兴业可转债四季度投资策略

　　——通胀和负利率背景下的主题投资将进一步发散

　　虽然估值更多的是一种艺术，但长期来看，估值并不会长时间停留在一个明显高估的水平上。市场在被给予较高的估值水平时，通常也会包含对未来较高成长性的预期，无论是周期性行业还是稳定增长的消费品行业，成长都是决定性的因素。如果未来这种成长性预期能兑现或者更乐观，市场就会维持一个看上去估值偏高而实际较为健康的走势，反之，如果未来的成长性低于预期，估值则自然会回落，同时市场会承受业绩增速低于预期和估值回落的双重压力。

　　目前A股市场估值高吗？如果我们基于目前07、08年的盈利预测来看，估值偏高基本是理性的共识，市场目前的估值水平挑战的是对08年盈利预期是否准确，就像在06年也很难预计到07年上半年上市公司兑现的如此高的业绩增速一样。因此，三季度上市公司兑现的季报增长和年报兑现的年增长将是决定后续市场走势的最重要因素。尽管上半年上市公司高达76%的盈利增长受到各种投资收益偏高、占比较大等诸多怀疑，但不可能否认的是，目前上市公司主营利润的增速相对目前的估值水平而言，并没有出现较为离谱的高估，而且08年会计政策的变更和所得税政策的改变等诸多变数存在的情况下，在业绩增速上，未来甚至仍存在超预期的可能。

　　投资策略上，通胀和负利率背景下的主题投资将进一步发散，在对煤炭、有色等资源类行业的挖掘后，地产、金融、消费品、渠道等行业在通胀背景下将同样存在机会。市场三季度对航空股的追逐提示了我们未来可能存在的投资机会，随着08年会计政策的变更和所得税率的调整，资产富裕型公司和高所得税率公司潜在的盈利实现推迟动力都将蕴含较多的投资机会。随着十七大的顺利召开，地方政府领导格局开始稳定，地方性公司通过政府撮合兼并整合、做大做强的动力可能带来新的资产注入机会和方向。转债市场短期可能仍面临供给不足和溢价偏高的问题，但长期来看，转债在风险相对可控的情况下也将同样受益于牛市，我们将继续努力为投资者带来相对市场更稳健的回报。