友邦华泰：近期钢铁股与红利指数出现波动评述

　　一、关于钢铁股

　　近期由于钢铁板块出现较大回调，红利指数也出现了较大波动，主要原因是前一周钢价的短暂走软引发了市场的担心：

　　一方面，市场又起传言称国家有关部门将会继续出台抑制钢铁出口的调控政策，这在近期外部经济数据不太配合的背景下，增加了市场对于中国出口钢材的回流可能对钢价造成进一步负面影响的担心；另一方面，近期市场资金在大盘股回归背景下的供求关系趋于紧张，加之美联储减息后市场热点向上游资源类板块的转移，可能导致了市场对于前期已累计了较多涨幅的钢铁股的减持； 再者，市场有传言国有股减持的重点将是钢铁股。

　　对此，我们的看法如下：

　　—在前面几期的周报中，我们曾表明：钢铁作为产业链中的中游产品，其过往较强的周期性决定了该板块将会具有较大波动的市场特征：一方面，钢铁的成本和价格两端都在一定程度上受到市场力量的制约，这从根本上决定了资本市场无法将其等同于资源品来看待并给予同等溢价；另一方面，钢铁的供给和需求历史上容易出现较大的周期性特征，因此钢价也随之呈现周期性波动，并进一步体现为钢铁类股票二级市场价格的波动。 这个事实是钢铁股投资者应具备的基础认识，只有建立在这一基础上，投资者才能在市场波动中，对于钢铁股未来中期和长期的投资价值保持一个较为理性的心态。

　　—从宏观上来看，尽管钢铁具有周期波动特征，但这并不能从根本上影响其作为中国经济同步和支柱产业的基本事实。中国经济，无论是当前的出口拉动，还是将来的内需拉动，任何下游行业(如汽车/房地产)的拉动必将传导成为对钢铁的旺盛需求。从这个意义上而言，对于钢铁中长期投资的基础在于对于中国经济中长期的看好。

　　—从行业未来趋势来看，一方面随着行业内部并购整合的加快以及行业集中度的加大，钢铁企业，特别是龙头优质大钢企业对于上游成本和下游价格的影响能力会这件增大，另一方面，随着中国对于钢铁产能调控能力的逐渐增强，我们认为，中国钢铁行业的周期性波动会逐渐减弱，虽然这可能是一个较长的过程，但已经是一个比较明确的趋势。

　　—从近期的负面因素来看：

　　1、首先我们认为国家进一步出台较为严厉的针对钢铁出口的调控政策的可能性并不如市场近期预期的那么大：第一，8月份我国钢材出口环比已经开始明显下降；第二，在外部经济不明朗性增大，以及在美联储减息后，汇率可能加快升值的背景下，外部不可控的经济紧缩信号近期有增强的趋势，政府对于整体经济将为有一个平衡的规划，对于主流行业进一步调控紧缩的可能性反而减少。事实上，财政部近期也表示会在充分考虑微观行业效益的基础上，平缓出口退税调控的步伐。

　　2、其次我们认为即使国家进一步出台出口调控政策并造成国内钢价的进一步下跌，这事实上也是我们前期周报中所提到的一个可预期的过程：即是通过利润率的压缩对于行业内效益欠佳的小钢进行整合洗牌的过程。虽然这个过程可能比较漫长，虽然期间整体钢价的走软会对整个板块带来较大的波动，但最终的结果将是优质龙头大钢的崛起以及对其估值的提升。

　　3、根据安信证券的评论：国有股减持的重点是钢铁股的传言，目前我们无法证实这一消息。在股权分置改革的承诺中，有关减持数量是有较为清晰的表述的，总体上在近期可以减持的数量并不是特别大。宝钢集团在2007年上半年减持了在宝钢股份增发时候增持的股票，但并未阻止宝钢股份的持续大涨。

　　做为小结：牛市背景下，市场热点轮动较为频繁。钢铁作为历史上周期性较为明显的行业，其二级市场的表现随钢价呈现较大波动是正常现象，但其仍具有较好的中长期投资价值：

　　一方面：随着钢铁行业集中度的加大以及国家对于钢铁产能调控能力的增强，钢铁行业的周期性将会逐渐平滑，届时才是其估值得以明显提升的时候；

　　另一方面：钢铁从本质上而言，仍是中国经济的同步产业。从这个意义上而言，对于钢铁中长期投资的基础在于对于中国经济的中长期看好。

　　投资者应该结合自己的投资期间和投资偏好，在自己的资产组合中做好基金配置。

　　二、关于红利指数

　　红利指数精选分红最多的沪市股票，当前钢铁行业为其权重最大的行业。

　　分红多的公司往往是盈利较多的公司，一年一次的指数优选机制将使红利指数紧贴中国经济的动力引擎，虽然阶段性会有一定的滞后效应，但从中长期来看，

　　仍将是分享中国经济中长期向好的最为便利的投资工具。

　　从成熟市场的经验来看，红利指数的长期市场表现(5年-10年)优于其它主要市场指数。以道琼斯红利指数为例，当前其较大的权重行业为金融、公用事业等。我们认为，随着中国经济的发展，随着未来越来越多的金融类企业开始进行较多的分红，红利指数的行业分布也会在中长期中逐渐发生演变，并最终回馈给投资者优良的长期回报。