华富基金：也谈巴菲特法则

　　华富基金研究员 张惠

　　没有一个中国投资者不仰慕沃伦•巴菲特的大名，这位美国“股神”在四十年的投资生涯中取得了平均年收益率24%的辉煌战绩，其掌管的伯克夏•哈撒韦控股公司在《财富》世界500强企业中高居第301位。在其成功投资生涯中，有个一直秉持的法则，那就是巴菲特法则，其核心精髓包括价值投资、边际安全原则、集中投资组合、长期持有股权等，秉持巴菲特法则的投资者如凯恩斯(Keynesian)、芒格(Monger)等都获得过超越大盘的投资回报，历史的经验证明巴菲特法则是投资界的黄金法则。

　　在巴菲特法则中最重要的一点是价值投资，关于投资和投机，凯恩斯、格雷厄姆及巴菲特都曾解释过他们之间的差异。凯恩斯认为：“投资是预测资产未来收益的活动，而投机是预测市场心理的活动。”对格雷厄姆来说，“投资操作就是基于透彻的分析，确保本金的安全并能获得满意的回报。不能满足这个要求的操作就是投机。”巴菲特相信：“如果你是投资者，你所关注的就是资产——在我们这里是指公司——未来的发展变化。如果你是投机者，你主要预测独立于公司的价格变化。”从上述标准来看，中国股市目前还是一个投机气氛比较浓厚的市场。

　　然而，尽管巴菲特法则广为人知，但成功应用巴菲特法则获得成功的人还是凤毛麟角。其原因到底何在？执行巴菲特法则的最大难点在于两个方面，一是对人类本性的理解与超越，二是对投资价值判断的专业性。前者涉及人类心理的奥秘，后者涉及对

股票背后商业运营的洞察力。当然另外一个重要原因是他们缺乏巴菲特的耐心。在挑选股票的过程中，巴菲特的耐心可谓无人能及，他会跟踪一家公司几年甚至十几年，会定期拜访公司的管理层和主要客户，还会雇佣市场调查机构详细分析该公司的市场处境，经过漫长艰辛的筛选过程才能做出决定。巴菲特持有股票的时候更加耐心，他拒绝一切短期套利行为，五到十年的投资周期对他来说还算短的，最理想的投资周期甚至是“永远不卖”——例如他对待

可口可乐股票的态度。在中国股市，仅仅一年的投资周期都会被认为是长期，怪不得基金经理都认为巴菲特“不符合中国国情”。即使在美国等西方国家，机构投资者也很难长期遵循巴菲特的策略，因为投资者不可能仅仅满足于“长远利益”，他们渴望的是长期利益与短期利益的结合，如果一家开放式共同基金连续几个季度出现利润下降，它就很可能失去大部分客户，也就谈不上所谓的长远利益。

　　但是，在指数节节上升，连创新高的今天，我们不得不再次重提大师的观点，关注价值投资。

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