中期调整来临前 最后的洼地在哪里

　　让基金最尴尬的是，沪深300俨然是座翻不过的大山，能超越它的只有极少数。截至10月底，跑赢沪深300的基金仅有华夏大盘和中邮优选两只基金。市场也一度认为，对大多数基金来说，跑赢沪深300是“不可完成的任务”。但9月份，在可比的260只偏股型基金里，共有79只基金净值增长率超过同期沪深300指数10.96%的涨幅，即三成主动基金都打了翻身仗。

　　三季报基金调仓：金融、资源股重中之重

　　全部334家基金都已发布完三季度报告，呈现出以下特点：

　　1、基金规模大幅增加，较二季度增长过半，达到1.79万亿份；

　　2、持股市值占A股流通市值近三成，成为A股的中坚力量；

　　3、仓位比例较上一季度变动幅度极小，股票型略有提升，总体保持在八成，但具体配置发生较大变化，向金融、有色、钢铁、煤炭等行业进一步集中，尤其是行业龙头和权重股；

　　4、基金间分歧加大，后市不同基金也将进一步分化。

　　超越沪深300指数不是梦？

　　让基金最尴尬的是，沪深300俨然是座翻不过的大山，能超越它的只有极少数。截至10月底，跑赢沪深300的基金仅有华夏大盘和中邮优选两只基金。市场也一度认为，对大多数基金来说，跑赢沪深300是“不可完成的任务”。但9月份，在可比的260只偏股型基金里，共有79只基金净值增长率超过同期沪深300指数10.96%的涨幅，即三成主动基金都打了翻身仗。

　　讽刺的是，9月以来仅有三只基金跑赢大盘。

　　简单地讲，可归咎于工行、中行一觉醒来，而地产股暂时休整。指数权重显示，上证综指的前十大权重股里，金融(包括保险)占半壁江山，第10大权重中国远洋和第1大权重工商银行差距在7个百分点以上。而沪深300权重靠前的10只股票里虽然金融比例不变，但最大权重中信证券也只有5个百分点，同时地产股万科在内的深成指成分股也让力量更均衡。

　　对于基金而言，华夏大盘和中邮优选代表了日后的两种方向。

　　三季报显示，华夏大盘重仓于北大荒、中国石化、长春经开、峨眉山A、岳阳兴长、天山股份、世茂股份、华业地产、安泰集团和冠城大通。而中邮优选的前十大持股依次是：中国联通、中信证券、宝钢股份、辽宁成大、中集集团、唐钢股份、鞍钢股份、济南钢铁、豫园商城和晨鸣纸业。没有一个重仓股雷同，前者仍偏重中小盘题材，风格不尽相同，而后者则尽是主流配置，钢铁及券商概念极为突出。

　　华夏大盘的剑走偏锋为其在上半年赢得了超额收益，但近3个月16.18%的收益率实在差强人意，落后中邮优选超过10个百分点。必须看到，前者虽名为开放式基金，但实质封闭，没有拆分压力，在投资者受到普遍教育“基金要长期持有”的情况下，没有强大的赎回压力迫使其不得不出货。因此，华夏大盘的投资思路更激进，与封基更相似。

　　无法判断，谁更值得投资。可以预测，开放式基金将处于群雄逐鹿，头把交椅轮流坐的局面。

　　重中之重：金融股、资源股

　　从配置上看，基金在三季度大举增仓金融(保险)、钢铁、有色和煤炭。对交通运输里面的航空、航运也有一定的增持。这些行业都取得了超越指数的收益，达到近五成收益率。而其他行业在基金资产配置中的比例都出现了下降。其中下降最为明显的是机械、医药、食品饮料、批发零售和化工行业。

　　值得注意的是，行业配置的变化也体现出集中的过程，基金集中增持的行业都属于增长比较明确，同时市值也比较大的行业。而其他较小的行业则由于挤出效应比例有所降低。由于A股市场的行业结构仍然发生比较大的变化，如中国石油、中国神华等大盘股的上市将明显地提升采掘业的地位，因此在股指期货来临前，基金的行业配置仍然处于调整期。

　　金融，一度认为被基金放弃的工行重新焕发光彩，工行的三季报里，基金持股翻了个倍，达到近16亿股，其股价最近也连创新高，击破9元只是时间问题。而建行更是一回归就被抢筹，基金迅速建仓，截至9月30日近11亿股，占流通盘近1/5，股价也连续攻克10元、11元。券商股中，虽然中信证券遭遇交叉持股的部分上市公司减持，但基金仓位有增无减。两只保险股也呈你追我赶之势。

　　钢铁，三季度末基金重仓持有钢铁板块个股总股数为44.4亿股，与二季度末相比增加过半，主要原因是占钢铁板块权重较大的宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、太钢不锈被增持。行业龙头仍然占据主要地位，长期被基金看好。从持股数来看，2007年三季度末前十大重仓股依次为宝钢股份、武钢股份、唐钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、安阳钢铁、首钢股份、济南钢铁、马钢股份、西宁特钢，共计持股数为41.82亿股，占钢铁板块总持股数的9成以上。增持主要原因是：唐钢股份、南钢股份和八一钢铁主导产品价格上涨幅度较大；鞍钢股份是行业龙头公司，铁矿石自给率较高，估值优势明显；西宁特钢和酒钢宏兴则有资产注入预期。

　　有色，基金重仓股的比重由8.38%增长到11.88%。从基金重仓股的数量上来看，三季度基金重仓持有有色金属行业股合计为23只，较二季度增加10只。“资源价值”成就有色在三季度增幅翻番，超过同期大盘增幅的两倍。三季度基金重仓股中有色金属行业股的前五位依次为：云南铜业、锡业股份、中金岭南、山东黄金、中金黄金。基金增仓明显的个股：云南铜业、锡业股份、中金岭南、山东黄金、中金黄金。基金减仓明显的个股：南山铝业。

　　机械是老牌的基金重仓行业，在三季度却被减持，环比下降三成。房地产也有小幅减仓，同时加大了对一批行业龙头股的增持力度，其中持有金地集团的基金数从二季度的18家上升到三季度的28家，持有万科A的基金数从二季度的95家上升到三季度的110家，均位于前列。总之，在基金减仓的行业里，对龙头或细分龙头的配置都相对加强。

　　中期调整未到，价值洼地稀少

　　在美联储降息、人民币加速升值、油价金价高企、全球资源紧张的局面下，市盈率居高不下的A股里是否有洼地都值得怀疑。上半年，可以明确的洼地、行业市盈率未达历史高位的金融、地产、有色、煤炭在下半年的疯狂后，已经高处不胜寒，有色更是成了通天塔——在此轮从6200点的回调中，跌幅超过30%的比比皆是。虽然拥有资源即拥有“钱”途，但目前有色和煤炭都难以介入。

　　从短期配置上考虑，以下思路供参考。

　　一是顺势而为，在基金加仓行业的龙头股或细分龙头里，寻找相对低位或前期未被过分炒作的个股。比如，银行里的中行、建行和交行。中行由于美次贷风波导致价差相对工行拉大，目前已在不断追回差距、创下新高；建行则符合未被大力炒作的概念；交行目前的价格与其上市价相比相差不大，近期才确立上升势头。逢低可关注：中信证券、中国人寿、中国银行、建设银行。

　　二是在基金减持的行业里，寻找突破点。比如医药行业里的广济药业，基金有所减持，但仓位比例仍为8%左右，股价遭腰斩实属异常，后市反弹不足为怪。类似的情况很多，基金重仓股里，岳阳纸业也是前期被机构大力看好的个股，三季报基金持股占比大于50%，但股价却从40元跌落至30元不到。考虑到10月交易日仅有18个，机构是没有可能迅速全部出逃的。故此类个股或有大幅反弹可能。可关注：岳阳纸业、广济药业、卧龙电气。

　　三是热点题材：参股券商、央企整合。目前随着券商业绩的超预期，以吉林敖东、辽宁成大为首参股券商的诸多个股再次蠢蠢欲动。其中部分个股尚未释放潜力，可关注：豫园商城、亚泰集团、雅戈尔。央企整合因为国资委的辟谣可能导致了买点的出现，对资产注入预期明确、重组明确的个股应给予足够重视。

　　四是绝对比价优势的行业，即市盈率最低的钢铁板块。在6000点上方大幅振荡、金融地产有色休整时，钢铁保持了强劲势头。最近受到预期铁矿石价格大幅提升的影响，宝钢在内的钢铁股都裹足不前。全面地看，有定价权优势的龙头企业和技术含量高的企业都可以将成本转嫁，通过提升售价来实现利润。如果行业景气度向下，则重组势在必行。建议关注以下几类钢铁股：基金增仓幅度较大、行业龙头、有重组预期及有铁矿石资源的。关注鞍钢、宝钢、太钢、西宁特钢和酒钢宏兴。