沪市大盘终于止住了下跌脚步，今天重新站到了5600点之上。不过，目前上证指数和10月16日6124点的历史最高位比，跌幅还是达到了9%。尤其10月31日开始，五个交易日连续拉出五根阴线，今年还从没出现过。股市这轮调整，究竟是什么原因？一直被称为是市场稳定器的基金究竟在这次调整中起到了什么样的作用？对此市场中有很多传闻，最近，两位基金经理接受了经济半小时的采访，首次披露了基金和这次调整的关系。

　　10月25日，中国股市迎来了今年下半年最大的一场暴跌，当天上证股指跌破5700点整数关口，市场恐慌情绪蔓延，个股快速杀跌，午后股指继续杀跌，跌破5600点整数关口，最低下探到5546.04点，最终上证指数报收于5562.39点，下跌280.71点，跌幅达4.80%，跌停个股近500家，惨状仅次于530，由于出现恐慌性抛盘，两市成交量同比明显放大，然而在大成基金有限公司里，投资部的基金经理们却跟往日一样平静，大成蓝筹稳健的基金经理施永辉偶尔用眼光扫一下大盘的走势，然后目不转睛地看各种研究报告。

　　记者：“我看今天跌的200多点，你一点都不慌张啊。”

　　大成蓝筹稳健基金经理施永辉：“没办法，因为我们不是看点位估算的，我们是看股指水平来算的。”

　　记者：“是什么？”

　　施永辉：“看股指水平，所以尽量精力要放在那个看报告，看整个行业的。”

　　施永辉之所以能这么自信，主要原因来自其对

股票配置的信心，他告诉记者，自己基金的下跌比例要远远低于大盘。

　　施永辉：“我会发现金融板块还属于抗跌，所以说基本上因为全局在金融板块买的比较多，所以它不怕这个调整，但最主要还是要看它，今天这种调整它收盘以后会不会评估下来，股指水平的变化，现在来说没有办法下结论，所以现在就赶紧看相关的资料吧。”

　　实际上，由于许多上市公司公布的第三季度的季报普遍低于市场的预期，市场已经开始出现对上市公司持续盈利能力表示怀疑，包括大成蓝筹稳健在内的一些基金开始采用防御性的投资策略，作风稳健施永辉已经将自己的持仓比例降低到了70%。

　　施永辉：“像现在的话也是点位是比较高，所以说现在就留了很多现金头寸，打打新股，然后争取把人家仓位降低一点，然后让它亏钱的可能性降到最低，然后挣钱的这种可能会损失一点收益，所以有些持有人报怨我说防守有余，进攻不足。”

　　记者：“那如果下一步，如果以后他们往下走怎么办？”

　　施永辉：“可以做切换，就是资产配置上可以重新调整，比如说你看到说熊市来了，那我们就现在不能像我们以股票为准，那我们可能在那个时候，你可能就会转向更安全的资产，但是即便就是说赚钱不赚钱，你可能都得去配它。”

　　施永辉所说的“赚不赚钱都得配它”，指的就是市场上常说的“基金公司抱团取暖”。根据基金管理公司公布的第三季度季报，包括博时基金、广发基金、东吴基金、大成基金和

长城基金在内的多家基金公司都已经防御性地减仓。广发策略优选基金经理何震也腾出一部分现金去申购新股。

　　广发策略优选基金经理何震：“大刚，我们那边中石油是申购多少资金？18个亿是吧，应该够。”

　　在何震看来，股指上了6000点之后，很多股票的价格已经很高了，再加上自己的仓位比较稳定，与其冒着风险去增仓购买股票，还不如将一些股票获利变现后，等待市场回调的买入时机，最近股指的下跌，特别是蓝筹股价格的回调，正好给了何震很好的机会。

　　何震：“如果它是很深，有很多好的股票，可以说回调的比较厉害，那可能就会增仓，就是如果觉得特别便宜，我们就会增仓，那也就是说，没有明确地说要防御，要这个。反正我们还是看估值的，估值特别贵我们就不买，或者是卖掉一些，如果觉得有些好股票，比如说这几天市场波动比较大的时候，它调下来了，那可能你会反而你会买一些。”

　　在北京的第一创业证券分析师郭树华这几天也发现了市场上出现的异样，一些股票曾经是基金纷纷抢夺的“香饽饽”，而最近却成了“烫手的山芋”，股价大幅下跌。

　　第一创业证券分析师郭树华：“像云南铜业，同样是金属板块，从98跌到了60多，跌幅是很深的。”

　　记者：“云南铜业以前是基金重仓股，很多基金都持有。”

　　郭树华：“对，主要原因是三季度业绩没有到达很多机构的预期，(基金)对它的减持力度比较大，对于这些短期经过爆炒，可能有一定的股指泡沫的股票，基金还是减持的力度比较大的。”

　　根据郭树华的分析，作为证券市场上举足轻重的一员，基金公司如此集中的调仓换股，必然会对市场原有的大盘蓝筹股票单边上扬的状况，产生非常大的影响。

　　“现在无论是新上市的大盘股，还是以前重仓持有的一些品种，在整个板块的资产配置中，为了迎接新的品种的话，会抛出一部分已经拉出一段利润的股票，所以我认为无论是“二八”也好，还是“八二”也好，出现一个调整都是资产配置的一方面原因。”

　　证监会基金监管部11月4日下发《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》，要求基金公司要认真关注各基金投资组合中现金、债券、股票等的配置情况、持股集中度和单只股票的投资价值及估值风险，切实加强基金投资的流动性风险管理。同时要求各基金公司基金有效控制销售规模。据了解，到目前为止，证监会已经有两个多月没有发行新基金。郭树华认为，目前影响股市最大的还是供求关系。而在目前大量新股上市，蓝筹股高估值的情况下，此举将会对今后中国股市的发展产生比较大的影响。

　　“现在相应的话，供给的渠道来说，作为主要的一个供给渠道，(基金)资金来说的话，被切断的话，我认为首先来说对于整个一大部分散户的一个投资渠道的切断，他并不仅仅代表一个新生资金来源的被切断，因为大家都知道，很多开放式基金是散户持有化，这样很大的一个开发式渠道给封闭了。后市来看的话，对市场的影响还是比较大的。”

　　从刚才证券投资基金的动作中，我们可以感受到，这轮调整的背后，整个市场也正在对前期最受追捧的热点板块和个股，进行价值重估。但也有很多投资者担心，和之前的几次调整不一样，这轮调整之前，并没有出现直接影响股市的政策。那又是什么原因使得大盘持续走低呢？

　　今后的市场热点又会出现在哪些板块呢？我们来听听研究机构和专家的看法。

　　社科院金融研究所副所长王松奇：“非常正常，而且这个应该有波动。”

　　王松奇，社科院金融研究所副所长，主要研究宏观经济货币政策、金融改革，并长期关注中国证券市场。

　　王松奇：“他不能一个劲上涨，如果一个劲上涨，那真像格林斯潘说的，泡沫越吹越大，他肯定要破，没有不跌股市。”

　　银河证券研究所高级策略分析师李锋：“从业绩角度来讲，就是说大盘出现这个调整，是非常正常的。”

　　李锋，10年来一直从事证券研究工作，银河证券研究所高级策略分析师。

　　李锋：“目前的市场定价水平，包括大盘之后的定价水平。透支了07的业绩，也部分透支了08年的业绩。”

　　李锋认为，支撑市场运行的三个主要因素，一是业绩，二是资金，三是信心。他之所以认为透支业绩，是因为目前市场平均市盈率水平在40倍左右，即使08年上市公司的业绩能够按照预期增长30-50%，市盈率也达到了27倍至30倍。而更重要的是，在今年三季度业绩增长减缓的情况下，资金面却相对吃紧。

　　李锋：“收紧表现在三个方面，一个方面是新的基金不发，那么第二个方面，A股开户数是处于一个震荡下行这么一个走势，第三个方面，就是QDII的分流，就分流一部分资金到这个海外市场。”

　　李锋告诉记者，从9月份以来，资金情况发生了很大的变化，一方面，无论是新股发行还是再融资，均创出年内也是A股市场的历史纪录，当月合计扩容2188亿元，相当于以前一年的扩容量；另一方面，9、10两个月只有仅有一只50亿元的新基金发行，老基金的持续营销也只有1000亿元，同时，目前新批的QDII产品已有7只，流向海外市场的资金达到2000亿左右。这样看来，短期股市走弱也就不难理解了。

　　在近期股市当中，让很多人困惑的还有持续的二八现象，少数蓝筹股推动了七月以来牛市的主要行情。到了十月，这种情况愈演愈烈，有统计显示，10月份有交易的1396只股票中，1042只下跌，占到近75%。而李锋告诉我们，历史上，二八现象并不是第一次了。

　　李锋：“去年10月份之后，是蓝筹股的天下，那么也就是二，八呢是表现非常差，但是在今年1到3月份是八的天下，蓝筹股非常差，那么今年4到6月份这个期间，是二线蓝筹的天下，包括一些八的一些股票，大盘蓝筹股，特别是一线大盘蓝筹股，大的公司几乎没动，但反过来到今年的七月份以后，7月份到10月份这一段时间，大盘蓝筹股特别是大市的一线蓝筹股，演绎了一轮就是让人就是耳目一新，眼花缭乱的行情。”

　　李锋认为，这一次二八行情之所以这么强劲，最根本的原因就是从“530”之后很多股民转基民，那么资金大量的流向了投资基金。

　　李锋：“基金自然要买这些大的市值的大盘蓝筹股，那么作为一种什么，一种从成长这些来讲，这些是成长是确定的，至少未来五到十年，这些公司不会出现什么问题，买他们在买

中国经济，所以他可能错，错一时，但他绝不会错一世。”

　　而近期对基金发行的控制，也表现出监管层对蓝筹泡沫的忧虑。

　　李锋：“实际上监管层对此呢也有些忧虑，所以在基金的发行上，就刚才所谈到的，9月份就开始控制了，新基的发行，老基金拆分，包括封转开都在控制了。”

　　记者：“其中也有一种担心？”

　　李锋：“担心基金大，就是说大量的资金流向资金，使得这种基金被动的不得不再度推高这些蓝筹股的股价。”

　　那么，除了上涨过快，资金供应不足，投资者们担心的就是基本面是否发生了变化呢？王松奇认为，这次的调整跟宏观面毫无关系。

　　王松奇：“因为中国的宏观经济层面情况非常好，超过想象的好，特别十七大以后，中央提出一系列的比方说十七大报告，第五大部分提了八点，都非常切中中国经济的一些要害问题，提出了一个非常清晰的政策思路，可以预料中国宏观经济层面呢会不断向好，所以这次短暂的回调，我个认为，与中国宏观经济的基本面无关，完全是一种正常的短期市场，震荡性反应。”

　　虽然短期大盘一直处于震荡之中，对于未来的增长，李锋和王松奇都充满信心。

　　李锋：“明年应该说是市场，我们觉得可能还是一种震荡上行的一种态势，因为我们目前市场的结构，我们跟过去不一样了，投资者结构跟过去不一样了。包括我们对未来中国经济的增长，要抱有强烈的这种信心，所以牛市远远没有结束。”

　　与很多观点认为目前估值过高不同，王松奇认为他们并没有很好地理解中国宏观经济基本面与股市之间的关系。

　　王松奇：“比方说美国经济学家普遍认为，一个股票市场，市盈率20倍是它的上限，超过20倍就有泡沫，就有风险了。但是这些发达国家的经济学家他以什么为分析基础的呢，就是按照格林斯潘的说法，同长期而言，一个发达国家经济体年经济增长率3%，就是他的上限了，而中国呢，我们连续三年超过10%，今年可以达到11.5%，就说是将近发达国家正常经济增长率的4倍，如果用这样方法来进行推断的话，那么中国股市的市盈率60倍到80倍，我觉得不算离谱。”

　　半小时观察：调整是为了走得更远

　　市场的持续下跌表明一个较大幅度的调整过程正在进行，对去年以来一直热度不减的牛市来说，这样的调整不见得是一件坏事。

　　这一轮牛市，自打去年展开以来，中途几次调整，很大程度上还是源于政策上的变化，其实市场自身的调整并不充分，如果说现在市场对前期热点板块的价值高低产生了分歧和疑问，这也是非常正常的现象。但我们有这样的信心，调整终归是调整，牛市还依然会是牛市。只要中国经济的宏观面不断有利好，中国股市的牛市进程就不会走完。

　　主编：张凯华

　　记者：顾平 周羿翔 付豫

　　摄像：白羽 樊金锋 樊建恩

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