入股市，是股民和基民把钱投入到股市中。大家觉得股市是最值得配置的资产，这样就导致资金的大量流入。啊

　　下面我们要关注流动性，也会关注下面几个指标：一个指标，未来股票市场的保证资金目前是不塞还保持一个比较快的增长。这就说明资金还在流入市场，基民对基金的收购是不是很活跃，比如说南方基金发行完以后，是不是一天就发行完。如果发完了，我就说基民热情高，如果没有完，有些基金连发一个月都没有完成额度，资金面就在发生变化，我刚才说了资金面还是一个锦上添花的作用，如果前面两项没有变化，资金面没有变化会导致市场短期的波动，但是还不是改变市场周期转折的主要因素，所以流动性的问题，更多的是关心他对市场短期波动的影响，他对未来市场也也很大的预示作为，他反馈在对未来股市的预期中，所以我们也要分析流动性消失的原因，比如说是因为最近管理层不让发基金，或者是限制发。这样的流动性消失是不可怕的。最可怕的是投资人认为投资机会的消失这个可是危害比较大的。

　　目前来说，刚才说的两个指标都还不错，我们也观察到资金面未来的风险点，一个就是QDII，刚才王老也提出了，还有一个就是直通车，直通车开通后会影响资金到海外投资，这个问题温家宝总理也很重视，说明这个问题可能会被拖延，也是调控国内市场的平衡。所以说我们认为QDII这一块的风险是慢慢处于可控制德国风险当中，因为包括QDII基金的发行，也是在证监会的掌控之中，所以我们认为这一部分的流出是可控的。还有一个风险是来自丰流通的减持，从05年股改，06、07、08每一年的可流动股都在扩张，08年比07年要进一步增长，08我们侧算将有3.2万亿的流动股比07年增长两倍多，这是一个非常巨大的数字，这些流动股会怎么行为，无疑也会对未来市场产生很大的风险因素。

　　另外一个，资金面的影响就是大家经常说的IPO的因素，我们觉得08年其实并不是很大，因为07年已经有很大大型企业上市了，剩下的大国企已经不多，我们觉得08年的资金，IPO的资金不是很大。

　　资金面刚才我们判断的因素我们跟大家说了，我们再谈一下第四点： 第一，对股市有信心的方面。就是来自制度红利，我们把制度红利分成四个方面，一个是全流动之后大股东的利益，和一般的中小股东的利益更加紧密，这样的利益和流动股东是日趋一致，整体上市资产注入也是热点，08年税收改革。第四点，就是金融创新。近期大家转得比较多的就是估值期货的推出上市，短期内股指期货的对股市波动有一定的作用，但是长期内是不影响股市格局的，股市该怎么走还是怎么走，如果你是牛市，股指推出后几年后他还是牛市。所以股指期货不会扭转市场格局，而且股指期货为我们的投资人提供的管理工具，能够降低交易成本，能够吸引不同的投资回报要是的投资人进入市戳，所以长期看，交易品种的繁多是为我们资本市场提供更多的生命力。

　　虽然上述我们谈了我们看好的原因，也提示大家一些风险点，我总结一下，首先我们认为目前的股指存在泡沫，但是有一定的透支，我们支持股市相好的因素没有改变。

　　下面我对两类投资人给出一些建议。

　　基金投资人建议：目前牛市进入休息阶段，下一阶段我们市场还会增高，但是要降低对股市过高的预期，不要认为过去两年的增长是百分之百可以持续的，我认为达到15%的收益水平已经很好了，所以应该降低过高的预期。所以，我们也观察到很多不确定因素也显现这些因素一旦转化就形成我们对市场牛熊格局的判断。我们认为目前要保持警惕，所以我们在资产配置过程中要加强防御性，在一个阶段你可能不需要把握股票的短期波动，但是对于大的周期判断，需要投资经理人判断，但是这个阶段你们对未来的市场趋势负责很好的把握，应该留出更大的决定权给基金经理，他可以在债券、现金等方面有更大的空间，让他们替你把握大势。

　　对股票投资人的建议：近期市场还没有回稳定，回避短期风险，可以关注在下跌过程中估值合理的成长股，有好的成长公司可能会超越25，如果有上市公司跌到29倍以下，那么08如果未来持续性不错，这样可能就是一个比较好的投资标的。

　　下一个问题，投资理念和选股思路，请我的同事孙鲁闽经理给大家介绍。

　　主持人：谢谢王炫先生，在我们请出第二位嘉宾之前，如果大家有问题，现在就可以酝酿一下，在主讲之后我们会留一段时间给大家提问。还有就是那张表请大家填写后交给我们的工作人员。

　　下面的嘉宾是南方高增长、基金隆元助理基金经理孙鲁闽先生。孙鲁闽先生是，澳大利亚新南威尔士大学商学硕士。2003年 加入南方基金管理优先股份，历任研究员、南方高增长助理基金经理，拟任南方隆元产业主题基金助理基金经理。

　　大家有什么问题要提问，大家可以举手，有请孙先生。

　　孙鲁闽：各位领导、主办方和各位投资者感谢各位对南方基金的支持，我看到这么多人，对我来说是一个振奋也是压力，吸收我的基金给广大的投资者带来回报，今天的天气非常好，昆明我今天的主题是三个方面的内容，就是因为我前面那位同事作为战略分析师对未来的经济股市走向做了专业的分析。节接下来我给大家通俗的跟大家交流一下我们基金是怎么投资的，希望这些投资对广大投资者有什么帮助，来之前我跟其他人交流，大家问的问题最多的就是恩，未来市场怎么走，过去的市场为什么如此暴涨，将来是否能延续？

　　在回答市场怎么走的时候，为什么去年、前年、今年市场为什么暴涨。我觉得在去年包括05年底到今年以来，整个推动资本市场包括投资者的投资经热情除了股权分置改革之外，最根本的因素就是通货膨胀和财富效应，大家可以判断通货膨胀和财富效应是否持续来判断市场持续的依据。通货膨胀，今年的物价指数按10月份公布是6.5%，如果大家做一些理财的规划，也许是为了十年、二十年以后，为了养老、为了子女教育，你现在是一万块支出，你子女的教育需要3.5万，如果你不进行理财，只是简单的存款这个梦想就离你越来越远了。假设资金有10%的回报就可以帮助你实现这个梦想，这个梦想随着我们的提高，我记得两年前看春晚赵本山说他家里唯一的家电就是手电筒，也许未来十年，汽车进入我们的家庭不是梦想，所以为了实现梦想我们必须投资。为什么说今年和去年投资热情如此高。最根本的原因就是财富效应或者是群体效应，05年的时候我作南方高增长经理的时候，当时是在广州广州的投资理念在中国来说是相当前卫了，但是当时发基金是困难的，当时你买基金可能会遭到周围人的嘲笑，但是现在如果是各位不买基金是什么人呢？你会发现周围的同事、朋友、邻居都买基金，而你不买你就觉得跟潮流落伍了，落后潮流。另外就是财富效应，也许在过去两年你跟朋友是一样的，你也50万、100万，你也一样，但是这两年他投资房地产、基金、股票、黄金等，你会发现你在原地转，他的100万变成两百万、三百万，你会发现过去你感觉你是中产阶级，现在发现你是一个穷人。所以这是推动股市上涨的原因。

　　我们判断未来的股市的发展，实际上我们要分析三个方面。股市可以说，你说是一个赌场也好，但是股市是一个职业家的聚集地，股价的高低有三个因素，宏观、公司基本面和心理因素，这三个方面是密不可分的，但是起决定性的因素，在不同的阶段，权重是不一样的。其实中国的经济从01到05是持续增长，05的经济起步已经非常明显，但为什么那时候市场还是在底部，大家说市场股票很便宜10%的现金回报大家都不敢买。是因为长达10年的熊市，所以说基本面那时候是占50%，熊市末端基本面并不是最重要的，所以大对一切都是抱有怀疑的态度，觉得上市公司作假定，觉得经济增长不可持续。但是到现在的阶段，如果说股市达到泡沫是什么阶段呢，其实基本面和宏观面仍然不是主导的是心里面主导的，因为在牛市的顶部，广大投资者是对狂喜的，觉得自己看到的事情是对的，为什么现在各位一块跟我关心市场是否往前走，说明大家对市场有警惕性，所以我们要回归基本面，短期来说心理因素是基本因素，但是从长期看，宏观面和公司基本情况才是你关注的焦点。

　　但是近期的调整我们觉得是一个合理的必要的调整，为什么这么说？05—06底到07年初市场到价值低估、到市场挖掘，“5•30”之前市场已经出现泡沫，这种泡沫或者说国家或者说投资者是让他任意膨胀，带来的结果是大家口袋空了，所以这个时候进行及时调整是非常及时的。理性的估值是不起作用，大家是心理作用，资金推高是有正面效应的。我给大家说一个简单的一个案例，大家可能对财富的正效应不太好理解，我给大家讲一个小故事，说是一个印第安人对天气的预测。古代的印第安人对天气预测是非常有能力的，所以部落的人员对天气的判断冬天要准备柴火，他的族人就问酋长今年的天气会不会冷？酋长说：今年天气会冷。后来他就打电话给美国的气象局问，今年的天气会不会冷？气象局说：今年天气会冷的。后来他就跟部落成员说：今年天气会冷的，多准备一些柴火。这个酋长看准备柴火后，他也睡不着觉，其实他心理也是没有底的。他又打电话问美国气象局的官员们，说今年天气会不会冷非常冷。官员告诉他：会非常冷的。回去他又跟部落成员说，今年天气肯定会非常冷，多准备一些柴火。说完这些话以后，心理仍然没有底，然后他又打电话去问心想局的官员，你说今年天气会冷，理由是什么。问他要一个理由。然后这个人就告诉他：你看一看印第安人在疯狂的准备柴火，所以今年天气怎么会不冷呢？前一段股市的上涨，基金的开户市、数量在大批进入市场，如果你申购我们的基金，我们有一些基金是契约的要求，投资一些股票所以有一些股票非理性的伸上涨，所以会吸引广大的投资者进来，如果你发现股市暴跌基金持有人开始赎回股票，我们也要被迫卖股票，你发现指数下跌你下跌的过程总你就会给自己理念加强。你看我上次赎回基金是对的，所以导致周而复始的循环，这样市场就会短期出现打仗大跌的现象，但是短期跟我们的前面分析是一样的，中国的基本面没有发生变化，中国市场的牛市不会结束，但是短期的调整就是因为资金的流动性的过剩已经开是趋向震荡，短期有很当不利因素，包括才真政策，还有15000亿的国债，等等。属于交易量持续这样，每天从市场交易佣金就要留出很，另外就是财富效益，包括近期美国、亚太香港等等都出现了一些暴跌包括财富的效益，基金可能给基民带来的赚钱效应没有过去那么高，包括一些人投资股市出现亏损，但是这一论的调整，绝大多数机构是进行调整的，我们希望市场出现调整及希望市场出现非常理性的调整，为 后期选择投资标的带来机会。

　　这是我们对前期市场的判断，未来我们市场的整体展望首先就是市场结构的投资趋向的蓝筹化，为什么这么说蓝筹估值降到合理水可以充分分享经济增长。这边简单介绍一下，向融资、融券、持有人结构，大家可以看看基金占目前市场的三分之一，如果按照美国的惯例说基金不见得是市场最大的机构，将来最大的机构可能包括企业的年金，各位可能有一些企业，特别是央企，包括保险发达壮大后，直接提高股权投资的比例，这部分资金也会流入股市，所以投资结构的机构一定会使投资市值趋向大型化，另外包括融资融券一些股指期货产品推出，将来一些产品你那股票抵押贷款，香港你申购新股你拿1万，银行给你10万，但是这些抵押的标的并不是小公司，一定是大市值的蓝筹的公司才有这方面的功能，包括股指期货等等。另外，只有蓝筹股才能充分享受中国的经济增长，特别是在经济增长的过程，中小市值的公司，并不是说增长不够快，我是从平均水平，可能是家公司有一家公司增长非常快，但是剩下的公司，失败的概率会较蓝筹公司要大得多。另一方面，大家可以发现，明年也许是后年，退市机制的推出，目前的股票没有盈利，将来政府会趋向理性化的，修公路、建医院，将来发行制度改革，只要你允许，股票就可以发行，这样的资源就可以推出，包括小非的上市，3.2万亿，这种小非对企业的了解程度也远远高过我和各位，如果这个公司盈利只有一毛钱，他的市价是10块，那意味着他要100年才能收会投资。只要没有投资价值的股票一定会持续下跌，这是我们对市场的判断。

　　整体的判断，投资策略我前面同事说的比较详细，从基金来说，目前的估值是处在合理的高位，是投资确定性增长的品种对抗不确定性，如果企业持续增长那么你输的只是时间，如果看得清的股投资，看不清的话建议大家回避。升值的动因是怎么促使中国人民币升值，道理很简单，中国的竞争力提升，贸易盈余提升。第二，就是人民币升值的收益的概念，板块行业，包括金融、低产、消费和一些基础产业。

　　前面我们是对市场的整体看法和将来投资的大体方向，下面我希望这个介绍对广大的投资者有一些帮助，我们投资者包括基金是如何选择股票的。其实选择股票选择基金和我们生活是息息相关的，生活的一些小事都可以看到，包括在座的各位、包括我大学毕业找什么公司，道理很简单，看看这个企业是不是能给我一个很好的发展宽空间，是不是能提高薪水、提高待遇，这些公司他的前提是什么？企业必须盈利增长，市场份额增大，布局扩大，过去在昆明将来可能是走向广东、走向全国、走向全球，所以企业跟我们昆明的很多植物是相似的，大大看看这朵鲜花是非常鲜艳的，如果再过五天大家来看看是什么样子，草本植物长得是非常快的，比如说我们了评“911”我们就撒一些麦种(因为要达标)，几个星期以后洒点水它就长得绿油油的，但是也许过了10几天，麦苗就死去了，所以草本型的公司跟我们很多的上市公司类似的，大家别听消息，你看估价长得非常快，投资了多少，或者转型、或者发明新工艺，这个是不可能的事情，所以你发现涨得快，你会发现跌得更快。灌木型的公司，他生产得会非常慢，但是他也不会死去，肯定死不了，但是成长也不快。如果大家要回避风险可以选择。最可怕的就是枯萎型企业，你虽看到企业盈利在增长，但是你看这个企业是靠融资，企业的现金流是跟王小二过年，一年不如一年，这样的企业建议大家一定要回避，如果这种企业经营现金流持续萎缩，这种企业将来给投资者带来的也是一场空。所以我们最关注的就是木本型的，我们确定性增长的企业保持20—30%增长的企业就已经是相当不错的企业，大家一定可以看历史来总结未来看看历史上这家企业是不是能够保持20、30%的增长，或者更高的增长，我相信在未来的一段落时间他持续增长的概率也是非常大，所以说投资最好的标是持续增长的公司，选择这个企业是很容易，大家选择一些第一就是商业结构简单的盈利模式，大家看不懂的公司，你不要听他说发明高科技，生物制药等等，这样的公司建议大家回避，一定要是大家看得明白的公司，对于我们普通投资者。第二，就是有持续现金流的公司，不要看会计利润，因为他在一到两年之间都可以调整的。第三，对于普通投资者你选择你看好的行业中间的龙头公司就可以了。因为你觉得很复杂对自己投资是很累的事情，你选择自己喜欢的公司龙头公司。第四，看管理层，一定要看这个公司的公告，是不是今天换了一个总经理，明天换一个董事会，这就好比我们对子女的教育，你找了心上人动不动就结婚离婚，你想想子女的成长会受到什么影响，所以稳定的管理层才是第一重要的。

　　另外，投资者最近的心态也相对比较浮躁，觉得我是不是投资基金，现在投资基金是不是利马赚钱，如果今天买基金明天赚钱的概率是一半一半，即使我们投资蓝筹、投资垃圾，明天上涨和下跌的概率是50%对50%，是涨还是跌没有把握，但是从中长期来看，你坚持投资理念，你赚钱的概率一定是500%概率。所以大家一定看看长期投资的效果，今年110%，最高的180%，我相信在未来若干年，看到这样的可能性是微乎其微，但是如果只有10%的收益，又会给大家带来什么样子的回报呢。假设各位每一个月通过银行或者通过券商进行定额定存的投资，每个月投资一千块，未来我们将来的子女、或者是养老等等这些情况，大家想想看，在座各位，如果基金有10%的汇报，30年后各位都是百万富翁，所以期待长期稳健的回报，而不是期待短期暴富，这才能我们投资的纪念。党中央提出的“八荣八耻”，我们生活当中难道不需要讲政治嘛，所以大家平凡的交易，如果是只是追涨杀跌，跟我们党中央讲的“八荣八耻”是不相合，希望大家进行冷静的投资。

　　接下来我想跟大家介绍一下产业主题基金，这是我们新发行的。为什么叫隆元产业主题基金呢？第一，我们看好未来国民经济发展的三大产业。第二，这三大产业产业基金业是我们未来两年中投资的标的，所以我们把隆元的封闭式基金，5亿的基金4块的份额。这次的申购规模大概是产业主题基金控制的规模大概是150亿之内申购时间11月20号，现在基金的份额已经是20亿，所以现在新增基金规模大概是130亿。前面我们的同事也说了如何投资基金和股票，我这边简单的说一下，我们投资基金管理公司的一些概况。

　　投资基金管理公司，跟做人一样，你要选择你看得明白的公司，南方基金是成立最早的基金公司，目前管理的规模包括QDII、包括社保理事会、企业年金，等等方面我们的规模已经在3000亿左右，管理的客户也是最高的。

　　另外，我们为什么说大型基金管理公司值得信赖，道理很简单我们有一个雄厚的研究团队。个人来说，投资股票基金最大的问题就是我们不能自己克制住自己，包括我们买卖股票会一时的冲动，有这个就有制度话的控制，包括我的交易、测评等部门会对我们进行风险控制，包括我们有非常强的风险综合能力，包括我们的便利条件，包括近期上市的中石油、中石化大型的公司，他们上市的时候会主动上门跟我们交流，包括他们发行季报、年报，都会跟我们交流，我们相信我们获取的信息是充分的。

　　另外，我们王炫也说了，目前的市场状况，特别是广大的基民财富达到一定程度的时候，就不建议把所有的资金投资股票、或者是纯股票型的基金，一定要进行资产匹配、资产的均匀分布，包括适当存款买保险、国债、基金，而且不同的期间进行匹配，这是我们旗帜下面的基金，包括现金增利、中短基金，高增长、能放绩优，建议大家把资产进行合理配置，这才是最好的投资理念。

　　(幻灯片)这是我们基金过往的业绩，隆元基金8月31号我们上报证监会做的成绩，在过去的12个月我们的汇报是246.81%，是这么高的收益并不意味着将来保证，而且非常不幸的是，我们在过去的两个月当中，我们的排名从第一降到第二还是第三，但是我相信一定要看我们长期的汇报，不论是过去的一年、还是两个月，我们很银河证券都是五星级的评比。

　　我们的投资理念，“我们聚焦国民经济的产业主题，积极把握行业轮动时机”。中国经济为什么发展如此壮大，财富为什么会增加如此这块，实际上就是中国的企业盈利在增强，根本性的拉动因素就是我们中国的工业在现代化过去从1840年到1950年，中国长达100多年没有发展经济，但是从90年开始我们的经济腾飞，中国的经济一定会成为世界的中心。但是在快速发展的背景下，我们需要什么产业进行支撑。第一，就现代服务业。第二，就是基础产业。包括基础设施，包括现地服务业也是我们加快工业化现代化的必然要求，如果我们没有提供良好的物流、交通包括企业各个方面进行支撑进行配合。我相信，中国的工业竞争力气九就会收到极大的损伤，另外我们的消费层次和结构改变，人口结构在改变，本届政府最大的事情就是做了一个医疗保障体系、包括教育等。所以在这种大背景下，居民可用于消费的支配就会极大增长，对服务业的需求增长也会提高，包括我们的人口结构也在改变。在座的有五、六十岁的，也有二十多岁数的人，像我爷爷他们可能是不会挣钱也不会消费，像我爸爸他们是会正挣钱，但不会消费的，我们是会挣钱也会消费，但是下一代，是不会挣钱但是会消费。所以人口结构变化也会带动消费。我们做行业配置是现代制造业和服务也是我们的配置，基础产业，包括交通、原材料，我们出现瓶颈的时候我们加大配置，改善的时候我们减少配置。先进制造业如果提起现代四大经济国，大家就会想美国，想起IBM、说期德国，大家想起西门子、说期日本，大家想起汽车，但是说起中国你会想起什么呢？老外只会说，长城。但有说起中国的大企业，中国的企业是大，并不强。为什么在中国未来的十年当中面临极大发展机遇逻辑是这样的，中国的土地甚至，工作上涨，环保要是提高，所以过去的低劳动成本、低土地成本，低成本的竞争这种优势已经丧失，人民币升值就给我的行业的龙头企业带来的极大的并购和兼并整合的机会，他们有强大的资本势力强大的技术研发能力，包括强大的高等教育，给他们支撑。所以我们相信一些产业向中国的企业转移，这种是必然的，所以中国的企业在未来得20年也能出现向丰田这样的企业，企业从大企业简单的销售收入走向一个强企业，他的品牌认知度会得到各位的认可。另外现代服务业包括，金融、地产、物流，等等也是我们长期看好的，因为未来国家不能靠高资源的能耗支撑经济的发展，中国的服务业占40%将来会占美国等其他国家从40—50%提高到更高，所以成长控制是非常高的，这就是我们对我们南方隆元做的汇报。

　　最后我总结一下，我们对市场的判断，长期看好，特别是在这种市场下，对新发的基金是一个良好的建仓机遇，希望大家在经历了“5•30”后提高自己的投资水平，随着投资经验的不断丰富，我们投资理财的财富也会不断的增长，回到我最初的标题，我的标题就是“股”舞人心”，“基”业常青。我希望股市也给我们广大投资者带来极多的投资机会，基金特别是我们南方基金能够给广大的基民带来长期持续的回报。我今天来的路上看到一句话是赞美昆明的“月月看花花不老”，这表明我们昆明是一个四季长春的股市，我相信我们的基金业能够像昆明一样四季常青。

　　谢谢大家。

　　主持人：请孙先生留步，还有请上王先生也上来吧。因为我们有一个提问的环节。

　　提 问：我们投资了南方QDII，因为港股直通车放慢，前景不明，那我们投资者应该怎么应对？

　　王 炫：最近一段时间我们也看到，股市出现了很大的波动，港股直通车我看到的也就是我们刚才说的，我们分析的因素里面，我们作为国内股市来说，港股直通车属于资金方向的，为什么看好港股，更多的是对估值的角度，我们测算过港股08年PE是20倍，国内是30倍，很多H股是很大的差距，中国是一个成长的国家，如果是20倍肯定可以找到合理甚至低估的公司，所以我们觉得对于20倍的群体，我们肯定可以找到投资的标的，所以我们不会因为港股直通车短期资金的影响，影响我们对港股长期看好的判断。另外港股直通车只是我们资金走出国外的第一步，没有港股直通车我们在很多渠道已经有了流出管道，从银行的理财产品、保险公司的产品和基金的QDII，我们现在发展了200亿的规模，这部分流入港股是一个很大的带动。在深圳相对来说，在深圳是一个投资的前沿地，我们周边很多的投资人包括一般的民间机构和投资人他们通过各种管道进入了香港市场，这不一定完全是证据证明，很多的涓涓细流正在往那走，所以港股长期是看好的。

　　孙鲁闽：个股的问题，我们这个不加以评判，也我们不允许对个股进行评判，如果评判的话我的职业可能明天就丢了。

　　提 问：关于市盈率的问题，带“中”字头的中国平安、中国人寿、中国远洋，市盈率都是150倍以上，有的达到了330倍，刚才几位分析师讲的市盈率在30倍以下，29倍，我想请教，这个问题？

　　孙鲁闽：您说的中国平安、中国人寿，150倍的市盈率可能你看静态的市盈率，关键是要看动态的市盈率有没有这么高，你要看中国人寿的盈利结构，包括固定收益和投资收益，随意加息他的投资会不会不断的提高，如果你认为A股市场会暴跌，或者长期走熊，他的盈利会受到侵蚀，但是如果你认为A股走好的，那么他的盈利就会持续。

　　王 炫：有一个问题是问这一轮的调整期限。我认为这是没有准确的把握，如果有人说股指达到多少，如果他不是白痴，就是太自大的估计自己。我愿意把自己的感觉跟自己说，我个人认为，五千点是有一定的支撑的，我刚才说的08年是30倍，但是从合理估值角度，这个估值如果保持20—30倍，这是说明整个股市泡沫挤压比较充分，所以我们觉得这一年的股指平衡震荡才是理性的态度，但是我们相信会有一些结构性的机会，所以非常理性的说应该持续一年，当然我的话也不一定准，同时调整也不一定有赚钱的机会。我跟大家老实说，我是比较悲观的，大家可把我说的上调10%。

　　提 问：两位专家好刚才您说调整会持续一年，这过程中我们投资者应该怎么配置资产，使自己的风险分散？谢谢！

　　王 炫：我对基金投资人建议逐渐提高防御性的比例，在基金的配置中加入一些相对比较稳定，或者是稳健的品种，一般投资人觉得市场难以把握，你不如把机会教交给基金经理人，因为他可能比你更专业一些。如果是股票型受影响最低有70—95%的限度，所以他会更好的利用市场调整的机会，这是对基金投资者的建议。

　　对股票投资人的建议，我认为短期内五千点判断有一个风险，你们不妨保持一个清仓，但是五千点站稳的迹象可以适当进入，我觉得有点像股评了，但是没办法。我个人认为是增长性的行业，从过去的历史看，还是最准确的策略，所以我对大家提了一些简单的判断标准，比如说30倍以下，这只能是大数范围，有一些好的企业不一定局限于30倍，比如说中国人寿，他有自身的独特的估值方法。

　　提 问：我想请问南方QDII建仓期完了以后，还会不会配售？

　　孙鲁闽：建仓期完以后，如果有赎回的话，申请完额度以后就可以持续发售。您对买QDII还是有兴趣吗？

　　提 问：已经买了。关键就是不知道他会配售，所以就买得比较少了。

　　孙鲁闽：让我们市场部的同事来解释一下。

　　回 答：打开封闭后是可以收购的是50亿，如果申购的人多，达到50亿美元，申购规模的时候还是要停止申购的。

　　提 问：有的学者认为中国的市盈率60—80倍是合理的，您赞同这样的看法吗？

　　王 炫：首先这个PE是参与那个EPS，我们引入的有很多，如果是静态的我们用上一年公布的年报数据，比如06年的我们认为是静态市盈率。还有一种是动态市盈率，我们采纳的市场分析师的意见，我们叫做预测PE。还有前瞻12个月的PE，在目前我们预测未来12月个上市公司能赚到的EPS，我们07年十一个月已经过去了，从07年末看12个月，其实就是08年的动态EPS，我们现在估计是30倍数，刚才说的60—80倍，06年跟08年其实已经对等了，但是我仍然认为他并不合理，他分析的逻辑简单的看，一个GDP，我的数据，中国的GDP没有比欧美低十倍，中国今年刚刚赶超了德国，所以中国的GDP绝对不会可能赶上欧美的总和，这是不可能。中国的全球前十大公司最大市值已经出现在中国，中石油、中国工商银行、中国人寿、中国石化等等，有5家企业已经出现在全球前十大市值的股票中。所以我们中国还没有和美国、日本相提并论的结果，但是我们在前十大市值里面出现这么多的公司，可能也是大家对前瞻性过早的提前的透支，这个情况反映我们的估值是有偏高的因素在里边的。我是这么人为的。

　　王 炫：这里还有一个投资者问的问题比较好，非常专业，在上市公司估值是有EPS、PE、PB，分别代表什么？EPS代表每股收益，PE就是每股的估价除以估价，PB就是那PE除以未来的业绩增长。比如说07年的PE是45倍，这时候我就用08年比07年的，就要预测未来一年相对于07年增长的速度是多少，把这两个速度一除就是G。基本上是这么一个说法。

　　提 问：我们在台上也收集到几个问题，我们大概问一下。有一位朋友说下周买隆元好还是到12月份买好？

　　孙鲁闽：我个人建议你下周就买。首先，这个发行的时候收购有优惠，12月买的时候也许你认为12月份会调整，12月份趋稳对于我们来说，我们可能在市场大幅下跌的过程中我们有非常便利的机会购买优质的便利的蓝筹股，特别是市场出现恐慌，我们就更好的利用这个机会获取更加廉价的抽买，我相信在12月份趋稳你申购的基金净值也许比现在高。

　　提 问：开放隆元是否开放进行配售？

　　孙鲁闽：我个人的观点，我期望出现配售，表明广大的投资者对南方基金和对我们隆元基金管理组的信任，但是对于您来说，如果先配售可能申购的份额就达不到您的份额。我在这里提前对你表现抱歉。

　　提 问：请您推荐两只南方基金下面的平衡基金和股票基金。

　　王 炫：因为我们的专业分工太细了，请我们市场部的同事介绍一下。

　　回 答：感谢您的问题，这个问题是各位投资者最为关心的问题，在这里我为大家介绍一下南方基金旗下从货币型基金，到债券型基金都是非常完善的，南方基金我们禀承的是稳健持续的投资理念，其实我想对南方基金来说没有最好，只有更适合您的，在您的身边还有我们公行的客户经理，他们会为您设计更好的方案，所以我认为没有最好，只有更适合的，接下来的时间交给我们的王总。

　　提问：参考基金哪个好，排列还是什么？

　　孙鲁闽：第一，先大环境要好，大牛市赚钱概率比熊市高，所以参考大环境首先要对基金管理公司信任，如果你对南方基金和其他的大型基金管理公司，大型公司有充分的资源对基金运作进行支撑。

　　第二，看基金管理组的成员和历史的表现，特别是在过去若干年当中没有出现变化，保持一个基金经理相对的稳定，跟我们前面介绍的董事会也是相对稳定，总经理也相对稳定的，对于基金运作会更加有利。

　　第三，建议大家关注长期的指标，因为短期的指标非常难判断的如果基金在过去一年、两年、三年，甚至更长时间有历史进行见证我相信这个基金一定是好基金。

　　主持人：由于时间的关系我们今天的提问就到这里了，两位经理有博客或者是什么的联系方式，可以跟大家公布一下，以方便大家沟通。

　　孙鲁闽：我们有网站，欢迎大家登录，包括我们对近期市场的观点，都有介绍，还有一些基民给我们写信我们都会回答，我们也有客服电话也会回答大家的问题。

　　主持人：抽奖环节。