积极配置大盘蓝筹股谨慎应对市场高估值

　　基金三季报市场和投资策略分析:积极配置大盘蓝筹股谨慎应对市场高估值

　　天相投顾 郭智 林国怀

　　在基金季报第四节管理人报告中披露了基金管理人对后期的市场展望和投资策略，这部分内容体现了基金对市场的预期，其中包含了大量有用信息。我们以公布三季报的207只积极投资开放式偏股型基金为统计样本，对这些信息进行归纳整理，供投资者参考。

　　四季度投资主线未变

　　按照受关注程度，基金四季度投资主线有稳定增长的消费主题板块、外延式增长板块、通胀受益板块、

人民币升值受益板块、先进制造业板块、股指期货带来的大盘蓝筹估值溢价板块等。

　　重视消费主题类的稳定增长特征 主要包括银行、保险、品牌消费品、连锁商业等，有93只基金看好这一主线。相对于三季度涨幅巨大的周期型行业，基金开始强调消费的稳定增长性质，提倡大消费服务概念，将银行、保险业包括进去，而且强调消费的品牌效应，以品牌酒类为代表。

　　对外延式增长的关注度进一步提高 三季报中，有73只基金提到了注重外延式增长的投资机会。在目前寻找价值明显低估板块较为困难的情况下，央企整合背景、后股权分置时代大股东对上市公司的资产注入行为都让市场对上市公司的外延式增长赋予较高的预期。

　　人民币升值受益板块、通胀受益板块 主要是资产资源类，如位于产业链上游的矿产采掘业(包括部分有色和大部分煤炭)、处于商品流通领域的商业，受益于地产升值的房地产业，由于人民币升值而成本降低的航空、造纸业。在描述通胀受益板块中不见了经济过热字眼。

　　具有国际竞争优势、国际产业转移背景的先进制造业 国联安、银华、鹏华、泰达荷银等旗下的39只基金看好这一投资主线。我国装备制造业在全球背景下不具有优势，装备制造业的选择只是行业内的个别细分子行业，不具有普遍性。基金看好的机械类都有苛刻的条件，要求有竞争优势的、有国际产业转移背景的装备制造业，比如点名造船业。

　　积极关注股指期货推出下的大盘蓝筹股 大成、国投瑞银、海富通、华宝兴业等旗下的25只基金看好这一投资主线，相比二季度看好这一投资主线的基金大幅增加。股指期货的推出可以引导资金长时间停驻在大盘蓝筹股上，并且提供了与简单的低买高卖相比全新的盈利模式，所以股指期货的推出带给大盘蓝筹股一个明显的溢价。从10月份以来，市场已经是二八结构、甚至一九结构的运行态势。除受股指期货推出影响外，大盘蓝筹股也因为H股回归提供优质标的、估值水平相对较低而凸显投资价值。

　　四季度基金投资策略的分歧

　　对周期型行业的估值水平出现分歧 由于周期型行业处于行业景气周期，盈利能力大幅提高，相对而言估值水平降低，汇添富、景顺长城、宝盈基金公司等旗下基金继续看好周期型行业。根据统计有27只基金看好钢铁，有24只基金看好煤炭，有22只基金看好有色。

　　而有些基金公司认为，周期型行业的估值水平低于稳定增长行业是正常状态。目前钢铁的2007年动态市盈率20倍左右，而煤炭、有色2007年动态市盈率已经超过了40倍，虽然与其他行业相比估值水平较低，但考虑到其收益波动性要求的更大风险补偿，部分基金认为周期型行业目前估值较高。实际上基金三季度对周期型行业的估值就存在分歧，由于煤炭、有色二季度涨幅过高而看好此行业的基金家数并不多。

　　对上市公司盈利增长出现分歧 有些基金认为四季度乃至2008年上市公司仍会维持业绩高增长，而有些基金认为上市公司业绩增长放缓不能到达市场预期。有些基金在季报中指出，分析师在牛市环境下过于乐观，有不断调高上市公司盈利预期的倾向，并对此表示警惕。

　　从与三季度比较来看，基金的投资主线未变，仍然是外延式增长类，人民币升值、通货膨胀受益类、消费主题类、装备制造业类等。只是随着市场的变化顺序稍有变化，更加关注外延式增长概念，更加重视股指期货推出带来的大盘蓝筹股的溢价效应。大多数基金提到以防御为主，并表明在估值水平较高的现阶段，增加对稳定增长的消费主题类板块的配置。

　　根据基金四季度策略选择基金

　　四季度以来市场结构发生了较大的变化。市场运行结构表现了二八结构的特点，少数大盘股上涨，而大多数

股票价格大幅度调整。我们认为我国股票市场仍然是牛市格局，目前的调整有利于市场的下一步运行；而股指期货的推出提升了大盘蓝筹股的价值。由于股票市场目前估值水平较高，从稳健的角度出发，我们认为具有稳定增长特征的金融、消费类目前的风险较小，同时我们看好受益于人民币升值并且前期调整较充分的地产行业，我们从行业配置角度给出了三季度重仓配置这些行业的基金。从四季报策略角度给出了下一阶段关注股指期货带来的大盘蓝筹板块机会的基金，并从基金风格、重仓股风格角度进行了印证。

　　从三季度行业配置看，博时、大成、景顺长城、南方等公司旗下基金重配金融地产行业；富国、上投摩根、银河、银华、招商等公司旗下基金在食品饮料、批发零售等行业配置较多；长城、国联安、海富通、泰达荷银、汇丰晋信在装备制造业上相对配置了较高的资产，尤其是泰达荷银旗下的合丰周期持有机械行业占其股票市值的45.4%。各家基金公司旗下都有基金重仓周期型行业，占比也非常大。对于我们下一阶段看好的金融、地产、消费行业进行重点配置的基金主要有博时、大成、景顺长城、南方等公司旗下基金。

　　出于对股指期货推出背景下大盘蓝筹股较好表现的预期，我们列出在四季度策略中看好这一投资主线的25只基金，同时我们从基金风格、重仓股风格角度给出了偏重大盘风格的基金。按照最新的天相基金风格报告，我们看到博时、长城、大成、国联安、富国、广发、景顺长城、南方、汇添富等旗下基金从长期、中期、短期来看都是偏大盘的基金；从三季度重仓股风格角度，我们得到了重仓股中大盘股占绝对优势的基金。

　　我们综合考虑基金四季度的投资策略，同时考虑其投资风格、重仓股与行业配置等特征，选择了重仓金融、地产、消费类板块的31只大盘风格基金供投资者参考。我们建议投资者在注重基金的投资管理能力的同时，考虑其行业配置策略和投资主线来选择基金。景顺长城基金公司旗下7只基金全部入选，也反映了其旗下基金具有非常高的相似度。

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