蓝筹杀跌指数基金损失惨重

　　上周明星：嘉实主题、华夏中小板、华宝兴业

　　中国银河证券股份有限公司基金研究中心 魏慧君

　　上周的市场加速走低。 中石油上周一上市之后的高开低走给市场短期造成较大压力，不过其深层次原因还在于市场上蓝筹股的过高估值，随着市场寄予厚望的中石油高开低走，导致维系市场高位运行的稻草最终消失。

　　从上周的行情看，前三个交易日好像市场有企稳迹象，但随即被上周四的大幅下跌冲散，资金源头的抽紧和基金投资普遍谨慎导致市场呈现弱势。

　　从各个板块来看，前期滞涨的旅游酒店、教育传媒、造纸印刷、商业连锁、电子、农林牧渔、电力等板块受到系统性风险的冲击较小，部分板块甚至逆市上涨，这些板块经过长时期的震荡调整，相对处于市场低估值的地位；而工程建筑、有色金属、

房地产、煤炭石油、运输物流等板块下跌幅度高于市场平均水平，这些板块在二季度以来一直是基金重仓持有的品种，它们在上周低迷的表现一方面是基金重仓股连续下跌导致的恐慌情绪，另外基金在这个过程中也体现出高频率的换手操作。

　　我们从上周基金净值变化的表现也可以发现。蓝筹股领跌的行情中基金体现出较好的规避风险能力。

　　截至上周四的统计，上周股票—股票型基金净值下跌4.43%，股票—指数型基金净值下跌6.32%，混合—偏股型基金净值下跌4.40%，混合—平衡型基金净值下跌3.66%，主动投资的股票方向基金明显优于指数型基金，在主动投资股票方向基金内部，平衡型基金取得了较好的成绩，基金净值对比可以说明基金在近期市场的波动中已经对蓝筹股进行了高频率的换手操作；另外受系统性风险的影响，仓位较重的基金折损较大。

　　上周抗跌性突出的基金主要为低仓位和分散投资的品种。

　　综合来看，上周是2007年以来少有的5个交易日连续下探的行情，前期上涨累计的风险需要较大程度释放。

　　在普遍估值高企的环境中，由于推动市场继续上行的最重要力量——资金面进一步受到控制，从而使市场失去了上行的力度。这种情况就导致了前期涨幅过高，仅仅依靠资金面支撑的个股和板块受害最深。

　　从上周板块之间的比较可以发现，跌幅最重的品种基本上均是三季度以来市场热捧的蓝筹板块，而中小板块经过一轮又一轮的调整，其本身蕴涵的风险已经在前期的走势中有所消化。

　　上周基金的净值同样未能免遭系统性风险的波及，不过抗跌性能比较明显，在统计的前4个交易日中，主动投资的股票方向基金均相对于市场主要指数跌幅较小，结合我们对基金10月份的调仓分析，主动投资风格的基金进入10月至今一直在进行较大密度的仓位调整，从而在上周蓝筹股惨跌的环境中，基金能够较小的遭受损失。

　　从个别基金上看，伴随着大盘蓝筹的深度调整，仓位较低的品种和投资相对灵活的品种上周表现较好。

　　这些基金一方面在大类资产配置上偏于谨慎，一方面它们在行业配置上突出分散持有的风格，其重仓的板块大部分避开了前期的热点行业，这些特点在嘉实、华宝兴业等公司旗下的基金体现得较为明显。

　　1.嘉实主题精选(070010)

　　嘉实主题精选成立于2006年7月，属于偏股型基金。该基金采用"主题投资策略"，从宏观面、政策面、基本面和资金面等4个角度综合分析，根据市场情况灵活配置大类资产，把握市场投资机会。

　　在股票投资部分，嘉实主题精选投资从主题发掘、主题配置和个股精选三个层面构建股票投资组合。基金管理人在主题发掘基础上，结合其自身的“企业投资价值评估体系”，对不同主题进行分析和评估形成“主题企业群”，同时对于受益程度高、市场容量大、反应时间快的主题企业群，基金加大配置力度。

　　在个股选择层面，该基金采用“研究驱动”的模式，精选受益于相关主题的个股构建股票投资组合。在行业配置上该基金按照市场行业权重进行布局的特征较为明显，三个季度均体现出均衡配置的思路；在个股选择上基金管理人则加大投资集中度，其前十大重仓股集中度从一季度的42.24%上升至三季度的50.02%，说明基金管理人对个股基本面的把握较有信心。

　　2007年三季报显示，该基金占比较大的行业为金属非金属17.95%、交通运输13.75%、金融保险业11.89%、机械设备仪表11.32%，在其他行业上均有较为均衡的配置，结合上周的行情看，该基金在当前及今后的运作上仍以稳健操作为主线，其股票持仓比例有可能进一步下降，同时在

人民币升值、通货膨胀、资产注入及整体上市等投资主题方面会有一定的侧重。

　　从2007年的操作看，嘉实基金管理公司旗下的基金大部分采取均衡配置的策略，适合风格稳健的投资者。截至2007年11月2日，嘉实主题精选过去一年净值增长率为193.93%，在统计的37只基金中居于第20位；截至11月8日，该基金今年以来净值增长率为118.41%，在统计的40只股票型基金中居于第11位。

　　2.华夏中小板ETF(159902)

　　华夏中小板ETF成立于2006年6月，属于指数型基金。该基金主要跟踪深圳证券交易的中小企业板价格指数，其投资目标在于紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，属于被动投资的基金品种。

　　在投资策略上该基金主要采取完全复制法，完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合；其投资目标也主要限于标的指数成份股、备选成份股。这种完全跟踪指数成份的方法能够最大程度保证跟踪偏离的最小化，同时也增加了基金在投资组合上的透明度。

　　由于是被动投资的产品，华夏中小板ETF的行业分布和个股选取体现出非常明显的中小板特征。2007年三季报显示，该基金股票资产占基金总资产的比重为98.29%，占比较大的行业为批发零售贸易29.95%、机械设备仪表12.99%、石油化学11%，同时在电子、金属非金属、医药生物等方面配比突出。该基金重仓的这些行业属于中小盘股票较为集中的板块，由于前期总体表现为蓝筹股发力上涨的行情，资金对中小板的关注程度出现下降；同时在市场调整的过程中，中小板块也有较大程度折损，从而使得这些板块的价值回归速度较快，在上周的行情中也体现出较强的支撑力度。

　　华夏中小板ETF适合中小盘股上涨的行情，该基金在今年一季度曾经有非常突出的表现，其今年以来净值增长率曾一度居于16只指数型基金的首位。不过随着后续中小板行情的终结，该基金净值表现有所逊色。

　　截至2007年11月2日，该基金过去一年净值增长率为155.87%，在统计的16只指数型基金中居于第14位。截至2007年11月8日，该基金今年以来净值增长率为111.55%，在统计的16只基金中居于第14位。

　　3.华宝兴业先进成长(240009)

　　华宝兴业先进成长成立于2006年11月，属于股票型基金。该基金采取积极的资产配置策略，其投资对象为我国经济增长方式转变过程中和转变完成后的先进企业，具体主要是指具备创新能力强、注重资源节约与环境友好、充分发挥人力资源优势三个先进因素之一的企业。

　　具体投资策略上，该基金将对上市公司基本面的研究和长期前景的关注作为基金的投资基础。从创新能力、环保能力、人力资源等方面进行企业先进性的判断。

　　在行业配置上，该基金重点关注国家产业结构调整中受鼓励的行业，同时也兼顾有先进企业的传统行业。该基金成立以来的运作较为稳定，在行业和个股上分散持有的特征体现得比较明显。在大类资产配置上，该基金股票仓位2007年前三个季度分别为93.08%、70.95%、82.65%，相对于同类型基金，该基金仓位水平出现下降；在行业配置上，该基金随着市场形势的变化其分散布局的趋势非常明显；从个股配置的角度看，该基金2007年以来的操作比较稳定，其前十大重仓股集中度一直保持在33%左右的水平，因此该基金2007年以来的操作更加注重大类资产配置的调整，同时在行业上分散投资以规避风险，个股上维持原先的投资风格。

　　2007年三季报显示，该基金占比较大的行业为机械设备仪表17.42%、金融保险9.27%、交通运输仓储9.88%、金属非金属7.40%，在其他行业上该基金配置较为均衡。从上周的行情看，该基金在中小板块方面可能会有一定的兼顾，同时该基金对于前期热点行业的低比例持有也有效规避了上周市场的风险。

　　华宝兴业成立时间不足一年，不过表现出较好的获利能力，在调整的市况中其收益增长的稳定性也比较突出。截至11月8日，该基金今年以来净值增长率为126.23%，在125只股票型基金中居于第26位。

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