震荡市投基更要全程参与

　　■新快报记者 吴谭/文 冯雪晴/图

　　第七讲：高估值下的基金投资和季报解读

　　主讲嘉宾：广发基金公司广州分公司副总经理牟学兰

　　据报道，目前全部A股的静态市盈率已经达到70倍左右，考虑到今年的盈利增长，动态市盈率也在45倍左右，不仅远高于成熟市场，也将新兴市场远远抛在后面。但目前一些权威人士和研究机构仍认为，目前中国股市的高估值有其相对合理性。

　　温总理不久前就在达沃斯论坛上表示：“过去三十年中国经济以平均9.7%的速度高增长，这种高增长还能保持二十年”。国资委研究中心主任王忠明在出席第二届中国金融市长年会时指出，中国股市是中国整个宏观经济成长中的一个侧面，股市走牛，从根本上表述的是中国经济的可持续发展、可持续走牛。

　　有多家机构在四季度投资策略中也纷纷指出，支持牛市的基本面因素没有根本性改变，中国经济仍处于持续增长的长周期之中。上市公司动态的持续高成长，也会使得现实的估值水平和理想的合理水平之间差距迅速缩小。而且相对于正在从经济大国走向经济强国的历史决策转换来看，中国当前资本市场的规模还极不相称，预示着还有极大的成长空间。

　　虽然目前内地股市的长期牛市格局仍未改变，但市场环境已发生了一些变化，一方面政府宏观政策调控的力度在加大，另一方面全球经济增速减慢，外贸出口和经济大幅增长会受到一定影响，而A股的市盈率又高高在上，即使是考虑到盈利增长，A股的估值也远高于其他经济体。投资者难免对市场有所担心。

　　市场近期的大幅波动也显示，投资者的担忧不是杞人忧天——在10月16日上证指数创出6124.04点的历史新高后，股市的震荡频率和幅度似乎都在加大。到上周五为止，新高之后的13个交易日中出现过两次大调整，10月18日上证指数跌了3.5%，10月25日跌了4.8%，最近三个交易日的累计波动幅度也接近300点。

　　那么，在这种震荡市下，基金持有人该采取怎样的投资策略？是波段操作还是长期持有呢？本期嘉宾广发基金公司广州分公司副总经理牟学兰分析认为，震荡是股市的常态，理性的调整有利于股市健康发展。在中国经济长期向好的形势下，持有基金并全程参与不仅能获得充分收益，也能让投资的过程更轻松。

　　波段操作不具可行性

　　尽管在目前的大背景下，内地股市的高估值有其合理性，但在多方因素的影响下，市场震荡加大，基金的净值也相应上下波动，部分基金持有人为了赚取更高收益，对基金也开始做波段操作，即频繁申购赎回基金。对此牟学兰认为，无论是理论上，还是实际操作，对大众投资者来说，做波段，其成功的概率都是极低的。换句话说，也就是波段操作不具有可行性。原因很简单，要做波段操作就要对短期的市场走势作判断，而每次把握正确的概率仅为50%。只有低买高卖才是一次完整的波段操作。作一次正确的判断可能很容易，但如果要连续十次都判断正确，胜算的概率就极低。

　　牟学兰指出，低买高卖，听起来像真理那样永远正确，做起来却像梦幻那样遥不可及；因为波段操作需要一连串的正确预测，“波段操作正确的概率低于中彩票。”

　　据牟学兰介绍，广发基金曾做了一个统计。2005年广发聚富和广发稳健的客户总数有10万人，做对了其中一个波段（高/低点附近10天）的客户比例不到千分之一；能在相对低点申购，相对高点赎回的（高/低点的前后三天）客户比例：2/100000；能在最低点申购，最高点赎回的客户比例：1/100000。也就是说，真正波段成功的比例只有十万分之一。数据表明，不论是在2004、2005年的下跌行情中，还是在2006年以来的牛市中，收益率最高的客户群是买入并一直持有广发聚富或广发稳健基金的客户。

　　“谁都想规避短期的下跌风险，谁都想低买高卖多赚钱，但问题就是这太美好的一般都不大可能成为现实。一连串的波段操作，其成功概率就像抛硬币连续出现10次国徽的概率一样小，实际投资生活中做对波段的客户也是万里挑一。所以我们要有清醒的认识，要抵御住（波段操作）这种只是看上去很美的诱惑。”牟学兰这样总结说。

　　基金需要长期持有

　　牟学兰强调，炒基金（靠短期的净值差价获益）不能让基金投资收益最大化，只有长期持有优质基金才能充分分享中国经济增长的成果。

　　在美国证券市场历史上，1920年至2005年，有57年上涨，年均涨幅达17.12%；有29年下跌，平均跌幅为12.33%。这些数据显示，随着经济的不断发展，股票市场的整体趋势也是在不断上升的。统计显示，1984年到1998年间美国共同基金平均收益超过500%，但是一般的投资者的收益仅为186%。再以中国A股市场为例，1996年到2006年这十年间上证综指上涨201.14%，剔除涨幅最大的二十个交易日，不仅没有投资收益，还会亏损27.8%！为什么收益差距会如此之大呢？就是因为有投资者频繁操作。频繁买卖原本是想回避回调的风险，但由此带来的踏空风险很可能更大。

　　牟学兰认为，股市震荡后的上升是最复杂最难把握的，短线操作并不是英明的投资策略，长期持有优质基金就可以避免错过上涨的美好日子。

　　牟学兰表示，在震荡向上的市场中，长期持有、全程参与是最好的方法。资料显示，虽然台湾股市在过往的35年中，经历过大大小小的波动，但投资者长期持有JF东方信托基金，回报率可达17229%。既然长期持有也能获得最大收益，又何必为短期波动而忐忑不安呢？“做波段需劳心费力的折腾还很危险，长期持有是稳坐钓鱼台的享受照样获益。投资的目的，最终还是为了享受生活，所以，长期持有才是收益又好过程又省心的投资佳策。”

　　如何阅读基金季报？

　　牟学兰认为，基金是适合大众投资的长期理财工具，它体现了现代社会专业分工的细化，是社会进步的特征。一般投资人完全可以通过方便的手段选择到能让自己放心的投资团队去帮助自己打理投资到证券市场的资产，让投资成为一种生活方式。

　　基金的定期报告是信息披露的重要内容之一。通过阅读季报，可以了解基金经理对过往投资的简单回顾和对未来市场趋势的判断，特别是基金目前已经达到3万多亿的规模，了解其投资策略对于自己的投资有重要指导意义。不过，阅读基金季报，无需面面俱到，重点关注基金产品的投资组合、投资策略、份额变化和净值表现等方面即可。

　　一看投资组合

　　基金的季报将披露占基金净值前十名的重仓股明细和按行业分类的股票投资组合(债券和货币基金除外)。这是考察基金投资风格和选股思路的重要依据。从重仓个股的行业和特征可以在一定程度上看出基金经理的投资偏好。还可以通过持仓比例和持股集中度来看基金投资组合的分散性。此外，比较同一基金公司的产品风格或横向比较同类基金产品特点，有助于对所持基金的进一步了解。如果十大重仓股每一季的变化过大，说明该基金调仓较为频繁，基金经理相对比较偏好短线操作。反之，如果变化不大，则能看出基金经理的投资风格相对稳健。

　　二看投资策略

　　在基金对于市场展望的阐述中，投资者可以清晰地了解该基金的投资思路以及对市场的分析和行业的配置策略等，也可作为自己投资的参考。

　　到10月底，57家基金公司旗下334只各类基金都已经公布了2007年三季报。就宏观经济层面而言，基金经理们普遍认为，基本面仍然看好，牛市格局不变，但短期市场存在调整压力，震荡可能加大。在投资策略上，采取积极防御，关注组合中高成长的确定性和高估值的相对合理性。这意味着未来市场虽然有风险，但也还存在不少投资机会。

　　三看份额变化

　　基金规模过大或者规模过小，对基金的投资组合流动性、投资风格、投资难度等都会存在不利影响，值得引起投资者注意。同时基金份额变化如果过于剧烈，则意味着出现了大规模的申购与赎回，投资者可以结合市场情况去了解一下出现变动的原因。

　　四看净值表现

　　基金净值增长指标(包括净值增长率和累计净值增长率)是目前较为合理的评价基金业绩表现的指标。投资者通过将其与同期基金业绩比较基准收益率进行比较，可以了解基金实际运作与基金合同规定基准的差异程度，从而大致判断基金的运作绩效。以广发旗下的股票型基金或偏股型基金为例（广发大盘除外），今年以来（截至9月30日）的平均回报率为146%，三季度，广发旗下有好几只基金的回报度都大大超出比较基准，其中聚丰较基准高出13.49%，稳健和优选较基准也高出近12%。

　　全程参与往往能给投资加分投资广发聚富收益率与持有时间的关系

　　持有时间（H）平均年收益率 客户数（户）占客户数总比例

　　H〈半年8.325%2100433.57%

　　半年〈=H〈1 年8.485%1247519.94%

　　1 年〈=H〈1.5 年14.185%61669.86%

　　1.5 年〈=H〈2 年17.155%30874.93%

　　2 年〈=H58.8%1788128.58%