持有部分现金 平滑基金波动

　　Morningstar晨星(中国)研究中心　袁 星

　　当基金经理找不到适合购买的产品时，你难道不希望他们把手中的钱再拿一段时间吗？持有现金会减弱基金在大牛市中的收益，但是，持有现金也能够在下跌的市场中平滑基金的波动。

　　晨星美国分析师克里斯廷·本兹(Christine Benz)在最近的文章中研究了关于基金经理由于近期的业绩不好，眼看着持有人净赎回基金的问题。她建议持有人对这些基金多几分耐心，因为当一个强硬的基金经理被迫在市场上卖出他认为应该买入的股票的时候，是多么可惜的一件事情！

　　基金经理可择时保留现金

　　然而，在写那篇文章的过程中，克里斯廷开始思考这样一个问题。大多数基金经理在许多时候并不保留现金在手边以备持有人离开时进行支付，或者准备好有利条件以应对适合购买的时机出现，他们均不准备应对以上两种情形。当持有人逃离一只基金，该基金经理不仅不能进行投资，如果赎回的情况急剧集中在同一时期，基金经理还可能被迫卖掉手中持有的

股票，以换取更多的现金。

　　所以，为什么没有更多的基金经理在手边留有少许现金呢？其中主要的原因是，一些投资者和

理财顾更喜欢自己控制在股票、债券、现金各部分的投资比例；他们不愿意一个现金囤积的基金经理影响他们的资产配置。这一话题在上世纪九十年代末的牛市中争论非常热烈，当时，投资经理们在充分投资以外所做的任何尝试，都等同于断送自己的职业生涯。

　　对于投资者不愿意看到一个基金经理提高现金的持有是为了试图猜测市场的方向，克里斯廷完全同意。但是，当你的基金经理找不到适合购买的产品时，你难道不希望他们把手中的钱再拿一段时间吗？克里斯廷相信她是会这样做的。如果有更多的基金经理回避了1999年末和2000年初期的市场估值泡沫该多好啊，在相似的情形下，克里斯廷并不介意一个基金经理在阴雨天能在手中留有少许现金。正犹如Fairholme基金惯有的做法。

　　持有现金可平滑基金的波动

　　以下将介绍几个并不以持有少许甚至许多现金而感到羞愧的基金。当然，持有现金会减弱基金在大牛市中的收益，但是，持有现金也能够在下跌的市场中平滑基金的波动。

　　Fairholme基金 (Fairholme Fund) 该基金的基金经理把长时间的持有现金做为其投资流程的一个剩余部分，如果不能找到任何股票去购买的话，他们将不会把其全部的资产用作投资。主管基金经理布鲁斯·波克维滋(Bruce Berkowitz)在2006年宣布略微变动该投资哲学，波克维滋注意到，Fairholme团队当然会保留部分的现金做为储备，以致于他们能够在机会来临时抓住机会，所以他们能够在其它人出货的时候充当买家，这一哲学正好和沃伦·巴菲特(Warren Buffett)在管理伯克夏·哈萨维时所使用的方法相同。如果Fairholme团队认为基金经理很善于进行资产配置，就会支持他们持有现金。该基金的现金持有比例经常超越资产的20%，虽然在2003年大涨时期其回报令人沮丧，但克里斯廷仍然相信该基金能为投资者和潜在投资者提供强劲的合理回报。

　　长叶松合伙人基金(Longleaf Part?鄄ners)、长叶松合伙人小型基金(Longleaf Partners Small-Cap)、长叶松合伙人国际基金(Longleaf Partners International)与Fairholme的经理人形成对比的是，长叶松的管理团队并没有故意提高现金的持有比例，相反，持有现金是其不能在给定的时间内找到符合标准的股票的副产物。这一管理方法获得了优良的业绩，所有的长叶松基金自从成立以来都产生了惊人的回报；并且在下跌的市场中极好的完成了保护投资人资产的工作。近期晨星分析师在对长叶松合伙人小型基金和长叶松合伙人国际基金的分析报告对中指出，管理团队在市场不确定的时期配置部分现金，以便以有利的价格购买

证券。长叶松合伙人国际基金是仅有的一只仍然对新投资开放的基金，该基金是晨星美国分析师真诚推荐的基金。虽然基金的五年记录较暗淡，但应该看得更加长远，从成立以来，该基金击败了美国海外大型价值类别的平均水平和摩根斯坦利欧澳远东指数(MSCI-EAFE In-dex))。

　　美洲基金 (American Funds) 投资者和投资顾问们经常会说，“美洲基金不会让人失望！” 这句话成为其在过去五年中巨大资产聚集能力的最好阐释。美洲基金公司富有经验的管理团队和研究密集的流程成为支撑其高风险收益的主要因素。有一个没有公布的是，他们自发的持有部分现金。24只美国本国和国际股票基金中的20只基金，在其最近的投资组合中，持有超过资产10%的现金。并且在过去的三年中，基金持有现金的比例保持在平均水平以上。有趣的是，现金并不是仅仅出现在价值取向的基金，而且出现在成长取向的基金中，例如美洲基金美国成长基金 (American Funds Growth Fund of America) 和Ameri-can Funds Amcap基金。美洲基金的经理们喜欢在机会到来之前准备好自己的弹药。晨星美国的分析师们认为，美洲基金普遍喜好高风险收益的特征并不是一个巧合。

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