未雨绸缪：把QDII基金纳入投资组合

　　2007年9月19日第一只投资海外市场的QDII基金南方全球精选成立，随后陆续有华夏全球、嘉实海外、上投亚太优势等多只QDII基金发行。而与此同时，A股基金的发行却暂时放缓。一增一减体现的是管理层对于市场调控的一种倾向，但是对于投资者来说，在火热的A股基金之外，从投资的角度来认真考虑QDII基金，已经是一种未雨绸缪的现实选择。

　　一、为什么投资QDII？

　　QDII是Qualified domestic institutional investor (合格的境内机构投资者)的首字缩写。它是在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。和QFII一样，它也是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。

　　QDII基金投资于A股以外的国际资本市场，因此从基金分类上来说，属于国际基金(International Fund)。全球配置资产的投资策略在成熟市场基金行业早已变成主要的行业趋势之一。在20世纪90年代后，国际基金(特指投资于美国市场之外的基金)快速发展，成为美国基金业重要的发展趋势之一。

　　全球配置资产的好处主要在于可以规避单个国家证券市场的系统性风险，并且在积极主动的资产配置策略下，还有可能获取超额配置收益。从基金业发展的历史看，新兴市场的崛起是国际基金得以大发展的一个重要推动力。

　　而对于目前阶段国内的QDII基金来说，获取全球市场的更高收益显然并不是主要的投资目标——投资人对于A股市场的收益预期远超过全球主要市场的现实收益率，而预防A股市场的系统性风险才是主要的投资理由。

　　从全球资本市场的角度看，在一个合理的资本结构下A股市场无疑已经处于高风险区域。但是特殊的资本市场结构，主要是资本不可自由流动为核心的金融管制及其相关的一系列经济制度，如汇率、利率等等，使得A股市场具备了特殊的高估值理由。因此即使在全球范围比较A股已经高估了，但是中期内还看不到估值降低的理由。但是这种正反馈也是有限度的，A股市场系统性风险有持续累积的可能。

　　悲观的观点认为A股市场如果维持现有的格局，在持续的资金推动下最后会不可避免地走向剧烈下跌，甚至可能以市场崩溃的极端方式发生。这种悲剧的结局不一定会发生，因为我们还要考虑到A股市场未来可能发生的诸多变化，制度、政策等等，但无疑随着市场不断走高，A股市场中期的不确定性正在加强。

　　由于A股市场的特殊性，使得除了香港以外的国际资本市场受A股影响的程度较轻，因此，投资于全球市场，有可能分散A股的风险。

　　因此，投资QDII的主要理由，更倾向于一种未雨绸缪的投资假定，即A股市场可能发生重大的系统性风险。这一天何时到来，谁也无法准确预知。但对于稳健型投资者来说，QDII基金已经成为需要认真考虑的备选投资对象。

　　二、QDII基金投资的优缺点

　　投资QDII的优点很简单，即在更大的资产市场中配置自己的资产，有利于降低投资风险。对于国内投资者来说，只有在A股市场发生内生性的重大震荡，或者发生重大系统性风险的情况下，全球配置资产的优势才会被充分体现出来。

　　但是QDII基金的投资弱点也比较明显：

　　(1)投资风险：投资风险是指由于证券市场因素如基础利率、汇率、股票价格和商品价格的变化或由于这些市场因素的波动率的变化而引起的证券价格的非预期变化，并产生损失的可能性。这一风险来自于各个海外股票市场的不确定性，以及缺乏全球投资经验。

　　(2)汇率风险：该基金每日的净资产价值以人民币计价，因此当汇率发生变动时，美元资产的表现将受资产所持货币兑美元的汇率变动所影响。也就是持有的美元资产可能受到人民币升值的不利影响。

　　(3)交易成本偏高：QDII基金总体的交易成本较高，一是体现在费率，已发行的QDII基金管理费都在1.8%以上，高于A股基金；另外，QDII基金在实际投资中发生的交易成本也将高于A股基金。二是体现在交易时间，QDII基金申购赎回需要的交易确认时间和资金到帐时间普遍比A股基金要长。

　　从优点、缺点综合来看，QDII基金不适合那些想短期获取高收益的投资者，而主要适合投资目标稳健，对市场风险较敏感，投资期限较长的投资者。我们对投资者的建议是，充分评估自己的风险偏好和投资目标，了解QDII 产品的投资特点，并相应决定是否配置，配置多少QDII基金。