高潮生：基金投资的盲点和误区

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---武汉专场，于2007年11月4日举行，英国施罗德投资公司中国总裁高潮生在会上发表了精彩演讲，以下为高潮生精彩观点：

　　高潮生先生：大家好，我讲的题目是，作为一个基金投资人，首先你应该有一个正确的心态，正确的理念和正确的思维，这就是说，如果你要参加一场比赛的时候，你要知道游戏的规则是什么？所以对于中国来讲，中国的基金行业，历史并不很长，但是对于基金投资来讲，无论是在中国，还是在美国，还是在全球各个不同的市场，是否意味着一些基金投资放之四海而皆准的准则和原理呢？那么回到中国以后，我发现很多中国的基金投资人，在不约而同的犯着一些共同的错误，也就是说，对于基金投资来讲，他们并没有掌握一个正确的方法，并没有抱有一种正确的心态。所以呢，这是我今天希望跟大家所分享的东西。作为一个基金投资人，那么你应该避免犯哪些最基本的，或者最不值得犯的错误。

　　第一个，最近投资中最常见的错误，换句话说，这是中国市场说所独见的是什么呢？就是只见消费者不见投资人。为什么说他们理念和心态上有着不同呢？而这些不同又是什么呢？那么消费者和投资人，从理念上来讲，有着根本的不同。第一个，消费者购买的是商品当前的使用价格，投资人关注的是基金未来的投资回报。什么意思呢？如果你是一位消费者，那么在你购买商品的时候，你第一考虑的因素是什么？他提供的使用价值是什么？你为了获取这样的使用价值你必须付出的代价是什么？但是对于投资者来讲，你关心的并不是他目前的使用价值，你关心的是他未来的投资回报。第二，消费者购买商品是为了获得当前的投资需求，投资人是为了获得未来得升值。所以一个是为了获得日后的投资回报，一个是为了目前的投资需求。第三商品所提供的使用价值是铺支的，而基金未来提供的投资回报是未知数。如果你是消费者，在你今天买这瓶水的时候，如果有两瓶不同的水，一个八毛，一个一块，投资者会花一块还是八毛呢？很多投资人会说，我要买便宜的。这个时候你所具有的是消费者的理念，因为你今

天花钱得到的是这瓶水目前的使用价值。但是，对于基金，如果一个基金是一块钱，一个基金是一块五，你究竟是买一块的还是一块五的呢？很多投资人会说，我买一块的，因为他便宜。很不幸，因为你是站在消费者的立场回答这个问题，你看到的只是这个基金目前的市场价格是多少？但是你错了，因为你不是投资人，如果我不问你这个问题，一块钱的基金一年以后涨到4块钱，1块五的基金一年以后涨到5块钱，你又会何必选择呢？所以投资人要关注未来的回报，而不是眼前的利益。所以从这个角度来说，投资人和消费者有本质的区别。所以这是中国市场发现的非常奇怪的现象，就是一元基金的迷失。就是大家都会纷纷去买那些新上市的或者价格低廉的基金。但是客观讲，这是一个错误的决策。

　　为什么？因为以价格高低来选基金，是一个最常见的，最普通的错误。因为，投资基金是关注其未来价格的增长，而不是目前市场价值的高低。所以你关注的应该是未来，而不是目前，不是你目前掏出钱之后拿到手里的到底是什么东西？他对于你没有任何的意义。第二，既然你买的是为了他今后的升值，那么基金的潜力取决于什么呢？取决于他之后的证券，

股票，或者债券，但是跟他目前的价格没有任何的关系，不是说一块五的基金涨的好，一块的基金涨得就不好，他们之间没有任何必然的联系。

　　还有至于基金的定价，他几天的收盘价怎样，并不影响他今后的表现会怎么样？第四，基金未来涨幅的高低，不是按金额来增长的，如果一块钱的基金一年后涨到2块钱，如果1块五会涨到3块，因为他是按照百分比增值的，他增值了100%，所以基金的价位是2块钱、3块钱，对于投资人来讲，是没有意义的。你关心的是未来他会涨到多少？而不是今天他的市场价格是多少？正是由于这个，所以这是投资人必须拥有的概念。但是在中国市场上很多投资人，他已经完成了股民到基民的转变，但是他并没有从内心真正成为一个基金投资人，所以我们接二连三发生了非常奇特和奇怪的现象。第一个我刚才提到了，大家都去买一块钱的基金，第二个叫优胜劣汰，一个基金从一块钱涨到五块钱，他觉得贵了，他要买便宜的基金。这是错误的。那么投资人为什么会做出一个决定，把表现好的基金卖掉，而去买一些业绩不是很好的基金。作为一个投资者，你不应该把自己停留在消费者的水平，你应该知道基金的价格和未来的升值没有任何的关系。

　　很多基金投资人正是看到一块钱，认为他比已经上市的基金要便宜，所以纷纷都去买这些基金，但是非常不幸的说，这仍然是一个消费者的行为，而不是一个理性投资人的所为。那么很多人是从股民变成基民，那么在股票投资和基金投资有什么区别呢？

　　他们是完全不同的，很多今天的基民过去曾经是股民，但是他们完成了这种转换之后，他们的状态仍然是股民，没有成为一个基民的状态。首先大家要知道，股票和基金到底有什么不同？基金和股票之间，应该说，有着很大的不同。那么首先谈一点是基金的准商品性，那什么叫商品呢？如果我们谈到商品，就会知道，所有的商品都会有两个特征，第一个就是用来交易的，从这一点来说，无论是股票，还是基金，都符合商品的定义，然后商品还有第二个定义，就是商品的价格是由供需平衡来决定的，也就是说，买的人越多，价格就会上升，卖的人越多，价格就会下跌，所以从这个角度来说，股票是一个商品，因为它本身具备商品的所有的这两个特征。但是，对于基金，并不如此。为什么？因为基金的价格不是由供需平衡来决定的。基金的价格是由他所持有的基础证券的价格里决定的，也就是说，无论有多少人去买这个基金，基金的价格不会受到资本流入的影响，这就不像股票股，大家都去买一个股票，股票的价格一定上涨，而基金不一定。所以基金股份的准商品性，决定了基金交易和股票交易从它的本质和内涵上讲存在非常大的差异。而很多中国目前的基民并没有意识到差别的存在。

　　基金从这个角度讲，它没有具备商品的第二特征。第二，基金不会越火，它价格就一定会上升。第三投资人的蜂拥而至，不一定影响基金的价格。就是基金有多少人买，有多少人卖，没有一定的联系。第四，相同的基金或许对应不同的股票，为什么？因为基金经理虽然还管基金，这个基金仍然保持原有的名称，但是由于基金经理在背后所做的投资决策，使得相同的基金在不同的时刻对应不同的股票，进而决定高价基金对应低价股票。就是说五块基金和三块基金，他们所持有的股票有什么不同呢？价格低的基金也不意味着基金经理就会选择价格低的股票，这是完全可能的。这跟股票是完全相反的，羊群效应是什么？大家都买这个股票，股票价格一定上涨，但是基金不一样，有时候基金的价格非但不会上涨，可能还会下跌。因为大规模的资本涌入到这个基金以后，可能会使很多基金持有者买其他的股票。因为任何基金经理都有他的局限性，如果流入的资本量过大，不可能在这50支和70支股票里面找到他了解的股票，他有可能会去买他不了解的股票。最后会导致基金业的下滑。所以从这一点来讲，到一个投资人从股民变成基民以后，一定要了解股票和基金的区别，千万不要，像股票那样进行买卖。因为对基金来讲，基金的价格涨得再高也不意味着他会出现一个卖出的最高时机。

　　首先我想跟大家分享一些国际市场上的一些常规，或者国际市场上的一些统计数据。在美国市场，81年当中，美国逐渐崛起成为世界强国，在这个经济崛起的时代当中，美国股票市场平均每年的收益率是10.2%，那么大家都听说过，可能会听说过(英文)，这是一个非常有名的基金经理，他曾经管理过(麦哲伦基金)，他在1977年到1990年当中，他手中的29.3%就使他得到了全球最佳基金经理的美名。还有巴菲特，他年划收益率是25.9%，看一下中国市场，到2006年，在基金燃烧的火红岁月当中，中国股市的回报率是多少呢？中国股市的收益率是145%，27年以后会怎么样呢？27年以后，你会有43万美元的资产，截止到上个星期五，全球股票市场的总市值是45万亿美元，所以说27年后，你将会拥有今天全球的股票市场，这可能吗？所以说，最关键，你要有一个合理的回报预期。那么什么才是合理的回报预期呢？我在这里想跟大家分享几句格言。

　　德国有一个哲学家(人名)，他说，人能做他想做的，但不能要他想的，中国孔子讲过，博学之、深思之，名辩之，毒性之，这个格言，对于今天的投资人来讲，同样具有非常深刻的哲理和深刻的内涵，如果145%不是合理的回报预期，什么才是合理的回报预期呢？回答这个问题，没有一个明确的答案，第一没有一个基金产品适合所有的投资人，每个投资人随着他投资目标的不同，随着他风险承受力的不同，随着他期限长短的不同，不同的基金产品要适合于不同的投资人。第二没有一个收益预期适合所有的投资人，取决于你风险承受力是多少？第三，回报预期是投资目标和风险偏好的函数，就是说你要有一个合理的投资回报，首先一个问题就是你准备承受多大的风险。第四，就是先知己，后知彼，才能有一个合理的回报预期，你自己的投资期限，你自己的风险偏好。这样才能得到一个切实可行的投资回报预期。这张图表告诉你什么呢？如果你的风险承受力不是很高，你可能希望选择这个蓝圈圈里的基金，他的风险波动力很低。红圈里的基金实际上他的风险承受力高，同时他的投资回报也是高的，正是因为不同的投资人有不同的风险承受力，也就决定了，他们在有不同的投资合理的回报预期。

　　第三个，就是投资人抱有预测市场的奢望。那么这也是投资人经常犯的错误，在国内市场，国际市场，都有投资人在犯同样的错误。他想知道什么时候应该买基金，什么时候应该卖基金，他自认为有能力做到低息高抛，可能吗？华尔街当中有一个非常有名的格言，就是经常有人能够准确的预测股市走向，号称能够预测股市走向的人，不是疯子就是傻子，或者是骗子。为什么会有这种情况？为什么没有人能够预测股市的走向呢？大家都知道听说过，进入金融投资中有一个钟摆理论，不停的在4和8中摇摆，就是恐惧和贪婪的边际。钟摆就是钟摆指向6的时刻，钟摆不会在6上逗留过久。而且钟摆这种模式没有规律和逻辑可寻，市场的运行轨迹，也依然如此。为什么？因为没有人能够知道，股票市场像个钟摆一样，它什么时候会摆动到一个什么样的位置？因为从投资来讲，投资的收益实际上来自于两部分，一部分叫投资性收益，一部分叫投机性收益，真正的收益实际上是两者的结合，但是妙就妙在钟摆通过6的时候，市场上只有投资性收益，没有投机性收益，这个时候，股票市场真实的、确切的，反应表达了他所应该反应的内涵。也就是说，从公司的盈利，从经济发展的层面上来讲，股票市场应该是什么价位呢？应该是钟摆摆到六的时候他回答了这个问题。但是在6上，他不会逗留很久，也不会经常走到这个位置，所以投机性收益，究竟会是多少呢？因为他已经偏离了一个基本面，所以他究竟会是多少？没有人能够准确的判断出来。所以，股票市场，被华尔街概括为这样三部曲，第一，在诚惶诚恐中重生，在尽善尽美中塌崩，很感谢华尔街能够用这样一个精辟的理论就把股市的逻辑和规律刻划得如此淋漓尽致、入木三分。

　　有一位名人说，一部分人不知道市场是如何运行，但是还有一部分人也不知道，但是他总是跟别人讲，似乎他知道似的。投资人能够做到高抛低息吗？你能够知道什么时候该买什么时候该卖吗？因为中国股票市场时间不是很长，我们很难做出一个市场研究，但是在美国市场我们做过。在2002到2006年，这个反应了什么呢？这两条不同的数据。蓝线反应股票升降，黄色区域就是基金投资人把多少基金投入到了股票市场当中，如果投资人能够做到高抛低息，那么我们能够看到怎样的场面呢？那么股票市场高，进入股票市场的资金就低。股票市场在涨，投资人投入的资本就多，股票市场下跌，投资人赎回的就多，正好能做到高抛低息吗？实际上恰恰相反，所以从这一点上来讲，从投资人的群体行为来讲，他们行为恰恰是和他们所希望自己能做的完全相反。所以这是一种是反其道而行之的客观行为。所以从这种来讲，无论是中国还是美国，投资人都不应当揣摩市场的走向，而决定自己是否应该走还是离。因为没有人能够作出准确的判断。

　　第四，落入短线交易的陷阱。应该说，很多基民秉承了很多股民的恶习，就是频繁交易，非常短线的交易，从短线交易来讲，对投资人好还是不好呢？从事短线交易的投资人，总是认为自己能够做到高抛低息，但是事实是怎么样的呢？基金每年都是披露自己的基金收益，但是我不知道在座的各位有多少人清楚，投资人的实际收益并不等于基金所披露的基金收益。为什么呢？这是因为二者在计算方法上有着本质上的不同，那么基金是如何计算基金的回报呢？那么基金的回报不考虑资本的流入量和资本的流入时间，因此从基金经理来讲，他希望基金的回报决定了基金经理的能力。但是基金经理不希望投资人的行为，会影响到基金的业绩，所以从这个角度来讲，基金回报并不考虑到资本的流入和流出。所以在基金计算当中，投资人只有在一种极端的情况下，他的投资收益等于基金所披露的基金回报，那么是一种什么样的情况呢？这个情况就是，如果一个基金投资人，在某一个年份的最后一个交易日，以当时的基金价格买入了基金股份，然后持续一年，没有流入也没有流出，没有做任何交易，到年底的时候，如果这个基金没有任何分红或者分拆的行为，那么在这个情况下，基金的收益就等于投资人的收益。但是这种情况非常难，因为他既取决于投资人的交易行为，也取决于基金公司的决策。但是投资人的收益并不是这样，因为这跟你什么时候买入基金，花多少时间进场有着千丝万缕的联系。所以投资人考虑的收益，是基金在计算自己披露自己收益时所不予考虑的因素。所以投资人应该想到，这是你真正年末获得的真正收益。

　　有多少投资人的收益会高于他的基金回报呢？也就是说，你这种短线交易是成功的，因为你战胜了市场，你战胜了基金所披露的回报，然而非常不幸的是，在国际市场上是怎样的呢？这个成功率有多少会高于一呢？第一个因素，基金的流入和流出量的差异越大，你的成功率和你的投资人收益和基金收益的差异就会越大。第二资金资本的流入流出越频繁，你的差异就会越大。所以你的短线投资频率越高，二者的差异也越大。第三，基金业绩的波动性越高，二者的差异越大。为什么？如果一个基金频繁的波动，有人说这是波动性，怎么能意味着我的风险呢？但是大家都不知道这里面的内涵，就是基金波动性越高，他给投资人提供的犯错概率就越高。越多的投资人希望，或者实际上在做着短线投资，但是最终的结果反而证明他们的业绩是非常差的。

　　高科技基金，基金的回报率披露的是天收益率是15%，但是这个投资人平均收益是损失了1.5，这是一个极端的例子，因为这个高科技股票波动性非常大，真正是他这样导致了投资人在买入和卖出的时候，犯了非常大的错误。

　　第五点是缺乏投资风险意识，什么是投资风险呢？如果我要用一句话，来描述投资风险，那么这句话应该怎样讲呢？什么是金融投资，金融投资就是以当前的确定投入，博取未来不确定回报，这句话非常短，但是包含了非常深刻的内涵。那么什么是投资的定义呢？第一当前的投入是确定的，而且是不可逆的。你花钱买基金的数目是确定的，而且你进入市场以后不能返回，第二投资收益回报是投资的唯一目的，也就是说，投资人跟消费者是完全不同的，他博取的是未来的回报，而不是这个产品今天的使用价值。第三，他只说未来的不确定收益，他没有说未来是多长，是一个月、3个月、10年，他都没有告诉你。第四，他也没有告诉你未来的回报是多少？所以大家知道，你今天的投入是确定的，而你未来能够拿到多少钱呢？是不确定的，所以风险的实质是什么？就是投资人无法实现投入时所设想的期望值，你最后没有达到你的目标。

　　那么投资人相信投资的风险吗？那么中国的股市从2001年到2005年，曾经经过漫漫的熊市，但是美国，81年当中，有23个年份是下跌的，其中9个年份超过10%，其中有一年的下跌幅度超过了40%，如果更远一点，以19世纪100年中，全球市场的大崩盘发生过28次，也就是说，平均每三年半就会出现一个大规模的市场调整，或者泡沫崩盘，所以基金市场的风险是确实存在的。你怎样选择基金的经理呢？实际上除了了他的业绩表现之外，还有一些非定量因素。

　　第一投资经理的投资理念是什么？他是否有风格漂移，就是说在不同的板块和投资风格之间进行转换。第二他管理的资力多长？资金规模大到了基金经理不得不去买不想买，或者是他不了解的股票。第四，他是否有在行业上有不良的倾向。第五，他的换手率有多高？还有他的基金集中度有多高？最后，他的交易策略怎么样？这些都是在投资人考虑基金的业绩之外非定量定型因素，这些都是在投资人宣传基金的时候需要考虑的。

　　投资的敌人是什么？恐惧和贪婪。但不止如此，是时而恐惧，时而贪婪，更糟糕的时候，他们在该贪婪的时候恐惧，在该恐惧的时候贪婪。谢谢大家。并且不是恐惧不足，贪婪有余就是贪婪不足恐惧有余，正是如此，巴菲特讲过，我成功的经历只有一条，就是在别人贪婪的时候我恐惧，在别人恐惧时候的我贪婪。

　　那么最后希望跟大家分享一些投资风险的，在华尔街流行的一些论述。

　　我可以计算天体的运行，却无法理解股市的疯狂。那么能够计算天体运行的人是牛顿。

　　惟有两件事是无穷的，宇宙空间和人之愚蠢，这是爱因斯坦说的。

　　十月对于股票投资很危险，其他同样危险的月份，是7月，9月，4月，5月，8月，11月，3月，这是马克吐温说的。

　　市场偏离总是长过人们所能忍耐的程度。

　　就投资成功而言，避免犯大错，要胜过找到明星股。这是巴菲特说的。

　　市场总是在疯狂中崩塌。

　　最后一句，是股票投资就像是倾听忧伤的天使在歌唱，(其心也博焉，其衰也乎焉)。

　　所以我总结一下我今天讲的内容：中国股市在过去两年中取得了非常辉煌的成就，无论是股票市场还是基金投资，那么我希望，越来越多的基金投资人，能够成为成熟合理性的投资人，这样也能够促使中国的

资本市场，和中国的基金业取得更大的发展。