建立攻守平衡的基金组合-四季度基金投资策略

　　根据市场上各方对四季度股市运行的分析，在没有重大的无法预期的事件发生情况下(如政策面的突发事件)，四季度是一个市场转换和布局的阶段。考虑到股市进入相对调整期，以及四季度强化的谨慎预期，我们认为四季度基金投资也应稳健为主，以平衡为基调。

　　延续前三季度的基金投资策略，对基金进行组合投资仍然是我们一贯的观点。相比前几个季度特征鲜明的组合构建主题，我们在第四季度更强调基金投资的均衡性，主要是指投资风格和投资特点上的均衡配置。

　　一、四季度基金投资策略主线

　　根据我们对股市投资主线的判断，我们相应提出四季度基金投资策略的几条线索：

　　1、投资目标由追求高收益转向控制投资风险

　　

股票市场的系统性风险累积，估值水平不断攀升，年底维持震荡调整的预期较强，基金的总体投资目标应阶段性地由追求收益转向控制风险。我们强调对于一般投资者而言，四季度不再是追求高收益为主，而是保存胜利果实为主。因此，我们提出的策略主线将从积极转向稳健。

　　为此，我们选择的基金，重点倾向那些对市场的风险-收益平衡有清晰的认识，并在策略上主动通过投资调整应对系统性风险和政策面风险的基金。既包括对市场时机的判断，又包括选股思路的调整。

　　2、对基金投资风格的选择，以稳健风格为主，灵活风格为辅

　　如同我们在三季度基金业绩分析专题(见本文第5部分)中指出的，股市风格的快速轮动给基金的收益带来很大的阶段性波动。在这种市场环境下，投资者往往会发现追逐那些某段时间表现突出的基金，在市场震荡后的投资效果还不如表现中游更加稳健的基金。从四季度的投资目标出发，我们建议在震荡市下以稳健风格为主，灵活风格为辅。

　　对总体属于稳健风格的基金，基金组合中可配置以下两类：

　　一是投资集中度较高，集中持有蓝筹股，且投资思路契合市场主流观点的基金；二是投资分散，但行业配置均衡，操作中度积极的基金。

　　对于灵活风格的基金，重点是考察其跟踪阶段性投资主线，长短投资结合的能力。

　　3、持股风格和行业特征：主流配置为核心

　　基于我们对下一阶段股市风格的判断，我们把大盘价值和大盘核心风格作为组合的基础配置部分。同时继续配置性持有中小盘风格，选股能力强的基金。

　　基于行业配置仍将在基金收益中贡献较大比例的判断，我们也关注基金组合在行业配置上的前瞻性和均衡性。基金组合中的基金投资重点不能过于偏离市场主流。预计四季度中金融、地产、资源将继续成为表现较好的行业；此外，注重行业景气投资，以及重点投资消费类主题的基金也值得我们关注。

　　4、基金规模配置

　　三季度基金规模的普遍膨胀使得更多基金的投资开始受到过大规模的影响。按照三季报披露的基金份额和最新净值计算，市场上已经有15超过300亿元的超大基金，资产规模超过200亿的基金有41只。

　　虽然大规模基金在大盘股行情中并不十分吃亏，但是过于庞大的基金规模无疑将限制基金调整投资的能力。为此我们一贯地把基金规模作为组合构建的一个要素，组合中基金配置以中型基金为主，部分配置小规模的基金，基本不配置超大规模基金。

　　二、根据策略主线分析四季度重点基金

　　结合以上投资线索来寻找优质基金并不是一个十分容易的过程；既然没有简单清晰的投资主题，那么选择投资对象可能是多条投资线索的交叉。不过正如我们一贯强调的，基金投资并不需要频繁大幅调整基金品种，就像股市风格轮动中始终有核心资产一样，优质基金品种中也有很大一部分是值得长期持有的。因此，四季度投资策略更多地是在三季度投资策略基础上的调整。

　　首先我们还是关注基金重仓股组合的估值水平。由于三季度市场的大幅上涨，使得全市场估值水平再上一个台阶。三季度后基金重仓股组合的市盈率普遍大幅攀升，因此从绝对估值的角度，我们已经无法通过简单的估值原则来判断基金的投资价值。但从反映业绩增长预期的动态组合市盈率上，我们还是能够看到基金选股的业绩增长前景。

　　表1：组合07年动态市盈率最低的20只基金

基金名称	基金类型 1	风格类型	组合市盈率	组合 07预测市盈率	组合 08预测市盈率	组合 09预测市盈率	07上半年周转率	基金规模（亿元）	个股集中度
中邮优选	股票型	大盘价值型	57.13	28.92	23.90	18.99	527.59%	345.90	43.30%
中银收益	偏股混合	-	51.27	29.45	21.71	18.26	-	72.20	32.57%
红利 ETF	股票型	-	48.65	30.02	23.17	20.29	54.46%	54.95	-
华夏精选	偏股混合	中盘核心型	68.86	32.42	34.98	23.59	453.12%	53.19	42.28%
诺德价值	股票型	大盘核心型	53.77	33.18	25.09	21.68	320.35%	116.72	48.22%
长城平衡	偏股混合	中盘价值型	57.23	33.70	26.70	22.61	1838.17%	8.38	51.70%
中信红利	股票型	大盘价值型	81.18	34.73	26.93	24.05	311.90%	111.18	43.99%
光大红利	股票型	大盘核心型	59.41	35.12	26.04	20.69	270.97%	48.88	32.19%
富国天瑞	偏股混合	中盘核心型	49.89	35.63	26.10	22.03	470.47%	15.78	52.81%
中银增长	股票型	-	79.66	35.97	26.07	19.75	-	159.61	46.86%
银河稳健	偏股混合	大盘核心型	74.67	36.14	28.02	21.62	353.61%	24.80	45.38%
中欧趋势	股票型	大盘核心型	71.03	36.20	26.81	21.05	375.49%	65.39	37.92%
巨田基础	股票型	大盘核心型	90.15	36.54	25.66	23.12	877.11%	2.34	70.91%
泰信优质	股票型	-	100.23	37.25	27.62	22.21	-	66.49	50.43%
华安成长	股票型	大盘核心型	56.18	37.61	26.89	20.15	218.52%	222.01	32.51%
兴业全球	股票型	大盘核心型	53.77	37.61	25.63	19.72	162.99%	80.61	54.38%
鹏华价值	股票型	-	60.30	37.78	28.54	21.56	-	138.26	33.60%
泰信策略	偏股混合	-	103.07	37.79	27.93	24.28	-	98.92	47.40%
国海弹性	股票型	大盘核心型	60.32	38.22	29.04	23.71	191.35%	87.58	56.02%
华安宏利	股票型	大盘核心型	61.76	38.31	30.04	25.05	218.19%	162.35	40.86%

　　组合市盈率、组合预测市盈率由重仓股市盈率按持股比例加权平均计算得出，单位为“倍”

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　从表1的数据分析中我们看到，基金重仓股组合的静态市盈率普遍偏高，最低的静态市盈率也接近50倍。只有从今后两年的业绩增长预期来看才显得比较合理，至少是从市场一致预期的角度。

　　如同我们提到的多重投资线索，仅从相对估值优势角度分析已经显得不足。从表中也可以看到，这些基金在持股风格、操作风格、基金规模等方面存在着很大差异。限于篇幅，我们无法对各个投资主线进行详细分析，综合以上几条投资线索，我们给出一些具体基金的分析案例。